金融脆弱性：微觀機(jī)制與治理路徑.pdf

1、20世紀(jì)70年代以來(lái)，頻繁爆發(fā)的金融危機(jī)讓各國(guó)深受其累，并讓人們意識(shí)到金融系統(tǒng)存在一定的脆弱性，危機(jī)的爆發(fā)緣自于金融系統(tǒng)脆弱性的積累。如何緩解金融系統(tǒng)的脆弱性以防范金融危機(jī)是理論和實(shí)踐共同關(guān)注的問(wèn)題。
　　 本文試圖從微觀的角度，以金融脆弱性微觀機(jī)制——銀行擠兌模型為基礎(chǔ)，分析不同政策和制度條件下的金融脆弱性微觀形成機(jī)制，討論相關(guān)政策和制度對(duì)脆弱性的影響，從政策和制度層面尋求金融脆弱性的治理路徑。
　　 本文按以下邏輯層

2、次對(duì)上述問(wèn)題展開(kāi)研究：首先是在一般均衡框架下建立存在金融市場(chǎng)條件下的銀行擠兌模型，考察金融脆弱性的微觀機(jī)制，討論金融脆弱性如何生成和積累；然后利用微觀機(jī)制模型為基礎(chǔ)分析相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策和脆弱性舒緩制度對(duì)金融脆弱性的影響，討論如何選擇最優(yōu)的政策和制度以緩解金融系統(tǒng)脆弱性；最后利用各國(guó)金融危機(jī)中的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)對(duì)相關(guān)結(jié)論進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。
　　 對(duì)于金融脆弱性微觀機(jī)制的分析，現(xiàn)有的研究主要圍繞DD銀行擠兌模型進(jìn)行擴(kuò)展，但主要的模型假設(shè)未充分考慮存

3、在金融市場(chǎng)、存款者風(fēng)險(xiǎn)厭惡、資本借貸成本等現(xiàn)實(shí)條件，得到的結(jié)論也經(jīng)常背離經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。本文在一般均衡框架下建立存在金融市場(chǎng)條件下的銀行擠兌模型，并采用更為符合實(shí)際的假設(shè)條件，分別討論封閉經(jīng)濟(jì)和開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的脆弱性生成機(jī)制。
　　 對(duì)于相關(guān)政策對(duì)金融脆弱性的影響，現(xiàn)有研究通常從宏觀角度較為寬泛地討論政策選擇對(duì)金融脆弱性的影響；本文利用銀行擠兌模型從微觀角度分析貨幣政策、資本流動(dòng)和金融自由化如何影響金融脆弱性，并討論最優(yōu)政策選擇。

4、　　 對(duì)于脆弱性舒緩制度的有效性，現(xiàn)有的研究通常僅考慮制度的正面效應(yīng)或負(fù)面效應(yīng)而討論這兩種制度的優(yōu)劣和取舍，以至于有關(guān)這兩種制度是否有效的爭(zhēng)議不斷；本文在模型中綜合考慮這兩種效應(yīng)對(duì)金融系統(tǒng)脆弱性的影響，基于總體效果評(píng)價(jià)制度的優(yōu)劣。
　　 文章的主要內(nèi)容包括以下幾部分：
　　 第一章引言，闡述本文所要討論的主要問(wèn)題、研究意義和目的，并歸納本文邏輯思路和主要內(nèi)容；第二章闡述金融脆弱性的理論基礎(chǔ)，對(duì)金融脆弱性概念界定、內(nèi)涵和

5、研究現(xiàn)狀進(jìn)行梳理和評(píng)價(jià)；第三章建立銀行擠兌模型，分別討論封閉經(jīng)濟(jì)和開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下金融脆弱性的生成機(jī)制、積累機(jī)制及其影響因素：第四章是以微觀機(jī)制為基礎(chǔ)分析相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策（貨幣政策和資本流動(dòng)政策）對(duì)金融脆弱性的影響，并討論如何作出最優(yōu)政策選擇以化解金融系統(tǒng)脆弱性；第五章以微觀機(jī)制為基礎(chǔ)分析脆弱性舒緩制度（存款保險(xiǎn)制度和最后貸款人制度）對(duì)金融脆弱性的影響，并從總體效果上分別評(píng)價(jià)這兩種制度的優(yōu)劣及選擇。第六章利用各國(guó)金融危機(jī)中的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)對(duì)相關(guān)結(jié)論進(jìn)行

