財務(wù)管理外文文獻及翻譯--跨國公司財務(wù)

1、<p>　　附錄A：外文文獻（譯文）</p><p><b>　　跨國公司財務(wù)</b></p><p>　　有重大國外經(jīng)營業(yè)務(wù)的公司經(jīng)常被稱作跨國公司或多國企業(yè)?？鐕颈仨毧紤]許多并不會對純粹的國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)生直接影響的財務(wù)因素，其中包括外幣匯率、各國不同的利率、國外經(jīng)營所用的復(fù)雜會計方法、外國稅率和外國政府的干涉等。</p><p>

2、　　公司財務(wù)的基本原理仍然適用于跨國企業(yè)。與國內(nèi)企業(yè)一樣，它們進行的投資項目也必須為股東提供比成本更多的收益，也必須進行財務(wù)安排，用盡可能低的成本進行融資。凈現(xiàn)值法則同時適用于國內(nèi)經(jīng)營和國外經(jīng)營，但是，國外經(jīng)營應(yīng)用凈現(xiàn)值法則時通常更加復(fù)雜。也許跨國財務(wù)中最復(fù)雜的是外匯問題。當(dāng)跨國公司進行資本預(yù)算決策或融資決策時，外匯市場能為其提供信息和機會。外匯、利率和通貨膨脹三者的相互關(guān)系構(gòu)成了匯率基本理論。即：購買力平價理論、利率平價理論和預(yù)測理論

3、。</p><p>　　跨國公司融資決策通常要在以下三種基本方法中加以選擇，我們將討論每種方法的優(yōu)缺點。</p><p>　　(1) 把現(xiàn)金由國內(nèi)輸出用于國外經(jīng)營業(yè)務(wù)；</p><p>　　(2) 向投資所在國借貸；</p><p>　　(3) 向第三國借貸。</p><p><b>　　1專業(yè)術(shù)語</

4、b></p><p>　　學(xué)習(xí)財務(wù)的學(xué)生通常會聽到一個單詞總在耳邊嗡嗡作響：全球化( g l o b a l i z a t i o n )。學(xué)習(xí)資金市場的全球化必須首先掌握一些新的術(shù)語，以下便是在跨國財務(wù)中，還有本章中最常用到的一些術(shù)語：</p><p>　　(1) 美國存托證（American Depository Receipt,ADR）。它是在美國發(fā)行的一種代表外國股權(quán)的證券

5、，它使得外國股票可在美國上市交易。外國公司運用以美元發(fā)行的ADR，來擴大潛在美國投資者群體。ADR以兩種形式代表大約690家外國公司：一是在某個交易所掛牌交易的 ADR，稱為公司保薦形式；另一種是非保薦形式，這些ADR通常由投資銀行持有并為其做市。這兩種形式的ADR均可由個人投資和買賣，但報紙每天只報告保薦形式的存托證的交易情況。</p><p>　　(2) 交叉匯率(cross rate)。它是指兩種外國貨幣(

6、通常都不是美元)之間的匯率。美元作為確定交叉匯率的橋梁，例如，如果投資者想賣出日元買進瑞士法郎，他可能先賣出日元買入美元，隨后又賣出美元買入瑞士法郎。所以，雖然該交易只涉及日元與瑞士法郎，但是美元匯率起到了基準(zhǔn)作用。</p><p>　　(3) 歐洲貨幣單位(Earopean Currency Unit,ECU)。E C U是1 9 7 9年設(shè)計的由1 0種歐洲貨幣組成的一攬子貨幣，它是歐洲貨幣體系（EMS）的貨

7、幣單位。根據(jù)章程，EMS成員國每五年或者當(dāng)出現(xiàn)某種貨幣權(quán)重發(fā)生2 5％或以上的變動時，都要重新估算一次ECU的組成。其中德國馬克權(quán)重最大，法國法郎、英國英磅和荷蘭盾的各自權(quán)重也在1 0％以上。權(quán)重最小的是希臘德拉克馬、盧森堡法郎和愛爾蘭鎊。</p><p>　　(4) 歐洲債券( E u r o b o n d s )。以特定貨幣標(biāo)價，同時在幾個歐洲國家的債券市場發(fā)行。對許多跨國公司和各國政府而言，這已經(jīng)成為籌集

8、資本的一條重要途徑。它的發(fā)行不受國內(nèi)發(fā)行條款的限制，通常在倫敦組建辛迪加，交易在有買賣雙方存在的任何地方都可能，也確實會發(fā)生。</p><p>　　(5) 歐洲貨幣( E u r o c u r r e n c y )。它是存放在發(fā)行國之外的金融中心里的貨幣。例如，歐洲美元—最為廣泛使用的歐洲貨幣，就是存放在美國之外的銀行里的美元。</p><p>　　(6) 外國債券(foreign b

9、onds)。與歐洲債券不同，它是借款人在外國資本市場上發(fā)行的債券，通常以外國貨幣標(biāo)價。例如，揚基債券，就是外國政府、銀行或公司在美國發(fā)行的債券，但是近年來出現(xiàn)的一些揚基債券是以非美元貨幣標(biāo)價的。這些債券的發(fā)行所在國經(jīng)常會把這些外國債券和國內(nèi)企業(yè)發(fā)行的債券區(qū)別對待，包括適用不同的稅法、對發(fā)行總量的限制或適用更加苛刻的披露條款。</p><p>　　外國債券通常以其發(fā)行所在國的綽號命名，如揚基債券（美國） 、日本武士

