反向抵押貸款風(fēng)險定價模型的機理研究.pdf

1、隨著我國步入老齡化社會，現(xiàn)行的養(yǎng)老保障制度以及傳統(tǒng)家庭養(yǎng)老模式，已難以應(yīng)對日益嚴重的老齡化危機，探索適合我國國情的新型養(yǎng)老模式勢在必行。反向抵押貸款作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，是實現(xiàn)以房養(yǎng)老這種新型養(yǎng)老模式的金融工具。而反向抵押貸款業(yè)務(wù)能否在中國被成功推行，其關(guān)鍵在于能否對反向抵押貸款產(chǎn)品進行合理的定價，因為這直接關(guān)系到借款人申請此業(yè)務(wù)以及貸款機構(gòu)開辦此業(yè)務(wù)的熱情度。如果能解決這一關(guān)鍵性技術(shù)問題，將對反向抵押貸款的業(yè)務(wù)在中國的最終開展起到很大

2、的推進作用。
　　 目前，從國外反向抵押貸款的實踐來看，主要有兩種主流的反向抵押貸款定價模型--支付因子與保險精算。然而我國正處于一個經(jīng)濟快速發(fā)展的轉(zhuǎn)型時期，房價波動大，利率決定機制又與國外不一致，這兩種模型直接在中國應(yīng)用都具有其局限性。而國內(nèi)關(guān)于反向抵押貸款定價的研究又都只是從某一個小角度切入，缺乏全面深入的系統(tǒng)性研究。
　　 基于上述的現(xiàn)實與理論研究背景，本文期望全面地構(gòu)建我國反向抵押貸款產(chǎn)品的定價體系，為我國開展反

3、向抵押貸款業(yè)務(wù)提供技術(shù)性支持。反向抵押貸款定價，簡單地說，就是決定借款人可獲得貸款的額度。影響因素有很多，其中貸款利率、房價波動以及借款人剩余壽命三大風(fēng)險因素最為關(guān)鍵。本文的主要研究內(nèi)容便是，如何在定價模型中充分反應(yīng)這三大主要因素的未來波動風(fēng)險，以期更全面合理的對反向抵押貸款進行定價。
　　 圍繞著反向抵押貸款的風(fēng)險定價問題，本文在詳細分析三種風(fēng)險定價法--風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率、確定性等價法以及風(fēng)險中性定價法的基礎(chǔ)上，指出已有的主流定

4、價模型比如支付因子和保險精算模型，采用的均是“風(fēng)險調(diào)整回報率”定價方法，而由于每一份反向抵押貸款都可能有所不同，尤其是在中國無法形成標準化公開交易市場，并且影響反向抵押貸款的主要風(fēng)險因素均具有很強的可描述性，鑒于這些特點，本文認為采用“風(fēng)險中性定價法”應(yīng)是比較適合反向抵押貸款定價的方法，它能夠比現(xiàn)有的“風(fēng)險調(diào)整回報率”的方法更全面客觀的反映和衡量貸款機構(gòu)所承擔(dān)的各種風(fēng)險。
　　 基于此，本文創(chuàng)新性地提出了利用“風(fēng)險中性定價法”來

5、對反向抵押貸款進行定價的思路，并在詳細分析影響反向抵押貸款定價的三大風(fēng)險因素--貸款利率、房價以及預(yù)期余命的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了一個完整的反向抵押貸款產(chǎn)品定價體系。由此形成本文四個子研究。也是本文要解決的四個主要問題：
　　 問題一、反向抵押貸款風(fēng)險中性定價體系的構(gòu)建；
　　 問題二、如何在定價模型中反映貸款利率變動的風(fēng)險；
　　 問題三、如何在定價模型中反映房價波動的風(fēng)險；
　　 問題四、如何在定價模型中反映

