并購支付成本的財務比率分析

1、陰全國優(yōu)秀經(jīng)濟期刊一、并購支付成本的財務比率評價體系財務指標與企業(yè)價值關系密切，并購企業(yè)可以利用類似并購案例的財務比率進行對比分析以判斷支付成本的合理性?，F(xiàn)對五類支付倍數(shù)共十個財務比率分別介紹如下：員援賬面收益支付倍數(shù)。（員）凈利潤支付倍數(shù)。其用公式可表示為：凈利潤支付倍數(shù)越支付成本衣目標企業(yè)凈利潤。該指標也即支付市盈率，可以跟股市中類似企業(yè)的市盈率相比較，以判斷支付成本的合理性。由于目標企業(yè)的權益價值與凈利潤相關，從估價角度看，目標企

2、業(yè)凈利潤的某一倍數(shù)就是目標企業(yè)的權益價值，因此支付成本與目標企業(yè)凈利潤之比也可反映出支付成本與目標企業(yè)權益價值的關系。支付成本如果過分高于目標企業(yè)的權益價值，說明支付成本過高，對并購企業(yè)不利。該指標的倒數(shù)即是并購投資利潤率。如果是控股收購的并購方式，收購的是目標企業(yè)的部分股權，則目標企業(yè)的凈利潤也應按收購股權的比例進行調(diào)整，即目標企業(yè)凈利潤乘以收購的股權比例。如果目標企業(yè)是上市公司，支付成本、凈利潤也可分別用每股支付成本、每股凈利潤（每

3、股收益）來代替。（圓）息稅前利潤支付倍數(shù)。其用公式可表示為：息稅前利潤支付倍數(shù)越（支付成本垣債務價值）衣目標企業(yè)息稅前利潤。息稅前利潤為凈利潤加上所得稅和利息支出，是目標企業(yè)總資產(chǎn)帶來的。息稅前利潤的某一倍數(shù)就是目標企業(yè)總資產(chǎn)的價值即企業(yè)價值，而企業(yè)價值等于權益價值加上債務價值。由此可見，該指標實質上是通過比較支付成本與目標企業(yè)權益價值的大小關系來判斷支付成本的合理性。該指標的倒數(shù)為并購投資基本報酬率，只不過這里的債務價值是以市值表示的

4、，一般而言債務價值與其賬面價值差異不大。如果是控股收購的并購方式，則目標企業(yè)的息稅前利潤和債務價值也應按收購股權的比例進行調(diào)整。圓援賬面價值支付倍數(shù)。（員）賬面凈資產(chǎn)支付倍數(shù)。其用公式可表示為：賬面凈資產(chǎn)支付倍數(shù)越支付成本衣目標企業(yè)凈資產(chǎn)賬面價值。企業(yè)的凈資產(chǎn)價值即權益價值一般與其賬面價值有一定的比例關系，因為凈資產(chǎn)帶來凈利潤，而凈利潤的某一倍數(shù)就是凈資產(chǎn)價值。由此可見，該指標實質上是比較支付成本與目標企業(yè)權益價值的大小關系，在相似的企

5、業(yè)并購案例間有一定的可比性，可用來判斷支付成本的合理性。如果收購的是目標企業(yè)的部分股權，則目標企業(yè)的凈資產(chǎn)賬面價值也應按收購股權的比例進行調(diào)整。（圓）賬面總資產(chǎn)支付倍數(shù)。其用公式可表示為：賬面總資產(chǎn)支付倍數(shù)越（支付成本垣債務價值）衣目標企業(yè)總資產(chǎn)賬面價值。企業(yè)總資產(chǎn)帶來息稅前利潤，而息稅前利潤的某一倍數(shù)就是企業(yè)總資產(chǎn)，企業(yè)價值與總資產(chǎn)賬面價值有一定的比例關系。該指標分子中的支付成本對應于目標企業(yè)的權益價值，實質上也是比較支付成本與目標企

6、業(yè)權益價值的大小關系。該指標在相似的企業(yè)并購案例間有一定的可比性。如果收購的是目標企業(yè)的部分股權，則目標企業(yè)的總資產(chǎn)賬面價值和債務價值也應按收購股權的比例進行調(diào)整。猿援現(xiàn)金流量支付倍數(shù)。（員）股東自由現(xiàn)金流量支付倍數(shù)。其用公式可表示為：股東自由現(xiàn)金流量支付倍數(shù)越支付成本衣目標企業(yè)股東自由現(xiàn)金流量。股東自由現(xiàn)金流量是可由股東自由處置的現(xiàn)金流量。支付成本最終要從目標企業(yè)的股東自由現(xiàn)金流量中回收，該指標以所獲取的股東自由現(xiàn)金流量來說明支付成本