10、債券（日本） 、倫布蘭特（R e m b r a n d t）債券（荷蘭）和牛頭犬債券（英國） 。由于各國對外國債券普遍實行更嚴(yán)格的管制、更苛刻的披露要求的原因，外國債券市場過去幾年中并未成長起來，而歐洲債券市場在此期間得到了蓬勃發(fā)展。將近有一半的外國債券是在瑞士發(fā)行的。</p><p>　　(7) 金邊債券( g i l t s )。嚴(yán)格地說，它是指英國政府和愛爾蘭政府發(fā)行的證券。不過該術(shù)語也包括了英國地方政府

11、和一些海外官方發(fā)行的證券。</p><p>　　(8) 倫敦銀行間拆借利率（London Interbank Offerde Rate,LIBOR） 。它是指大多數(shù)跨國銀行在倫敦市場上拆借歐洲美元的隔夜利率。 L I B O R是貨幣市場上的證券和由政府和公司借款人發(fā)行的短期債券定價的基準(zhǔn)。信用稍差的發(fā)行者的借款利率通常較 L I B O R高出一個百分點以上。</p><p>　　(9)

12、 掉期交易( S w a p s )。有兩種基本的掉期交易，即利率掉期和貨幣掉期。利率掉期是指交易雙方通過掉期將浮動利率換成固定利率，或者相反。貨幣掉期是指不同貨幣的掉期協(xié)議。對以不同貨幣計價的債務(wù)進行掉期時，該項交易經(jīng)常會同時包括以上兩種掉期。</p><p><b>　　2外匯市場與匯率</b></p><p>　　外匯市場(foreign exchange ma

13、rket)無疑是世界上最大的資金市場。各國貨幣在該市場上進行交易。這類交易大多只發(fā)生在少數(shù)幾種貨幣之間：美國美元（ $） 、德國馬克（D M） 、英國英鎊（￡） 、日元（￥） 、瑞士法郎（S F）和法國法郎（F F） 。</p><p>　　外匯市場是一種場外交易市場。交易者進行交易的地點并不固定，他們位于遍布世界各地的大商業(yè)銀行與大投資銀行之中。交易者通過計算機終端、電話和其他通訊工具進行聯(lián)絡(luò)。國外交易的通訊網(wǎng)

14、絡(luò)還包括環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（ S W I F T） ，這是比利時設(shè)立的一個非盈利性合作組織。紐約的銀行，通過 S W I F T的當(dāng)?shù)靥幚碇行目梢詫⑿畔鬟f到倫敦的銀行，該聯(lián)系是通過數(shù)據(jù)傳遞線路實現(xiàn)的。</p><p>　　外匯市場形形色色的參與者包括以下幾種類型：</p><p>　　(1) 將本國貨幣兌換成外國貨幣以支付用外國貨幣計價的商品貨款的進口商。</p><

15、;p>　　(2) 收到外國貨幣，卻想兌換成本國貨幣的出口商。</p><p>　　(3) 買賣外幣股票和外幣債券，并進行投資組合的經(jīng)理人員。</p><p>　　(4) 執(zhí)行外匯買賣指令的外匯經(jīng)紀(jì)人。</p><p>　　(5) 進入外匯市場的交易者。</p><p><b>　　2.1 匯率</b></p&

16、gt;<p>　　匯率(exchange rate)是指一國貨幣換成另一國貨幣的兌換價。實務(wù)中，幾乎全部的貨幣交易都是通過美元進行的。例如，德國馬克和英國英鎊的交易也要按各自與美元的標(biāo)價進行。如果標(biāo)價表示的是每單位外幣可兌換的美元數(shù)，則該標(biāo)價被稱為直接標(biāo)價（或美式標(biāo)價） ，如，1 . 5 0美元= 1英鎊和0 . 4 0美元= 1馬克都是直接標(biāo)價。但財務(wù)報刊通常按照每單位美元可兌換的外幣金額進行標(biāo)價，該種標(biāo)價方法被稱為間接

17、標(biāo)價（或歐式標(biāo)價） 。例如：0 . 6 7英鎊= 1美元和2 . 5馬克= 1美元。</p><p>　　所有的外幣都用美元標(biāo)價有以下兩個原因。第一，這種做法減少了過多的貨幣交叉標(biāo)價，例如，若有五個主要貨幣就會產(chǎn)生 1 0種匯率。第二，這種做法可以有效地減少三角套匯 ( t r i a n g u l a r a r b i t r a g e )的發(fā)生。如果所有的貨幣都可互相交易，那么就更有可能出現(xiàn)不一致的情

18、況。而在這種做法下，法國法郎對德國馬克的匯率就會與美元和德國馬克之間的匯率相比較。這樣就會得出一個存在于美元與法國法郎之間特定的匯率，它能阻止三角套匯的發(fā)生。</p><p><b>　　2.2 交易類型</b></p><p>　　外匯市場上存在三種交易：即期、遠期和掉期。即期交易(Spot trades)是外匯買賣雙方就兩個營業(yè)日內(nèi)進行交割的匯率達成協(xié)議，該匯率被

