簡議企業(yè)并購的財務風險及其防范

1、理論研究ITHEORYRESEARCH簡議企業(yè)并購的財務風險及其防范企業(yè)并購財務風險防范是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。筆者擬通過對并購風險的理論界定以及財務風險相關理論分析產(chǎn)生并購財務風險的根本原因在于信息的不對稱性和過程的不確定性然后有針對性地提出一些防范措簏。一企業(yè)并購過程中的財務風險成因分析企業(yè)并購面臨著多種多樣的風險，如財務風險經(jīng)營風險整合風險償債風險等。無論是哪種風險，都會通過并購成本影響到并購的財務風險。之所以會有風險傳

2、統(tǒng)理論認為是由于未來結果的不確定性，實際上風險不僅來自于未來結果的不確定性，也與過程的不確定性因素密切相關。筆者認為風險的產(chǎn)生是由于并購中因素的不確定陛和過程的信息不對稱性造成的。所以影響企業(yè)并購財務風險的因素可以歸結為兩個方面：不確定性和信息不對稱’『生。1不確定性企業(yè)并購過程中的不確定性因素很多。從宏觀上看有國家宏觀經(jīng)濟政策的變化經(jīng)濟周期性的波動通貨膨脹利率匯率變動：從微觀上看，有并購方的經(jīng)營環(huán)境，籌資和資金狀況的變化也有被收購方反

3、收購和收購價格的變化等。這些變化都會影響企業(yè)并購的各種預期與結果發(fā)生偏離。同時企業(yè)并購所涉及的領域比較寬：法律、財務，專有技術環(huán)境等。這些領域都可100中冒總客計師月刊能形成導致并購財務風險的不確定性原因。不確定性因素通過由收益決定的誘惑效應和由成本決定的約束效應機制而導致企業(yè)并購的預期與結果發(fā)生偏離。一方面，不確定性因素具有價值增值的特點，這就給決策人員帶來了價值誘惑力強化了控制負偏離追求正偏離的目標和動機另一方面不確定性因素又客觀存

4、在著導致成本膨脹的可能性，各種外部和內(nèi)部因素綜合作用的結果不能排除可能帶來的損失，這又給決策人員帶來一定的約束力。這種價值誘惑力和成本約束力的雙重作用形成了誘惑效應——約束效應機制。當誘惑效應大于約束效應時，并購的預期與結果發(fā)生正偏離，取得并購成功：當誘惑效應小于約束效應時，并購的預期與結果發(fā)生偏離，造成財務風險。2信息不對稱性在企業(yè)并購過程中信息不對稱性也普遍存在。例如，當目標企業(yè)是缺乏信息披露機制的非上市公司時，并購方往往對其負債多

5、少、財務報表是否真實資產(chǎn)抵押擔保等情況估計不足，無法準確地判斷目標企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力，從而導致價值風險。即使目標企業(yè)是上市公司也會因對其資產(chǎn)可利用價值，富余人員產(chǎn)品市場占有率等情況了解不夠，導致并購后的整合難度大致使整合失敗。而當收購方采取要約收購時，目標企業(yè)的高管人員為了達到私人目的則會有意隱瞞事實，讓收購方無法了解企業(yè)潛虧，巨額或有負債●孟福利閆興民技術專利等無形資產(chǎn)的真實價值等使收購方的決策人基于錯誤的信息錯誤的估價而作出錯

6、誤的決策，致使并購成本增加，最終導致并購失敗。信息不對稱從不對稱發(fā)生的內(nèi)容上看。有行動不對稱和知識不對稱，行動不對稱導致隱藏行動，知識不對稱導致隱藏知識。在企業(yè)并購過程中信息不對稱性對財務風險的影響主要來自事前知識的不對稱性，即收購方對目標公司的知識或真實情況永遠少于被收購方對自身企業(yè)白勺知識或真實情況的了解。收購方在不完全掌握信息的情況下采取貿(mào)然行動。往往會過高估計合并后的協(xié)調效應或規(guī)模效益，而對目標公司隱含的虧損所知甚少一旦收購實施

