中國國際收支結(jié)構(gòu)演變趨勢(shì)及風(fēng)險(xiǎn)防控

1、2019 年，中國國際收支延續(xù)基本平衡，國際收支結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)經(jīng)常賬戶順差與非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶順差的“雙順差”格局，外匯儲(chǔ)備規(guī)模穩(wěn)中有升，對(duì)外金融資產(chǎn)和負(fù)債均有所增長(zhǎng)。總體來看，雖然國際收支運(yùn)行環(huán)境復(fù)雜多變，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面平穩(wěn)，外匯領(lǐng)域改革開放穩(wěn)步推進(jìn)，人民幣匯率更加靈活有彈性，市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制能夠有效釋放外部沖擊壓力，國際收支保持基本平衡的基礎(chǔ)較為穩(wěn)固，表現(xiàn)出較強(qiáng)的適應(yīng)性。中國國際收支變化趨勢(shì) 中國國際收支變化趨勢(shì)經(jīng)常賬戶更趨平衡 經(jīng)常賬戶更

2、趨平衡自 1982 年中國開始公布國際收支平衡表以來，經(jīng)常賬戶僅有 5 個(gè)年度出現(xiàn)逆差，其余 33 個(gè)年度均為順差，從 1994 年開始已連續(xù) 26 年實(shí)現(xiàn)經(jīng)常賬戶順差，從 2005年起順差規(guī)模快速擴(kuò)大，最高為順差 4206 億美元（2008 年），曾經(jīng)面臨經(jīng)常賬戶順差過大導(dǎo)致的失衡問題，2005?2009 年，經(jīng)常賬戶差額占 GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）比率均超過±4%的國際合理標(biāo)準(zhǔn)。近年來，隨著外部環(huán)境的變化、結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整和內(nèi)需

3、的擴(kuò)大，經(jīng)常賬戶處于相對(duì)均衡的發(fā)展新階段，2019 年，中國經(jīng)常賬戶順差1413 億美元，與 GDP 之比為 1.0%，該比值已連續(xù) 10 年處于合理區(qū)間，特別是2016 年以來，貨物貿(mào)易順差回落，服務(wù)貿(mào)易逆差擴(kuò)大，導(dǎo)致經(jīng)常賬戶順差呈收窄趨勢(shì)，雙向波動(dòng)明顯，中國經(jīng)常賬戶已進(jìn)入自主平衡的發(fā)展新階段。從主要交易項(xiàng)目來看，一是貨物貿(mào)易順差呈趨勢(shì)性下降。近年來，在全球外需增長(zhǎng)疲弱和國內(nèi)對(duì)外貿(mào)易產(chǎn)業(yè)升級(jí)的共同作用下，中國進(jìn)口增速逐漸高于出口增速，

4、貨物貿(mào)易順差大幅擴(kuò)張的勢(shì)頭有所放緩。2015?2019 年，貨物貿(mào)易順差從最高值5762 億美元下降至 4253 億美元，降幅達(dá) 26.18%，外貿(mào)依存度由 35.88%下降至31.85%，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)國外市場(chǎng)的依賴程度逐步降低，內(nèi)需替代外需成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“壓艙石”。二是服務(wù)貿(mào)易逆差持續(xù)擴(kuò)大。自 2009 年以來，中國服務(wù)貿(mào)易一直保持逆差并呈擴(kuò)大態(tài)勢(shì)，2009?2019 年，服務(wù)貿(mào)易逆差由 153 億美元上升至2611 億美元，增幅達(dá)

5、 16.07 倍，服務(wù)貿(mào)易逆差規(guī)模與貨物貿(mào)易順差規(guī)模之比由6.50%躍升至 61.39%，貨物貿(mào)易順差越來越難以彌補(bǔ)服務(wù)貿(mào)易逆差，其中，進(jìn)口較快增長(zhǎng)和國際運(yùn)輸成本上漲導(dǎo)致的“運(yùn)輸”項(xiàng)下凈支出增加、居民可支配收入提升和消費(fèi)驅(qū)動(dòng)帶來的支出增長(zhǎng)，以及“知識(shí)帶產(chǎn)權(quán)使用費(fèi)”項(xiàng)下逆差增加是服務(wù)貿(mào)易逆差擴(kuò)大的主要原因。三是投資收益長(zhǎng)期逆差。自 1993 年以來，除 2007 年、2008年投資收益為少量順差外，投資收益賬戶長(zhǎng)期表現(xiàn)為凈流出；2019