19、稱為即期匯率 ( s p o t - e x c h a n g e r a t e )。遠期交易( f o r w a r d t r a d e s )是外匯買賣雙方就將來交割匯率達成協(xié)議，該匯率被稱為遠期匯率 ( f o r w a r d -exchange rate)。未來的交易日期通常是以1個星期到5 2個星期為限。掉期是在賣出（買入）某種外匯的同時就未來某個時間再買入（賣出）該外匯達成協(xié)議。賣出價與再買入價之差被稱為掉期匯

20、率(Swap rate)。</p><p>　　例：A銀行1 0月11日向B銀行在紐約的戶頭賣出美元，同時其在倫敦某銀行的賬戶收到了英鎊。11月11日，依協(xié)議，作相反的交易。A將英鎊賣給B，B將美元賣給A。這就是一項掉期交易。實際上，A在借入英鎊的同時放棄了美元的使用權(quán)，而 B獲得了美元使用權(quán)。</p><p>　　3一價定律與購買力平價說</p><p>　　即期

21、匯率是如何確定的呢？一價定律（Law of one price,LOP）是其中一條。一價定律是指一種商品不論在哪國購入，購入成本都是一樣的。若以公式表示則為：以Ｓ￡（t）代表即期匯率，即在t時買入一英鎊需要的美元數(shù)； PUS（t）和PU K（t）分別表示在美國和在英國的某特定商品的當(dāng)前價格，比如說蘋果。那么對蘋果來說就滿足以下的一價定律：PU S（t）=S￡（t）PU K（t）</p><p>　　L O P的理

22、論基礎(chǔ)與三角套匯相似。如果 L O P不成立，那么就會出現(xiàn)在國家之間販運蘋果進行套匯的行為。例如，假設(shè)蘋果在紐約的價格是每蒲式耳 4美元，而在倫敦市場的價格是每蒲式耳 2 . 5 0鎊。這樣套用一價定律就有：$ 4 =S￡（t）×￡2 . 5 0即 S￡（t） = $ 1 . 6 0 /￡</p><p>　　也就是說，一價定律要求：英鎊與美元的匯率是 1 . 6 0美元/英鎊。</p>

23、<p>　　又假設(shè)實際匯率是每英鎊 2美元，投機者以 4美元從紐約購入一蒲式耳蘋果運到倫敦，以2 .5 0英鎊的價格出售。英鎊又可以2美元/英鎊兌換成美元，總共可得5美元并產(chǎn)生1美元的收益。</p><p>　　L O P的理論基礎(chǔ)是指如果匯率不是 1 . 6 0美元/英鎊，而是比如說2美元/英鎊，那么就會有力量來改變匯率。同時/或者改變蘋果的價格。在本例中，會有大量的蘋果從紐約運到倫敦，這樣在紐約，由

24、于蘋果的需求，將會使那兒蘋果的美元價格上漲，而在倫敦，對蘋果的大量供應(yīng)將使蘋果的英鎊價格下跌。蘋果商需要將英鎊兌換成美元，即大量供應(yīng)英鎊，大量需求美元，這也將施加壓力迫使匯率從2美元/英鎊降下來。</p><p>　　就像大家能看出來一樣，要使L O P嚴(yán)格成立必須滿足三個假設(shè)：</p><p>　　(1) 蘋果貿(mào)易的交易成本，如運費、保險費、損耗等等，必須是 0。</p>

25、<p>　　(2) 不存在蘋果貿(mào)易壁壘，如關(guān)稅或稅收。</p><p>　　(3) 最后，紐約市場上的蘋果要與倫敦市場上的蘋果一模一樣。如果英國人只吃青蘋果的話，你就不可能把紅蘋果運到倫敦去。</p><p>　　因為交易成本不為0，其他條件也很難滿足，所以一價定律實際上只適用于那些非常相似的貿(mào)易商品。L O P不能要求梅塞德斯（M e r c e d e s）的汽車價格與福特汽

26、車的相等，也不能要求法國的原子能工廠價格與紐約原子能工廠的相等。因為兩家的汽車互不相同，而原子能工廠即使一模一樣，也因非常昂貴兩難以運輸。由于消費者會購買許多種商品，所以經(jīng)濟學(xué)家談的是購買力平價（P u r c h a s i n g - p o w e r p a r i t y, P P P） ，它表示匯率會自行調(diào)整，以保證市場一攬子商品不論是從哪個國家購入的，價格一律相等。另外，P P P還可推衍出相對購買力平價（relative

27、 purchasing-power parity, R P P P） ，即商品某國貨幣的標(biāo)價變化率與他國貨幣標(biāo)價變化率的比值決定了兩國外匯匯率的變化率。</p><p>　　4利率和匯率：利率平價說</p><p>　　遠期匯率和即期匯率被隱藏在一價定律之后的套匯活動聯(lián)系了起來。首先來看看相關(guān)術(shù)語。如果某種貨幣的遠期匯率高于即期匯率，那么該遠期匯率就被稱為遠期升水（這意味著該貨幣即期貼水）

