《上市公司治理結構的實證分析》何浚

1、上市公司治理結構的實證分析何浚(中國社會科學院研究生院博士生100015)內(nèi)容提要:公司治理結構對我國國有企業(yè)的改革來說是嶄新的同時又是迫切需要研究的問題。本文以截至1996年底在上海、深圳證券交易所上市的全部530家公司為樣本從公司的股權結構入手分不同行業(yè)對我國上市公司的治理結構進行了分析。結果表明股權結構畸形、國有資本主體缺位、股東控制權殘缺和經(jīng)理人員的約束機制不健全是我國上市公司治理結構的主要缺陷。此外本文引入了“內(nèi)部人控制度”概

2、念并在此基礎上對我國上市公司內(nèi)部人控制的狀況進行了分析。公司治理結構對公司的經(jīng)營績效有重大影響。隨著我國建立現(xiàn)代企業(yè)制度目標的確立和國有企業(yè)改革的逐步深入如何建立有效的公司治理結構的問題已越來越得到人們的重視。本文試圖從股權結構入手分析目前我國上市公司治理結構的實際狀況為揭示我國公司治理結構中普遍存在的問題提供初步依據(jù)。所調(diào)查的樣本包括截至1996年底上市的全部530家公司這些公司的招股說明書、股票上市公告書以及各年的中期報表和年度報表

3、是本文原始資料的來源。一、上市公司的股權結構1.股權結構概況我國上市公司的股本有國家股、法人股、A股、B股、H股、內(nèi)部職工股和轉配股之分。其中國家股、法人股、內(nèi)部職工股和轉配股不能在市場上自由流通A股、B股和H股雖然可以在股票市場上自由流通但三種股票流通的市場是彼此分割的。由于內(nèi)部職工股和轉配股在總股本中所占比例較小為研究方便本文將他們合并稱為其它股份。截至1996年底上海、深圳兩家證券交易所共有上市公司530家。其中只發(fā)行A種流通股股

4、票的有433家只發(fā)行B種流通股股票的有15家既發(fā)行A股又發(fā)行B股的有69家發(fā)行H種流通股股票的有13家分別占上市公司總數(shù)的81.7%、2.8%、13%和2.5%。如果按上市公司的產(chǎn)業(yè)分類則工業(yè)類企業(yè)318家房地產(chǎn)類28家綜合類73家商業(yè)類68家公用事業(yè)類38家金融類5家分別占上市公司總數(shù)的60%、5.3%、13.8%、12.8%、7.2%和0.9%。從總的股本結構來看流通股在總股本中所占的比例為35.2%國家股和法人股在總股50本文是中

5、國經(jīng)濟改革基金會北京國民經(jīng)濟研究所1997年度“資本市場發(fā)展與企業(yè)治理結構的變革”系列招標課題的子課題成果。1998年第5期對石化(包括化工、化纖)、醫(yī)藥、機械、冶金、建材、紡織、電子和家電等8個工業(yè)行業(yè)加以考察表3列示了這8個工業(yè)行業(yè)的股權結構情況。表3不同工業(yè)行業(yè)公司的股權結構分組情況石化醫(yī)藥機械家電冶金建材紡織電子樣本個數(shù)5321441921151920A股所占比例(%)14.035.619.821.715.528.622.721

6、.7B股所占比例(%)3.32.013.611.90.011.18.911.7H股所占比例(%)18.00.03.10.015.80.00.06.4國家股所占比例(%)45.339.132.134.549.830.035.026.1法人股所占比例(%)18.519.529.429.317.926.933.032.5其它股所占比例(%)0.93.82.02.61.03.40.41.6單從國家股來看比重最大的是冶金行業(yè)占總股本的49.8%最

7、小的是電子行業(yè)占26.1%但從國家股和法人股之和來看各行業(yè)彼此相差不大。如果考慮到法人股中主要是國有法人股則不能通過上市公司的股權結構來判斷國家的產(chǎn)業(yè)政策。二、國家股持股主體國有股本投資主體的缺位是近年來國有企業(yè)實行公司制改革所面臨的一個重大難題這一點在上市公司國家股的持股主體上也表現(xiàn)出來。全部530家樣本公司中有332家公司有國家股股份占總樣本數(shù)的62.6%。以這332家含有國家股股份的公司為有效樣本從上市公司的股東名冊上看有39家(

8、占有效樣本數(shù)的11.8%)公司只是標明國家股有多少多少至于是誰代表國家行使股東權利和承擔股東責任則不得而知。注明的國家股持股主體有集團公司(或總公司)106家國資局100家國有資產(chǎn)經(jīng)營公司或國有控股公司47家企業(yè)主管部門20家財政局13家分別占有效樣本數(shù)的31.9%、30.1%、14.2%、6.0%和3.9%另有6家公司的國家股由多家單位分散持有1家公司的國家股由省政府持有共占有效樣本數(shù)的2.1%。國資局、財政局和企業(yè)主管部門等政府機關

9、代表國家行使股東權利有多種弊端。首先他們有各自的行政目標所有者目標并不是他們的主要目標①當所有者目標和行政目標發(fā)生沖突時他們有可能以行政目標代替所有者目標而使所有者的利益受到損害其次他們不是投資的受益人又不受產(chǎn)權約束本身缺乏監(jiān)督經(jīng)理層的激勵尤其是企業(yè)主管部門由于同企業(yè)的行政隸屬關系他們?nèi)菀捉Y成一體形成事實上的“內(nèi)部人控制”問題再次政府擁有行政權力是市場規(guī)則的制定者和維護者他們作為股東參與市場既當“裁判”又當“球員”會導致權力的濫用破壞市