6、年，投資收益逆差 372 億美元，較上年收窄 56.24%，是初次收入逆差的最主要原因。由于我國外匯儲(chǔ)備在對(duì)外資產(chǎn)中占據(jù)較大份額，而外匯儲(chǔ)備多投資于美國國債等安全性高但收益率低的資產(chǎn)，負(fù)債端的外國來華投資回報(bào)率卻始終較高，導(dǎo)致投資收益長(zhǎng)期逆戶和非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶順差規(guī)模快速增長(zhǎng)以及人民幣匯率單邊升值影響，國際資本大量涌入中國，導(dǎo)致這一時(shí)期外匯儲(chǔ)備快速積累，外匯儲(chǔ)備余額由 2003 年 0.40萬億美元上升至 2013 年 3.82 萬億

7、美元，漲幅達(dá) 9.6 倍。二是快速下降期。2014?2016 年，國際資本連續(xù)三年凈流出，加上 2015 年“8·11”匯改后美元指數(shù)走強(qiáng)，人民幣匯率貶值壓力驟升，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備規(guī)模大幅縮水。三是基本穩(wěn)定期。2017 年以來，中國國際收支進(jìn)入到基本平衡的新階段，在人民幣匯率雙向波動(dòng)加強(qiáng)的背景下，外匯儲(chǔ)備存量一直穩(wěn)定在 3.0 萬億?3.2 萬億美元的區(qū)間內(nèi)，2019 年外匯儲(chǔ)備余額為 3.11 萬億美元，較上年小幅增長(zhǎng) 352

8、億美元，外匯儲(chǔ)備規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定為推進(jìn)人民幣國際化提供了信用支持和兌換保障。另外，外匯儲(chǔ)備占全部對(duì)外資產(chǎn)的比重開始逐年降低，民間部門持有外匯資產(chǎn)的比重持續(xù)上升，“藏匯于民”政策效果正在逐漸顯現(xiàn)，外匯管理向著“平衡管理”方式邁進(jìn)。中國國際收支面臨的風(fēng)險(xiǎn) 中國國際收支面臨的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)常賬戶順差收窄導(dǎo)致國際收支結(jié)構(gòu)脆弱性上升 經(jīng)常賬戶順差收窄導(dǎo)致國際收支結(jié)構(gòu)脆弱性上升經(jīng)常賬戶從理論上講是一國國內(nèi)儲(chǔ)蓄和投資之間的缺口，一直以來，中國儲(chǔ)蓄率保持在較高水平

9、為經(jīng)常賬戶維持順差提供了基本保障。但是，隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變以及人口老齡化等結(jié)構(gòu)問題加劇，儲(chǔ)蓄率已進(jìn)入下降通道，而國內(nèi)投資仍保持穩(wěn)定的上升態(tài)勢(shì)，儲(chǔ)蓄與投資缺口呈縮小趨勢(shì)，經(jīng)常賬戶順差面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)，甚至不排除出現(xiàn)階段性逆差。然而，經(jīng)常賬戶作為基礎(chǔ)國際收支，對(duì)國際收支平衡發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，經(jīng)常賬戶順差收窄意味著波動(dòng)性較高的短期資本流動(dòng)可能主導(dǎo)國際收支平衡的變化，國際收支結(jié)構(gòu)脆弱性凸顯。同時(shí)，經(jīng)常賬戶順差是外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)最穩(wěn)固的來

10、源，過早出現(xiàn)逆差不利于完成資本項(xiàng)目可兌換改革以及人民幣國際化戰(zhàn)略的實(shí)施。國內(nèi)外多重因素導(dǎo)致貨物貿(mào)易下行壓力加大 國內(nèi)外多重因素導(dǎo)致貨物貿(mào)易下行壓力加大外需疲弱導(dǎo)致貨物出口面臨較大壓力。隨著世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，全球主要發(fā)達(dá)國家制造業(yè) PMI 指數(shù)均呈下降趨勢(shì)，特別是新冠肺炎疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)限制，加劇了全球經(jīng)濟(jì)增速下滑，未來中國出口面臨的外需將出現(xiàn)顯著下降。中美關(guān)系的復(fù)雜性和不確定性對(duì)中國貨物貿(mào)易發(fā)展的影響依然突出。當(dāng)前中國貨物貿(mào)易順差高度