創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險投資企業(yè)股本演變及控制權(quán)配置問題研究.pdf

1、風(fēng)險投資的介入會稀釋創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的股權(quán)。企業(yè)家不得不把部分控制權(quán)讓渡給風(fēng)險投資者以換取風(fēng)險投資者帶來的貨幣以及非貨幣要素。這些非貨幣要素包括帶來先進(jìn)的公司治理經(jīng)驗,幫助企業(yè)完善組織結(jié)構(gòu),建立人脈關(guān)系以及開發(fā)海外市場等各種增值服務(wù)。為了對風(fēng)險投資企業(yè)(被投資企業(yè),即具有風(fēng)險投資支持背景的企業(yè))的經(jīng)營活動進(jìn)行監(jiān)督管理,風(fēng)險投資常常要求參與董事會,以獲得相應(yīng)的表決權(quán)和董事會權(quán),從而對企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略等方面施加影響。他們的目標(biāo)是當(dāng)企業(yè)業(yè)績提升到一定

2、階段時通過某種退出途徑獲取高額回報。但是,風(fēng)險投資進(jìn)入董事會或者入股常常使企業(yè)家的實際控制人地位受到威脅,由此引發(fā)的控制權(quán)之爭對企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展很不利。因此,控制權(quán)的配置問題在投資雙發(fā)合作過程中很重要,良好的控制權(quán)配置狀態(tài)能夠促進(jìn)合作共贏。風(fēng)險投資在獲取期望的投資回報的同時,被投資企業(yè)也在風(fēng)投的支持下茁壯成長,有的甚至發(fā)展成為全球知名企業(yè)。
　　選擇2009年10月到2012年10月這三年間在創(chuàng)業(yè)板上市的具有風(fēng)險投資支持背景的公司作

3、為樣本數(shù)據(jù),探究影響控制權(quán)配置的主要因素。在回歸模型1和回歸模型2中發(fā)現(xiàn),家族企業(yè)性質(zhì)、企業(yè)業(yè)績(凈資產(chǎn)收益率)對創(chuàng)始人及實際控制人擁有的表決權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)都有顯著的正向影響,與預(yù)期相符。即,當(dāng)一個企業(yè)是家族企業(yè)或者企業(yè)業(yè)績(凈資產(chǎn)收益率)較好時,該企業(yè)的創(chuàng)始人及實際控制人擁有較多表決權(quán)及現(xiàn)金流權(quán)。在回歸模型3中發(fā)現(xiàn),風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的平均年齡對風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)持股比例有顯著的正向影響,與預(yù)期相符。企業(yè)業(yè)績(凈資產(chǎn)收益率)與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)持股比例之

4、和有顯著的負(fù)向影響,與預(yù)期相符。在模型4中發(fā)現(xiàn),風(fēng)險投資持股比例對其進(jìn)駐董事會有顯著的正向影響,即,風(fēng)險投資持股比例越高,越有可能進(jìn)入董事會,與預(yù)期一致。
　　研究表明在具有風(fēng)險投資支持背景的創(chuàng)業(yè)板上市公司中,家族企業(yè)性質(zhì)、企業(yè)業(yè)績、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)年齡等是部分影響控制權(quán)在創(chuàng)始人和風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)之間分配的決定因素。在對所選擇的樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計時發(fā)現(xiàn),家族企業(yè)占比為40.50％,表明我國創(chuàng)業(yè)板上市公司中一大部分是家族企業(yè)。另外還發(fā)現(xiàn)絕大