交通運(yùn)輸行業(yè)：變數(shù)增加，仍可期待

1、<p>　　一、全球經(jīng)濟(jì)增速有所下滑，貨運(yùn)整體供需寬松</p><p>　　（一）全球經(jīng)濟(jì)增速下滑，貿(mào)易需求減緩</p><p>　　根據(jù) IMF10 月對(duì)世界經(jīng)濟(jì)展望進(jìn)行的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2019 年世界經(jīng)濟(jì)增速分別 3.7%。2016 年中期以來(lái)，經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)步擴(kuò)張，不過(guò)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的均衡性已經(jīng)開(kāi)始下降，一些主要經(jīng)</p><p>　　濟(jì)體的增長(zhǎng)速度可能已經(jīng)觸頂，

2、全球增長(zhǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)上升，預(yù)計(jì) 2018 年的全球經(jīng)</p><p>　　濟(jì)增長(zhǎng)率仍將保持在 2017 年的水平。美國(guó)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭雖然相對(duì)強(qiáng)勁，但中美</p><p>　　貿(mào)易摩擦使得 2019 年的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)有所下調(diào)。包括歐元區(qū)、日本和英國(guó)等在內(nèi)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體受到勞動(dòng)年齡人口增長(zhǎng)大幅減緩的影響，生產(chǎn)率增長(zhǎng)乏力，中期潛在產(chǎn)出增長(zhǎng)受到抑制。新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)勢(shì)頭亦在減弱，全球增長(zhǎng)強(qiáng)于

3、預(yù)期的可能性已經(jīng)下降。</p><p>　　圖表1： 全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況</p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　-5</b>

4、;</p><p>　　資料來(lái)源：，wind</p><p><b>　　World(%)</b></p><p>　　Advanced economies(%)</p><p>　　Emerging and developing economies(%)</p><p>　　圖表2： 全球貿(mào)易量

5、增長(zhǎng)情況</p><p><b>　　12</b></p><p><b>　　8</b></p><p><b>　　4</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　-4</b>

6、;</p><p><b>　　-8</b></p><p><b>　　-12</b></p><p><b>　　Volume(%)</b></p><p>　　資料來(lái)源：，wind</p><p>　　2018 年 1-10 月份，美國(guó)、歐元區(qū)、中

7、國(guó)的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）大部分保持回升態(tài)勢(shì)，均處在經(jīng)濟(jì)榮枯的分水嶺之上，特別是美國(guó)呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，不過(guò)受到貿(mào)易摩擦、金融收緊等因素的影響，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)上升。而貿(mào)易緊張局勢(shì)加</p><p>　　劇，基于現(xiàn)有規(guī)則的多邊貿(mào)易體系可能被削弱，導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易增速較 2017 年降低，預(yù)計(jì)在 2018 年和 2019 年分別同比增長(zhǎng) 4.2%和 4.0%，國(guó)際貿(mào)易逐步減緩。</p><

8、p><b>　　60</b></p><p><b>　　40</b></p><p><b>　　中國(guó)美國(guó)歐盟</b></p><p>　　圖表4： 非制造業(yè) PMI 指數(shù)走勢(shì)</p><p><b>　　70</b></p>&

9、lt;p><b>　　60</b></p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　40</b></p><p>　　商務(wù)活勱新訂單新出口訂單業(yè)務(wù)活勱預(yù)期中間投入價(jià)格</p><p>　　資料來(lái)源：，wind</p><p

10、>　　（二）貿(mào)易摩擦或?qū)⒓觿?，外貿(mào)出口壓力趨大</p><p>　　2018 年 1-11 月，我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值 27.88 萬(wàn)億元人民幣，同比增長(zhǎng) 11.1%。</p><p>　　其中，出口 14.92 萬(wàn)億元，增長(zhǎng) 8.2%；進(jìn)口 12.96 萬(wàn)億元，增長(zhǎng) 14.6%；貿(mào)易順差 1.96</p><p>　　萬(wàn)億元，收窄 21.1%。</p&

11、gt;<p>　　分地區(qū)來(lái)看，我國(guó)對(duì)歐盟、美國(guó)、東盟和日本等主要出口地區(qū)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家進(jìn)出口增速高于整體。其中對(duì)歐盟進(jìn)出口增長(zhǎng) 7.4%，對(duì)美國(guó)進(jìn)出口增長(zhǎng) 8.7%，對(duì)東盟進(jìn)出口增長(zhǎng) 12.1%。</p><p>　　分商品來(lái)看，機(jī)電產(chǎn)品、傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品仍為出口主力。1-11 個(gè)月，我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品出口 8.76 萬(wàn)億元，增長(zhǎng) 9.2%，占出口總值的 58.7%。其中，電器及電子

12、產(chǎn)品出口</p><p>　　3.98 萬(wàn)億元，增長(zhǎng) 10.7%；機(jī)械設(shè)備 2.57 萬(wàn)億元，增長(zhǎng) 9.8%。7 大類(lèi)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品</p><p>　　合計(jì)出口 2.85 萬(wàn)億元，增長(zhǎng) 1.5%，占出口總值的 19.1%。此外，原油、成品油和天然氣等大宗商品進(jìn)口量繼續(xù)提升，不過(guò)進(jìn)口價(jià)格漲跌互現(xiàn)。</p><p>　　圖表8： 歐美日消費(fèi)增長(zhǎng)情況</p>

13、<p><b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-5%</b></p><p><b>　　-10%</b></p

14、><p><b>　　-15%</b></p><p><b>　　美國(guó)歐洲日本</b></p><p>　　資料來(lái)源：，wind</p><p>　　圖表9： 中國(guó)主要出口產(chǎn)品出口量增長(zhǎng)趨勢(shì)</p><p><b>　　700%</b></p&g

15、t;<p><b>　　500%</b></p><p><b>　　300%</b></p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　-100%</b></p><p>　　鋼材煤炭焦炭原油成品油</

16、p><p>　　資料來(lái)源：，wind</p><p>　　圖表10： 中國(guó)主要進(jìn)口產(chǎn)品進(jìn)口量增長(zhǎng)趨勢(shì)</p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　0%</b></p>&

17、lt;p><b>　　-50%</b></p><p>　　煤炭原油成品油鐵礦砂大豆</p><p>　　資料來(lái)源：，wind</p><p>　　自從 2018 年 7 月 6 日中美兩國(guó)相互提高關(guān)稅生效后，中美貿(mào)易摩擦開(kāi)始。目前內(nèi)</p><p>　　外需求均有所放緩，由于貿(mào)易摩擦對(duì)出口的負(fù)面影響預(yù)期較

18、大，“搶跑”帶來(lái)了 2018 年</p><p>　　我國(guó)外貿(mào)出口數(shù)據(jù)相對(duì)較好。不過(guò)從最新的 11 月數(shù)據(jù)看到，“搶跑”已經(jīng)透支了出口數(shù)</p><p>　　據(jù)，預(yù)計(jì) 2019 年的貿(mào)易摩擦問(wèn)題和內(nèi)外需求放緩將對(duì)外貿(mào)出口帶來(lái)一定的壓力?？紤]</p><p>　　到政府仍在積極出臺(tái)促進(jìn)口的政策，外貿(mào)進(jìn)口增速會(huì)相對(duì)樂(lè)觀。</p><p>　?。ㄈ?/p>

