淺談企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)

1、《經(jīng)濟(jì)師》2006年第10期●企業(yè)研究摘要：文章介紹了企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)的兩種形式，即籌資的期限結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，并從籌資成本與籌資風(fēng)險(xiǎn)的角度分析了企業(yè)如何實(shí)現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)。關(guān)鍵詞：企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)籌資成本籌資風(fēng)險(xiǎn)中圖分類號(hào)：F275文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1004—4914(2006)10—213—02企業(yè)的籌資方式從時(shí)間上來分類，有短期籌資方式和長(zhǎng)期籌資方式。短期籌資方式有短期借款和商業(yè)信用兩種形式，長(zhǎng)期籌資方式有長(zhǎng)期借款、發(fā)行長(zhǎng)期債券

2、、留存收益、發(fā)行優(yōu)先股、普通股及融資租賃等形式。一般來說，企業(yè)采取的上述各種方式籌資所占總資本來源的比例，可稱為該企業(yè)的籌資結(jié)構(gòu)。企業(yè)應(yīng)保持一個(gè)怎樣的籌資結(jié)構(gòu)應(yīng)從籌資成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)兩方面來進(jìn)行分析?！疤煜聸]有免費(fèi)的午餐”，任何籌資都需要付出代價(jià)，如支付的利息、股息，以及一次性支付給籌資中介機(jī)構(gòu)的傭金等都稱為籌資成本(資金成本)。同時(shí)，任何一種籌資都會(huì)帶來企業(yè)的償付義務(wù)，若到期企業(yè)無法履行償付義務(wù)，就會(huì)使信用等級(jí)受損，影響企業(yè)再次籌資和企

3、業(yè)價(jià)值(公司股票價(jià)格)，嚴(yán)重的企業(yè)債務(wù)不能償還，就會(huì)導(dǎo)致破產(chǎn)，給股東收益帶來不確定性，稱為籌資風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)合理權(quán)衡籌資成本與籌資風(fēng)險(xiǎn)來確定籌資結(jié)構(gòu)。一、企業(yè)的籌資結(jié)構(gòu)具體來說，企業(yè)的籌資結(jié)構(gòu)可分為兩種形式，即籌資的期限結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)。在目前實(shí)務(wù)中，企業(yè)有三種形式的籌資期限結(jié)構(gòu)：1保守型的籌資期限結(jié)構(gòu)。此種結(jié)構(gòu)是用長(zhǎng)期籌資去支持企業(yè)全部長(zhǎng)期投資的資金需要以及部分季節(jié)性短期投資，而用短期籌資(流動(dòng)負(fù)債)僅支持一部分短期投資。其特點(diǎn)在于

4、規(guī)避了籌資風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)殚L(zhǎng)期籌資不僅滿足長(zhǎng)期投資的需要，還支持了一部分短期季節(jié)性投資，這樣在企業(yè)的短期季節(jié)性投資發(fā)生變動(dòng)的時(shí)候，由于有穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金來源，不至于發(fā)生缺貨和償付能力不足的問題。同時(shí)，長(zhǎng)期籌資并不逼迫企業(yè)立即用流動(dòng)資產(chǎn)去償還和支付債務(wù)的本金、利息和股東的股刺等，企業(yè)可通過資產(chǎn)的戰(zhàn)略管理，在籌資的持續(xù)期內(nèi)提高資產(chǎn)的獲利能力而實(shí)現(xiàn)上述償付義務(wù)，可降低企業(yè)短期發(fā)生償付危機(jī)的可能性。但是另一方面，由于一般情況下，長(zhǎng)期資金的利率較短期資金

5、的利率為高。因此，長(zhǎng)期籌資的成本高于短期籌資的成本，現(xiàn)在在這種籌資結(jié)構(gòu)下企業(yè)大部分資金來源為長(zhǎng)期籌資，一些本應(yīng)由短期籌資來支持的企業(yè)季節(jié)性短期投資也由長(zhǎng)期籌資來支持，而短期投資的獲利能力甚微，這就好比在資金市場(chǎng)上用高利率的資金投放到低利率的資產(chǎn)上，除非企業(yè)的長(zhǎng)期資產(chǎn)有非常強(qiáng)的獲利能力，否則這個(gè)資金成本很難彌補(bǔ)。此種結(jié)構(gòu)之所以被稱為保守的，也在于此。它主要考慮了企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)企業(yè)整體投資的淺談企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)收益有影響。2適中的籌資期限

