企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因分析 (1)

1、提要在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)變更和終止的方式之一隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的不斷發(fā)展，人們逐漸意識(shí)到企業(yè)本身也是一種商品，可以在市場(chǎng)上進(jìn)行買賣，目前西方學(xué)者已經(jīng)提出了許多理論來(lái)解釋并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生的原因但迄今為止，理論界也未能形成一個(gè)比較權(quán)威、令人信服的全面解釋本文來(lái)表述筆者對(duì)并購(gòu)動(dòng)因的一些認(rèn)識(shí)關(guān)鍵詞：并購(gòu)；并購(gòu)動(dòng)因：動(dòng)因分析中圖分類號(hào)：F27文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：h一、并購(gòu)的含義及分類企業(yè)并購(gòu)是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的體制條件下，兩個(gè)或多個(gè)企業(yè)根據(jù)

2、特定的法律制度所規(guī)定的程序，通過(guò)簽訂一組市場(chǎng)合約的形式合并為一個(gè)利益整體的行為。并購(gòu)企業(yè)利用自身的各種有利條件，使存量資產(chǎn)變成增量資產(chǎn)，使呆滯的資本運(yùn)動(dòng)起來(lái)，實(shí)現(xiàn)資本的增值。并購(gòu)又是企業(yè)之間的兼并和收購(gòu)。兼并和收購(gòu)之間的主要區(qū)別在于，兼并是指一個(gè)企業(yè)與其他企業(yè)合為一體，收購(gòu)則通常保留被收購(gòu)企業(yè)的法人地位。但是，在管理，；么，制度毋媚鉗磁&鉑口盱●％唆。企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因分析口文／孫芳1孟俊婷2實(shí)際過(guò)程中，兼并、收購(gòu)?fù)豢椩谝黄穑茈y嚴(yán)格分開

3、。因此，我們統(tǒng)稱為“并購(gòu)”。并購(gòu)的類型多種多樣，按不同的標(biāo)準(zhǔn)可以劃分為不同的類型，如按并購(gòu)企業(yè)劃分可以分為整體并購(gòu)和部分并購(gòu)：按產(chǎn)品和行業(yè)的關(guān)系可分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)；按并購(gòu)實(shí)現(xiàn)方式可以劃分為承擔(dān)債務(wù)式、現(xiàn)金購(gòu)買式和股份交易式并購(gòu)；還有善意并購(gòu)、惡意并購(gòu)，等等。二、并購(gòu)的動(dòng)因分析并購(gòu)的動(dòng)因是多樣的，本文把并購(gòu)的動(dòng)岡分為以下幾個(gè)方面：(一)效率動(dòng)因。通過(guò)企業(yè)并購(gòu)從而形成資源的再配置，不僅對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)來(lái)說(shuō)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更優(yōu)化，也是整

4、個(gè)社會(huì)資源的合理再配置，具有潛在收益性和發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)性，而這主要體現(xiàn)在并購(gòu)后產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)。所謂協(xié)同效應(yīng)指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)并購(gòu)后，其總體的價(jià)值得以增加，產(chǎn)出比原來(lái)兩個(gè)企業(yè)產(chǎn)出之和還要大的情形。協(xié)同效應(yīng)是系統(tǒng)科學(xué)的一個(gè)概念，每個(gè)企業(yè)必須綜合分析自己的優(yōu)勢(shì)及劣勢(shì)。企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)通常分為三個(gè)層次：管理活動(dòng)、財(cái)務(wù)活動(dòng)和生產(chǎn)活動(dòng)。企業(yè)并購(gòu)所創(chuàng)造的協(xié)同效應(yīng)據(jù)此也可分為：管理協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和運(yùn)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。1、管理協(xié)同效應(yīng)。如果說(shuō)一個(gè)管理能力