19、）貨運(yùn)供需整體寬松，降成本背景下運(yùn)價(jià)難以提升</p><p>　　伴隨經(jīng)濟(jì)增速放緩，大宗貨物需求增長(zhǎng)有所減少，不過(guò)貨物運(yùn)輸結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化調(diào)整， 鐵路運(yùn)輸量進(jìn)一步增長(zhǎng)。在消費(fèi)的拉動(dòng)之下，與消費(fèi)相關(guān)的物流業(yè)務(wù)繼續(xù)保持相對(duì)快速增長(zhǎng)，消費(fèi)升級(jí)以及消費(fèi)需求的增長(zhǎng)帶動(dòng)了相關(guān)領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施的投資需求，與此相關(guān)的領(lǐng)域，包括運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)以及其他加工、制造等都將繼續(xù)保持穩(wěn)定投資、較快增長(zhǎng)的局面。</p><p>　

20、　圖表11： 交通運(yùn)輸行業(yè)貨運(yùn)量增長(zhǎng)趨勢(shì)</p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　-10%</b></p><p&g

21、t;<b>　　-30%</b></p><p>　　貨運(yùn)量鐵路公路水路民航</p><p>　　資料來(lái)源：，wind</p><p>　　圖表12： 交通運(yùn)輸行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速</p><p><b>　　180%</b></p><p><b>　　1

22、20%</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-60%</b></p><p>　　交通運(yùn)輸鐵路公路水運(yùn)航空</p><p>　　資料來(lái)源：，wind

23、</p><p>　　由于近年來(lái)航空、航運(yùn)新增運(yùn)力的投入、港口吞吐量的提升以及鐵路、公路路網(wǎng)的不斷完善，目前交通運(yùn)輸?shù)幕A(chǔ)設(shè)施能力大幅提升，航運(yùn)繼續(xù)處于供大于求的階段。預(yù)計(jì) 2019 年，國(guó)際海運(yùn)市場(chǎng)仍然處于尋求平衡的階段，其余細(xì)分市場(chǎng)整體仍然處于供求相對(duì)平衡狀態(tài)，可以說(shuō)基礎(chǔ)物流整體呈現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，但是會(huì)由于季節(jié)性等因素出現(xiàn)階段性或區(qū)域性的供小于求狀況，從而對(duì)于運(yùn)價(jià)比較敏感且市場(chǎng)化程度比較高的板塊帶來(lái)階段性投資機(jī)會(huì)

24、。</p><p>　　從交通運(yùn)輸行業(yè)整體的固定資產(chǎn)投資可以看到，國(guó)內(nèi)涉及基礎(chǔ)物流的鐵路、公路、航空等增速在逐步回落之后再次進(jìn)入小幅增長(zhǎng)階段，預(yù)計(jì) 2019 年這一局面還將持續(xù)， 國(guó)內(nèi)的交通運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施將繼續(xù)提升能力。相比較而言，前期運(yùn)力投放過(guò)多的航運(yùn)業(yè)新增運(yùn)力已經(jīng)放緩，行業(yè)將通過(guò)運(yùn)力減少逐步實(shí)現(xiàn)再平衡。</p><p>　　就各種傳統(tǒng)運(yùn)輸方式而言，經(jīng)過(guò)多年來(lái)的建設(shè)，各種運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施都已成

25、規(guī)模，我國(guó)已成為名副其實(shí)的物流大國(guó)，鐵路、港口、道路、電子商務(wù)市場(chǎng)規(guī)模、高速鐵路和高速公路里程、快遞業(yè)務(wù)量等重要指標(biāo)數(shù)據(jù)均居世界第一，目前交通運(yùn)輸部已經(jīng)具備統(tǒng)一運(yùn)籌規(guī)劃大運(yùn)輸體系的運(yùn)作機(jī)制。2019 年，我國(guó)將大力發(fā)展多式聯(lián)運(yùn)，逐步形成鐵路、公路、水運(yùn)、航空配置合理、協(xié)調(diào)發(fā)展的運(yùn)輸格局，實(shí)現(xiàn)多種運(yùn)輸方式的高效組織和順暢銜接。</p><p>　　（四）油價(jià)相對(duì)低位徘徊，匯率因素彈性加大</p>&l

26、t;p>　　2018 年 1-11 月，NYMEX 原油均價(jià)約 66 美元/桶，較去年同期上漲 30%?？紤]到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍舊緩慢，石油需求將保持相對(duì)疲軟。我們預(yù)計(jì) 2019 年 NYMEX 原油均價(jià)在 60 美元/桶上下波動(dòng)。</p><p>　　2018 年，人民幣兌美元貶值相對(duì)明顯，今年以來(lái)人民幣對(duì)美元中間價(jià)小幅貶值</p><p>　　4.94%。盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面走弱、美國(guó)

27、增長(zhǎng)相對(duì)強(qiáng)勁以及全球風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升等因素加劇了人民幣匯率的下行壓力，但是預(yù)計(jì) 2019 年全年人民幣兌美元匯率仍將持平，不過(guò)彈性將進(jìn)一步加大，全年對(duì)航空公司的業(yè)績(jī)影響相對(duì)較小。</p><p>　　圖表13： 人民幣匯率-兌美元</p><p><b>　　7. 00</b></p><p><b>　　6. 90</b>&

28、lt;/p><p><b>　　6. 80</b></p><p><b>　　6. 70</b></p><p><b>　　6. 60</b></p><p><b>　　6. 50</b></p><p><b>　　6

29、. 40</b></p><p><b>　　6. 30</b></p><p><b>　　6. 20</b></p><p><b>　　6. 10</b></p><p>　　美元兌人民幣:中間價(jià) 日</p><p>　　資料來(lái)源：，

30、wind</p><p>　　圖表14： 原油價(jià)格走勢(shì)</p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　80</b></p><p><b>　　60</b></p><p><b>　　40</b><

31、/p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　期貨收盤(pán)價(jià)(連續(xù)):NYMEX輕質(zhì)原油現(xiàn)貨價(jià):原油:英國(guó)布倫特Dtd</p><p>　　資料來(lái)源：，wind</p><p>　　圖表15： 航油價(jià)格走勢(shì)</p>

32、<p><b>　　12000</b></p><p><b>　　10000</b></p><p><b>　　8000</b></p><p><b>　　6000</b></p><p><b>　　4000</b>

33、;</p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　航空煤油:新加坡國(guó)內(nèi)航空煤油出廠價(jià)(含稅)</p><p>　　資料來(lái)源：，wind</p><p>　　2019 年我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增速階段性底部還在探

34、尋，出口增速回落、貿(mào)</p><p>　　易順差下降、人民幣匯率貶值承壓仍舊是大概率事件，內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)較 2018 年將有所放大，外向型行業(yè)或?qū)⒒芈?。交通運(yùn)輸行業(yè)將繼續(xù)滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，調(diào)結(jié)構(gòu)，降成本， 促消費(fèi)，各細(xì)分子行業(yè)呈現(xiàn)不同的景氣度。</p><p>　　二、消費(fèi)升級(jí)賦予動(dòng)力，物流行業(yè)繼續(xù)快速增長(zhǎng)</p><p>　?。ㄒ唬┪锪餍袠I(yè)景氣度整體持平，打造高效供