7、的高低。折現(xiàn)股東自由現(xiàn)金流量是目標企業(yè)的權益價值，因此目標企業(yè)權益價值與股東自由現(xiàn)金流量成倍數(shù)關系，該指標用于分析支付成本與目標企業(yè)權益價值之間的關系。如果目標企業(yè)是上市公司，支付成本、現(xiàn)金流量也可以分別用每股支付成本、每股現(xiàn)金流量表示。如果收購的是目標企業(yè)的部分股權，則股東自由現(xiàn)金流量應按收購股權的比例進行調(diào)整。（圓）企業(yè)自由現(xiàn)金流量支付倍數(shù)。其用公式可表示為：企業(yè)自由現(xiàn)金流量支付倍數(shù)越（支付成本垣債務價值）衣目標企業(yè)自由現(xiàn)金流量。企

8、業(yè)自由現(xiàn)金流量是尚未向股東和債權人支付現(xiàn)金前的剩余現(xiàn)金流量。從本質上看，它是股東和債權人的總報酬，只不過該報酬是由企業(yè)可自由處置的現(xiàn)金表示的。企業(yè)自由現(xiàn)金流量也等于股東自由現(xiàn)金流量加上債務本金凈流入再加上所得稅納稅調(diào)整后的利息支出。其中，所得稅納稅調(diào)整后的利息支出越利息支出伊（員原企業(yè)所得稅稅率）。折現(xiàn)企業(yè)自由現(xiàn)金流量是企業(yè)價值，因此企業(yè)價值與企并購支付成本的財務比率分析中央民族大學管理學院胡玄能穴博士雪【摘要】本文闡述了并購支付成本的

9、含義與構成，構建和分析了并購支付成本合理性的財務比率評價體系，并在此基礎上提出了選用財務比率的若干建議?！娟P鍵詞】企業(yè)并購支付成本財務比率陰窯猿源窯財會月刊淵理論冤援全國中文核心期刊陰業(yè)自有現(xiàn)金流量成一定的倍數(shù)關系。與息稅前利潤支付倍數(shù)類似，該指標只是用目標企業(yè)自由現(xiàn)金流量代替了目標企業(yè)的息稅前利潤。源援重置價值支付倍數(shù)。（員）凈資產(chǎn)重置價值支付倍數(shù)。其用公式可表示為：凈資產(chǎn)重置價值支付倍數(shù)越支付成本衣目標企業(yè)凈資產(chǎn)重置價值。凈資產(chǎn)重置

10、價值表示的是在現(xiàn)有條件下重新建造相同的凈資產(chǎn)（總資產(chǎn)減去總負債）所需付出的代價。凈資產(chǎn)重置價值與其賬面價值有一定的關聯(lián)性，一般而言，資產(chǎn)賬面價值越大，其重置價值也越大。該指標實質上就是通過目標企業(yè)權益價值與其凈資產(chǎn)重置價值的比值（托賓擇值）說明支付成本的合理性。（圓）總資產(chǎn)重置價值支付倍數(shù)。其用公式可表示為：總資產(chǎn)重置價值支付倍數(shù)越（支付成本垣債務價值）衣目標企業(yè)總資產(chǎn)重置價值?？傎Y產(chǎn)重置價值是指在現(xiàn)有條件下，重新建造相同的總資產(chǎn)所需付

11、出的代價。總資產(chǎn)重置價值與總資產(chǎn)賬面價值有一定的關聯(lián)性，該指標實質上就是通過分析目標企業(yè)價值與總資產(chǎn)重置價值的比值（托賓擇值的另一種算法）說明支付成本的合理性。值得注意的是，重置價值支付倍數(shù)中所涉及的資產(chǎn)的重置價值是目標企業(yè)有形資產(chǎn)的價值，應當包括在會計報表上已確認的無形資產(chǎn)的價值如外購無形資產(chǎn)價值，但不包括在會計報表中沒有確認的無形資產(chǎn)價值。如果收購的是部分股權，目標企業(yè)凈資產(chǎn)重置價值、總資產(chǎn)重置價值、債務價值應按收購股權的比例進行調(diào)

12、整。緣援市場價值支付倍數(shù)。（員）權益價值支付倍數(shù)。其用公式可表示為：權益價值支付倍數(shù)越支付成本衣目標企業(yè)權益價值。該指標以支付成本與所獲取的目標企業(yè)權益價值比值直接判定支付成本的合理性。支付成本高于目標企業(yè)權益價值的部分稱為支付溢價。一般而言，目標企業(yè)的股東接受的并購價款須高于目標企業(yè)權益價值即有支付溢價時目標企業(yè)才愿意接受并購。支付溢價與目標企業(yè)權益價值之比稱為支付溢價率。支付溢價率越權益價值支付倍數(shù)原員，這說明權益價值支付倍數(shù)實質上

13、就是支付溢價率，在實際并購中可以利用類似企業(yè)并購案例的支付溢價率來評價支付成本的合理性。如果目標企業(yè)是上市公司，目標企業(yè)權益價值可用股票市值（包括優(yōu)先股的股票市值）計量，如果收購的是部分股權，目標企業(yè)權益價值還應按收購股權的比例進行調(diào)整。（圓）企業(yè)價值支付倍數(shù)。其用公式可表示為：企業(yè)價值支付倍數(shù)越（支付成本垣債務價值）衣目標企業(yè)價值。該指標從支付成本加債務價值之和與所獲取的目標企業(yè)價值來判定支付成本的合理性。企業(yè)價值與權益價值支付倍數(shù)是