28、 。如果遠期匯率小于即期匯率，則稱為遠期貼水。</p><p>　　假設(shè)德國馬克的即期匯率是2 . 5 0馬克= 1 . 0 0美元，一個月遠期匯率為2 . 4 0馬克= 1 . 0 0美元。因為遠期買入一美元所用的德國馬克數(shù)小于即期數(shù)，所以馬克在遠期外匯市場中比在即期外匯市場上更值錢，即該一個月期的德國馬克遠期升水。當(dāng)然，馬克這樣，美元就與之相反。本例中，美元遠期是貼水的，</p><p&g

29、t;　　因為其遠期價值小于即期價值。遠期匯率的標(biāo)價等于即期匯率加上升水或減去貼水。</p><p>　　本幣遠期是升水還是貼水取決于本幣和外幣市場的相對利率。利率平價理論 ( i n t e r e s t - r a t e -parity theorem)是指：若本幣市場利率高于某一外幣市場利率，則該外幣在遠期將溢價（升水）售出；若本幣市場利率低于外幣市場利率，則該外幣在遠期將折價（貼水）售出。</p&

30、gt;<p>　　建立利率平價理論必須借助于一些數(shù)學(xué)符號。令S（0）代表即期外匯的本幣匯率（當(dāng)期記為0）,如果本幣是美元，外幣是德國馬克，那么我們可作 S（0）= 0 . 4 0美元/馬克。S（0）采用直接標(biāo)價或美式標(biāo)價。F（0 , 1）表示一個月到期的合約所確定的遠期外匯的本幣匯率，該合約在一個月后交割。表示以本幣標(biāo)價的歐洲貨幣存款的年利率， i*表示以外幣標(biāo)價的歐洲貨幣存款的年利率。當(dāng)然，存款期可以選擇與遠期合約期限相

31、同。現(xiàn)在來考慮一下某個投機商的情況，他可以進入外幣存款和歐洲貨幣存款的銀行間市場。假設(shè)他有一些美元準(zhǔn)備進行為期一個月的投資，他還可以取得美元貸款或德國馬克貸款。而美元年利率為6％，馬克年利率為1 0％，哪一種方法更好呢？</p><p><b>　　5跨國資本預(yù)算</b></p><p>　　奇爾斯騰設(shè)備公司（Kihlstrom Equipment）,一家以美國為基地

32、的跨國公司，正在評估在法國的一項投資。該公司設(shè)備出口定單大量增長，它現(xiàn)在必須考慮是否應(yīng)該在法國設(shè)廠。該項目將投入F F 2 , 0 0 0萬，預(yù)計今后三年每年將產(chǎn)生F F 8 0 0萬的現(xiàn)金流量。當(dāng)前法國法郎的即期匯率是 S（0）= 0 . 2 0美元/法郎。該公司應(yīng)當(dāng)如何以美元計量該項目的凈現(xiàn)值呢？</p><p>　　海外投資不會改變公司運用的 N P V法則，即必須確認(rèn)各年凈增現(xiàn)金流量，并以適當(dāng)?shù)馁Y本成本進

33、行貼現(xiàn)，計算凈現(xiàn)值。之后，公司只進行那些凈現(xiàn)值為正數(shù)的項目。但是，有兩個因素，即外幣折算和資金匯回母國，使跨國投資項目的凈現(xiàn)值計算變得更為復(fù)雜。</p><p><b>　　5.1外幣折算</b></p><p>　　奇爾斯騰設(shè)備公司計算該項目的凈現(xiàn)值的最簡單的方法就是將所有的以法郎計量的現(xiàn)金流量都折算為以美元計量，包括三個步驟：</p><p&g

34、t;　　第1步：估計以法郎計量的未來現(xiàn)金流量；</p><p>　　第2步：以預(yù)計匯率將現(xiàn)金流量折算為美元；</p><p>　　第3步：通過資本成本計算以美元計量的凈現(xiàn)值。</p><p>　　5.2不匯回的現(xiàn)金流量</p><p>　　上例假定外國投資產(chǎn)生的全部稅后現(xiàn)金流量都匯回母公司。這種匯回決策類同于國內(nèi)企業(yè)的股利決策。項目現(xiàn)金流量與

35、實際匯回母公司的現(xiàn)金流量可以存在顯著不一致。當(dāng)然，項目凈現(xiàn)值并不會由于推遲匯回而有所不同，即未匯回現(xiàn)金流量被用于再投資，收益率（調(diào)整以后的）與國內(nèi)資本成本相同。外國子公司將資金匯回母公司有多種途徑，其中包括：</p><p><b>　　(1) 股利；</b></p><p>　　(2) 總部管理費；</p><p>　　(3) 商標(biāo)和專利的特

36、許權(quán)使用費。</p><p>　　跨國公司必須特別關(guān)注資金匯回問題，原因有二：第一，當(dāng)前和未來都可能存在外匯管制。許多政府都生怕被指責(zé)成受到外國企業(yè)的剝削，所以它們總想限制跨國公司將資金匯回母國。另一個原因是稅負?？鐕究傄_定在某一外國取得的利潤都要繳些什么稅，而且公司繳納的總稅款可能是資金匯回時間的函數(shù)。例如，奇爾斯騰公司在法國的子公司需要就在法國的所得向法國繳稅，而公司還要就匯回美國的資金再次納稅。大多數(shù)