35、應(yīng)鏈體系</p><p>　　2018 年，中國(guó)物流業(yè)景氣指數(shù)略有所回落，倉(cāng)儲(chǔ)指數(shù)為 52.4%，中國(guó)公路物流運(yùn)價(jià)</p><p>　　指數(shù)為 106.33 點(diǎn)，物流行業(yè)景氣度整體持平。過(guò)去我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?lái)自于投資， 隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)開(kāi)始發(fā)生轉(zhuǎn)變，消費(fèi)取代投資成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一驅(qū)動(dòng)力，今年我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性作用持

36、續(xù)增強(qiáng)，前三季度，最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到 78%，比上年同期提高 14 個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)第一動(dòng)力的地位。未來(lái)零售行業(yè)將繼續(xù)朝著消費(fèi)者極致化的體驗(yàn)和個(gè)性化的消費(fèi)兩個(gè)主要方面延伸發(fā)展，物流行業(yè)也將繼續(xù)圍繞這一目標(biāo)提前布局。</p><p>　　圖表16： 物流景氣指數(shù)</p><p><b>　　65</b></p><p&

37、gt;<b>　　60</b></p><p><b>　　55</b></p><p><b>　　50</b></p><p>　　2011-102012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-10</p><p>

38、;　　中國(guó)物流業(yè)景氣指數(shù)(LPI):業(yè)務(wù)總量:季調(diào)</p><p>　　資料來(lái)源：，wind</p><p>　　圖表17： 物流景氣指數(shù)變化</p><p><b>　　60</b></p><p><b>　　55</b></p><p><b>　　50<

39、;/b></p><p><b>　　45</b></p><p>　　2013-012014-012015-012016-012017-012018-01</p><p>　　中國(guó)物流業(yè)景氣指數(shù)(LPI):平均庫(kù)存量:季調(diào)中國(guó)物流業(yè)景氣指數(shù)(LPI):物流服務(wù)價(jià)格:季調(diào)中國(guó)物流業(yè)景氣指數(shù)(LPI):主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn):季調(diào)<

40、/p><p>　　資料來(lái)源：，wind</p><p>　　圖表18： 全社會(huì)物流總額</p><p>　　農(nóng)產(chǎn)品工業(yè)品進(jìn)口貨物</p><p>　　資料來(lái)源：，wind</p><p><b>　　60</b></p><p><b>　　55</b>

41、;</p><p><b>　　50</b></p><p>　　圖表20： 中國(guó)公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)</p><p><b>　　150</b></p><p><b>　　140</b></p><p><b>　　130</b>&

42、lt;/p><p><b>　　120</b></p><p><b>　　110</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　90</b></p><p><b>　　80</b&g

43、t;</p><p>　　中國(guó)公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)整車(chē)運(yùn)輸零擔(dān)重貨零擔(dān)輕貨</p><p>　　資料來(lái)源：，wind</p><p>　　（二）快遞業(yè)務(wù)量保持快速增長(zhǎng)，終端單票收入整體下降</p><p>　　1-10 月，全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量累計(jì)完成 394.3 億件，同比增長(zhǎng) 26.6%；業(yè)務(wù)收</p><p>

44、;　　入累計(jì)完成 4780.5 億元，同比增長(zhǎng) 23.5%。其中，同城業(yè)務(wù)量累計(jì)完成 89.6 億件，同比增長(zhǎng) 23.9%；異地業(yè)務(wù)量累計(jì)完成 295.9 億件，同比增長(zhǎng) 27.1%；國(guó)際/港澳臺(tái)業(yè)務(wù)量累計(jì)完成 8.8 億件，同比增長(zhǎng) 38.4%。</p><p>　　分類(lèi)型來(lái)看，1-10 月，同城、異地、國(guó)際/港澳臺(tái)快遞業(yè)務(wù)量分別占全部快遞業(yè)務(wù)量的 22.7%、75%和 2.3%；業(yè)務(wù)收入分別占全部快遞收入的

45、15.1%、51.2%和 10%。今年快遞終端的單票價(jià)格同比繼續(xù)下降，環(huán)比也略有下降。以“拼多多”為代表的新的商業(yè)模式目前處于價(jià)低量大的增長(zhǎng)階段，雖然為電商貢獻(xiàn)了增速，但是其低價(jià)的營(yíng)銷(xiāo)策略也拉低了快遞的定價(jià)水平。預(yù)計(jì) 2019 年快遞行業(yè)終端的定價(jià)將繼續(xù)在低價(jià)階段磨底。</p><p>　　圖表21： 規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量及其增速</p><p>　　500, 000200</p&g

46、t;<p>　　400, 000150</p><p>　　300, 000100</p><p>　　200, 00050</p><p>　　100, 0000</p><p><b>　　0(50)</b></p><p>　　規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量:當(dāng)月值規(guī)模以上快遞

47、業(yè)務(wù)量:當(dāng)月同比</p><p>　　資料來(lái)源：，wind</p><p>　　圖表22： 規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)收入及其增速</p><p><b>　　500</b></p><p><b>　　400</b></p><p><b>　　300</b>&

48、lt;/p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　80</b>

49、;</p><p><b>　　60</b></p><p><b>　　40</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　(20)</b&g

50、t;</p><p>　　規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)收入:當(dāng)月值規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)收入:當(dāng)月同比</p><p>　　資料來(lái)源：，wind</p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　同城國(guó)際及港澳臺(tái)</b></p><p><b>　　50<

51、/b></p><p>　　圖表25： 快遞分類(lèi)型結(jié)構(gòu)</p><p><b>　　同城異地</b></p><p><b>　　國(guó)際其它</b></p><p>　　資料來(lái)源：，wind</p><p>　　電商向農(nóng)村滲透，中部地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)壓力凸顯。分區(qū)域來(lái)看，1-1

52、0 月，東、中、西部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量比重分別為 79.9%、12.2%和 7.9%，業(yè)務(wù)收入比重分別為 80%、11.2%和</p><p>　　8.8%。目前，快遞服務(wù)鄉(xiāng)鎮(zhèn)覆蓋率已經(jīng)超過(guò)了 90%，部分省市已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了全覆蓋，在全國(guó)推廣的“快遞+農(nóng)村電商+農(nóng)特產(chǎn)品”的產(chǎn)業(yè)扶貧模式的帶動(dòng)下，訂單農(nóng)業(yè)等新的商業(yè)模式進(jìn)一步加大了農(nóng)村業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)?？爝f行業(yè)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)推進(jìn)到中部地區(qū)，競(jìng)爭(zhēng)壓力凸顯，中部地區(qū)的單票收入水平下

53、滑要高于東部地區(qū)和西部地區(qū)，同比和環(huán)比分別達(dá)到-16.9%和-15.6%，說(shuō)明競(jìng)爭(zhēng)還是非常激烈。相比較而言，前期競(jìng)爭(zhēng)激烈的東部地區(qū)降幅在 2-3%之間，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和。</p><p>　　快遞服務(wù)質(zhì)量繼續(xù)提高，客戶(hù)滿(mǎn)意度小幅提升。行業(yè)服務(wù)水平不斷提升。在過(guò)去幾年內(nèi)，快遞企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)布局、基礎(chǔ)設(shè)施的投入陸續(xù)到位后，一直在加強(qiáng)用戶(hù)體驗(yàn)，提升服務(wù)質(zhì)量，今年 2 月以來(lái)，服務(wù)質(zhì)量指數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，連續(xù)九個(gè)月高于發(fā)展規(guī)模指數(shù)增速