7、后各種問題馬上暴露出來，造成價值損失。信息不對稱性對財務風險的影響是一種決策影響是由于并購雙方處于信息不對稱地位而導致錯誤的決策。二，企業(yè)并購財務風險防范的必要性1確保整體并購戰(zhàn)略的制定與順利開展財務風險防范對于整體并購戰(zhàn)略的重要意義體現(xiàn)在戰(zhàn)略的制定和確保其順利實施兩個方面。初步分析財務風險來源與性質科學預測風險發(fā)生概率與可能損失有利于總體并購戰(zhàn)略的科學制定。戰(zhàn)略實施過程中，面對具體財務風險進行有效的風險防范確保融資與支付活動的順利開展

8、是實現(xiàn)整體并購戰(zhàn)略萬方數(shù)據(jù)理論研究ITHEYRESEARCH簡議企業(yè)并購的財務鳳險及其防范.孟福利閏興民企業(yè)并購財務風險防范是企業(yè)并能形成導致并購財務風險的不確定性原技術專利等無形資產(chǎn)的真實價值等1使購成功與否的重要影響國素.筆者擬國.不確定性因素通過由收益決定的誘收購方的決策人基于錯誤的信息.錯誤通過對并購風險的理論界定以及財務惑效應和自成本決定的約束效應機制而的估價而作出錯誤的決策ι致使并購成風險相關理論A分析產(chǎn)生并購財務風導致企業(yè)

9、并購的預期與結果發(fā)生偏離.本增加最終導致并購失敗，信息不對險的根本原因在于信息的不對稱性和一方面，不確定性因素具有價值增值的稱從不對稱發(fā)生的內(nèi)容上看，有行動不過程的不確定性然后有針對性地提特點這就給決策人員帶來7價值誘惑對稱和知識不對稱，行動不對稱導致隱出些防范措施，力i強化了控制負偏離追求.E偏離的目藏行動t知識不對稱導致隱藏知識，在標和動機，另一方面，不確定性因素又企業(yè)并購過程中，信息不對稱性對財務、企業(yè)并購過程中的財務風客觀存在著

10、導致成本膨脹的可能性，各風險的影響主要來自事前知識的不對稱險成因分析種外部和內(nèi)部因素綜合作用的結果不能性，即收購方對目標公司的知識或真實企業(yè)并購面臨著多種多樣的風險t排除可能帶來的損失，這又給決策入員情況永遠少于被收購為對自身企業(yè)的知如財務風險經(jīng)營風險‘整合風險、健帶來一足的約束力.這種價值誘惑力和識或真實情況的了解.收購1在不完全債風險等.無論是哪種風險，都會通過成本約束力酌雙重作用形成了誘惑效掌握信息酌情況下采取貿(mào)然行動，往并購成本

11、影響到并購的財務風險.芝所應一一約束效應機制.當誘惑效應大于往會過高估計合并后的協(xié)調效應或規(guī)模以會有風險，傳統(tǒng)理論認為是由于未來約束效應時，并購的預期與結果發(fā)生正效益，而對目標公司隱含的虧損所知甚結果的不確定性，實際上風險不僅來自偏離，取得并購成功:當誘惑效應小子少，一旦收購實施后各種問題馬上暴露于未來結果的不確定性，也與過程的不約束效應時1并購的預期與結果發(fā)生偏出來，造成價值損失.信息不對稱性對確定性因素密切相關.筆者認為風險的離，造

12、成財務風險.財務風險的影響是一種決策影響，是由產(chǎn)生是由于并購申因素的不確定性和過2.信息不對稱性于并購雙方處于信息不對稱地位麗導致程的信息不對稱性造成的.所以i影響在企業(yè)并購過程中，信息不對稱錯誤的決策.企業(yè)并購財務風險的因素可以歸結為兩性也普遍存在。例如『當目標企業(yè)是缺個方面不確定性和信息不對稱性.乏信息披露機制的非上市公司肘，并購二、企業(yè)并購財務鳳險防范的不確定性方往往對其負債多少財務報表是否真必要性企業(yè)并購過程中的不確定性因素實.

