行為財務(wù)理論對現(xiàn)代財務(wù)理論的發(fā)展

1、陰窯理論與探索陰窯園愿窯財會月刊淵綜合冤援一、行為財務(wù)理論的研究方法及其意義行為財務(wù)理論是利用行為經(jīng)濟學的分析框架袁通過對行為主體在金融市場上真實行為的觀察袁探索行為主體在決策過程中的心理因素和行為特征袁并以此來解釋和預測其在金融市場中的真實行為遙它將心理學堯決策學堯經(jīng)典經(jīng)濟學等學科的理論融合于財務(wù)學中袁以試圖解釋資本市場中投資者的實際決策與現(xiàn)代財務(wù)理論相違背的異?，F(xiàn)象袁研究投資者是如何在決策時產(chǎn)生系統(tǒng)性偏差的遙二、行為財務(wù)的理論基礎(chǔ)及

2、理論模型（一）行為財務(wù)的理論基礎(chǔ)員援期望理論遙期望理論是應用于經(jīng)濟研究的最為重要的行為決策理論袁也是行為財務(wù)理論的重要基礎(chǔ)遙長期以來袁預期效用理論是解釋人們在不確定情況下所做選擇的標準理論遙但是袁大量的實證研究表明袁人們會背離預期效用理論遙期望理論把違反預期效用理論的現(xiàn)象歸結(jié)為三個效應院一是確定效應曰二是反射效應曰三是分離效應遙圓援認知心理學遙期望理論的提出者運葬澡灶藻皂葬灶教授從本科到博士階段一直接受心理學訓練遙雖然他在對行為經(jīng)濟學堯

3、行為財務(wù)學研究的規(guī)范化以及將它們?nèi)谌氲街髁鹘?jīng)濟學的研究中起了極大的推動作用袁但運葬澡灶藻皂葬灶教授更多地認為自己是一個心理學家遙他從自己的認知心理學出發(fā)袁結(jié)合西蒙對人類問題解決與決策過程中野有限理性冶的觀點袁進一步將自己的研究領(lǐng)域從認知心理學拓展到經(jīng)濟心理學遙（二）行為財務(wù)的理論模型員援行為資產(chǎn)定價模型淵月粵孕醞冤遙月粵孕醞對傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價模型淵悅粵孕醞冤進行了調(diào)整遙月粵孕醞指出袁金融市場上除了嚴格按照傳統(tǒng)的悅粵孕醞進行資產(chǎn)組合的信

4、息交易者外袁還有一部分投資者并不按傳統(tǒng)的悅粵孕醞行事袁由于他們獲得的信息不充分袁因此會犯各種認知偏差錯誤遙圓援行為投資組合理論淵月孕栽冤遙月孕栽認為袁投資者的投資組合是一種基于對不同資產(chǎn)風險程度的識別和不同投資目的所形成的金字塔狀的投資組合袁位于金字塔各層的投資與投資者特定的期望相聯(lián)系遙而且袁勻藻則澤澡雜澡藻棗則蚤灶和醞藻蚤則雜賊葬賊皂葬灶構(gòu)建了一個兩層的投資組合模型袁每一層代表不同的風險偏好院底層代表避免貧窮和破產(chǎn)袁規(guī)避風險曰高層代表

5、為了一朝致富而追逐風險遙猿援噪聲交易理論模型遙噪聲即市場中虛假或誤判的信息遙該模型認為袁市場中存在理性套利者和噪音交易者兩類交易者袁后者的行為具有隨機性和不可預測性袁由此產(chǎn)生的風險降低了理性套利者進行套利的積極性遙這樣袁金融資產(chǎn)的價格就會明顯偏離其基本價值遙而且噪聲會扭曲資產(chǎn)價格袁但噪音交易者也可因承擔自己創(chuàng)造的風險而賺取比理性投資者更高的回報遙源援月雜災模型遙該模型認為袁投資者在決策時存在兩種心理偏差院選擇性偏差和保守性偏差遙由于收益

6、變化是隨機的袁因此上述兩種偏差會使投資者做出兩種錯誤的判斷院一種判斷是投資者認為收益變化是一種暫時現(xiàn)象袁故沒有及時調(diào)整自身對未來收益的預期袁即反應不足曰另一種判斷是投資者認為近期股票價格的同方向變化反映公司收益的變化是趨勢性的袁并將這一趨勢外推袁導致反應過度遙緣援閱勻雜模型遙該模型認為袁市場中的投資者分為無信息和有信息兩類袁前者不存在判斷偏差袁后者表現(xiàn)出過度自信和自我偏愛兩種判斷偏差遙過度自信導致投資者夸大了私人信息對股票價值判斷的準確

7、性曰自我偏愛導致投資者對私人信息的反應過度和對公共信息的反應不足遙因此袁股票價格在短期內(nèi)會保持連續(xù)性袁但從長期來看袁當投資者所獲得的私人信息與公共信息不一致時袁股票價格會因前期的反應過度而回升遙遠援勻雜模型遙與月雜災模型和閱勻雜模型不同的是袁勻雜模型把市場中的投資者分為消息觀察者和動量交易者兩類遙在對股票價格進行預測時袁消息觀察者完全不依賴當前或過去的價格袁而是根據(jù)其獲得的關(guān)于股票未來價值的信息曰動量交易者則把其預測建立在一個有關(guān)歷史價

