上市公司信息披露監(jiān)管的外部性研究.pdf

1、中國(guó)概念股的“五月噩夢(mèng)”以及2012年在美國(guó)紐約上市的中國(guó)大陸中小市值企業(yè)的一系列會(huì)計(jì)丑聞的出現(xiàn)，在投資者蒙受巨大損失的同時(shí)，信息披露監(jiān)管的外部有效性再次受到社會(huì)各界的質(zhì)疑。從我國(guó)信息披露監(jiān)管制度的現(xiàn)狀來(lái)看，每年違規(guī)的公司成百上千家，從立案調(diào)查到最后訴訟，最終真正受到處罰的僅僅幾十家，這就充分說(shuō)明我國(guó)信息披露監(jiān)管制度盡管不斷完善，但仍無(wú)法適應(yīng)迅速成長(zhǎng)的證券市場(chǎng)的需要。與迅速成長(zhǎng)的資本市場(chǎng)相比，我國(guó)信息披露監(jiān)管力度顯得非常薄弱。而信息披露

2、監(jiān)管僅僅是一種手段，非最終目的，其最終目的是以儆效尤，保護(hù)投資者利益，提高市場(chǎng)整體的信息披露質(zhì)量。如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)部分違規(guī)公司的處罰能夠給同行其他公司帶來(lái)外部性，能夠影響同行其他公司的投資者和管理者的行為，那么從外部性角度研究信息披露監(jiān)管將更具有實(shí)用性和更具有現(xiàn)實(shí)意義。因此本文從信息披露監(jiān)管的外部性角度出發(fā)，以2007-2011年間A股上市的1704家公司為樣本，以信息披露違規(guī)公司的處罰公告為切入點(diǎn)，研究信息披露監(jiān)管的外部有效性。

3、　　 本文首先回顧相關(guān)文獻(xiàn)，對(duì)信息披露制度和信息披露監(jiān)管制度以及外部性等概念進(jìn)行界定，進(jìn)而對(duì)相關(guān)理論進(jìn)行闡述，再根據(jù)美國(guó)耶魯大學(xué)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)教授陳志武提出的董事會(huì)、市場(chǎng)參與者、媒體、證監(jiān)會(huì)和法院等五層次的監(jiān)督結(jié)構(gòu)。本文從最重要的董事會(huì)和市場(chǎng)參與者這兩個(gè)層次分析信息披露監(jiān)管的外部性。在眾多的市場(chǎng)參與者中，對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求最高的其中之一就是投資者，因此本文把市場(chǎng)參與者定格在投資者身上。而董事會(huì)掌管著公司的重要事務(wù)，其行為體現(xiàn)在公司信息披露

4、的方方面面，因此將其作為從公司角度研究的落腳點(diǎn)。這樣本文基于投資者角度和管理者角度分別進(jìn)行了信息披露監(jiān)管的相關(guān)理論分析并提出相應(yīng)假設(shè)，建立了信息披露監(jiān)管外部性研究框架，進(jìn)而對(duì)我國(guó)上市公司信息披露監(jiān)管的外部性進(jìn)行實(shí)證研究。
　　 實(shí)證結(jié)果表明其一，對(duì)信息披露違規(guī)公司的處罰，不僅給被處罰的公司帶來(lái)了負(fù)的市場(chǎng)反應(yīng)，而且給同行其他公司也帶來(lái)了負(fù)的市場(chǎng)反應(yīng)。也就是說(shuō)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的處罰公告能夠改變投資者對(duì)被處罰公司的同行其他公司的預(yù)期，重新評(píng)估

5、被處罰公司的同行其他公司的價(jià)值，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，最終保護(hù)投資者利益。其二，本文通過(guò)實(shí)證還發(fā)現(xiàn)，在信息披露監(jiān)管中起至關(guān)重要作用的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與市場(chǎng)反應(yīng)呈正相關(guān)關(guān)系。即會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越差，市場(chǎng)反應(yīng)也越差，也就是說(shuō)在同行信息傳遞過(guò)程中，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越差的公司越有可能受到處罰公告的不利影響。其三，在信息披露監(jiān)管的外部性中，管理者同樣存在市場(chǎng)學(xué)習(xí)效應(yīng)。管理者持續(xù)關(guān)注被處罰公司以及自己的股票價(jià)格，分析自身公司對(duì)處罰公告的市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)學(xué)習(xí)和反思自己

6、的信息披露存在的問(wèn)題。實(shí)證結(jié)果表明，同行其他公司對(duì)處罰公告的市場(chǎng)反應(yīng)越差，表明該處罰公告將會(huì)降低同行其他公司的價(jià)值預(yù)期。因此管理者為了避免查處風(fēng)險(xiǎn)和被投資者懷疑信息質(zhì)量進(jìn)而降低對(duì)公司價(jià)值預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，而不斷提高自己的信息披露質(zhì)量，改進(jìn)自己的信息披露行為。這些結(jié)論不僅豐富了我國(guó)信息披露監(jiān)管外部性的相關(guān)理論，而且為信息披露監(jiān)管的必要性提供了又一證據(jù)。這就啟示我們其一，在我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不完善的階段，盡管各種會(huì)計(jì)丑聞層出不窮，但是信息披露監(jiān)管的

7、存在是非常必要的。其二，處罰公告的同行信息轉(zhuǎn)移效應(yīng)，能夠促使投資者根據(jù)處罰公告重新評(píng)價(jià)公司價(jià)值，更能夠提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，更有利于保護(hù)投資者利益。其三，管理者存在市場(chǎng)學(xué)習(xí)，處罰公告能夠讓同行公司的管理者改進(jìn)信息披露質(zhì)量，完善信息披露行為。這就體現(xiàn)了信息披露監(jiān)管的外部性對(duì)同行信息披露行為的作用。這些結(jié)果和啟示給我們的重要意義是:在我國(guó)監(jiān)管成本有限的條件下，雖然監(jiān)管當(dāng)局不可能查處每一個(gè)違規(guī)的公司，但是信息披露監(jiān)管的外部性能夠顯著影響信息披