37、情況下，公司計算在美國納稅義務(wù)時允許抵減外國稅收支出，所以，若法國的公司所得稅率是3 4％，則公司就不要再補繳所得稅了。</p><p>　　5.3跨國公司的資本成本</p><p>　　進行跨國投資的企業(yè)要回答的一個重要問題是：跨國項目所要求的收益率是否不同于類似的國內(nèi)項目的收益率，問題的答案取決于以下兩點：國際金融市場的分割；征收、外匯管制和稅收的政治風(fēng)險。</p>&l

38、t;p>　　跨國多樣化經(jīng)營的成本較低 假設(shè)美國投資者不允許持有外國證券；而且不同國家的金融市場條塊分割。另外假設(shè)美國企業(yè)不受同樣的限制。這樣，進行跨國投資的企業(yè)可以為其他的美國股東提供間接的多樣化投資機會，而這種多樣化無法在國內(nèi)實現(xiàn)。這將降低跨國項目的風(fēng)險增加額。</p><p>　　另外一種情況是，股東的國際投資并不受限，股東通過購買外國證券就可以獲得多樣化投資的收益。在這種情況下，美國企業(yè)的項目資本成本

39、不會因為項目是在美國還是在外國而有所不同。但是在實務(wù)中，持有外國證券要花費較高的成本，包括稅收、信息獲取費和交易成本。所以雖然美國投資者可以自由持有外國證券，但是他們卻不能實現(xiàn)完全的國際多樣化。</p><p><b>　　6跨國財務(wù)決策</b></p><p>　　跨國公司國外項目資金的籌集有三條基本途徑：</p><p>　　(1) 從本國

40、籌集資金用于國外項目；</p><p>　　(2) 向項目東道國舉債；</p><p>　　(3) 向債務(wù)成本最低的國家舉債。</p><p>　　如果一家美國企業(yè)為其國外項目在美國借款，那么它就要承擔(dān)匯率風(fēng)險。若外幣貶值，則當(dāng)外幣現(xiàn)金流量匯回美國時，母公司遂產(chǎn)生匯兌損失。當(dāng)然，企業(yè)會賣出遠期外匯以規(guī)避匯率風(fēng)險，但是，賣出期限在一年以上的遠期合約是很困難的事情。&l

41、t;/p><p>　　美國企業(yè)還可以向項目東道國借款，這是規(guī)避長期匯率風(fēng)險的常用手段。如果奇爾斯騰設(shè)備公司想在法國投資2 , 0 0 0萬法郎，那么它就可能從法國借入其中一部分。公司還應(yīng)知道能夠規(guī)避長期匯率風(fēng)險的僅僅是從法國借入的那部分資金，剩余資金的風(fēng)險就無法由此規(guī)避了。</p><p>　　另外企業(yè)還可以找尋借款利率低的國家。但是，外國利率較低可能源于較低的預(yù)計通貨膨脹率，所以，財務(wù)經(jīng)理必

42、須小心地通過名義利率洞悉實際利率。</p><p><b>　　6.1 中短期融資</b></p><p>　　進行中短期融資時，美國的跨國公司有個選擇：即向美國銀行以本國利率借款和在歐洲貨幣市場上借入歐洲美元。</p><p>　　歐洲美元( E u r o d o l l a r )是指存放在美國境外的美元。例如，存放在法國巴黎的美元就是歐

43、洲美元。歐洲貨幣市場是指進行外幣存放的銀行，如歐洲銀行( e u r o b a n k s )。大多數(shù)歐洲貨幣交易都涉及在歐洲銀行存款的借貸。例如，一家歐洲銀行收到一家美國銀行匯來的一筆歐洲美元存款，而后，該歐洲銀行向借款企業(yè)放出一筆歐洲美元貸款。這就是歐洲貨幣市場。該市場不從事私人存貸業(yè)務(wù)，它所面向的顧客，是公司和政府。</p><p>　　歐洲貨幣市場有一個重要特征，即貸款利率采用浮動利率制。利率以同期限同

44、幣種的倫敦銀行間拆放利率為基準(zhǔn)，再加上一定的邊際浮動點數(shù)確定。例如，當(dāng)前 L I B O R的美元貸款利率是8％，美元貸款的邊際數(shù)是0 . 5％，那么借款方承受的利率就是8 . 5％，該利率每6個月變動一次，貸款期限從3年到1 0年不等。</p><p>　　顯然，在完全有效的競爭性財務(wù)市場上，歐洲貨幣市場的歐洲美元貸款利率應(yīng)當(dāng)?shù)韧诿绹栀J市場的貸款利率。如果前者高于后者，那么投機商就會從國內(nèi)市場借入美元到歐洲

45、市場貸出。這種投機交易將迫使兩個市場上的利率相等。但是，有時兩者之間確實存在差別，這種差別大部分是由于風(fēng)險、政府管制和稅收導(dǎo)致的。</p><p>　　6.2 國際債券市場</p><p>　　全球債券市場由2 , 1 5 0億美元以各種貨幣發(fā)行的債券組成。由表 3 2 - 4可知以美元標(biāo)價的債券占了總數(shù)的4 4 . 6％。全球市場可以劃分為國內(nèi)債券市場和國際債券市場。國內(nèi)債券是指企業(yè)在本