13、資產(chǎn)抵押擔保等情況估計不足1無確保整體并購戰(zhàn)略的制定與11質很多.從宏觀上看a有國家宏觀經(jīng)濟政法準確地判斷目標企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利開展策的變化經(jīng)濟周期性的波動通貨膨利能力，從而導致價值風險.即使目標財務風險防范對于整體并購戰(zhàn)略脹.利率匯率變動，從微觀上看，有并企業(yè)是上市公司，也會因對其資產(chǎn)可利的重要意義體現(xiàn)在戰(zhàn)略的制定和確保其購方酌經(jīng)營環(huán)境、籌資和資金狀況的變用價值.富余人員、產(chǎn)品市場占有率等順利實施兩個方面。初步分析財務風險化，也有被

14、收購方反收購和收購價格的情況了解不夠，導致并購后的整合難度來源與性質1科學預測風險發(fā)生概率與變化等.這些變化都會影響企業(yè)并購的大，致使整合失敗a而當收購為采取要可能損失有利于總體并購戰(zhàn)略的科學制各種預期與結果發(fā)生偏離.同時.企業(yè)約收購時，目標企業(yè)的高管人員為了達定.戰(zhàn)略實施過程中，面對具體財務風并購所涉及的領域比較寬:法律財?shù)剿饺四康膭t會有意隱瞞事實l讓收購險選朽有效的風險防范A確保融資與支務.專有技術.環(huán)境等.這些領域都可方無法了解企

15、業(yè)潛虧、巨額E挺有負債.f才活動的順利開展是實現(xiàn)整體并購戰(zhàn)略唱。，中國總會計師月刊的有力保證。2趨利避害提高并購效益財務風險貫穿于企業(yè)并購活動的全過程，對并購活動的主要影響體現(xiàn)在使并購成果的不確定性增加方面?？茖W的財務風險防范機制將對上述不確定性進行有效防范與控制，降低財務風險所造成的損失，同時發(fā)掘收益機會，實現(xiàn)趨利避害提高并購效益的目的。3綜合控制并購風險防止連鎖反應是基于財務風險自身所特有的綜合性特點，它與并購活動中的其他風險密切相

16、關其他財務風險往往集中地體現(xiàn)為財務風險。因此，財務風險防范是并購風險防范的核心與重點。只有建立健全財務風險防范機制才能統(tǒng)籌全局，實現(xiàn)對并購風險的整體管理，控制各種風險爆發(fā)產(chǎn)生連鎖反應的不良影響確保整體并購目標的實現(xiàn)。三并購財務風險的防范對策1降低目標企業(yè)的估價風險改善信息不對稱狀況，采用恰當?shù)氖召徆纼r模型，合理確定目標企業(yè)的價值是降低目標企業(yè)的估價風險的主要路徑。由于并購雙方信息不對稱狀況是產(chǎn)生目標企業(yè)價值評估風險的根本原因，因此并購企

17、業(yè)應盡量避免惡意收購，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃審定目標企業(yè)并且對目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務狀況和經(jīng)營能力進行全面分析從而對目標企業(yè)的未來自有現(xiàn)金流量作出合理預測，在此基礎之上的估價較接近于目標企業(yè)的真實價值。另外，采用不同的價值評估方法對同一目標企業(yè)進行評估可能會得到不同的并購價格。由于企業(yè)價值的估價方法有很多如貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法賬面價值法市盈率法同業(yè)市值比較法市場價格法和清

18、算價值法等因此并購公司可根據(jù)并購動機并購后目標公司是否繼續(xù)存在以THEORYRESEARCHI理論研究資金管理是降低流動性風險的主要方法。由于流動性風險是一種資產(chǎn)負債結構性的風險因此必須通過調整資產(chǎn)負債匹配，加強營運資金的管理來降低。但若降低流動性風險則流動性降低同時其收益也會隨之降低。而為解決這一矛盾，建立流動資產(chǎn)組合是途徑之一。這樣可使流動性與收益性同時兼顧在滿足并購企業(yè)流動性資金需要的同時也能降低流動性風險。4防范杠桿收購中的財務

19、風險增強杠桿收購中目標企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性在財務杠桿收益增加及掌握的資料信息充分與否等因素來的同時降低財務風險。杠桿收購的特決定目標公司的合理評估方法合理征決定了償還債務的主要來源是整合目評估企業(yè)價值。標企業(yè)后產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量。它是在2合理安排資金來源，降低融資杠桿效應下高風險高收益的資本結構風險能否真正給企業(yè)帶來高額利潤的關鍵所并購企業(yè)在確定了并購資金需要在。高額債務的存在需要穩(wěn)定的未來自量以后就應著手籌措資金。資金的籌由現(xiàn)金流