8、格的簡單函數(shù)的基礎(chǔ)上遙苑援羊群效應模型遙該模型解釋了投資者在市場中產(chǎn)生群體行為的原因及其后果袁把投資者的群體行為產(chǎn)生的原因歸于效用最大化的驅(qū)使以及野群體壓力冶等情緒的影響遙該模型分為序列型和非序列型兩種遙在序列型模型中袁投資者通過典型的貝葉斯過程從市場噪聲和其他個體的決策中依次獲取信息袁投資者一次只做一個決策袁即決策具有序列性遙在非行為財務(wù)理論對現(xiàn)代財務(wù)理論的發(fā)展【摘要】行為財務(wù)理論及其實際應用對我國公司財務(wù)活動實踐具有重大的指導意義遙

9、本文分析了行為財務(wù)理論的研究方法及其意義袁對行為財務(wù)的理論基礎(chǔ)和理論模型進行了梳理袁在此基礎(chǔ)上分析了行為財務(wù)理論和現(xiàn)代財務(wù)理論的關(guān)系袁旨在認清行為財務(wù)理論的實質(zhì)和主要特征袁為進一步研究行為財務(wù)的現(xiàn)實應用鋪平道路遙【關(guān)鍵詞】行為財務(wù)理論期望理論現(xiàn)代財務(wù)理論援財會月刊淵綜合冤窯園怨窯陰理論與探索窯陰序列模型中袁假設(shè)兩個投資者之間的仿效傾向是固定且相同的遙當傾向較弱時袁市場總體表現(xiàn)為收益服從高斯分布曰當傾向較強時則表現(xiàn)為市場崩潰袁這與傳統(tǒng)的零

10、點對稱堯單一形態(tài)的厚尾分布不一致遙三、行為財務(wù)理論和現(xiàn)代財務(wù)理論的比較分析（一）行為財務(wù)理論和現(xiàn)代財務(wù)理論的區(qū)別員援假設(shè)基礎(chǔ)不同遙基于價值管理的現(xiàn)代財務(wù)理論是建立在理性行為堯資本資產(chǎn)定價模型和有效市場假說三個假設(shè)基礎(chǔ)之上的遙然而袁大量的實踐觀察和實證研究表明袁心理因素會干擾這三個基礎(chǔ)遙基于此袁行為財務(wù)理論從兩個方面對有效市場理論提出了質(zhì)疑院淤人的完全理性曰于理性投資者的套利行為遙因此袁行為財務(wù)理論框架是從這兩個方面構(gòu)建的院從心理學堯社會

11、學堯人類學的角度分析人的有限理性曰套利行為的局限遙圓援理論基礎(chǔ)不同遙現(xiàn)代財務(wù)理論的理論基礎(chǔ)是預期效用理論袁它是解釋人們在不確定情況下進行選擇的標準理論袁很少涉及不確定情況下的真實行為遙雖然有其優(yōu)點袁但該理論至少在一定程度上系統(tǒng)性地誤導了人類行為遙期望理論解釋了人們在不確定條件下的決策行為袁并用價值函數(shù)和權(quán)重函數(shù)來描述人的選擇行為袁是行為財務(wù)理論的理論基礎(chǔ)遙猿援解決的問題不同遙現(xiàn)代財務(wù)理論本來要解決兩個問題院淤通過最優(yōu)決策模型解釋什么是最

12、優(yōu)決策曰于通過描述性決策模型探討投資者的實際決策過程遙現(xiàn)代財務(wù)理論已很好地解決了第一個問題袁但是袁由于該理論未充分考慮實際情況袁投資者的實際決策并不一定是最優(yōu)決策袁因此其在解決第二個問題時遇到了困難遙行為財務(wù)理論的創(chuàng)始人運葬澡灶藻皂葬灶與栽增藻則澤噪贈把心理學的研究成果與經(jīng)濟學融合到了一起袁對不確定狀態(tài)下人們?nèi)绾巫龀雠袛嗪蜎Q策進行了研究袁描述了不確定情況下人類進行決策判斷的實際過程袁解決了現(xiàn)代財務(wù)理論未能解決的第二個問題遙源援對公司投資

13、的認識不同遙現(xiàn)代財務(wù)理論把投資過程看成是一個動態(tài)均衡過程袁根據(jù)均衡原理袁在理性人假設(shè)和有效市場假說下推導出證券市場的均衡模型遙行為財務(wù)理論基于心理學原理袁把投資過程看成是一個心理過程袁包括對市場的認知過程堯情緒過程和意志過程遙投資者在這一過程中可能產(chǎn)生系統(tǒng)性的或非系統(tǒng)性的認知偏差或選擇偏好遙這些個體偏差加上金融市場上可能出現(xiàn)的群體偏差或羊群效應袁可能導致投資中的決策偏差袁使資產(chǎn)價格偏離其內(nèi)在價值袁從而導致資產(chǎn)定價的偏差遙（二）行為財務(wù)理