54、， 成為推動(dòng)快遞發(fā)展指數(shù)提升的重要原因。服務(wù)質(zhì)量的提升將成為快遞企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的保障。</p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　東部中部西部</b></p><p>　　圖表27： 快遞分區(qū)域增長(zhǎng)趨勢(shì)</p><p><b>　　100%</b>&

55、lt;/p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　西部中部東部</b></p><p>　　資料來(lái)源：，wind</p><p>　　1-10 月，快遞與包裹服務(wù)品牌集中度指數(shù) CR8 為 81.3?？爝f企業(yè)加大重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)提升處理效率，快遞企業(yè)通過(guò)改擴(kuò)建轉(zhuǎn)運(yùn)中心、終端直營(yíng)化、

56、布局航空樞紐、加大專(zhuān)用貨機(jī)數(shù)量、增加干線運(yùn)輸車(chē)輛自有化等方式，加大重資產(chǎn)屬性，不斷提升服務(wù)質(zhì)量和處理效率。目前快遞業(yè)務(wù)量增速整體放緩，競(jìng)爭(zhēng)格局有所改善，但是龍頭企業(yè)的增速高于行業(yè)平均增速，服務(wù)質(zhì)量也領(lǐng)先同行，市場(chǎng)份額繼續(xù)向龍頭企業(yè)集中，競(jìng)爭(zhēng)格局有利于龍頭快遞企業(yè)?，F(xiàn)階段，快遞企業(yè)重點(diǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)運(yùn)中心、配送、終端、快運(yùn)等領(lǐng)域的投資建設(shè)，通過(guò)完善商業(yè)模式、優(yōu)化產(chǎn)品供給、進(jìn)行資源整合等方式加大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。</p><p>　

57、　圖表28： 快遞行業(yè)品牌集中度指數(shù) CR8</p><p><b>　　82</b></p><p><b>　　80</b></p><p><b>　　78</b></p><p><b>　　76</b></p><p>&

58、lt;b>　　74</b></p><p><b>　　72</b></p><p>　　2013-052014-052015-052016-052017-052018-05</p><p>　　快遞服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8</p><p><b>　　資料來(lái)源：</b>

59、</p><p>　　目前，快遞行業(yè)整體呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，既有增長(zhǎng)動(dòng)力依舊存在，新的商業(yè)模式繼續(xù)催生快遞需求，快遞企業(yè)不斷拓展包括快運(yùn)在內(nèi)的業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，快遞企業(yè)不斷提高網(wǎng)點(diǎn)密度，加大進(jìn)出設(shè)施投入，在包括轉(zhuǎn)運(yùn)中心、網(wǎng)絡(luò)布局、運(yùn)輸車(chē)隊(duì)、信息系統(tǒng)、手持終端等各個(gè)方面逐步加大投入，綜合服務(wù)能力不斷提升。預(yù)計(jì) 2019 年全年行業(yè)業(yè)務(wù)量有望保持 20%的增速，收入保持 20%以上的增速?？爝f行業(yè)依然處于成長(zhǎng)期，行業(yè)的業(yè)務(wù)增

60、長(zhǎng)動(dòng)力還在更新替代過(guò)程當(dāng)中，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局也在可變化階段之中。企業(yè)成長(zhǎng)動(dòng)力在轉(zhuǎn)變，企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃在優(yōu)化，龍頭競(jìng)爭(zhēng)格局還在變化之中，然而尋找龍頭依舊是要?jiǎng)?wù)所在。我們希望從當(dāng)前的行業(yè)發(fā)展中探尋未來(lái)行業(yè)龍頭的雛形：第一，行業(yè)最終會(huì)呈現(xiàn)壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局，未來(lái)的龍頭即意味著市場(chǎng)份額和盈利的增加；第二，各快遞企業(yè)階段</p><p>　　性的增速，這將在一定程度上決定了其未來(lái)的行業(yè)地位。龍頭依舊是 2019 年重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。&l

61、t;/p><p>　　三、航空供需持續(xù)改善，機(jī)場(chǎng)進(jìn)入盈利提升階段</p><p>　?。ㄒ唬┖娇展┬璩掷m(xù)改善，收益水平有望提升</p><p>　　2018 年 1-10 月，全行業(yè)共完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量超千億噸公里，達(dá)到 1001.5 億噸公里， 同比增長(zhǎng) 12.1%；旅客運(yùn)輸量 5.1 億人次，同比增長(zhǎng) 11.5%；貨郵運(yùn)輸量 604.7 萬(wàn)噸， 同比增長(zhǎng) 5.5%。預(yù)

62、計(jì) 2018 年民航將完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量 1217 億噸公里、旅客運(yùn)輸量 6.15</p><p>　　億人次、貨郵運(yùn)輸量 750 萬(wàn)噸。自 2011 年以來(lái)，民航增速整體有所回落，但是依然還有兩位數(shù)的增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)客運(yùn)市場(chǎng)需求持續(xù)旺盛。由于需求提升帶來(lái)供需結(jié)構(gòu)的改善，客座率有明顯的提升，2018 年 1-9 月行業(yè)客座率維持在 80%以上，行業(yè)供需匹配向好。</p><p>　　圖表29： 民

63、航分航線總周轉(zhuǎn)量</p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　

64、0%</b></p><p><b>　　-20%</b></p><p><b>　　-40%</b></p><p>　　國(guó)內(nèi)航線港澳地區(qū)航線國(guó)際航線</p><p>　　資料來(lái)源：，WIND</p><p>　　圖表30： 民航分航線旅客運(yùn)輸量</

65、p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　0%</b>&

66、lt;/p><p><b>　　-20%</b></p><p><b>　　-40%</b></p><p>　　國(guó)內(nèi)航線港澳地區(qū)航線國(guó)際航線</p><p>　　資料來(lái)源：，WIND</p><p>　　圖表31： 民航正班客座率量</p><p>

67、;<b>　　95%</b></p><p><b>　　90%</b></p><p><b>　　85%</b></p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　75%</b></p><

68、;p><b>　　70%</b></p><p><b>　　65%</b></p><p><b>　　民航正班客座率</b></p><p>　　資料來(lái)源：，WIND</p><p>　　圖表32： 民航分航線票價(jià)指數(shù)</p><p><

69、b>　　180</b></p><p><b>　　130</b></p><p><b>　　80</b></p><p><b>　　30</b></p><p>　　國(guó)內(nèi)航線綜合票價(jià)指數(shù)國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)程航線票價(jià)指數(shù)</p><p>　　

70、國(guó)內(nèi)中程航線票價(jià)指數(shù)國(guó)際航線(不含亞洲地區(qū))票價(jià)指數(shù)</p><p>　　資料來(lái)源：，WIND</p><p>　　10 月份，民航完成 2018 年冬航季航班換季工作。新航季共涉及 63 家國(guó)內(nèi)航空公司</p><p>　?。ê?14 家港澳臺(tái)地區(qū)航空公司）和 141 家外國(guó)航空公司，日均計(jì)劃 15580 班，同比增</p><p>　　

71、長(zhǎng) 5.33%。定期飛越航班共涉及 91 家航空公司（含 11 家港澳臺(tái)地區(qū)航空公司），日均</p><p>　　計(jì)劃 957 班，同比增長(zhǎng) 18.5%。2018 年冬春航季周平均航班總量約 115759 班，與 2017 年冬春航季周平均航班總量相比增長(zhǎng) 4.49%，與 2018 年夏航季相比增長(zhǎng) 1.03%。行業(yè)供需結(jié)構(gòu)有望持續(xù)改善。</p><p>　　從 2018 年 2 月份之后