46、國境內(nèi)發(fā)行的債券，國際債券是企業(yè)以非本國貨幣發(fā)行的債券。</p><p>　　國際債券的交易是柜臺交易，交易雙方是彼此松散聯(lián)系的單個銀行。這些銀行在相應(yīng)的國內(nèi)債券市場上卻聯(lián)系緊密。國際債券可以分成兩種類型：外國債券和歐洲債券。</p><p>　　外國債券 它是指外國債款方在某個國家的國內(nèi)債券市場上發(fā)行的債券。這些債券經(jīng)常以發(fā)行所在國的綽號和該國貨幣命名計價。例如，一家瑞士表公司在美國發(fā)行

47、的以美元計價的債券。</p><p>　　這些外國債券被稱為揚基債券( Yankee bonds)。所有在美國發(fā)行的外國債券一樣，根據(jù) 1 9 3 3年的《證券法》 ，揚基債券必須是記名債券。債券評級機構(gòu)如標(biāo)準(zhǔn)普爾公司通常會對揚基債券評定等級，還有許多揚基債券在紐約股票市場上市交易。</p><p>　　許多外國債券 如揚基債券，都是記名債券。使得它們對那些蔑視稅收機關(guān)的投資者缺乏吸引力。

48、出于很顯而易見的原因，這些交易商更喜歡歐洲債券而不是外國債券。記名債券都以一個債券系列代號命名。注以債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓必須經(jīng)過記名的合法轉(zhuǎn)讓，這又需要經(jīng)紀(jì)機構(gòu)（如商業(yè)銀行）的參與。</p><p>　　歐洲債券 它是指以某一貨幣計價，同時在幾個國家的債券市場上發(fā)行的債券，前綴“歐洲”是指債券發(fā)行的范圍不包括以其貨幣計價的那個國家。</p><p>　　大多數(shù)歐洲債券都是不記名債券，持有債券便

49、具有其所有權(quán)，而許多外國債券卻是記名債券。</p><p>　　歐洲債券的發(fā)行多采用承銷方式，但也有一些是私下募集的[3]。公開承銷發(fā)行的債券與國內(nèi)債券市場公開售賣的債務(wù)很相似，借款方把其債券賣給銀行經(jīng)理團體，后者又將債券賣給其他的銀行。這些銀行分為兩類：承銷商和債券出售方。它們又將債券售給交易商和基金投資者。經(jīng)理銀行也可以作為承銷商或出售商。債券承銷商通常根據(jù)一份企業(yè)約定書出售歐洲債券，即他們必須以預(yù)先商定的價

50、格購入債券，隨后在市場上以較高的價格售出。歐洲債券包括固定利率債券、浮動利率債券，可轉(zhuǎn)換債券、零息債券、抵押債券和雙重計價債券。</p><p><b>　　7跨國經(jīng)營的報告</b></p><p>　　當(dāng)一家美國公司編制合并財務(wù)報表時，它必須將國外子公司以當(dāng)?shù)刎泿欧从车馁~項折算為報告貨幣，通常是以母公司貨幣（即美元）進行反映。如果在會計期間內(nèi)匯率發(fā)生變動，那么就會由

51、此產(chǎn)生匯兌利得或損失。</p><p>　　假設(shè)一家美國企業(yè)在1 9 8 2年收購了一家英國公司，當(dāng)時的匯率是1英鎊= 2美元。英國子公司在隨后幾年的業(yè)績非常好（根據(jù)英鎊計量結(jié)果） ，與此同時，英鎊的匯價跌至 1 . 2 5美元。美元的相對升值是否使得該美國公司處境更好一些了呢？這種升值是否要在收益計量中反映呢？</p><p>　　這些問題一直是最具爭議的會計問題。由此引發(fā)以下兩個問題：

52、</p><p>　　(1) 每一個資產(chǎn)負債表項目折算應(yīng)當(dāng)用何種匯率才合適呢？</p><p>　　(2) 未實現(xiàn)的會計折算利率和損失應(yīng)當(dāng)如何處理呢？</p><p>　　外幣折算目前應(yīng)當(dāng)遵循美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會 1 9 8 1年1 2月發(fā)布的第5 2號公告規(guī)定的復(fù)雜條款。5 2號公告的大部分條款都要求所有的資產(chǎn)和負債必須以現(xiàn)行匯率從子公司貨幣折算為母公司貨幣。利

53、得和損失，以一個特殊賬戶累積地反映在資產(chǎn)負債表中的股東權(quán)益部分。這樣，折算利得和損失就不直接在計算凈收益過程中確認(rèn)，而是等到外幣資產(chǎn)出售時或外幣負債清償時才加以確認(rèn)。</p><p><b>　　8本章小結(jié)</b></p><p>　　跨國公司的業(yè)務(wù)比國內(nèi)企業(yè)的要復(fù)雜得多。管理層必須了解利率、外匯匯率和通貨膨脹率之間的關(guān)系，必須知道大量不同的資金市場規(guī)則和稅收制度。&

