德國金屬公司套保失敗案例分析

1、德國金屬公司套保失敗案例分析第16頁德國金屬公司套保失敗案例分析一、基本概念一、基本概念什么是延展式套期保值？假定你的客戶簽訂了一個(gè)長達(dá)3年的供貨合約，他的套保需求可能涉及到后年的問題，顯然，那么遠(yuǎn)的期貨合約在目前的國內(nèi)是沒有一個(gè)交易所能夠提供。你如果做套保方案的話，自然會(huì)想到利用合約的不斷更替，直至后年。此時(shí)，套期保值的方式叫做延展式（rollover）的套期保值，它涉及到了換月風(fēng)險(xiǎn)――即所謂的跨期基差風(fēng)險(xiǎn)。所謂基差（basis），是

2、指某一時(shí)點(diǎn)某一特定地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與該商品的特定期貨價(jià)格之間的差額。即：基差=現(xiàn)貨價(jià)格—期貨價(jià)格基差可以是負(fù)數(shù)，也可以是正數(shù)，主要取決于現(xiàn)貨市場與期貨市場相對(duì)價(jià)格的高低。在正常的商品供求情況下，基差一般為負(fù)數(shù)，即現(xiàn)貨價(jià)格近期期貨價(jià)格遠(yuǎn)期期貨價(jià)格。這就是所謂的正向市場。這說明了期貨價(jià)格中反映出一定的持有成本，以及儲(chǔ)存者（持有期貨合約者）承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)而得到一定的價(jià)格補(bǔ)償。反之，現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，就是所謂的反向市場。因?yàn)椋谪浱灼诒Ｖ档靡詫?shí)

3、現(xiàn)的理論基礎(chǔ)在于：期貨合約到期時(shí)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相同或趨于一致，期貨與現(xiàn)貨之間的盈虧正好相抵，這種對(duì)沖機(jī)制化解了風(fēng)險(xiǎn)。但是期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格總會(huì)存在一定程度的背離，也就是期現(xiàn)之間總會(huì)存在基差，只不過基差大小不同而已。這就使得套期保值產(chǎn)生了固有風(fēng)險(xiǎn)，即基差風(fēng)險(xiǎn)。但基差風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)候是致命的敵人，有時(shí)候卻是額外利潤的來源。根據(jù)我們上面提到的延展式套期保值，我們來舉一個(gè)簡單的例子。假定現(xiàn)在是2002年1月份，我們要對(duì)一個(gè)2002年5月交割的遠(yuǎn)期

4、現(xiàn)貨空頭進(jìn)行套期保值。采取延展式套保策略，即在1月，建立2002年2月到期的期貨合約的多頭，到2002年2月，平掉2002年2月期貨的多頭，建立2002年3月期貨的多頭，以此類推，……；到2002年5月，平掉在4月份建立的2002年5月期貨的多頭，同時(shí)，在現(xiàn)貨市場購入現(xiàn)貨，兌現(xiàn)遠(yuǎn)期現(xiàn)貨合約。假定遠(yuǎn)期現(xiàn)貨合約中商定的交割價(jià)格為S1(5)，而到5月份，現(xiàn)貨價(jià)格為S5(5)；Fi(j)代表在第i個(gè)月里交割月為j的期貨合約的價(jià)格。德國金屬公司套

5、保失敗案例分析第36頁獲得一個(gè)穩(wěn)定的市場份額。顯然，MGRM公司是以浮動(dòng)的價(jià)格購入，然后以事先約定的固定價(jià)格銷售，這種購銷關(guān)系都是長期性。因此，他不得不利用期貨、遠(yuǎn)期現(xiàn)貨、場外互換等形式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。MGRM公司采取的就是延展式套保。因?yàn)楫?dāng)時(shí)的NYMEX最遠(yuǎn)的合約是18個(gè)月，但幾乎沒有交易。MGRM這么大的頭寸根本無法在冷清月份上實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，他們認(rèn)為，由于石油期貨市場上大多數(shù)時(shí)候是反向市場，多頭的延展式套保會(huì)帶來額外的盈利，就算是有虧損

6、，但被認(rèn)為在總體上，延展帶來的收益超過虧損（這是后來被詬病的投機(jī)因素）。對(duì)于MGRM公司長達(dá)10年的現(xiàn)貨合約套保，可以想象，影響盈利的基差個(gè)數(shù)之多。在1993年后期，MGRM公司在NYMEX建立了相當(dāng)于5500萬桶的德克薩斯中質(zhì)原油、無鉛汽油和2號(hào)取暖油期貨合約頭寸（相當(dāng)于55000張合約），互換頭寸數(shù)量大約在1億－1.1億桶之間。這1.6億桶相當(dāng)于Castle公司3年半的產(chǎn)量，或者說，相當(dāng)于科威特85天的石油產(chǎn)量！而當(dāng)時(shí)的NYMEX的

7、無鉛汽油和2號(hào)取暖油的每日交易量平均在15000－30000張左右。這些套保頭寸都是多頭。1993年底，石油輸出國組織（OPEC）未能在減產(chǎn)問題上達(dá)成協(xié)議，油價(jià)價(jià)格直線下滑，從每桶19美元跌至1993年12月的15美元，同時(shí)，反向市場變成了正向市場。MGRM公司本來想通過跨期基差給自己融資，但是跨期基差的反向變化使得MGRM如意算盤徹底落空。由于面臨龐大的保證金追繳，而其長期供油合約收益還未實(shí)現(xiàn)，所以出現(xiàn)了龐大的資金缺口。12月初，關(guān)于

8、MGRM公司大量虧損、資金困難的消息開始在金融市場傳播，NYMEX為了防止出現(xiàn)違約，要求MGRM提供“超級(jí)”保證金（SuperMargin），數(shù)額是平常保證金的兩倍。之后，NYMEX宣布撤銷對(duì)MGRM公司頭寸的套期保值豁免，這意味著MGRM不得不大量平倉。而他在現(xiàn)貨上雖然積累了大量的潛在利潤，但由于難以變現(xiàn)而形同虛設(shè)。MGRM在能源期貨和互換交易上損失13億美元，其后，MG公司又花了10億美元解除與Castle能源公司的合約。150家德