72、，整體票價(jià)水平同比持續(xù)提升，票價(jià)指數(shù)連續(xù)走高。國(guó)內(nèi)航</p><p>　　線和國(guó)際航線分別從 2 月份和 4 月開(kāi)始同比轉(zhuǎn)正，無(wú)論是航空淡季或旺季，票價(jià)指數(shù)均在提升。2017 年 9 月，民航局發(fā)布《民航局關(guān)于發(fā)布把控運(yùn)行總量調(diào)整航班結(jié)構(gòu)提升航班正點(diǎn)率若干政策措施的通知》，此文件重點(diǎn)旨在確保運(yùn)行安全，全力提升航班正點(diǎn)率。因此，在當(dāng)下這一階段，航空公司將面對(duì)機(jī)場(chǎng)時(shí)刻增量的控制，樞紐機(jī)場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)時(shí)刻資源重要性更加凸顯，

73、航空公司將進(jìn)一步優(yōu)化航線有能力投放，優(yōu)化航線網(wǎng)絡(luò)，提高運(yùn)轉(zhuǎn)水平，將現(xiàn)有資源有效的轉(zhuǎn)化成為收入和利潤(rùn)。民航局強(qiáng)調(diào)的提高運(yùn)行質(zhì)量，將推動(dòng)行業(yè)提高準(zhǔn)點(diǎn)率，優(yōu)化旅客體驗(yàn)，提高旅客乘機(jī)出行率，而民航的票價(jià)改革打開(kāi)了核心干線市場(chǎng)價(jià)格的天花板，有利于將核心干線的需求有效地轉(zhuǎn)化為收益，特別是在旺季。在這一階段，時(shí)刻趨緊、供需改善、票價(jià)改革將有利于航空公司持續(xù)小幅進(jìn)行提價(jià)，提高收益水平。預(yù)計(jì) 2019 年在需求供給持續(xù)向好的方向發(fā)展的情況下，行業(yè)運(yùn)價(jià)水平

74、有望</p><p>　　在旺季有更好的表現(xiàn)，而匯率、油價(jià)因素影響偏中性，擁有良好的時(shí)刻資源、網(wǎng)絡(luò)布局的航空公司將獲得更多的發(fā)展空間，關(guān)注中國(guó)國(guó)航、南方航空和東方航空的投資機(jī)會(huì)。</p><p>　　圖表33： 近兩年民航票價(jià)改革重要政策</p><p><b>　　資料來(lái)源：民航局，</b></p><p>　?。ǘ?/p>

75、機(jī)場(chǎng)新設(shè)施陸續(xù)投入使用，非航業(yè)務(wù)帶來(lái)新一輪盈利周期</p><p>　　受到機(jī)場(chǎng)產(chǎn)能瓶頸和空域限制，2017 年主要樞紐機(jī)場(chǎng)的業(yè)務(wù)量增速都呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)， 這一趨勢(shì)也繼續(xù)延續(xù)到 2018 年，并且隨著時(shí)刻資源的緊缺更加凸顯。18 年 5 月白云機(jī)場(chǎng) T2 航站樓投入使用、2018 年 10 月上海虹橋機(jī)場(chǎng) T1 航站樓改造完成投入使用以及預(yù) 計(jì) 2019 年上海浦東機(jī)場(chǎng)衛(wèi)星廳、北京大興國(guó)際機(jī)場(chǎng)的建成使用將進(jìn)一步提升

76、樞紐機(jī)場(chǎng)的能力，新設(shè)施的投入使用也將釋放資本開(kāi)支的壓力。在民航客流量保持 10%以上增速的背景下，國(guó)內(nèi)主要樞紐機(jī)場(chǎng)有望繼續(xù)保持 5%做的增速。</p><p>　　圖表34： 中國(guó)主要機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量增速 1</p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　40%</b></p><

77、;p><b>　　30%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-10%</b></p>

78、<p><b>　　-20%</b></p><p>　　北京首都廣州上海浦東深圳</p><p>　　資料來(lái)源：，WIND</p><p>　　圖表35： 中國(guó)主要機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量增速 2</p><p><b>　　50%</b></p><p><

79、;b>　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>

80、;<b>　　-10%</b></p><p><b>　　-20%</b></p><p>　　上海虹橋成都廈門(mén)</p><p>　　資料來(lái)源：，WIND</p><p>　　圖表36： 中國(guó)主要機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降架次增速 1</p><p><b>　　30%&l

81、t;/b></p><p><b>　　25%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　15%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　

82、5%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-5%</b></p><p><b>　　-10%</b></p><p>　　北京首都廣州上海浦東深圳</p><p>　　資料來(lái)源：，WIND&l

83、t;/p><p>　　圖表37： 中國(guó)主要機(jī)場(chǎng)飛機(jī)起降架次增速 2</p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　25%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　15%</b&

84、gt;</p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-5%</b></p><p><b>　　-10%<

85、;/b></p><p>　　上海虹橋廈門(mén)成都</p><p>　　資料來(lái)源：，WIND</p><p>　　圖表38： 中國(guó)主要機(jī)場(chǎng)貨郵吞吐量增速 1</p><p><b>　　110%</b></p><p><b>　　90%</b></p>

86、<p><b>　　70%</b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　-10%</b></p

87、><p><b>　　-30%</b></p><p><b>　　-50%</b></p><p>　　北京首都廣州上海浦東深圳</p><p>　　資料來(lái)源：，WIND</p><p>　　圖表39： 中國(guó)主要機(jī)場(chǎng)貨郵吞吐量增速 2</p><p&g

88、t;<b>　　50%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p>&l

89、t;p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-10%</b></p><p><b>　　-20%</b></p><p>　　上海虹橋成都廈門(mén)</p><p>　　資料來(lái)源：，WIND</p><p>　　航空客流量的持續(xù)提

90、升為樞紐機(jī)場(chǎng)的非航業(yè)務(wù)奠定良好的基礎(chǔ)。這兩年，包括上海、北京、廣州、深圳等主要樞紐機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)開(kāi)始重新招標(biāo)，扣點(diǎn)率顯著提升 30%以上， 分別達(dá)到 42.5%、47.5%、42%和 35%，機(jī)場(chǎng)免稅租金市場(chǎng)化更進(jìn)一步，從而進(jìn)一步提升機(jī)場(chǎng)非航收入。免稅業(yè)務(wù)通常是商業(yè)化程度較高的國(guó)際樞紐機(jī)場(chǎng)主要盈利來(lái)源之一， 出境游的持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)了國(guó)際和地區(qū)旅客吞吐量的大量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)機(jī)場(chǎng)行業(yè)的收入水平仍能保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)，穩(wěn)定、良好的業(yè)績(jī)賦予板塊較高的安全

91、邊際。我們看好一線樞紐機(jī)場(chǎng)的流量?jī)?yōu)勢(shì)與商業(yè)價(jià)值。</p><p>　　四、航運(yùn)供需趨于改善，區(qū)域整合推動(dòng)港口主題投資</p><p>　?。ㄒ唬┖竭\(yùn)供需趨于改善，磨底尚需時(shí)間</p><p>　　2008 年金融危機(jī)以來(lái)，一直到 2017 年，全球海運(yùn)貿(mào)易量都呈穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在整體穩(wěn)定回升，全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易量的增長(zhǎng)也帶來(lái)了航運(yùn)業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)。在</p&