54、lt;/p><p>　　(1)本章介紹了國際融資的一些最基本理論。 購買力平價理論（一價定律）;匯率預(yù)測理論；利率平價理論。</p><p>　　(2)購買力平價理論認(rèn)為1美元在各個國家的購買力都應(yīng)當(dāng)是一樣的。這意味著不論是在紐約買的還是在東京買的蘋果價格都一樣。該理論還認(rèn)為兩國貨幣之間匯率的變動與各國商品價格的通貨膨脹率相關(guān)。</p><p>　　(3)匯率預(yù)測理論認(rèn)

55、為遠期匯率等于預(yù)測的即期匯率。</p><p>　　(4)利率平價理論認(rèn)為兩國的利率差額等于遠期匯率與即期匯率之差。該等式使投機商想迅速致富的可能性完全破滅。該等式還使得在美國的無風(fēng)險投資報酬率等于在其他國家的無風(fēng)險收益率。</p><p>　　當(dāng)然，購買力平價理論和利率平價理論并不能完全與實際情況相符。政府管制和稅收制度都是制約因素。但是，大量的經(jīng)驗研究和直覺都表明這些理論近似地反映了國

56、際資金市場的運作。</p><p>　　(5)本章還討論了國際資本預(yù)算的一些問題。凈現(xiàn)值法則仍然是選擇項目的正確方法，但主要問題在于如何確定正確的資本成本。我們認(rèn)為股東投資于國內(nèi)證券和國外證券所要求的收益率是相等的。該收益率同樣適用于國內(nèi)證券投資組合。但是，必須做兩項調(diào)整：</p><p>　　a. 跨國公司的資本成本可能會低于國內(nèi)同類公司的資本成本，原因在于國際多樣化會帶來收益。<

57、/p><p>　　b. 跨國公司的資本成本也可能會高于國內(nèi)同類公司的資本成本，原因在于跨國投資產(chǎn)生的附加風(fēng)險。</p><p>　　(6)本章簡要地介紹了國際資金市場?？鐕究赡軙紤]從當(dāng)?shù)刭Y金市場融資或從歐洲貨幣及歐洲債券市場上融資。這些市場上的利率各不相同，因此跨國公司必須仔細地考慮各國稅收和政府管制因素。</p><p>　　附錄B：外文文獻（原文）</p

58、><p>　　International Corporate Finance</p><p>　　Corporations that have significant foreign operations are often referred to as international corporations or multinationals. International corporat

59、ions must consider many financial factors that do not directly affect purely domestic firms. These include foreign exchange rates, different interest rates from country to country, complex accounting methods for foreig

60、n operations, foreign tax rates, and foreign government intervention.</p><p>　　The basic principles of corporate finance still apply to international corporations;like domestic companies, they seek to invest

61、 in projects that create more value for the shareholders than they cost and to arrange financing that raises cash at the lowest possible cost. That is, the net present value principle holds for both foreign and domestic

62、operations. However, it is usually more complicated to apply the NPV principle to foreign operations.</p><p>　　Perhaps the most important complication of international finance is foreign exchange.The foreign

63、 exchange markets provide information and opportunities for an international corporation when it undertakes capital-budgeting and financing decisions. The relationship among foreign exchange, interest rates, and inflatio

64、n is defined by the basic theories of exchange rates: purchasing-power parity, interest-rate parity, and the expectations theory.</p><p>　　Typically, international financing decisions involve a choice of thr

65、ee basic approaches:</p><p>　?。?）Export domestic cash to the foreign operations.</p><p>　?。?）Borrow in the country where the investment is located.</p><p>　?。?）Borrow in a third cou

66、ntry.</p><p>　　1 Terminology</p><p>　　A common buzzword for the student of finance is globalization. The first step in learning about the globalization of financial markets is to conquer th

67、e new vocabulary. Here are some of the most common terms used in international finance and in this chapter:</p><p>　?。?） An American Depository Receipt (ADR) is a security issued in the United States to repr

68、esent shares of a foreign stock, allowing that stock to be traded in the United States. Foreign companies use ADRs, which are issued in U.S. dollars, to expand the pool of potential U.S. investors. ADRs are available i

69、n two forms for about 690 foreign companies: company-sponsored, which are listed on an exchange, and unsponsored, which are usually held by the investment bank that makes a market in the</p><p>　　（2）The

70、cross rate is the exchange rate between two foreign currencies, generally neither of which is the U.S. dollar. The dollar, however, is used as an interim step in determining the cross rate. For example, if an investor

71、wants to sell Japanese yen and buy Swiss francs, he would sell yen against dollars and then buy francs with those dollars. So, although the transaction is designed to be yen for francs, the dollar’s exchange rate serv

72、es as a benchmark.</p><p>　?。?）A European Currency Unit (ECU) is a basket of 10 European currencies devised in 1979 and intended to serve as a monetary unit for the European Monetary System(EMS).