20、量來償付而增強未來現(xiàn)金措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付流量的穩(wěn)定性必須：(1l選擇好理想方式相關而并購支付方式又是由并購的目標公司，才能保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金企業(yè)的融資能力所決定的，并購的支付流量：(2)審慎評估目標企業(yè)價值：方式有現(xiàn)金支付股票支付和混合支付(3)在整合目標企業(yè)過程中，創(chuàng)造最三種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力優(yōu)資結構，增加企業(yè)價值。總之，只有最大。因此，并購企業(yè)可以結合自身能未來存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保獲得的流動性資源

21、，每股收益攤薄股證杠桿收購的成功避免出現(xiàn)不能按時價的不確定性股權結構的變動目標償債而帶來的技術性破產(chǎn)。企業(yè)的稅收等情況，對并購支付方式進作為一種企業(yè)行為并購因其能行結構設計，將支付方式安排成現(xiàn)金夠為企業(yè)帶來諸如規(guī)模經(jīng)濟資源配債務與股權方式的各種組合，以滿足收置組合協(xié)同等效應而為當今世界各國購雙方的需要來取長補短。比如公開收企業(yè)所追逐。我國的并購僅有20多年的購中兩層出價模式：第一層出價時，向歷史，然而這種經(jīng)濟活動已經(jīng)發(fā)展得股東允諾以現(xiàn)金

22、支付；第二層出價則標如火如茶。企業(yè)并購在我國有著廣闊的明以等價的混合證券為支付方式。采用發(fā)展前景。企業(yè)并購是一種投資行為，這種支付方式一方面是出于交易規(guī)模不可避免地會產(chǎn)生各種各樣的風險其大，買方支付現(xiàn)金能力有限的考慮維中，財務風險貫穿于并購行為的始終持較合理的資本結構，減輕收購后的巨是影響企業(yè)并購成敗的關鍵因素。因大還貸壓力：另一方面是誘使目標企業(yè)此，對我國企業(yè)并購財務風險及防范的股東盡快承諾出售從而使并購方在第研究對于我國企業(yè)并購的發(fā)

23、展十分重一層出價時就可達到獲取目標企業(yè)控要。企業(yè)應重視并購中的財務風險，對制權的目的。其進行有效的識別與防范。國3以合理的流動性組合來降低流(作者單位：新興鑄管集團有限公司)動性風險創(chuàng)建流動性資產(chǎn)組合，加強營運網(wǎng)上瀏覽，請登錄中國總套計師同(wwwc如c。mcn)201008總第B5明101萬方數(shù)據(jù)的有力保證.2.趨革IJ避害提高并購效益財務風險貫穿于企業(yè)并購活動的全過程，對并購活動的主要影響體現(xiàn)在使并購成果的不確定性增加方面.科學的財

24、務風險防范機制將對上述不確定性進行有效防范與控制，降低財務風險所造成的損失，同時發(fā)掘收益機會，實現(xiàn)趨利避害提高并購效益的目的.3綜合控制并購風險防止連鎖反應是基于財務風險自身所特有的綜合性特點ι它與并購活動17THEYRESEARCHI理論研究資金管理是降低流動性風險的主要方法.由于流動性風險是一種資產(chǎn)負債結構性的風險A因此必須通過調整資產(chǎn)負債匹配f加強營運資金的管理來降低.但若降低流動性風險，貝IJ流動性降低i同時其收益也會隨之降低.

25、而為解決這矛盾，建立流動資產(chǎn)組合是途徑之一.這樣可使流動性與收益性同時兼顧.在滿足并購企業(yè)流動性資金需要的同時也能降低流動性風險.4防范杠桿收購中的財務風險增強杠桿收購中目標企業(yè)未來現(xiàn)中的其他風險密切相關i其他財務風險回國金流量的穩(wěn)定性，在財務杠桿收益增加往往集中地體現(xiàn)為財務風險.因此，財及掌握的資料信息充分與否等國素來的罔時，降低財務風險.杠桿收購的特務鳳險防范是并購風險防范的核心與重決定目標公司的合理評估方法，合理征決定了償還債務的