92、gt;<p>　　2017 年的全球海運(yùn)量中，全球集裝箱貿(mào)易增長(zhǎng) 6.4%，干散貨增加了長(zhǎng) 4.0%，原油出增長(zhǎng) 2.4%。進(jìn)入 2018 年，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，貿(mào)易緊張局勢(shì)加劇，航運(yùn)面臨來(lái)自需求方</p><p>　　面的挑戰(zhàn)繼續(xù)，而 2019 年這一狀況或?qū)⒗^續(xù)加劇。</p><p>　　根據(jù)克拉克森的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018 年 1-10 月，全球船廠共交付新船 1474 艘

93、，共計(jì)</p><p>　　0.72 億載重噸。與 2017 年同期的全球新船交付訂單 1799 艘，共計(jì) 0.90 億載重噸相比， 數(shù)量同比下降 18.07%，載重噸同比下跌 20.63%。截至 2018 年 11 月 10 日，全球船廠手持訂單 3095 艘，共計(jì) 0.79 億載重噸?？紤]到目前手持訂單量相當(dāng)于船隊(duì)規(guī)模的 10%， 較 2008 年相比下跌 50%，全球新簽訂單量處于歷史低位。</p&g

94、t;<p>　　從運(yùn)價(jià)情況來(lái)看，海運(yùn)市場(chǎng)的價(jià)格都處于較低水平，這種因供需失衡帶來(lái)的結(jié)果仍然需要需求的改善以及運(yùn)力的逐步消化才能夠從根本上解決。預(yù)計(jì) 2019 年，國(guó)際貨運(yùn)市場(chǎng)仍然位于低谷，國(guó)際貿(mào)易帶來(lái)的需求增長(zhǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)。不過(guò)，隨著運(yùn)力同比增速的下降以及需求同比增速的小幅回升，市場(chǎng)總體還是向供需平衡努力，部分貨種、時(shí)間段將會(huì)帶來(lái)運(yùn)價(jià)的提升，預(yù)計(jì)幅度較近兩年將有所增加，企業(yè)的盈利情況將有所好轉(zhuǎn)。</p>

95、<p>　　圖表40： BDI 干散貨運(yùn)輸指數(shù)走勢(shì)</p><p><b>　　4500</b></p><p><b>　　4000</b></p><p><b>　　3500</b></p><p><b>　　3000</b><

96、/p><p><b>　　2500</b></p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　1500</b></p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　500</

97、b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　綜合運(yùn)費(fèi)指數(shù)巴拿馬型運(yùn)費(fèi)指數(shù)(BPI)好望角型運(yùn)費(fèi)指數(shù)(BCI)</p><p>　　資料來(lái)源：，WIND</p><p>　　圖表41： 中國(guó)沿海干散貨運(yùn)輸指數(shù)走勢(shì)</p><p><b>　　3000<

98、/b></p><p><b>　　2500</b></p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　1500</b></p><p><b>　　1000</b></p><p><b>

99、　　500</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　CCBFI:成品油CCBFI:原油CCBFI:金屬礦石CCBFI:糧食CCBFI:煤炭</p><p>　　資料來(lái)源：，WIND</p><p>　　圖表42： 海岬型船鐵礦石運(yùn)費(fèi)走勢(shì)</p><p&g

100、t;<b>　　30</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　CDFI:海岬型船:鐵礦石:西澳大利亞丹皮爾-青島CDFI:海岬型船:鐵礦石:巴西圖巴朗-青島</p><p>　　資料來(lái)源：，WIND</p><p>　　圖表43： 中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)走勢(shì)</p

101、><p><b>　　1500</b></p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　500</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(CCFI):綜合指數(shù)&

102、lt;/p><p>　　資料來(lái)源：，WIND</p><p>　　圖表44： 中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)走勢(shì)</p><p><b>　　2500</b></p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　1500</b></p&g

103、t;<p><b>　　1000</b></p><p><b>　　500</b></p><p>　　CCFI:地中海航線CCFI:美東航線CCFI:美西航線CCFI:歐洲航線CCFI:日本航線</p><p>　　資料來(lái)源：，WIND</p><p>　　圖表45： 全球

104、集裝箱船運(yùn)力變化趨勢(shì)</p><p>　　7, 000280, 000,000</p><p>　　260, 000,000</p><p>　　6, 000240, 000,000</p><p>　　220, 000,000</p><p><b>　　5, 000</b></p&g

105、t;<p>　　2014-042015-042016-042017-042018-04</p><p>　　全球:集裝箱船運(yùn)力(艘)全球:集裝箱船運(yùn)力(TDW)</p><p>　　200, 000,000</p><p>　　資料來(lái)源：，WIND</p><p>　　圖表46： BDI 原油/成品油運(yùn)輸指數(shù)走勢(shì)<

106、;/p><p><b>　　1500</b></p><p><b>　　1300</b></p><p><b>　　1100</b></p><p><b>　　900</b></p><p><b>　　700</

107、b></p><p><b>　　500</b></p><p><b>　　300</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　-100</b></p><p>　　原油運(yùn)輸指數(shù)(BDTI

108、)成品油運(yùn)輸指數(shù)(BCTI)</p><p>　　資料來(lái)源：，WIND</p><p>　　（二）港口行業(yè)盈利修復(fù)，區(qū)域整合正在進(jìn)行</p><p>　　2018 年 1-10 月，全國(guó)主要港口貨物吞吐量 110.9 億噸，比去年同期增加 2.7%；全國(guó)港口外貿(mào)貨物吞吐量34.8 億噸，同比增長(zhǎng)2.4%；全國(guó)港口集裝箱吞吐量2.07 億TEU，同比上升 5.1%。

109、港口作為基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)行業(yè)，受供需影響相對(duì)較小，但是增速也在趨于下降。經(jīng)過(guò)過(guò)去多年的建設(shè)，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)達(dá)到一定規(guī)模，能夠滿(mǎn)足當(dāng)下經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需求。未來(lái)的發(fā)展方向?qū)?huì)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的升級(jí)，進(jìn)行功能升級(jí)，金融等服務(wù)屬性將更加突出。伴隨區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，級(jí)別較高的樞紐型港口和機(jī)場(chǎng)的功能升級(jí)將更加突出， 我們更看好長(zhǎng)三角、珠三角、京津冀等核心區(qū)域的增長(zhǎng)空間。與此同時(shí)，伴隨陸路運(yùn)輸格局的優(yōu)化調(diào)整，部分港口的貨物吞吐量也將受到相應(yīng)的影響，建議關(guān)注受益帶來(lái)

110、較多增量的港口，例如日照港。</p><p>　　伴隨港口作業(yè)能力的提升和需求增速的放緩，區(qū)域間的港口競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，相應(yīng)的區(qū)域港口整合提上日程。港口行業(yè)的供給側(cè)改革有助于合理利用岸線資源，統(tǒng)一規(guī)劃產(chǎn)能建設(shè)，避免惡性競(jìng)爭(zhēng)。通過(guò)優(yōu)化港口行業(yè)的供給端，提升港口企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益。目前港口整合已經(jīng)在長(zhǎng)三角、珠三角等區(qū)域有序開(kāi)展，2019 年將繼續(xù)推進(jìn)這一舉措，展開(kāi)區(qū)</p><p>　　域港口資源的進(jìn)

