住房抵押貸款證券化模式選擇與MBS定價研究.pdf

1、住房抵押貸款證券化是近30年來最重要的金融創(chuàng)新之一，對它的研究一直是金融領域的熱點問題。2005年末中國住房抵押貸款證券化試點工作正式啟動，加強對該領域相關問題的研究無疑具有重要的理論價值和現(xiàn)實意義。 本文首先對住房抵押貸款證券化的基本原理加以研究，分析了資產(chǎn)證券化內(nèi)涵、資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的關系、住房抵押貸款的主要類型、住房抵押貸款化的運作流程及其主要的優(yōu)缺點。 接著，本文對住房抵押貸款證券化的主要類型及其現(xiàn)

2、金流問題進行了分析，并對影響住房抵押貸款證券化定價模型設定的兩個主要因素，即利率期限結構模型和提前清償預測模型進行了重點探討。 第三，本文對美國、加拿大、香港、英國、德國和澳大利亞住房抵押貸款證券化的具體運作模式加以分析和對比，將其規(guī)類為政府主導型的表外模式、市場主導型的表外模式、以及表內(nèi)模式。在此基礎上，本文研究得出結論：住房抵押貸款證券化模式的選擇主要決定于證券化的最終目的，市場的發(fā)育狀況、市場組織結構、所處的歷史環(huán)境也對其

3、有一定影響，中國住房抵押貸款證券化模式的選擇應該由它的最終目的和市場的客觀條件所決定。 第四，本文探究了中國住房抵押貸款證券化應當采取何種模式及其結構設計問題。從宏觀經(jīng)濟環(huán)境、住房抵押貸款市場環(huán)境和法律制度環(huán)境來看，中國已具備實施住房抵押貸款證券化的基本條件。通過分析各種住房抵押貸款證券化建議模式的優(yōu)劣，本文指出以表內(nèi)模式實施證券化無法解決目前中國銀行業(yè)亟待解決的一個重要問題：分散銀行的信貸風險，提高銀行的競爭力。在中國開展證券

4、化，表內(nèi)模式并不合適。進一步，本文在分析中國建設銀行住房抵押貸款證券化試點模式的基礎上，指出該模式存在的3個方面的不足，即政府信用無法引入、對資產(chǎn)池中抵押貸款質(zhì)量的監(jiān)管缺位以及由財產(chǎn)信托模式所造成的證券化成本較高。針對以上這些不足并立足于中國現(xiàn)有的證券化法律框架和實施證券化的目標，本文提出可以構建基于信托的半政府半市場型證券化模式，采取財產(chǎn)信托和資金信托并舉的方式來加以解決。在這一模式下，本文對中國住房抵押證券化流程、參與的主體和采取發(fā)

5、行的證券化品種進行了詳細設計。 最后，本文構建了中國住房抵押貸款借款人提前清償率預測模型，并將該模型與Hull-White模型整合在一起，利用擴展后的向前歸納法解決了過手證券、固定利率和浮動利率型轉付證券的定價問題。研究發(fā)現(xiàn)，以內(nèi)生模型來預測中國住房抵押貸款借款人提前清償行為幾乎不具有解釋能力，以外生模型來預測借款人提前清償行為是現(xiàn)有市場條件的現(xiàn)實選擇；本文構建的定價模型不僅能夠解決過手證券的定價問題，固定利率和浮動利率型的轉付

6、證券也能夠很便捷的加以定價；住房抵押貸款證券化是一類典型的路徑依賴型證券，本文提出了一種新的擴展后的向前歸納法來解決路徑依賴型證券的定價問題；在對住房抵押貸款證券化定價模型進行敏感性分析的基礎上，研究發(fā)現(xiàn)提前清償模型的參數(shù)設置對住房抵押貸款證券化的定價結果有重要影響，其中尤以資產(chǎn)池的最低平均提前清償率最為重要。對期限結構模型而言，模型的輸入?yún)?shù)對轉付證券中處于較高層次證券的價格影響較小，但對處于較低層次的證券有一定影響。本文無論在理論上