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文檔簡介
1、當(dāng)前,世界各國都強(qiáng)調(diào)了貨幣政策與宏觀審慎政策保持協(xié)調(diào)的重要性,但是對于如何才能實(shí)現(xiàn)貨幣政策與宏觀審慎政策之間更有效地協(xié)調(diào)則一直存在爭論,特別是對于這種協(xié)調(diào)在微觀主體層面的具體表現(xiàn)并沒有進(jìn)行深入探討?;诖?,本文從預(yù)期管理出發(fā),結(jié)合貨幣政策和宏觀審慎政策的表現(xiàn)特征和主要目標(biāo),嘗試從微觀主體層面提出一些密切聯(lián)系的問題,并以此為邏輯主線勾勒演繹出整個(gè)研究框架,最后將落腳點(diǎn)放在如何實(shí)現(xiàn)貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)上。
第一個(gè)問題是,貨幣
2、政策調(diào)整對公司融資約束的影響及其與宏觀審慎政策的協(xié)同作用如何?與貨幣政策的總量調(diào)控、順周期調(diào)控特征不同,宏觀審慎政策主要強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)調(diào)控、逆周期調(diào)控。因此,貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)在公司融資層面主要表現(xiàn)為總量調(diào)控與結(jié)構(gòu)調(diào)控之間的協(xié)調(diào)以及順周期調(diào)控與逆周期調(diào)控之間的協(xié)調(diào)。本文利用中國上市公司數(shù)據(jù)分析了貨幣政策調(diào)整對公司融資約束的影響,并首次圍繞貨幣政策與宏觀審慎政策對緩解公司融資約束的協(xié)同作用進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明:非國有公司、資產(chǎn)規(guī)
3、模較小的公司和金融發(fā)展水平較低地區(qū)的公司的投資-現(xiàn)金流敏感性更高,貨幣政策對其融資約束的緩解效果更明顯;當(dāng)貨幣政策取向由擴(kuò)張轉(zhuǎn)為緊縮、經(jīng)濟(jì)由上升周期進(jìn)入下行周期、調(diào)控規(guī)模由大變小時(shí),貨幣政策對公司融資約束的緩解作用趨于減弱。研究還發(fā)現(xiàn),宏觀審慎政策會(huì)強(qiáng)化貨幣政策對非國有公司、資產(chǎn)規(guī)模較小的公司和金融發(fā)展水平較低地區(qū)的公司的融資約束的緩解作用,降低貨幣政策在調(diào)控規(guī)模變小、取向轉(zhuǎn)為緊縮、經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期時(shí)對公司融資約束緩解效果造成的不利影響
4、?;诖耍疚恼J(rèn)為貨幣政策和宏觀審慎政策可以協(xié)同地發(fā)揮緩解結(jié)構(gòu)性公司融資約束的作用,并熨平貨幣政策非對稱性對貨幣政策緩解公司融資約束效果造成的影響。
第二個(gè)問題是,貨幣政策立場對風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的影響及其與宏觀審慎政策的協(xié)同作用如何?與貨幣政策的價(jià)格穩(wěn)定職能不同,宏觀審慎政策主要關(guān)注金融穩(wěn)定目標(biāo)。因此,貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)在金融風(fēng)險(xiǎn)層面主要表現(xiàn)為價(jià)格穩(wěn)定與金融穩(wěn)定之間的協(xié)調(diào)。本文利用中國商業(yè)銀行數(shù)據(jù)分析了貨幣政策立場對銀行風(fēng)
5、險(xiǎn)承擔(dān)的影響,并首次在貨幣政策傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道分析框架內(nèi),圍繞貨幣政策立場與宏觀審慎政策對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的協(xié)同作用進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明:寬松的貨幣政策立場會(huì)增加銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān),且銀行的資產(chǎn)規(guī)模越小、資本比例越低、流動(dòng)性越差,承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越高,對貨幣政策立場的變化越敏感。研究還發(fā)現(xiàn),宏觀審慎政策實(shí)施力度的加大會(huì)降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān),削弱貨幣政策立場對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響,且銀行的資產(chǎn)規(guī)模越小、資本比例越低,貨幣政策立場對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的作用效
