中國證券發(fā)行保薦制度研究及績效檢驗——基于信息經(jīng)濟學(xué)視野.pdf

1、本文主要基于信息經(jīng)濟學(xué)視角,以中國證券發(fā)行保薦制度的歷史演進和背景、保薦制度理論解釋及其績效檢視為主要研究對象,分別建立了未有保薦人參與的發(fā)行市場模型以及保薦人參與的發(fā)行市場模型,探討了中國證券市場發(fā)展過程中最重要的源頭性問題-證券發(fā)行制度問題,并在此基礎(chǔ)上對保薦制度做出了一個客觀的績效評價。
　　 從我國證券發(fā)行市場監(jiān)管制度的變化,保薦制度產(chǎn)生的歷史背景以及國際相關(guān)保薦制度來看,保薦制度的產(chǎn)生是必然的,也是具有中國特色的制度。

2、從理論框架推導(dǎo)的結(jié)論,發(fā)行市場存在逆向選擇,為了保證發(fā)行市場的順利運行,證監(jiān)會選擇保薦制度也有理論的必然性?？冃Х治鲆沧C明了無論宏觀還是微觀上保薦制度的有效性。
　　 在本文中,本文借助基本的阿克洛夫模型說明由于上市公司業(yè)績的不確定性和信息的不對稱,發(fā)行市場存在理論上完全失靈的可能性,從理論上解釋保薦制度產(chǎn)生的必然性。并指出由于一二級市場高額差價存在,以及上市公司業(yè)績分布不是均勻分布,使得發(fā)行市場呈現(xiàn)“供不應(yīng)求“的情況。論證表明

3、,保薦機構(gòu)進行有效保薦能較好地傳遞發(fā)行人的質(zhì)量信號,它能使發(fā)行市場得到帕累托改進。模型結(jié)果表明,在一個不完善的市場上,保薦機構(gòu)利用其特殊地位進行低效的保薦,其保薦結(jié)果中會有假冒公司。當差公司被保薦為好公司的概率a大于某一個值a0時,市場會出現(xiàn)混同均衡——差公司冒充好公司。差假冒的概率隨著投資者對該公司偏好的增加而增加；隨著好公司和差公司新股價格差距的增加,差公司假冒的概率也增加；同時提高差公司的保薦成本是減少假冒概率的有效手段。結(jié)論還表

4、明,投資者投資頻率不高或者發(fā)行人實際經(jīng)營信息不容易檢驗的公司,更容易出現(xiàn)假冒現(xiàn)象。
　　 在我國,雖然已經(jīng)有大量的上市公司,但是發(fā)行市場上的質(zhì)量信號傳遞得到一定程度的解決,因為是證監(jiān)會建立了保薦制度,使得投資者逐步信賴它們的保薦結(jié)果。本文證明了,有競爭性的保薦機構(gòu)能真正有效地進行保薦。因為,保薦機構(gòu)的唯一資產(chǎn)是信譽,而信譽的基礎(chǔ)是長期行為,保薦制度的建立的基本功能就是給人們提供一個追求長期利益的穩(wěn)定預(yù)期和重復(fù)博弈的規(guī)則。保薦機構(gòu)

5、才有積極性。
　　 本文擬在以下方面實現(xiàn)創(chuàng)新:
　　 第一,為分析我國證券發(fā)行監(jiān)管提供一個新的理論視角:近幾年國內(nèi)理論界開始關(guān)注證券監(jiān)管的理論研究。根據(jù)本文所獲得的文獻,國內(nèi)專門研究證券發(fā)行監(jiān)管問題特別是制度的著作與論文還不多見。主要以制度經(jīng)濟學(xué)為視角進行分析,本文以信息經(jīng)濟學(xué)為視角,把中國證券發(fā)行監(jiān)管的制度變遷、保薦制度的理論分析及其績效檢視為研究題目,目的是分析中國證券發(fā)行監(jiān)管的制度變遷,給出保薦人相應(yīng)的理論解釋,客

6、觀衡量它的績效,并進而提出具有較強針對性的政策建議。因此,提供了新的理論視角。
　　 第二,指出中國發(fā)行市場是信息不完備的市場,存在典型的逆向選擇和道德風(fēng)險情形,證監(jiān)會在多目標規(guī)劃下,在不完備信息市場中引入了保薦制度,保薦機構(gòu)充當信息傳遞和擔保的角色,較好解決了逆向選擇和道德風(fēng)險問題。本文構(gòu)造了保薦制度下的發(fā)行模型。該模型的建構(gòu)建基于現(xiàn)有的一些基礎(chǔ)理論,具有較強的邏輯結(jié)構(gòu),有助于更好地解釋和建構(gòu)我國證券發(fā)行監(jiān)管制度的理論基礎(chǔ)。也