2022年非銀金融行業(yè)中期策略

1、投資案件結(jié)論和投資分析意見券商： 景氣度回升， 把握低估值+流動性寬松投資機遇。 券商指數(shù)安全邊際仍較高、且存在流動性寬松+政策利好的催化劑，板塊投資價值較高。居民財富入市大趨勢下財富管理賽道長期邏輯確定性強、 注冊制時代機構(gòu)業(yè)務優(yōu)勢券商業(yè)績增長韌性更優(yōu)， 券商個股 Alpha 影響因素顯著提升，首推國聯(lián)證券/廣發(fā)證券/中信證券/東方財富。保險：壽險經(jīng)營基本面邊際轉(zhuǎn)好，財險經(jīng)營穩(wěn)重向好，權(quán)益市場回暖、長端利率穩(wěn)定將利好險企投資收益和凈利

2、潤。預計壽險經(jīng)營轉(zhuǎn)好和 2H22 低基數(shù)下，隊伍規(guī)模和 NBV 有望迎單季度正增長；預計財險增速隨復工復產(chǎn)將觸底上升。堅定看好行業(yè)復蘇；當前股估值已充分映悲觀預期，3 大 A 股壽險 PEV 平均 0.46 倍，處于歷史底部，估值分位數(shù)在歷史 5%以內(nèi)。推薦排序：中國財險、中國人保、中國人壽、友邦保險、中國太保、新華保險。原因及邏輯券商： 基本面景氣度上行： 5-6 月股市回暖驅(qū)動交投熱度回升， 預計 2Q 券商經(jīng)紀、投資業(yè)務收入均

3、將環(huán)比大幅改善； 券商指數(shù)安全邊際仍較高： 當前時點下券商指數(shù)整體估值處于歷史低位，券商指數(shù)/滬深 300 點位比例亦處于歷史中樞以下；流動性寬松+政策利好持續(xù)推出催化估值回升：LPR 下降，M2 增速持續(xù)提升，資本市場改革政策仍持續(xù)落地，催化券商指數(shù)上漲可持續(xù)。保險：壽險端產(chǎn)品吸引力提升、代理人隊伍量質(zhì)穩(wěn)中有升、核心期交保費回暖，共同促進 NBV 缺口收窄；財險端車險單月扭負轉(zhuǎn)正、非車業(yè)務穩(wěn)定增長、負面因素出清使綜合成本率改善，行業(yè)經(jīng)

4、營穩(wěn)中向好；投資端權(quán)益市場回暖疊加利率穩(wěn)定，投資收益將回暖， 準備金補提壓力緩釋。 險企資負兩端經(jīng)營持續(xù)改善， 堅定看好下半年行業(yè)復蘇。有別于大眾的認識券商： 我們除對行業(yè)景氣度回升帶來券商短期投資機遇， 也看好券商長期成長性邏輯：1）大公募基金時代正在降臨，需求端居民財富搬家效應或顯現(xiàn)，權(quán)益市場對投資者的吸引力加強；政策端紅利仍將持續(xù)釋放，增量資金涌入金融市場，參控股優(yōu)質(zhì)公募基金的券商將持續(xù)收益；2）注冊制改革仍是資本市場改革主線，一

5、旦注冊制全面推廣至主板，直接融資占比將提高，券商保薦承銷業(yè)務迎來飛速發(fā)展期，重點利好投行業(yè)務龍頭券商。保險： 我們除堅定看好行業(yè)銷售復蘇外， 也認為： 1） 壽險隊伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善， NBV降幅小于代理人規(guī)模降幅，產(chǎn)能持續(xù)提升；2）受益于當前銷售轉(zhuǎn)好，NBV 和代理人規(guī)模將在 2H22 迎來單季度正增；3）綜合成本率雖將逐季度略有升高，但預計全年將同比改善；4）750 天移動均線下行幅度同比降低，將減少提取準備金，利好利潤。8. 風險提示