6、果降低得越明顯?;诖耍疚恼J(rèn)為宏觀審慎政策會(huì)降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān),削弱貨幣政策立場對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響,且該效應(yīng)因銀行資產(chǎn)規(guī)模、資本比例不同而呈現(xiàn)差異化特征。
第三個(gè)問題是,貨幣政策工具對銀行信貸增速的影響及其與宏觀審慎政策的協(xié)同作用如何?與貨幣政策的順周期調(diào)控特征不同,宏觀審慎政策強(qiáng)調(diào)逆周期管理。因此,貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)在銀行信貸層面主要表現(xiàn)為順周期調(diào)控和逆周期管理之間的協(xié)調(diào)。本文利用中國商業(yè)銀行數(shù)據(jù)分析了貨幣政策對銀
7、行信貸增速的影響,并首次在貨幣政策傳導(dǎo)的銀行信貸渠道分析框架內(nèi),圍繞貨幣政策與宏觀審慎政策對銀行信貸增速的協(xié)同作用進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明:寬松的貨幣政策會(huì)增加銀行信貸供給,且銀行的資產(chǎn)規(guī)模越小、資本比例越低、流動(dòng)性越差,信貸供給對貨幣政策的沖擊越敏感。研究還發(fā)現(xiàn),宏觀審慎政策實(shí)施力度的加大會(huì)削弱貨幣政策對銀行信貸的沖擊,且銀行的資產(chǎn)規(guī)模越小、資本比例越低、流動(dòng)性越差,貨幣政策對銀行信貸增速的作用效果降低得越明顯?;诖?,本文認(rèn)為,
8、宏觀審慎政策會(huì)顯著降低銀行信貸增速,削弱貨幣政策工具對銀行信貸增速的影響,且該效應(yīng)因銀行資產(chǎn)規(guī)模、資本比例、流動(dòng)性不同而呈現(xiàn)差異化特征。
最后,本文從政策目標(biāo)、政策工具與政策機(jī)制三個(gè)維度進(jìn)一步討論了貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào),包括政策目標(biāo)協(xié)調(diào)的一般認(rèn)識、政策工具協(xié)調(diào)的分類考察、政策機(jī)制協(xié)調(diào)的制度模式。在此基礎(chǔ)上得出結(jié)論,加強(qiáng)中國貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào),應(yīng)著眼四個(gè)問題,即金融資本“脫實(shí)向虛”、信貸集中與信貸供求矛盾、金融監(jiān)管
9、框架及其有效性、宏觀調(diào)控框架及其有效性;強(qiáng)調(diào)四個(gè)理念,即制度安排應(yīng)科學(xué)有效、政策指派應(yīng)統(tǒng)而有序、政策框架應(yīng)系統(tǒng)完善、政策協(xié)調(diào)應(yīng)合而不分;突出四個(gè)重點(diǎn),即對獨(dú)立使用強(qiáng)大的權(quán)力進(jìn)行約束、對決策權(quán)和控制權(quán)分離進(jìn)行補(bǔ)償、著力解決延遲行動(dòng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)評估與化解方面的合作;把握四個(gè)方向,即加強(qiáng)貨幣政策轉(zhuǎn)型、構(gòu)建宏觀審慎管理體系、加強(qiáng)中央銀行溝通、加強(qiáng)與完善市場預(yù)期管理。
本文的主要?jiǎng)?chuàng)新在于:
(1)探討了貨幣政策調(diào)整對公
10、司融資約束的影響及其與宏觀審慎政策的協(xié)同作用。將貨幣政策調(diào)整對公司融資約束的影響與貨幣政策非對稱性結(jié)合起來考慮,首次提出宏觀審慎政策在緩解公司融資約束中的重要作用,既分析了貨幣政策與宏觀審慎政策在緩解結(jié)構(gòu)性公司融資約束中的協(xié)同作用,也分析了兩者在熨平貨幣政策非對稱性對貨幣政策緩解公司融資約束效果影響的協(xié)同作用。
(2)探討了貨幣政策立場對風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的影響及其與宏觀審慎政策的協(xié)同作用。在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的分析框架內(nèi),借助敘事描述法
11、對貨幣政策立場進(jìn)行綜合識別,并分析貨幣政策立場對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響及其在不同銀行特征下呈現(xiàn)的異質(zhì)性特征。明確將宏觀審慎政策引入到風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的實(shí)證分析中,并重點(diǎn)探討貨幣政策立場與宏觀審慎政策對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的協(xié)同作用。
(3)探討了貨幣政策工具對銀行信貸增速的影響及其與宏觀審慎政策的協(xié)同作用。借助銀行信貸增速-貨幣政策敏感性來衡量銀行信貸渠道的有效性,從而回答了貨幣政策工具如何影響銀行信貸行為以及銀行資產(chǎn)負(fù)債表變量如資本、流動(dòng)性
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