6、實(shí)證檢驗(yàn)，并對(duì)中國(guó)金融脆弱性進(jìn)行分析，在此基礎(chǔ)上結(jié)合本文理論和實(shí)證分析的結(jié)論給出政策建議。
　　 本文主要結(jié)論如下：
　　 金融脆弱性微觀機(jī)制的分析表明：對(duì)于單個(gè)銀行來(lái)說(shuō)，只有當(dāng)同時(shí)存在流動(dòng)性沖擊和資產(chǎn)價(jià)格沖擊并滿足一定的條件下，才會(huì)出現(xiàn)銀行擠兌；對(duì)于整個(gè)金融系統(tǒng)來(lái)說(shuō)，無(wú)論是系統(tǒng)性的流動(dòng)性沖擊還是系統(tǒng)性的資產(chǎn)價(jià)格沖擊，均可能引發(fā)系統(tǒng)性銀行擠兌，原因在于這兩種不同類型的系統(tǒng)性沖擊能夠互相演變。本文的結(jié)論對(duì)DD(1983)和

7、AG(2000)的觀點(diǎn)均不認(rèn)同，模型結(jié)論并不認(rèn)支持非系統(tǒng)性的流動(dòng)性沖擊通過(guò)預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)就能引發(fā)銀行危機(jī)的觀點(diǎn)；同時(shí)，系統(tǒng)性因素并不等同于經(jīng)濟(jì)周期因素，與經(jīng)濟(jì)周期無(wú)關(guān)的系統(tǒng)性沖擊也會(huì)引發(fā)銀行危機(jī)。開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，即使不考慮資本流動(dòng)的不確定性，相對(duì)于封閉經(jīng)濟(jì)條件，無(wú)論是流動(dòng)性危機(jī)還是償付力危機(jī)所引發(fā)的擠兌，銀行脆弱性均有所上升。
　　 對(duì)政策選擇與金融脆弱性的研究表明：對(duì)于資本流動(dòng)而言，整體上改善消費(fèi)者福利水平，但短期資本流動(dòng)同時(shí)加

8、劇了金融脆弱性，并存在一個(gè)最優(yōu)的資本流動(dòng)規(guī)模使得整體效用最大化。因此，對(duì)于短期資本流動(dòng)應(yīng)當(dāng)實(shí)行一定的管制，而對(duì)長(zhǎng)期資本流動(dòng)則應(yīng)支持。對(duì)于貨幣政策而言，銀行信貸行為會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹和破滅均存在一定的內(nèi)生性，而通脹目標(biāo)制的貨幣政策支持了信貸擴(kuò)張和資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹的可持續(xù)性，加劇了金融脆弱性。因而，貨幣政策應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格或貨幣量的變動(dòng)，防止信貸擴(kuò)張和資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹。對(duì)金融自由化而言，金融自由化改善了融資效率和消費(fèi)者福利，但在缺少合理監(jiān)

9、管的條件下，加劇了金融脆弱性。在監(jiān)管尚未成熟的經(jīng)濟(jì)體中，應(yīng)減緩自由化進(jìn)程以防范金融脆弱性。
　　 對(duì)危機(jī)舒緩制度與金融脆弱性的關(guān)系研究表明：在綜合考慮道德風(fēng)險(xiǎn)和擠兌防御作用的效果后，顯性存款保險(xiǎn)制度無(wú)論在系統(tǒng)性危機(jī)還是非系統(tǒng)性危機(jī)中，都不會(huì)起到改善金融脆弱性的作用，甚至對(duì)金融系統(tǒng)穩(wěn)定存在負(fù)面影響。對(duì)于最后貸款人制度，銀行救助的總體效率取決于危機(jī)的嚴(yán)重程度，在非系統(tǒng)性危機(jī)中，央行或政府不應(yīng)實(shí)施對(duì)困境銀行的救助；而在系統(tǒng)性危機(jī)中，則