我國外匯衍生市場監(jiān)管制度研究.pdf

1、外匯衍生工具作為規(guī)避匯率風險進行投機保值的工具，具有高風險性，其基本風險有市場風險、信用風險、流動性風險、營運風險和法律風險。它們的相互作用導致外匯衍生市場嚴重的不穩(wěn)定性。但國際外匯衍生市場卻發(fā)展迅速，一定程度上得益于發(fā)達國家依國情建立了相對合理有效且完善的外匯衍生市場監(jiān)管制度。發(fā)達國家建立適合本國國情的外匯衍生市場監(jiān)管制度，保障了本國外匯衍生市場的繁榮發(fā)展。但各國監(jiān)管模式不是主動選擇而是路徑依賴的結(jié)果。各國對外匯衍生市場的監(jiān)管制度各有

2、側(cè)重，存在差異。但無論三元監(jiān)管體制還是兩元監(jiān)管體制，本質(zhì)上都是政府監(jiān)管和行業(yè)自律的組合。不同的是在政府監(jiān)管與行業(yè)協(xié)會、交易所自律管理之間，依照本國國情實現(xiàn)政府監(jiān)管和自律監(jiān)管的有效配合。 相較于國際外匯衍生市場的繁榮，我國外匯衍生市場正處于發(fā)展初期。為使我國外匯衍生市場在發(fā)展伊始就能走上規(guī)范化的發(fā)展道路，保證外匯衍生工具的風險不被濫用并波及整個市場，除了交易者自身必須進行嚴格的風險控制之外，還必須在宏觀上建立起適合我國國情的監(jiān)管制

3、度。我國現(xiàn)有的外匯衍生市場監(jiān)管制度在取得了一定成績，同時也暴露了監(jiān)管法律科學性不足、監(jiān)管原則不合理、監(jiān)管體制不完善等方面的不足。這就凸顯出我國構(gòu)建完善的外匯衍生市場監(jiān)管制度的必要性。而人民幣匯率形成體制改革推動了我國外匯衍生市場的發(fā)展及伴隨的風險，不利于我國良性的市場競爭秩序的形成，這更彰顯出我國外匯衍生市場監(jiān)管制度構(gòu)建和完善的迫切性。 我國在完善和構(gòu)建外匯衍生市場監(jiān)管制度時仍要受制于我國政治、經(jīng)濟、文化等各方面因素的綜合影響，

4、因此筆者認為，構(gòu)建和完善我國外匯衍生市場的監(jiān)管制度應(yīng)遵循的思維進路是：“政府導向，立法先行”，走一條政府推動型的發(fā)展道路。國家通過專門立法制定一部高位階效力地位的法律來確定我國外匯衍生市場監(jiān)管制度；采用集中監(jiān)管模式，機構(gòu)型監(jiān)管和功能型監(jiān)管并重，合理確定監(jiān)管對象，明確監(jiān)管主體，實行充分監(jiān)管；設(shè)立三元監(jiān)管體制：政府監(jiān)管為主、行業(yè)協(xié)會自律為輔、交易所自我管理協(xié)調(diào)。此外還要加深國際間監(jiān)管合作，注重外匯人才的儲備和培養(yǎng)，大力加強監(jiān)管隊伍建設(shè)，在有

5、效的監(jiān)管原則指導下使我國外匯衍生市場的監(jiān)管制度實現(xiàn)對外匯衍生市場的安全高效管制，保證和促進外匯衍生市場的穩(wěn)定和發(fā)展，最終實現(xiàn)金融經(jīng)濟的增長。 第一章是對全球外匯衍生市場發(fā)展特點和存在風險的分析。這主要分兩部分介紹。 第一部分是關(guān)于全球外匯衍生市場的發(fā)展。一方面，筆者歸納了外匯衍生市場的特點，即在外匯衍生工具交易中，場外交易發(fā)展繁榮，交易品種繁多，在外匯衍生市場中占絕大比重，場內(nèi)交易處于補充地位。不過這種局面隨著場內(nèi)交易品

6、種的增多可能會有所調(diào)整。因此，我們不能以外匯衍生市場的發(fā)展現(xiàn)狀來判斷其未來的發(fā)展趨勢而有所偏重，不管輕視場內(nèi)交易還是場外交易，都會影響外匯衍生市場的健康發(fā)展。這對外匯衍生市場監(jiān)管制度構(gòu)建的有益啟示就是，監(jiān)管制度的制定應(yīng)建立在充分考察外匯衍生市場的基礎(chǔ)上，對市場的忽視將會造成監(jiān)管對象界定不準，影響監(jiān)管制度在建立之初的完善性。另一方面，對各國外匯衍生工具產(chǎn)生和飛速發(fā)展進行原因分析，指出外匯衍生市場的形成和發(fā)展是國際環(huán)境下金融監(jiān)管綜合作用的結(jié)

7、果。這主要體現(xiàn)在四個方面：國際金融法制變遷的推動、國際金融自由化改革的影響、逃避金融管制的結(jié)果。根據(jù)上述兩個方面，筆者認為，外匯衍生市場的發(fā)展是該市場監(jiān)管制度構(gòu)建的基礎(chǔ)，該市場監(jiān)管制度的合理構(gòu)建和完善又可以解決外匯衍生市場的市場失靈問題。知曉外匯衍生市場發(fā)展和外匯衍生市場監(jiān)管制度的關(guān)系有助于我國外匯衍生市場監(jiān)管制度的構(gòu)建和完善。 第二部分是對外匯衍生市場的風險分析。這一部分，筆者總結(jié)認為外匯衍生市場的風險事件通常是市場風險、信用