5、較弱的企業(yè)被一個(gè)管理能力較強(qiáng)的氽業(yè)并購(gòu)，那么合并企業(yè)將會(huì)受到較強(qiáng)管理能力企業(yè)的影響，表現(xiàn)出112的現(xiàn)象，鮮有規(guī)范的業(yè)務(wù)往來(lái)流程。同時(shí)，學(xué)校雖制定了部分編碼規(guī)則，但較完備的信息標(biāo)準(zhǔn)仍沒(méi)有建成。業(yè)務(wù)流程脫節(jié)和信息標(biāo)準(zhǔn)不完善，給數(shù)字化校園建設(shè)帶來(lái)很多困擾，特別是公共數(shù)據(jù)平臺(tái)的建設(shè)。(四)軟件開發(fā)能力不足，現(xiàn)有系統(tǒng)之間無(wú)法互通自身研發(fā)力量薄弱，開發(fā)能力有限，多采用外包形式。因此，缺乏統(tǒng)一的軟件設(shè)計(jì)規(guī)范，存在較多兼容性問(wèn)題，各個(gè)系統(tǒng)之間無(wú)法進(jìn)行數(shù)

6、據(jù)的共享，出現(xiàn)了部分的數(shù)據(jù)重復(fù)現(xiàn)象，造成資源的浪費(fèi)。各系統(tǒng)之間缺乏統(tǒng)一認(rèn)證，不能實(shí)現(xiàn)統(tǒng)f]戶、單點(diǎn)臀錄。四、推進(jìn)數(shù)字化校園建設(shè)的策略和措施(一)取得領(lǐng)導(dǎo)支持，成立專門領(lǐng)導(dǎo)小組數(shù)字化校園建設(shè)所需的投資，對(duì)于民辦高校是一筆不小的開銷，因此需要領(lǐng)導(dǎo)深刻認(rèn)識(shí)到其重要性，并下定決心推行信息化建設(shè)。信息部也應(yīng)該將自身數(shù)字化校園建設(shè)使命與學(xué)校發(fā)展日標(biāo)緊密結(jié)合起來(lái)，以取得領(lǐng)導(dǎo)支持。另外，數(shù)字化校園建設(shè)涉及到全校備個(gè)部門，必須成立由各部門領(lǐng)導(dǎo)參加的信息化

7、領(lǐng)導(dǎo)小組，監(jiān)督信息部進(jìn)行數(shù)字化校園建設(shè)，并帶動(dòng)各部門積極參與、通力配合。(二)深入調(diào)研、總體規(guī)劃、分步實(shí)施、逐步推廣各個(gè)部門沒(méi)有專門的信息化人員，無(wú)法制定信息化發(fā)展規(guī)劃。這就要求信息部必須深入業(yè)務(wù)部門，詳細(xì)了解情況，并利用自身在數(shù)字化校岡方面所掌握的信息，引導(dǎo)業(yè)務(wù)部門考慮自身信息化發(fā)展規(guī)劃，建立部門發(fā)展目標(biāo)；對(duì)收集來(lái)的需求，進(jìn)行整理、分析，去除不合理需求，整合不同部門相似需求，以此制定數(shù)字化校園建設(shè)規(guī)劃，提交信息化領(lǐng)導(dǎo)小組討論。在實(shí)施過(guò)

8、程中，要根據(jù)學(xué)校財(cái)務(wù)狀況，及時(shí)作出調(diào)整，保證主次，分步實(shí)施，逐步推廣。(三)規(guī)范業(yè)務(wù)流程，建立實(shí)施保障制度數(shù)字化校園建設(shè)是一個(gè)系統(tǒng)]：程，要求學(xué)校各部fJ也應(yīng)該像一個(gè)有序系統(tǒng)，各種信息在各個(gè)部門之間順暢流通。根據(jù)以上所述，部門內(nèi)部沒(méi)有太大問(wèn)題，主要是業(yè)務(wù)部門之間的流程需要進(jìn)行規(guī)范，這是一個(gè)比較難的工作，需要有高層領(lǐng)導(dǎo)的大力支持。(四)公共數(shù)據(jù)平臺(tái)建設(shè)以信息編碼標(biāo)準(zhǔn)制定為前提公共數(shù)據(jù)平臺(tái)是整個(gè)數(shù)字化校同建設(shè)的核心和基礎(chǔ)，決定著數(shù)字化校園信