111、一步整合。</p><p>　　沿海主要港口貨物吞吐量:當(dāng)月值外貿(mào)貨物吞吐量:當(dāng)月值</p><p>　　沿海主要港口貨物吞吐量:當(dāng)月同比外貿(mào)貨物吞吐量:當(dāng)月同比</p><p>　　圖表48： 沿海主要港口集裝箱吞吐量</p><p><b>　　2, 00016</b></p><p>

112、<b>　　14</b></p><p><b>　　12</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　8</b></p><p><b>　　1, 000</b></p><p&

113、gt;<b>　　6</b></p><p><b>　　4</b></p><p><b>　　2</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　0-2</b></p><p>

114、;　　2012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-01</p><p>　　集裝箱吞吐量:沿海合計(jì):當(dāng)月值集裝箱吞吐量:沿海合計(jì):累計(jì)同比</p><p>　　資料來(lái)源：，WIND</p><p>　　五、陸路運(yùn)輸格局逐步優(yōu)化，鐵路運(yùn)輸量?jī)r(jià)齊升</p><p>　　（一）鐵路運(yùn)輸

115、優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，貨運(yùn)量增速繼續(xù)保持</p><p>　　2012 年至 2015 年，我國(guó)鐵路貨運(yùn)量連續(xù)下降，并在 2015 年呈現(xiàn)加速下滑態(tài)勢(shì)， 在 2016 年 2 月，鐵路貨運(yùn)量跌幅達(dá)到 12.3%。2016 年下半年，鐵路貨運(yùn)趨勢(shì)開(kāi)始回暖， 跌幅不斷收窄。2017 年，鐵路貨運(yùn)量在連續(xù)下跌近 5 年后開(kāi)始正增長(zhǎng)。2018 年，鐵路行業(yè)持續(xù)推進(jìn)運(yùn)輸供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，集中力量推進(jìn)貨運(yùn)增量行動(dòng)、客運(yùn)提質(zhì)計(jì)劃、復(fù)興號(hào)品

116、牌戰(zhàn)略三大舉措，國(guó)家鐵路貨運(yùn)主要指標(biāo)均實(shí)現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)。2018 年 1-11 月， 鐵路貨物發(fā)送量完成 291634 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 8.8%。</p><p>　　鐵總發(fā)布的《2018~2020 年貨運(yùn)增量行動(dòng)方案》顯示，到 2020 年，全國(guó)鐵路貨運(yùn)</p><p>　　量較 2017 年增長(zhǎng) 30%，即達(dá)到 47.96 億噸，大宗貨物運(yùn)量占鐵路貨運(yùn)總量的比例穩(wěn)定</p>

117、<p>　　保持在 90%以上。其中到 2020 年，全國(guó)鐵路煤炭運(yùn)量達(dá)到 28.1 億噸，較 2017 年增運(yùn)</p><p>　　6.5 億噸，鐵路運(yùn)輸煤炭要占全國(guó)煤炭產(chǎn)量的 75%，較 2017 年產(chǎn)運(yùn)比提高 15%；全國(guó)鐵路疏港礦石運(yùn)量達(dá)到 6.5 億噸，較 2017 年增運(yùn) 4 億噸，占陸路疏港礦石總量的 85%， 較 2017 年大幅提高 50%；集裝箱多式聯(lián)運(yùn)年均增長(zhǎng)要保持在 30%以

118、上。</p><p>　　2019 年新圖實(shí)施后，繼續(xù)實(shí)施“六線六區(qū)域”（六線：大秦線、張?zhí)凭€、瓦日線、侯月線、西合線、蘭渝線；六區(qū)域：山西、陜西、蒙西、新疆、沿海、沿江）貨運(yùn)增量戰(zhàn)略，唐山、天津、董家口等環(huán)渤海灣港口貨運(yùn)集疏運(yùn)能力大幅提升。全國(guó)鐵路主要貨運(yùn)通道能力得到進(jìn)一步擴(kuò)充，路網(wǎng)整體運(yùn)用效率得到提升。未來(lái)三年，鐵總將以擴(kuò)充煤炭外運(yùn)通道能力為著力點(diǎn)，以“六線六區(qū)域”為重點(diǎn)，挖掘運(yùn)輸潛力，為鐵路貨運(yùn)增量提供運(yùn)

119、力保障。陸路運(yùn)輸格局優(yōu)化將進(jìn)一步為鐵路帶來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)的貨源。</p><p>　　圖表49： 鐵路貨運(yùn)量增速</p><p><b>　　425</b></p><p><b>　　420</b></p><p><b>　　315</b></p><p

120、><b>　　310</b></p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　2</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　2(5)</b></p><

121、;p><b>　　1(10)</b></p><p><b>　　1(15)</b></p><p><b>　　0(20)</b></p><p>　　鐵路貨運(yùn)量（億噸）鐵路貨運(yùn)量增速（%）</p><p>　　資料來(lái)源：，WIND</p><

122、;p>　　圖表50： 大秦線煤炭運(yùn)量</p><p><b>　　4,000.00</b></p><p><b>　　2,000.00</b></p><p><b>　　0.00</b></p><p><b>　　大秦線</b></p&g

123、t;<p>　　資料來(lái)源：，WIND</p><p>　　除了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨穩(wěn)之外，還有兩個(gè)重要因素推動(dòng)鐵路貨運(yùn)量增長(zhǎng)，第一：交通部治理公路超載超限，公路貨運(yùn)回流鐵路。多年來(lái)的供需失衡使得公路運(yùn)輸行業(yè)陷入惡性競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，公路運(yùn)輸超載超限成為常態(tài)，在一定程度上扭曲的公路運(yùn)輸價(jià)格。為了使公路</p><p>　　運(yùn)輸恢復(fù)正常，交通運(yùn)輸部于 2016 年 8 公布公路超載超限治理政策、9

124、 月開(kāi)始執(zhí)行，2018</p><p>　　年 7 月開(kāi)始全面禁止不合規(guī)運(yùn)輸車(chē)輛的通行。自 2016 年 8 月治理公路超載超限開(kāi)始， 公路貨運(yùn)開(kāi)始向鐵路運(yùn)輸回流。目前，公路超載超限治理力度持續(xù)加碼。公路運(yùn)輸超載超限的治理將持續(xù)推動(dòng)貨源向鐵路回流。第二，降成本、重環(huán)保，高效低耗能的鐵路運(yùn)輸優(yōu)勢(shì)更加突出。在“降成本+重環(huán)?！钡目紤]之下，陸路運(yùn)輸將以低成本、低污染的鐵路運(yùn)輸為主導(dǎo)。而地方政府也將面臨嚴(yán)格的考核問(wèn)責(zé)機(jī)制

125、，局部地區(qū)來(lái)看，環(huán)保部將對(duì)京津冀及周邊地區(qū)城市進(jìn)行空氣質(zhì)量改善情況排名，季度考核結(jié)果將作為城市領(lǐng)導(dǎo)班子和領(lǐng)導(dǎo)干部綜合考核評(píng)價(jià)的重要依據(jù)，相關(guān)政策落地將更加嚴(yán)格。交通運(yùn)輸部門(mén)從 2018 年起在京津冀及周邊地區(qū)、長(zhǎng)三角和汾渭平原三大重點(diǎn)區(qū)域?qū)嵤肮D(zhuǎn)鐵”和“公轉(zhuǎn)水” 的行動(dòng)方案，鐵路貨運(yùn)也將圍繞運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整，打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)提出進(jìn)一步提高企業(yè)運(yùn)輸能力、優(yōu)化運(yùn)力，規(guī)范收費(fèi)，加快設(shè)備研發(fā)等一系列舉措，全方位加快推進(jìn)增加鐵路貨運(yùn)量舉措落地，未來(lái)重