8、風險、流動性風險、營運風險和法律風險等多種風險共同作用的結(jié)果。各種風險交互作用，常會使外匯衍生交易中的風險加倍放大。外匯衍生市場要想穩(wěn)健發(fā)展，亟需金融監(jiān)管的介入。但是金融監(jiān)管并不是盲目的，而是在充分、清醒認識風險的之后制定不同的監(jiān)管措施。毫無疑問，這也是在論證我國外匯衍生市場監(jiān)管制度構(gòu)建合理性依據(jù)時將借助的研究路徑。 本文第二章是外匯衍生市場發(fā)達的國家監(jiān)管制度的比較研究。在本章中，筆者首先探討和分析了監(jiān)管制度的不同理論主張，通過

9、對法律限制派和自主管理派的爭論觀點的批判性分析，得出對各國外匯衍生市場的監(jiān)管制度架構(gòu)的兩點啟示：一是合理界定政府監(jiān)管和行業(yè)自律的權(quán)限范圍，二是注意監(jiān)管制度構(gòu)建的成本和收益分析。英、美、新加坡、我國香港等國家(地區(qū))已經(jīng)對此作出回應(yīng)，建立了適合本國國情的外匯衍生市場監(jiān)管制度。通過對各國(地區(qū))外匯衍生市場監(jiān)管制度的比較分析，筆者認為，各國對外匯衍生市場的監(jiān)管雖各有側(cè)重、體制有差異，依據(jù)各自國情構(gòu)建的監(jiān)管制度大體上分為三元監(jiān)管體制或兩元監(jiān)管

10、體制，在政府監(jiān)管與行業(yè)協(xié)會、交易所自律管理之間具有共同點：政府監(jiān)管起指導作用，為外匯衍生工具交易制訂具有最高權(quán)威的法律法規(guī)，從宏觀層面予以規(guī)范；但承擔一線監(jiān)管職責的仍是各類自律組織，自律約束在整個監(jiān)管體制中是極為重要的，無論各國具體監(jiān)管模式有何差異，但都加強自律性管理，把內(nèi)部風險控制放在首位。外匯衍生市場監(jiān)管是一個有機聯(lián)系的整體。政府監(jiān)管機構(gòu)的越位和缺位都不利于交易所、行業(yè)協(xié)會自我管理的完善。若政府監(jiān)管過度，自律組織會產(chǎn)生依賴性，影響自

11、我管理意識的培養(yǎng)和樹立；若政府疏于管理，對自律組織放任自流，則會導致無嚴格的法律指導，對風險控制沒有權(quán)威性標準，從而缺乏有效監(jiān)督，孽生權(quán)力濫用。因此有必要協(xié)調(diào)好政府監(jiān)管、行業(yè)自律和交易所自我管理三者之間的關(guān)系。是為我國外匯衍生市場監(jiān)管制度構(gòu)建和完善的有益啟示。 本文第三章在回溯我國外匯衍生市場監(jiān)管制度發(fā)展歷程的基礎(chǔ)上，指出我國外匯衍生市場的不發(fā)達是不容我們回避和忽視的，也認識到加強我國外匯衍生市場監(jiān)管制度的必要性和重要性。雖然我

12、國外匯衍生市場的監(jiān)管取得一定成績，但卻也存在一些不足，這對帶動我國外匯衍生市場乃至我國經(jīng)濟的繁榮極為不利。追溯我國外匯衍生市場監(jiān)管制度的發(fā)展歷史，審視我國現(xiàn)存的監(jiān)管規(guī)范，發(fā)現(xiàn)有諸多問題存在，這主要表現(xiàn)在以下五個方面：一是監(jiān)管法規(guī)不系統(tǒng)、不完整、效力低，整體上科學性不足；二是政府監(jiān)管突出、自律監(jiān)管缺位，監(jiān)管體制不完善；三、禁止一切投機交易、行政審批等監(jiān)管原則在實務(wù)操作中備受質(zhì)疑；四、監(jiān)管的基礎(chǔ)設(shè)施薄弱，如會計準則制度規(guī)定滯后、信息披露機制

13、缺失等；五、監(jiān)管的國際合作力度不夠。之所以存在這些問題，根源在于我國外匯衍生市場的不發(fā)達、社會資源的國家統(tǒng)一控制與自治文化和品格的缺失。 鑒于我國外匯衍生市場監(jiān)管制度存在的問題，在借鑒國外相關(guān)制度經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，本文第四章對我國外匯衍生市場監(jiān)管制度構(gòu)建和完善方面進行了有益探討。根據(jù)路徑依賴原理，我國在建構(gòu)外匯衍生市場監(jiān)管體制時仍要受制于我國政治、經(jīng)濟、文化、經(jīng)濟各方面因素的綜合影響，源于我國金融改革走的是國家主導型路線，在外匯衍生

14、市場監(jiān)管制度的發(fā)展戰(zhàn)略選擇上，應(yīng)“政府導向，立法先行”，走一條政府推動型的發(fā)展道路，設(shè)立政府監(jiān)管主導、行業(yè)協(xié)會自律、交易所自我管制的三元監(jiān)管體制。同時健全我國外匯衍生市場的監(jiān)管法律體系、注重外匯人才的儲備和培養(yǎng)，大力加強監(jiān)管隊伍建設(shè)、加深監(jiān)管的國際合作。 本文主要創(chuàng)新點： 一、從研究角度來講，本文從法學視角對我國外匯衍生市場監(jiān)管制度的構(gòu)建和完善進行研究，具有一定的創(chuàng)新意義； 二、本文借鑒國外經(jīng)驗，對我國外匯衍生市