26、主要來源是整合自點.只有建立健全財務風險防范機制才評估企業(yè)價值.標企業(yè)后產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量.它是在能統(tǒng)籌金屬，實現(xiàn)對并購風險的整體管2.合理安排資金來源，降低融資杠桿效應下a高風險離收益的資本結構理，控制各種風險爆發(fā)產(chǎn)生連鎖反應的風險能否真正給企業(yè)帶來高額利潤的關鍵所不良影響，確保整體并購目標的實現(xiàn).并購企業(yè)在確定了并購資金需要在.離額債務的存在需要穩(wěn)定的未來自量以后，就應著手籌措資金.資金的籌囪現(xiàn)金流量來償付，而增強未來現(xiàn)金三、并購財

27、務鳳險的防范對策措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付流量的穩(wěn)定性必須，(1)選擇好理想1降低目標企業(yè)的偏價風險方式櫚關l而并購支付方式又是由并購的目標公司，才能保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金改善信息不對稱狀況1采用恰當?shù)钠髽I(yè)的融資能力所決定的，并購的支付流量(2)審慎評估目標企業(yè)價值，收購估價模型，合理確定目標企業(yè)的價方式有現(xiàn)金支付.股票支付和混合支付(3)在整合目標企業(yè)過程申，創(chuàng)造最值，是降低目標企業(yè)的估價風險的主要三種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措莊為

28、優(yōu)資結構，增加企業(yè)價值.總之ι只有路徑.最大.因此，并購企業(yè)可以結合自身能未來存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保由于并購雙方信息不對稱狀況是獲得的流動性資源.每股收益癱薄.股證杠桿收購的成功.避免出現(xiàn)不能按時產(chǎn)生目標企業(yè)價值評估風險的根本價的不確定性.股權結構的變動，目標償債而帶來的技術性破產(chǎn)，原因!因此并購企業(yè)應盡量避免惡意企業(yè)的稅收等情況，對并購支付方式進作為科企業(yè)行為，并購因其能收購，在并購前對目標公司進行詳盡行結構設計，將支付窮式安

29、排成現(xiàn)金.夠為企業(yè)帶來諸如規(guī)模經(jīng)濟.資源配的審查和評價.并購1可以聘請投資債務與股權方式的各種組合，以滿足收置.組合協(xié)同等效應而為當今世界各國銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策購雙方的需要來取長補短.比如公開收企業(yè)所追逐.我國的并購僅有20多年的劃，審定目標企業(yè)并且對目標企業(yè)的購申兩層出價模式第一層出價時，向歷史，然而，這種經(jīng)濟活動已經(jīng)發(fā)展得產(chǎn)業(yè)環(huán)境.財務狀況和經(jīng)營能力進行股東允諾以現(xiàn)金支付，第二層出價則標如火如荼.企業(yè)并購在我國有著廣闊

30、的全面分析.從而對目標企業(yè)的未來自明以等價的混合證券為支付方式.采用發(fā)展前景.企業(yè)并購是一種投資行為，有現(xiàn)金流量作出合理預測，在此基礎這種支付方式一方面是出于交易規(guī)模不可避免地會產(chǎn)生各種各樣的風險。其之上的估價較接近于目標企業(yè)的真實大，買方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，維中，財務風險貫穿于并購行為的始終，價值.另外采用不同的價值評估方持較合理的資本結構，減輕收購后的巨是影響企業(yè)并購成敗的關鍵因素.因法，對罔目標企業(yè)進行評估，可能大還貸壓力，另

31、一方面是誘使目標企業(yè)此，對我國企業(yè)并購財務風險及防范的會得到不周的并購價格.由于企業(yè)價股東盡快承諾出售，從而使并購方在第研究對于我國企業(yè)并購的發(fā)展十分重值的估價為法有很多，如腦現(xiàn)現(xiàn)金流一層出價時，就可達到獲取目標企業(yè)控要.企業(yè)應重視并購中的財務風險，對最法賬面價值法.市盈率法同制權的目的.其進行有效的識別與防范.國業(yè)市值比較法.市場價格法和清算價3以合理的流動性組合來降低流(作者單位:新興鑄管集團有限公司)值法等因此并購公司可根據(jù)并購動