14、同等的，因為企業(yè)價值等于權益價值加上債務價值，因此在實際并購中很少使用企業(yè)價值支付倍數(shù)來評價支付成本的合理性。如果收購的是部分股權，目標企業(yè)價值、債務價值應按收購股權的比例進行調(diào)整。二、財務比率的選用員援財務比率分類。（員）財務比率按價值類型分為凈資產(chǎn)價值相關型支付倍數(shù)和總資產(chǎn)價值相關型支付倍數(shù)。凈資產(chǎn)價值相關型支付倍數(shù)（亦稱權益價值相關型支付倍數(shù)）包括凈利潤支付倍數(shù)、賬面凈資產(chǎn)支付倍數(shù)、股東自由現(xiàn)金流量支付倍數(shù)、凈資產(chǎn)重置價值支付倍數(shù)

15、、權益價值支付倍數(shù)等?？傎Y產(chǎn)價值相關型支付倍數(shù)（亦稱企業(yè)價值相關型支付倍數(shù)）包括息稅前利潤支付倍數(shù)、財面總資產(chǎn)支付倍數(shù)、企業(yè)自由現(xiàn)金流量支付倍數(shù)、總資產(chǎn)重置價值支付倍數(shù)等。當并購案例債務比率與目標企業(yè)債務比率差異較大時，選用總資產(chǎn)價值相關型支付倍數(shù)如息稅前利潤支付倍數(shù)、賬面總資產(chǎn)支付倍數(shù)、企業(yè)自由現(xiàn)金流量支付倍數(shù)更為恰當，因為總資產(chǎn)價值相關型支付倍數(shù)無需考慮債務比率對總資產(chǎn)價值的影響，這樣就免去了對并購案例債務比率差異進行修正的麻煩。（

16、圓）財務比率按支付成本的對比內(nèi)容分為賬面型支付倍數(shù)、現(xiàn)金流量型支付倍數(shù)和價值型支付倍數(shù)。賬面型支付倍數(shù)包括凈利潤支付倍數(shù)、財面凈資產(chǎn)支付倍數(shù)、息稅前利潤支付倍數(shù)和財面總資產(chǎn)支付倍數(shù)?，F(xiàn)金流量型支付倍數(shù)包括股東自由現(xiàn)金流量支付倍數(shù)和企業(yè)自由現(xiàn)金流量支付倍數(shù)。價值型支付倍數(shù)包括凈資產(chǎn)重置價值支付倍數(shù)、總資產(chǎn)重置價值支付倍數(shù)、權益價值支付倍數(shù)和企業(yè)價值支付倍數(shù)。從支付倍數(shù)與目標企業(yè)價值相關程度上看，價值型支付倍數(shù)與目標企業(yè)價值最為相關，尤其是

17、市場價值支付倍數(shù)如權益支付倍數(shù)直接說明了為收購目標企業(yè)所支付的成本與目標企業(yè)權益價值的大小關系，比較直接和客觀，因此運用十分廣泛。重置價值支付倍數(shù)如總資產(chǎn)重置價值支付倍數(shù)與目標企業(yè)價值關系較密切，也常常用于評價并購支付成本的合理性?，F(xiàn)金流量型支付倍數(shù)與目標企業(yè)價值的相關性也較強，因為現(xiàn)金流量比會計利潤更客觀，不受會計方法的影響，同時現(xiàn)金流量也是價值的源泉。因為凈資產(chǎn)賬面價值、凈利潤等都來源于會計數(shù)據(jù)，賬面型支付倍數(shù)采用不同的會計處理方法

18、以及會計估計會影響計量結果，但由于都是直接來源于會計報表的賬面數(shù)據(jù)，在需要收集多個并購參照案例的情況下數(shù)據(jù)收集顯得相對容易。當目標企業(yè)未來收益比較穩(wěn)定時，選用賬面收益支付倍數(shù)（如凈利潤支付倍數(shù)、息稅前利潤支付倍數(shù)）比選用賬面價值支付倍數(shù)（如凈資產(chǎn)支付倍數(shù)、總資產(chǎn)支付倍數(shù)）更符合客觀情況。圓援并購參照案例與財務比率的選用。（員）并購參照案例的選取。一般而言，為了更客觀地評價支付成本的合理性，應選取與目標企業(yè)相類似的三個以上的參照案例。但實

19、際中很難找到完全相同的并購案例，因此要特別關注并購參照案例與目標企業(yè)不相同的因素。（圓）數(shù)據(jù)收集與財務比率選用。評價并購支付成本應盡可能采用多個財務比率，從多個側面進行評價，但也要權衡資料收集成本與評價效益之間的關系，關注所收集資料的可信度與可靠性，把財務比率的選用與并購參照案例有機地結合起來，根據(jù)參照案例的具體情況選擇可用的財務比率。主要參考文獻淤道格拉斯砸援愛默瑞，約翰閱援芬尼特援荊新，王化成等譯援公司財務管理援北京：中國人民大學出