6、結(jié)構(gòu)。這種結(jié)構(gòu)也稱為對(duì)沖的(Hedging)或到期日配比的(Maturitynlatchi嚷)籌資期限結(jié)構(gòu)。所謂對(duì)沖和到期日配比，是指籌資與所支持資產(chǎn)及資產(chǎn)的有效期限進(jìn)行配比，即流動(dòng)負(fù)債與相應(yīng)的流動(dòng)資產(chǎn)、長(zhǎng)期債務(wù)與權(quán)益資本與相應(yīng)的長(zhǎng)期資產(chǎn)對(duì)沖，如購買一項(xiàng)有效期為5年的設(shè)備，就應(yīng)用5年的長(zhǎng)期債務(wù)或權(quán)益資本來支持。在這里還要注意的一個(gè)問題是，在企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)中，有些是長(zhǎng)期占用的部分，如企業(yè)為了不至于發(fā)生缺貨，就必須經(jīng)常保持有現(xiàn)金、存貨的安全

7、儲(chǔ)備，為了促銷，也會(huì)經(jīng)常有應(yīng)收賬款的掛賬現(xiàn)象，當(dāng)然這些都是在企業(yè)的現(xiàn)金、存貨管理及信用政策的合理范圍之內(nèi)的。因此在這種情況下，流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債就有一個(gè)差額。這個(gè)差額通常稱為營(yíng)運(yùn)資本。在該種籌資結(jié)構(gòu)中，營(yíng)運(yùn)資本視作企業(yè)的長(zhǎng)期資金，營(yíng)運(yùn)資本需求也就由長(zhǎng)期籌資方式來支持。這種籌資期限結(jié)構(gòu)之所以被稱為適中的，就在于它很好地考慮了籌資成本與籌資風(fēng)險(xiǎn)的配此。因?yàn)榛I資的償付源于資產(chǎn)的獲利能力及其穩(wěn)定性，因此籌資的期限結(jié)構(gòu)也就應(yīng)與企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(流動(dòng)

8、資產(chǎn)與長(zhǎng)期資產(chǎn)的比例)相配比，這樣就不會(huì)發(fā)生高籌資成本或高籌資風(fēng)險(xiǎn)的問題。3冒險(xiǎn)的籌資期限結(jié)構(gòu)。此種結(jié)構(gòu)又被稱為進(jìn)取的(Agg㈣ive)籌資期限結(jié)構(gòu)。它與前兩者的區(qū)別在于盡可能少地采用長(zhǎng)期籌資方式以降低籌資成本。一般情況下它不考慮現(xiàn)金、存貨的安全儲(chǔ)備，也就是說，它的流動(dòng)負(fù)債大于流動(dòng)資產(chǎn)，其營(yíng)運(yùn)資本為負(fù)數(shù)，即用流動(dòng)負(fù)債去支持長(zhǎng)期資金的需要。就如前面所述企業(yè)購買一項(xiàng)5年期的設(shè)備，在這里其籌資方式不是用5年期的長(zhǎng)期債務(wù)來配比，而是連續(xù)借5年的

9、短期債務(wù)。那么，它的風(fēng)險(xiǎn)性就在于：(1)資金市場(chǎng)上的利率是不斷變動(dòng)的，企業(yè)就不可能連續(xù)5年在同樣的利率水平借債，因此，籌資成本的不確定性將給企業(yè)的償債能力產(chǎn)生大的影響。(2)由于流動(dòng)負(fù)債支持的是長(zhǎng)期資產(chǎn)的投資，其投資收益是體現(xiàn)在一個(gè)較長(zhǎng)的持續(xù)期內(nèi)的，許多項(xiàng)目并不能當(dāng)前就產(chǎn)生大量經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量，而流動(dòng)負(fù)債當(dāng)年就需要用現(xiàn)金流量?jī)斶€或債務(wù)展期(債務(wù)展期風(fēng)險(xiǎn)正如前面所談的)，因此在這種情況下就易引發(fā)企業(yè)因現(xiàn)金償付能力不足而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)危機(jī)，情況