126、點(diǎn)區(qū)域的大宗散貨陸路運(yùn)輸都將逐步實(shí)現(xiàn)鐵路運(yùn)輸為主，為調(diào)整交通運(yùn)輸結(jié)構(gòu)、增加鐵路貨運(yùn)量、打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)提供有力保障。</p><p>　?。ǘ╄F路客運(yùn)持續(xù)增長(zhǎng)，開(kāi)啟市場(chǎng)化定價(jià)</p><p>　　鐵路客貨運(yùn)需求持續(xù)增長(zhǎng)。鐵路客運(yùn)需求持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)化定價(jià)區(qū)域逐步放大。2018 年 1-11 月，國(guó)家鐵路旅客發(fā)送量累計(jì)完成 30.6 億人次，同比增長(zhǎng) 9.2%。國(guó)民收入水平的提高和出行需求的持

127、續(xù)增長(zhǎng)將繼續(xù)給鐵路客運(yùn)帶來(lái)源源不斷的客流量。鐵路部門(mén)實(shí)行市場(chǎng)化的動(dòng)車(chē)組開(kāi)行方案，通過(guò)運(yùn)力投放與客流需求的精準(zhǔn)匹配，裝備增幅、能力增幅、運(yùn)量增幅和收入增幅梯次擴(kuò)大，實(shí)現(xiàn)鐵路裝備運(yùn)用高效化、能力利用充分化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。自高鐵網(wǎng)絡(luò)不斷完善以來(lái)，鐵路部門(mén)也持續(xù)優(yōu)化客運(yùn)產(chǎn)品供給，增加部分客運(yùn)需求較大的高鐵運(yùn)能，動(dòng)車(chē)組運(yùn)量比重持續(xù)攀升，由 2017 年的 56%進(jìn)一步提高到 2018 年的 60%。</p><p>　　圖

128、表51： 鐵路客運(yùn)量增速</p><p><b>　　430</b></p><p><b>　　25</b></p><p><b>　　320</b></p><p><b>　　15</b></p><p><b&g

129、t;　　210</b></p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　(5)</b></p><p><b>　　0(10)</b></p><p>

130、　　鐵路客運(yùn)量（億人次）鐵路客運(yùn)量增速（%）</p><p>　　資料來(lái)源：，WIND</p><p>　　2019 年 1 月 5 日，全國(guó)鐵路將實(shí)施新的列車(chē)運(yùn)行圖，鐵路客運(yùn)能力顯著提升。全國(guó)</p><p>　　鐵路共開(kāi)行動(dòng)車(chē)組列車(chē)日常線 2847.5 對(duì)、周末線 221.5 對(duì)、高峰線 382.5 對(duì)，對(duì)應(yīng)日常</p><p>　　運(yùn)

131、行圖開(kāi)行動(dòng)車(chē)組列車(chē) 2847.5 對(duì)、周末運(yùn)行圖開(kāi)行動(dòng)車(chē)組列車(chē) 3069 對(duì)、高峰運(yùn)行圖開(kāi)行動(dòng)車(chē)組列車(chē) 3451.5 對(duì)，高鐵運(yùn)輸能力較調(diào)圖前提升約 9%。目前，高鐵市場(chǎng)化定價(jià)已經(jīng)開(kāi)啟，未來(lái)將逐步完善，鐵路市場(chǎng)化改革將初見(jiàn)成效，為鐵路后續(xù)改革奠定良好的基礎(chǔ)。</p><p>　　京滬高速擬最快于明年上半年遞交 A 股上市申請(qǐng)，計(jì)劃募集資金額高達(dá)約 300 億元人民幣。2007 年，京滬高鐵公司成立，負(fù)責(zé)京滬高鐵的

132、相關(guān)建設(shè)與運(yùn)營(yíng)，京滬高鐵總投資 2209 億元，資產(chǎn)負(fù)債率不到 30%。2011 年，京滬高鐵投入運(yùn)營(yíng)，經(jīng)過(guò)三年即實(shí)現(xiàn)盈利，2017 年完成客流量 1.8 億人次，實(shí)現(xiàn)收入 296 億元，利潤(rùn) 127 億元，是盈利能力非</p><p>　　常強(qiáng)的鐵路資產(chǎn)。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的高鐵線路達(dá)到 11 條，伴隨高鐵“八縱八橫”網(wǎng)絡(luò)的不斷完善，既有高鐵線路的客流量將進(jìn)一步提升，優(yōu)質(zhì)線路的盈利能力將會(huì)不斷提高

133、。鐵路資產(chǎn)證券化的進(jìn)程加快將給鐵路板塊帶來(lái)更多良好的投資標(biāo)的。</p><p><b>　　50,00020</b></p><p>　　高鐵客運(yùn)量高鐵客運(yùn)量:占鐵路客運(yùn)量比重</p><p>　?。ㄈ┒嗍铰?lián)運(yùn)作用漸顯，鐵路集裝箱加速發(fā)展</p><p>　　多式聯(lián)運(yùn)是國(guó)家物流業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略問(wèn)題，是不同運(yùn)輸方式協(xié)同構(gòu)

134、建的高效服務(wù)系統(tǒng)。大力發(fā)展多式聯(lián)運(yùn)，是實(shí)現(xiàn)交通強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略、發(fā)展綜合交通運(yùn)輸體系的重要支撐，是推進(jìn)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整、促進(jìn)物流業(yè)降本增效的主要舉措，是引領(lǐng)國(guó)際物流通道建設(shè)、推動(dòng)國(guó)際貿(mào)易便利化的基礎(chǔ)工程。目前三批國(guó)家多式聯(lián)運(yùn)示范工程，共有 70 個(gè)項(xiàng)目入選，有力支持了示范企業(yè)在運(yùn)輸組織模式創(chuàng)新、經(jīng)營(yíng)人培育、信息互聯(lián)互通、裝備研發(fā)應(yīng)用、聯(lián)運(yùn)網(wǎng)絡(luò)布局等方面先行先試、積累經(jīng)驗(yàn)，取得初步成效。</p><p>　　鐵路集裝箱發(fā)展進(jìn)入

135、快車(chē)道。自 2013 年鐵路貨改以來(lái)，中國(guó)鐵路總公司把集裝箱運(yùn)輸作為向現(xiàn)代物流轉(zhuǎn)型、推進(jìn)市場(chǎng)化改革的重要途徑。鐵總在今年年初也明確提出要“加快調(diào)整貨運(yùn)產(chǎn)品供應(yīng)，大力發(fā)展集裝箱、特貨運(yùn)輸、快運(yùn)業(yè)務(wù)和多式聯(lián)運(yùn)，不斷優(yōu)化運(yùn)輸物流結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)各種交通方式優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、合作競(jìng)爭(zhēng)，努力降低社會(huì)物流成本，進(jìn)一步發(fā)揮好鐵路在綜合交通體系中的樞紐骨干作用。未來(lái)，鐵路將在創(chuàng)新物流服務(wù)模式、打造多式聯(lián)運(yùn)鏈條、加強(qiáng)運(yùn)輸時(shí)效性管理、拓展延伸增值服務(wù)等方面不斷探索，積極