投資者關(guān)系, 地區(qū)法制水平與對(duì)價(jià)形成

1、``````投資者關(guān)系、地區(qū)法制水平與對(duì)價(jià)形成投資者關(guān)系、地區(qū)法制水平與對(duì)價(jià)形成楊德明林斌（華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院510641；中山大學(xué)管理學(xué)院510275）作者作者簡(jiǎn)介：介：楊德明：男，1975年生，湖北鄂州人，華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院講師，在金融研究、會(huì)計(jì)研究、經(jīng)濟(jì)管理、南開(kāi)管理評(píng)論、系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐、中國(guó)管理科學(xué)、經(jīng)濟(jì)科學(xué)等核心期刊發(fā)表文章多篇林斌：男，1962年生，中山大學(xué)管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師聯(lián)系方式：系方式：楊德明：聯(lián)

2、系電話：1392602750902032283428Email:yangdeming20012005@通訊地址：廣州五山華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院郵編：510641``````壟斷的結(jié)果，而不是完全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。鄭志剛等（2007）[5]則從治理機(jī)制有效性的角度分析了對(duì)價(jià)的形成。與以上研究不同，本文基于法與金融學(xué)理論，研究了保障流通股股東知情權(quán)的投資者關(guān)系（Investrelations，簡(jiǎn)稱為IR；也稱之為投資者關(guān)系管理，簡(jiǎn)稱為IRM

3、）1與地區(qū)法制水平對(duì)對(duì)價(jià)的影響；在此基礎(chǔ)上，本文還進(jìn)一步分析政府干預(yù)在其中的作用。對(duì)價(jià)越高，意味著非流通股股東做出的讓步就越大，對(duì)投資者利益保護(hù)2就越好。根據(jù)法與金融學(xué)理論，對(duì)投資者的法律保護(hù)有助于資本市場(chǎng)的發(fā)展，有助于抑制大股東掠奪中小股東的利益侵占行為[6，7，8，9，10]。顯然，地區(qū)法制水平在一定程度上反映了對(duì)投資者的法律保護(hù)。因此，本文預(yù)期地區(qū)法制水平越好，對(duì)價(jià)就會(huì)更大。而上市公司投資者關(guān)系有效的保障了投資者知情權(quán)，從而一定程

4、度上起到法律保護(hù)的作用。故本文預(yù)期上市公司投資者關(guān)系與對(duì)價(jià)正相關(guān)。盡管股改被要求尊重市場(chǎng)規(guī)律，以市場(chǎng)化為導(dǎo)向3。然而，股權(quán)分置改革中也包含著明顯的政府干預(yù)特征：例如，凡是國(guó)有上市公司，其股改方案需經(jīng)國(guó)資委批準(zhǔn)。這種政府干預(yù)又會(huì)帶來(lái)怎樣的經(jīng)濟(jì)后果呢？本文將系統(tǒng)地比較這種政府干預(yù)是否會(huì)影響上市公司投資者關(guān)系與對(duì)價(jià)，以及地區(qū)法制水平與對(duì)價(jià)的關(guān)系，以考察政府干預(yù)在其中的作用。研究發(fā)現(xiàn)，在不存在政府干預(yù)的樣本中，投資者關(guān)系與地區(qū)法制水平對(duì)對(duì)價(jià)的影

5、響顯著正相關(guān)；但對(duì)于整體樣本和存在政府干預(yù)的國(guó)有上市公司，這種影響并不顯著。這意味著，在股權(quán)分置改革中，在我國(guó)證券市場(chǎng)普遍存在政府干預(yù)的背景下，對(duì)投資者的法律保護(hù)并不能起到保護(hù)投資者利益的作用；只有在政府干預(yù)較少的環(huán)境下，對(duì)投資者的法律保護(hù)才能起到保護(hù)投資者利益的作用。本文的研究為法與金融學(xué)理論提供了一個(gè)新的注解：在普遍存在政府干預(yù)的背景下，保障投資者知情權(quán)、改善法制水平，并不見(jiàn)得可以起到保護(hù)投資者利益的作用4。其原因在于，政府本身是法

6、律的制定者，存在政府干預(yù)的領(lǐng)域，政府干預(yù)、行政指令對(duì)法律機(jī)制運(yùn)作存在某些方面的干擾，政府干預(yù)會(huì)在某種程度弱化法律機(jī)制的作用。特別的，盡管中國(guó)近年來(lái)在法律制訂方面做了大量的工作，針對(duì)證券市場(chǎng)的法律法規(guī)也在不斷地完善，但法治水平卻沒(méi)有得到顯著的提高。其原因一方面是法律的執(zhí)行存在問(wèn)題，第二個(gè)方面就是約束政府干預(yù)的法律太少。本文的政策含義在于：要切實(shí)保護(hù)投資者利益，首先應(yīng)減少不必要的政府干預(yù)。本文的研究也有助于解釋我國(guó)證券市場(chǎng)一些現(xiàn)象：近年來(lái)，

7、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門(mén)始終將保護(hù)投資者利益視為工作的重心，出臺(tái)了多項(xiàng)措施以保障投資者知情權(quán)，并不斷地完善了相關(guān)法律法規(guī)，中小投資者法律保護(hù)經(jīng)歷了一個(gè)從不完善到逐步完善的過(guò)程。然而，大股東侵占小1根據(jù)全美投資者關(guān)系協(xié)會(huì)（NIRI，2001）的定義，投資者關(guān)系是“公司的戰(zhàn)略管理職責(zé)，它運(yùn)用金融、溝通和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)學(xué)等方法來(lái)管理公司與金融機(jī)構(gòu)及其他投資者之間的信息交流，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值最大化”。根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司與投資者關(guān)系工作指引》，投資者關(guān)