73、By charter, EMS members reevaluate the composition of the ECU every five years or when there has been a shift of 25 percent or more in the weight of any currency.The German deutschemark is the most heavily weighted cur

74、rency in the basket, with the French franc, the British pound, and the Dutch guilder each comprising </p><p>　?。?）Eurobonds are bonds denominated in a particular currency and issued simultaneously in the bon

75、d markets of several European countries. For many international companies and governments, they have become an important way to raise capital. Eurobonds are issued outside the restrictions that apply to domestic offering

76、s and are typically syndicated in London. Trading can and does take place anywhere a buyer and a seller are.</p><p>　?。?）Eurocurrency is money deposited in a financial center outside of the country whose cu

77、rrency is involved. For instance, Eurodollars—the most widely used Eurocurrency are U.S. dollars deposited in banks outside the United States.</p><p>　?。?）Foreign bonds, unlike Eurobonds, are issued by forei

78、gn borrowers in another nation’s capital market and traditionally denominated in that nation’s currency. Yankee bonds, for example, are issued in the United States by a foreign country, bank, or company; in recent years,

79、 however, some Yankee offerings have been denominated in currencies other than the U.S. dollar. Often the country in which these bonds are issued will draw distinctions between them and bonds issued by domestic issuer

80、s, in</p><p>　　Foreign bonds often are nicknamed for the country of issuance: Yankee bonds (United States), Samurai bonds (Japan), Rembrandt bonds (the Netherlands), and Bulldog bonds (Britain). Par

81、tly because of tougher regulations and disclosure requirements,the foreign-bond market hasn’t grown in the past several years with the vigor of the Eurobond market. Nearly half of all foreign bonds are issued in Switzerl

82、and.</p><p>　?。?）Gilts, technically, are British and Irish government securities, although the term also includes issues of local British authorities and some overseas public-sector offerings.</p><

83、;p>　?。?）The London Interbank Offered Rate (LIBOR) is the rate that most international banks charge one another for loans of Eurodollars overnight in the London market.LIBOR is a cornerstone in the pricing of money-mar

84、ket issues and other short-term debt issues by both governments and corporate borrowers. Less creditworthy issuers will often borrow at a rate of more than one point over LIBOR.</p><p>　?。?）There are two bas

85、ic kinds of swaps: interest rate and currency. An interest-rate swap occurs when two parties exchange debt with a floating-rate payment for debt with a fixedrate payment, or vice versa. Currency swaps are agreements

86、to deliver one currency against another currency. Often both types of swaps are used in the same transaction when debt denominated in different currencies is swapped.</p><p>　　2 Foreign Exchange Markets

87、 And Exchange Rates</p><p>　　The foreign exchange market is undoubtedly the world’s largest financial market. It is the market where one country’s currency is traded for another’s. Most of the trading takes

88、place in a few currencies: the U.S. dollar ($), German deutschemark (DM), British pound sterling(£), Japanese yen (¥), Swiss franc (SF), and French franc (FF).</p><p>　　The foreign exchange market

89、is an over-the-counter market. There is no single location where traders get together. Instead, traders are located in the major commercial and investment banks around the world. They communicate using computer terminal

90、s, telephones and other telecommunication devices. One element in the communications network for foreign transactions is the Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications(SWIFT). It is a Belgian not-for-p

91、rofit cooperative. A bank in New</p><p>　　data-transmission lines.</p><p>　　The many different types of participants in the foreign exchange market include the following:</p><p>　?。?/p>

92、1）Importers who convert their domestic currency to foreign currency to pay for goods from foreign countries.</p><p>　?。?）Exporters who receive foreign currency and may want to convert to the domestic currenc

93、y.</p><p>　?。?）Portfolio managers who buy and sell foreign stocks and bonds.</p><p>　?。?）Foreign exchange brokers who match buy and sell orders.</p><p>　?。?）Traders who make the mar

94、ket in foreign exchange.</p><p>　　2.1 Exchange Rates</p><p>　　An exchange rate is the price of one country’s currency for another’s. In practice, almost all trading of currencies takes place in

95、terms of the U.S. dollar. For example, both the German deutschemark and the British pound will be traded with their price quoted in U.S. dollars. If the quoted price is the price in dollars of a unit of foreign exchange,

96、 the quotation is said to be in direct (or American) terms. For example, $1.50= £1 and $0.40 DM1 are in direct terms. The financial press frequentl</p><p>　　There are two reasons for quoting all foreig

97、n currencies in terms of the U.S. dollar. First, it reduces the number of possible cross-currency quotes. For example, with five major currencies, there would potentially be 10 exchange rates. Second, it makes triangu

98、lar arbitrage more difficult. If all currencies were traded against each other, it would make inconsistencies more likely. That is, the exchange rate of the French franc against the deutschemark would be compared

99、 to the exchang</p><p>　　2.2 Types of Transactions</p><p>　　Three types of trades take place in the foreign exchange market: spot, forward, and swap.Spot trades involve an agreement on the exc

100、hange rate today for settlement in two days.The rate is called the spot-exchange rate. Forward trades involve an agreement on exchange rates today for settlement in the future. The rate is called the forward-exchange rat

101、e. The maturities for forward trades are usually 1 to 52 weeks. A swap is the sale (purchase) of a foreign currency with a simultaneous agreement to</p><p>　　EXAMPLE：On October 11, bank A pays dollars to ban

102、k B’s account at a New York bank and A receives pounds sterling in its account at a bank in London. On November 11,as agreed to on October 11, the transaction is reversed. A pays the sterling back to B, while B pays back