10、嚴(yán)重的有可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，雖然企業(yè)有很好的投資項(xiàng)目與盈利。當(dāng)然，從另一方面來分析，由于流動(dòng)負(fù)債成本一般低于長(zhǎng)期債務(wù)成本，同時(shí)，如果能預(yù)測(cè)到資金市場(chǎng)利率水平有一個(gè)下降的趨勢(shì)，那么，此種籌資期限結(jié)構(gòu)就能大大降低籌資成本?！袷婧Ｌ钠髽I(yè)的長(zhǎng)期籌資中債務(wù)資本與權(quán)益資本各自占籌資總資本的比例稱為資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)如何安排債務(wù)和權(quán)益籌資的比例企業(yè)怎樣的資本結(jié)構(gòu)才是最佳的這也應(yīng)從籌資成本與籌資風(fēng)險(xiǎn)的角度來進(jìn)行分析。企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。應(yīng)是考慮了籌資風(fēng)險(xiǎn)的加

11、權(quán)平均資本成本(籌資成本)最低的資本結(jié)構(gòu)，這種資本結(jié)構(gòu)使企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和股東收益(EPS)最大。概括來說，由于公司所得稅的存在，企業(yè)使用固定利率的長(zhǎng)期債務(wù)(如長(zhǎng)期借款、發(fā)行債券等)籌資，其債務(wù)利息可于所得稅前扣除，債務(wù)資本成本實(shí)際只是稅后的利息費(fèi)用，相比沒有使用債務(wù)籌資的企業(yè)來說，可取得稅收上的利益，這部分抵扣稅的所得直接給股東帶來了額外收益，而且，企業(yè)(公司)的邊際稅率越高、債務(wù)籌資額越大，股東的額外收益就越高，相對(duì)的企業(yè)價(jià)值也就越大。

12、那么企業(yè)是否可以100％使用債務(wù)籌資呢顯然不是這樣的，因?yàn)橛谢I資風(fēng)險(xiǎn)的存在，我們前面已闡述過每一追加債務(wù)籌資都會(huì)增加企業(yè)償付能力的不確定性，從而加大企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)、甚至破產(chǎn)的概率。企業(yè)一旦發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，就必須出售資產(chǎn)以償債，提高利率來籌資，成本是很大的，如果發(fā)生破產(chǎn)清算的話，股東的收益基本上是分文無取的，企業(yè)的清算價(jià)值也是很低的。因此企業(yè)確定最佳資本結(jié)構(gòu)，使用債務(wù)籌資必須在籌資成本與籌資風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行合理權(quán)衡?，F(xiàn)代財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，在通常存

13、在公司所得稅及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的約束條件下，企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)是存在的。一般來說，企業(yè)開始使用債務(wù)籌資時(shí)享受的稅收利益大于籌資風(fēng)險(xiǎn)成本。這時(shí)增加企業(yè)價(jià)值和股東收益，當(dāng)繼續(xù)增加債務(wù)額時(shí)，籌資風(fēng)險(xiǎn)成本開始上升，邊際稅收利益開始下降，當(dāng)擴(kuò)大負(fù)債所帶來的籌資風(fēng)險(xiǎn)成本剛好抵消稅收利益時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大，這就是最適宜的企業(yè)負(fù)債水平，也即企業(yè)最佳的資本結(jié)構(gòu)。二、分析與評(píng)價(jià)企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的方法分析與評(píng)判企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的方法有許多，但概括起來主要從以下幾方面

14、來進(jìn)行：1銷售額的增長(zhǎng)及其穩(wěn)定性。銷售額的增長(zhǎng)是企業(yè)盈利的基本來源，企業(yè)必須保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的銷售額，才能有足夠而穩(wěn)定的償債能力基礎(chǔ)。一般來說，企業(yè)必須在銷售額的增長(zhǎng)超過盈虧平衡的銷售之后。才能考慮負(fù)債。2行業(yè)特征及競(jìng)爭(zhēng)狀況。在一個(gè)容易進(jìn)入的、競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，其產(chǎn)品市場(chǎng)、原材料市場(chǎng)波動(dòng)較大，企業(yè)所取得的邊際利潤(rùn)變動(dòng)性就很大，因此負(fù)債水平也不可能太高。相反，公用事業(yè)類企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)的自然壟斷性一213—萬方數(shù)據(jù)●企業(yè)研究《經(jīng)濟(jì)師》2006年