14、論和現(xiàn)代財務(wù)理論的聯(lián)系雖然行為財務(wù)理論和現(xiàn)代財務(wù)理論在假設(shè)基礎(chǔ)堯理論基礎(chǔ)堯解決的問題等方面存在差異袁但是我們應該看到袁其研究問題的核心內(nèi)容始終是一致的遙所以袁它們之間必然有著千絲萬縷的聯(lián)系袁我們絕不能將兩者割裂堯獨立開來遙員援行為財務(wù)理論是現(xiàn)代財務(wù)理論的拓展和延伸遙行為財務(wù)理論并沒有否定主流財務(wù)學理論袁而是在接受人類行為具有效用最大化傾向的前提下袁以人類行為有限理性為基礎(chǔ)袁對其進行修正和補充袁豐富其分析問題的視角遙因此袁我們在對行為財務(wù)

15、理論進行研究時必須將行為分析理論與經(jīng)濟運行規(guī)律進行有機結(jié)合袁使人們重新回復到財務(wù)分析當中遙圓援行為財務(wù)理論以現(xiàn)代財務(wù)理論為基石遙現(xiàn)代財務(wù)理論假定投資者和管理者都是理性的袁并在此基礎(chǔ)上討論管理者的機會主義行為堯市場上的信息不對稱等帶來的資源配置效率變動問題遙而行為財務(wù)理論則以有限理性為出發(fā)點袁強調(diào)參與財務(wù)活動的一方或幾方都是具有有限理性的袁都會出現(xiàn)認知偏差遙斯特恩等人探討了管理者理性和投資者非理性的情況袁海頓等人在運葬澡灶藻皂葬灶等人的理

16、論研究基礎(chǔ)上經(jīng)驗性地研究了管理者非理性和投資者非理性的情形袁而管理者非理性和投資者理性的情況還有待研究遙由此我們可以構(gòu)造出不同假設(shè)基礎(chǔ)下兩種理論的區(qū)域分布關(guān)系圖遙如圖所示袁通過對財務(wù)活動的參與人要要要管理者和投資者的理性程度進行劃分袁形成了四個區(qū)域遙其中袁管理者和投資者充分理性的區(qū)域就是現(xiàn)代財務(wù)理論的研究范圍袁其他三個區(qū)域是行為財務(wù)理論的研究范圍遙現(xiàn)代財務(wù)理論雖然僅占員轅源區(qū)域袁但在理論上起著基礎(chǔ)性的作用袁占有猿轅源區(qū)域的行為財務(wù)理論是

17、對現(xiàn)代財務(wù)理論的拓展和完善袁因此其更具預測力袁更接近真實市場行為遙所以兩者實際上是緊密聯(lián)系的袁在分析堯研究和實際應用中應當予以全面考慮袁不能將兩者割裂開來遙猿援行為財務(wù)理論和現(xiàn)代財務(wù)理論密不可分遙從以上分析可以看到袁盡管行為財務(wù)理論是在對現(xiàn)代財務(wù)理論的質(zhì)疑中提出來的袁但行為財務(wù)理論實際上是對現(xiàn)代財務(wù)理論的深化和拓展袁我們不能將兩者簡單地對立起來遙同時還應該看到袁由于有限理性假設(shè)的復雜性和心理因素的不可度量性袁行為財務(wù)理論尚不能對金融市場

18、中的各種現(xiàn)象做出普遍的解釋袁所以在研究和應用行為財務(wù)理論時袁應該保持清醒的頭腦袁以科學的態(tài)度將兩者結(jié)合起來進行研究袁這能使我們在探尋科學的道路上少走彎路遙國外學者對行為財務(wù)理論已經(jīng)進行了較長時間的研究袁我國的研究尚處于起步階段遙在全球經(jīng)濟一體化的背景下袁面對財務(wù)國際化的現(xiàn)實要求袁我們要結(jié)合我國傳統(tǒng)文化對投資行為產(chǎn)生的影響和我國現(xiàn)階段的實際情況袁對我國財務(wù)活動參與者的財務(wù)行為進行本土化研究袁努力構(gòu)建適合我國實際情況的行為財務(wù)理論框架遙主要

19、參考文獻淤周業(yè)安袁陳彥斌援公司金融理論的新進展要要要契約觀和行為觀的競爭援經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理袁圓園園源曰愿于余明江袁譚小梅援行為財務(wù)理論院綜述與啟示援新疆財經(jīng)袁圓園園源曰源盂饒育蕾援行為金融學的意義與應用前景援管理評論袁圓園園猿曰緣榆饒育蕾袁劉達鋒援行為金融學援上海院上海財經(jīng)大學出版社袁圓園園猿虞王治安援西方行為財務(wù)學最新研究簡介援廣西會計袁圓園園員；猿行為財務(wù)理論淵暫無冤行為財務(wù)理論淵海頓等冤現(xiàn)代財務(wù)理論行為財務(wù)理論淵斯特恩等冤投資者