6、借款人剩余壽命的風(fēng)險。
　　 通過對以上圍繞著反向抵押貸款風(fēng)險中性定價的四個子問題進行循序漸進、層層深入的研究，本文主要得出了以下研究成果：
　　 第一，本文提出的利用“風(fēng)險中性定價法”來對反向抵押貸款進行定價的思路為：首先利用金融資產(chǎn)定價的基礎(chǔ)理論構(gòu)建出風(fēng)險中性定價的基準模型，即在已知各種影響因素的數(shù)值的情況下，用來計算定價額度的公式；然后詳細分析三大風(fēng)險因素，尋找最適合的描述該風(fēng)險因素未來波動的數(shù)理計量模型；最后通過

7、全方位的模擬三大因素同時變化時的未來情景，利用數(shù)值定價法對反向抵押貸款進行最終定價。
　　 第二，對于貸款利率波動，本文指出了在中國受政府利率管制的貸款市場環(huán)境中，浮動利率計息的反向抵押貸款將成為“跳躍式的浮動利率貸款”，因此，應(yīng)采用用于描述政府利率變動的單純跳躍過程來描述反向抵押貸款利率的變動，并利用相關(guān)數(shù)據(jù)進行了測算。
　　 第三，對于房產(chǎn)價值波動，本文通過總結(jié)前人的研究，指出要根據(jù)時間序列的平穩(wěn)性來決定采用對數(shù)正態(tài)

8、隨機游走過程還是ARMA模型描述未來房產(chǎn)價值的波動，并以上海的數(shù)據(jù)為例利用Eviews計量軟件測算了房價的隨機游走過程。
　　 第四，對于預(yù)期壽命的不確定性，本文借用保險精算定價模型的主要思想來測算借款人剩余壽命的概率分布，并區(qū)分了單生命和雙生命的情況下構(gòu)建了相應(yīng)的定價模型。
　　 第五，在以上分析的基礎(chǔ)上，本文最終構(gòu)建了反向抵押貸款風(fēng)險中性定價的完整體系，并選取典型的數(shù)據(jù)利用MATLAB進行Monte Carlo數(shù)值實

9、證定價，也對定價結(jié)果進行了敏感性分析。定價結(jié)果均能夠得到比較合理的解釋，驗證了本文所構(gòu)建的風(fēng)險中性定價體系的合理性，為反向抵押貸款在我國的推行提供了堅實的定價理論基礎(chǔ)。
　　 最后，結(jié)合2008年由于美國次貸危機引發(fā)全球性的金融危機的大時代背景下，本文簡要探討了風(fēng)險中性定價體系下應(yīng)該如何防范反向抵押貸款定價以及運作的風(fēng)險，并提出了相應(yīng)的風(fēng)險管理措施與政策建議。
　　 在以上的研究成果中，本文的主要創(chuàng)新之處有：
　　

10、 第一，本文創(chuàng)新性的提出了利用風(fēng)險中性定價法來對反向抵押貸款進行定價的思路和方法，并且全面地考慮了影響定價的三大風(fēng)險因素后構(gòu)建出了較為完整的反向抵押貸款風(fēng)險定價體系。
　　 第二，在以往國內(nèi)外學(xué)者的研究中，反向抵押貸款定價一般分為具有贖回權(quán)和不具有贖回權(quán)的兩大定價體系。本文創(chuàng)新性的提出了對其采取“剝離式贖回權(quán)”的操作方法，并構(gòu)建了相應(yīng)的定價模型和研究體系。
　　 第三，本文基于中國市場利率并沒有完全市場化的情境，創(chuàng)新性

11、的指出了浮動利率計息的反向抵押貸款將成為“跳躍式的浮動利率貸款”，應(yīng)采用用于描述政府利率變動的單純跳躍過程來描述反向抵押貸款利率的變動，使得反向抵押貸款定價的研究模型更加適合我國的國情和實際。
　　 簡而言之，本文基于我國社會老齡化形勢日益嚴峻，養(yǎng)老保障體系卻不完善的現(xiàn)實背景，對實現(xiàn)“以房養(yǎng)老”理念的金融工具--反向抵押貸款的定價進行了深入的研究，具有一定的現(xiàn)實意義和理論價值。定價問題一直是反向抵押貸款業(yè)務(wù)要最終推行的關(guān)鍵所在，