我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)的監(jiān)管制度研究.pdf

1、股權(quán)眾籌是基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)面向大眾投資者的新型融資模式，具有小額、公開(kāi)、線(xiàn)上、出售股權(quán)等特點(diǎn)。股權(quán)眾籌與傳統(tǒng)融資方式相比，更利于解決小微企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)在發(fā)展初期面臨的資金瓶頸。在股權(quán)眾籌投融資活動(dòng)中，平臺(tái)為投融資雙方提供信息互通、資金劃轉(zhuǎn)等中介服務(wù)，處于交易的核心環(huán)節(jié)。股權(quán)眾籌平臺(tái)的健康發(fā)展，是化解我國(guó)小微企業(yè)融資困難與民間資本充裕這一矛盾的有效手段。由于股權(quán)眾籌在我國(guó)尚處發(fā)展初期，各股權(quán)眾籌平臺(tái)之間魚(yú)龍混雜，運(yùn)營(yíng)模式和風(fēng)控水平良莠不齊，

2、平臺(tái)違規(guī)行為損害投資者利益的事件時(shí)有發(fā)生，這凸顯了我國(guó)股權(quán)眾籌立法和監(jiān)管工作的滯后。2014年底，證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了有關(guān)私募股權(quán)的管理辦法，首次對(duì)私募股權(quán)眾籌做了制度指引，并以專(zhuān)門(mén)章節(jié)的形式對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、職責(zé)、禁止行為作出了監(jiān)管要求。但《管理辦法》中有關(guān)股權(quán)眾籌平臺(tái)的監(jiān)管規(guī)定地較為簡(jiǎn)陋，且因種種因素一直處于征求意見(jiàn)狀態(tài)而未正式施行。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)的股權(quán)眾籌行業(yè)也步入了政策瓶頸期，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新發(fā)展的制度福利已經(jīng)消失。故研究并借鑒外

3、國(guó)眾籌監(jiān)管的有益經(jīng)驗(yàn)，并在結(jié)合我國(guó)國(guó)情的基礎(chǔ)上構(gòu)建對(duì)眾籌（特別是股權(quán)眾籌平臺(tái)）的監(jiān)管制度顯得尤為重要。
　　2006年美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)后，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)陷入持續(xù)的低迷期，中小企業(yè)融資渠道日漸緊縮，在外部市場(chǎng)萎縮和內(nèi)部制度僵硬的雙重壓力下，企業(yè)無(wú)論通過(guò)IPO還是非公開(kāi)融資都極為困難。為此，美國(guó)立法者陸續(xù)通過(guò)了《初創(chuàng)期企業(yè)推動(dòng)法案》和《股權(quán)眾籌的施行細(xì)則》，并前瞻性的創(chuàng)設(shè)了“集資門(mén)戶(hù)”這一專(zhuān)門(mén)證券融資平臺(tái)。同時(shí)，立法規(guī)定了平臺(tái)的注冊(cè)豁免

4、制度，對(duì)私募股權(quán)眾籌進(jìn)行了制度解綁。但由于市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻的降低，平臺(tái)應(yīng)承擔(dān)的各項(xiàng)義務(wù)規(guī)定的較為嚴(yán)格，在資金管理、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制、投資者保護(hù)等方面均制定了具體的監(jiān)管要求。雖然我國(guó)與美國(guó)隸屬不同法系，證券法律法規(guī)也不盡相同，但美國(guó)在監(jiān)管原則、監(jiān)管思路、配套制度等方面的有益嘗試，對(duì)我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)監(jiān)管制度的構(gòu)建具有一定的借鑒價(jià)值。
　　目前，我國(guó)正處于互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的發(fā)展高潮，從國(guó)務(wù)院到各地方政府均大力支持以金融創(chuàng)新手段推動(dòng)我國(guó)多層次資本市

5、場(chǎng)建設(shè)，金融監(jiān)管思路也由審慎監(jiān)管逐步向鼓勵(lì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)變。但我國(guó)以契約精神為基礎(chǔ)的信用體系建設(shè)較為滯后，加之大量不成熟投資者存在的特殊國(guó)情，使得我國(guó)對(duì)股權(quán)眾籌的監(jiān)管在制度設(shè)計(jì)上要做到因地制宣，因人而異。2017年《證券法》將迎來(lái)時(shí)隔十年后的大修，應(yīng)以此為契機(jī)，通過(guò)《證券法》條文的形式明確股權(quán)眾籌的合法性界限，并輔以監(jiān)管機(jī)構(gòu)的調(diào)研結(jié)果，在眾籌平臺(tái)的市場(chǎng)準(zhǔn)入、平臺(tái)的義務(wù)、對(duì)投資者保護(hù)等方面建立起相應(yīng)的配套監(jiān)管制度，從鼓勵(lì)金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)防范兼顧