15、第10期論企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理及其在我國(guó)的應(yīng)用摘要：在日趨復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)如何有效地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理已成為一個(gè)嚴(yán)峻的課題。文章通過闡釋企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)涵，探討了在我國(guó)企業(yè)，特別是中小企業(yè)如何開展風(fēng)險(xiǎn)管理的問題。關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)中圖分類號(hào)：F2707文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1004—4914(2006)10—214—02近20年來，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)生了急劇的變化，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)日益加劇，風(fēng)險(xiǎn)管理備受關(guān)注。安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所2

16、006年3月10日在《證券日?qǐng)?bào)》上公布的一份全球調(diào)查顯示，投資者非常關(guān)心企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的情況，避免投資那些風(fēng)險(xiǎn)管理不力的企業(yè)，接近2／3的投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理不力的企業(yè)，在投資策略上采取非常抵觸的態(tài)度，近五成的投資者表示曾因這一原因拋售有關(guān)的投資產(chǎn)品。可見，在日趨復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)如何有效地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理已成為一個(gè)嚴(yán)峻的課題。本文擬對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的基本內(nèi)涵及其在我國(guó)企業(yè)，尤其是中小企業(yè)的實(shí)施做一些粗淺的探討。一、風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)涵按照00S

17、0理論，“風(fēng)險(xiǎn)”是指可能對(duì)組織目標(biāo)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生影響的事件發(fā)生的不確定性。它給企業(yè)帶來的可能是機(jī)會(huì)也可能是威脅?！帮L(fēng)險(xiǎn)管理”是由企業(yè)的董事會(huì)、管理層和其他人員實(shí)施的一個(gè)應(yīng)用于戰(zhàn)略制定并貫穿于整個(gè)企業(yè)的過程，目的在于識(shí)別可能會(huì)影響企業(yè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的潛在事項(xiàng)，管理風(fēng)險(xiǎn)使其在該企業(yè)的承受能力內(nèi)，并為其提供合理的保證。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理不是一個(gè)線性的過程，而是由大量相互影響的要素交織在一起的其本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)管理過程與其它的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)纏繞在一起，滲透到整個(gè)組織的管理

18、中，核心部分為識(shí)別、評(píng)估、應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)管理狀況等內(nèi)容。1風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別。通過識(shí)別并明確風(fēng)險(xiǎn)，管理者對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有了總體理解，有能力更恰當(dāng)?shù)貞?yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。筆者認(rèn)為，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別應(yīng)該遵循一些原則：首先要考慮到企業(yè)的目標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該與目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)相關(guān)；對(duì)●張莉風(fēng)險(xiǎn)的陳述應(yīng)該包含影響目標(biāo)的原因和對(duì)目標(biāo)造成的特定影響；識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)還應(yīng)該識(shí)別應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的特定行為：同時(shí)要注意避免把風(fēng)險(xiǎn)造成的影響當(dāng)作風(fēng)險(xiǎn)本身來陳述或把風(fēng)險(xiǎn)僅僅定義成目標(biāo)的反面，避免陳述對(duì)

19、目標(biāo)實(shí)現(xiàn)沒有影響的風(fēng)險(xiǎn)。筆者通過一個(gè)簡(jiǎn)單的例子來說明這些原則。表1目標(biāo)——在某個(gè)時(shí)間乘火車從A地到達(dá)B地參加一個(gè)會(huì)議潛在事項(xiàng)識(shí)別(表示不是風(fēng)險(xiǎn)；口表示是風(fēng)險(xiǎn))沒能及時(shí)從A到B參加會(huì)議這只是目標(biāo)的反面敘述這是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)造成的影響的陳述，而不是風(fēng)險(xiǎn)遲到，錯(cuò)過了會(huì)議本身火車上不供應(yīng)食品因此我餓肚子這不會(huì)影響到目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)錯(cuò)過了火車造成我遲到并錯(cuò)過了口這是可以被控制的風(fēng)險(xiǎn)，通過確保留出足夠會(huì)議的時(shí)間去火車站惡劣的天氣使火車停運(yùn)，我未毹口這是一個(gè)我不能

20、控制的風(fēng)險(xiǎn)，但是針對(duì)它司參加會(huì)議以制定一個(gè)緊急應(yīng)對(duì)計(jì)劃所有的風(fēng)險(xiǎn)，一旦被識(shí)別，都應(yīng)該分配給有關(guān)的責(zé)任人，他應(yīng)該確保風(fēng)險(xiǎn)被管理并經(jīng)常對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督，并且他應(yīng)該有足夠的權(quán)利來保證風(fēng)險(xiǎn)被有效地管理，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任人并不一定是具體執(zhí)行管理風(fēng)險(xiǎn)措施的人。2風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。要想準(zhǔn)確地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，就需要對(duì)其進(jìn)行量化，但我們知道，除了少部分風(fēng)險(xiǎn)(例如，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn))很容易量化外大部分風(fēng)險(xiǎn)我們只能發(fā)表主觀的判斷。從這個(gè)角度來說，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估更像是一種藝術(shù)，而不是科

21、學(xué)。但是，筆者認(rèn)為，在企業(yè)中開發(fā)某種評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的方法是非常有必要的，因?yàn)槠髽I(yè)能夠用來管理風(fēng)險(xiǎn)的資源總是有限的，需要通過評(píng)估來對(duì)其排序，實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的最佳應(yīng)對(duì)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，需要同時(shí)評(píng)估其發(fā)生的可能性和發(fā)生帶來的影響，我們可以對(duì)其分別打分，再將可能性和影響的分值相乘得到一個(gè)總的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。把風(fēng)質(zhì)，其債務(wù)水平是很高的。3企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿程度。所謂營(yíng)業(yè)杠桿是指企業(yè)財(cái)務(wù)中固定經(jīng)營(yíng)成本的利用程度，由于折舊等固定經(jīng)營(yíng)成本在一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)不變，隨著銷售量(銷

22、售額)的上升或下降。促使企業(yè)的盈利(息稅前利潤(rùn))以一個(gè)更快的幅度上升或下降，起著杠桿的作用，增大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此。營(yíng)業(yè)杠桿水平越高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)水平高的企業(yè)，也不可能保持過多的負(fù)債。4企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況。企業(yè)的償債能力關(guān)鍵取決于產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量。企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量越大，舉債籌資能力越強(qiáng)。5利率的因素。資金市場(chǎng)上利率越高，舉債籌資成本就越大，對(duì)籌資約束就較大。6稅收的因素。由于債務(wù)利息可抵扣一一214一部

23、分公司所得稅，從而企業(yè)股東可取得稅收上的利益。因此，邊際利率越高，越會(huì)刺激企業(yè)進(jìn)行舉債籌資。7經(jīng)營(yíng)者的態(tài)度?，F(xiàn)代企業(yè)大部分存在委托一代理關(guān)系，代理人(經(jīng)營(yíng)者)有時(shí)會(huì)做出偏離委托人利益最大化的決策。為了保證自己的權(quán)力和地位不受影響，在資本結(jié)構(gòu)決策上會(huì)趨于保守。8股東的態(tài)度。企業(yè)股東可以用手、用“腳”投票來影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策以及公司股票價(jià)格(企業(yè)價(jià)值)。使權(quán)益資本成本發(fā)生變動(dòng)，從而約束企業(yè)債務(wù)籌資能力。9債務(wù)人及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度。資金

24、市場(chǎng)的債權(quán)人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)不斷地對(duì)企業(yè)信用狀況進(jìn)行綜合評(píng)分，信用等級(jí)差的企業(yè)難以再舉借新債。另外，一些大企業(yè)的債權(quán)人在與企業(yè)簽訂的債務(wù)合同上會(huì)加上一些保護(hù)性條款，以限制企業(yè)的大規(guī)模的再次債務(wù)籌資。參考文獻(xiàn)：1盧俊資本結(jié)構(gòu)理論研究譯文集上海人民出版社，20032王蘇生，鄧運(yùn)盛創(chuàng)業(yè)金融學(xué)清華大學(xué)出版社20063羅珉資本運(yùn)作理論模式與實(shí)踐操作西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，20024沈藝峰資本結(jié)構(gòu)理論史經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社19995王寧企業(yè)融資研究東北財(cái)經(jīng)大