9、息整合的成敗。要完成公J≮數(shù)據(jù)平臺(tái)，必須建移一個(gè)完整的數(shù)據(jù)中心和一套規(guī)范的信息編碼標(biāo)準(zhǔn)。其中，標(biāo)準(zhǔn)信息編碼是公≯數(shù)據(jù)平臺(tái)的核心價(jià)值。標(biāo)準(zhǔn)信息編碼應(yīng)以國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)、教育行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)為主，結(jié)合本校在用的信息編碼，總結(jié)出一套符合數(shù)字化校園特點(diǎn)的權(quán)威信息編碼體系，作為全校范圍內(nèi)的信息標(biāo)準(zhǔn)。(五)應(yīng)用為主，加強(qiáng)培訓(xùn)，積極推廣數(shù)字化校園建設(shè)要堅(jiān)持以需求為導(dǎo)向，以應(yīng)用促發(fā)展，優(yōu)先完成最需要、最迫切的工作：同時(shí)，還應(yīng)優(yōu)先完成一些影響大、顯示度高的項(xiàng)目，使群眾見(jiàn)

10、到效果，使領(lǐng)導(dǎo)樹立信心。制定培訓(xùn)計(jì)劃，提高學(xué)校全員信息技術(shù)水平，通過(guò)不同形式的宣傳、教育和培訓(xùn)活動(dòng)，充分調(diào)動(dòng)全校師生人人參與建設(shè)的積極性。同時(shí)，制定應(yīng)用系統(tǒng)使用評(píng)價(jià)指標(biāo)，督促業(yè)務(wù)部門深入使用系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)為學(xué)校教學(xué)、科研、管理服務(wù)的根本日的，從而達(dá)到數(shù)字化校園的推廣目的。(作者單位：西安歐亞學(xué)院)《合作經(jīng)濟(jì)與科技》2009年3月號(hào)上(總第364期)萬(wàn)方數(shù)據(jù)管理荔制度毋靜鑲磁黜●&％唆這就是管理協(xié)同效應(yīng)，在橫向并購(gòu)中表現(xiàn)明顯。其在本質(zhì)I就是一

11、種資源的合理配置。一般企業(yè)并購(gòu)后規(guī)模擴(kuò)大，管理的協(xié)同效應(yīng)降低了單位產(chǎn)品的管理費(fèi)用，提高了運(yùn)營(yíng)效率，而且還使管理能力較強(qiáng)的倉(cāng)業(yè)充分利用自己的管理資源，使資源的利用達(dá)到最優(yōu)。2、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要指并購(gòu)為企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的種種效益，該種效益的取得是由于稅法、會(huì)計(jì)核算慣例以及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的效益。表現(xiàn)為：(1)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)合理避稅的目的，如一個(gè)盈利很高的企業(yè)出于減少納稅的目的，通過(guò)兼并一家現(xiàn)在虧損但未來(lái)看好的企業(yè)

12、，這樣可以立即帶來(lái)稅收節(jié)省的好處。(2)并購(gòu)后企業(yè)的負(fù)債能力往往要大予并購(gòu)前的負(fù)債能力之和，這樣就可以通過(guò)增加債務(wù)水平來(lái)提高財(cái)務(wù)杠桿，從而得到財(cái)務(wù)協(xié)同效益。(3)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的另一重要部分是預(yù)期效應(yīng)，預(yù)期效應(yīng)指的是由于兼并使股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而對(duì)股票價(jià)格的影響。預(yù)期效應(yīng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)有重大影響，它是股票投機(jī)的一大基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又刺激了兼并的發(fā)生。一個(gè)企業(yè)，特別是那些處于兼并浪潮中的企業(yè)，可以通過(guò)不斷兼并那些有著較低PE值、但有

13、較高每股收益的企業(yè)，使企業(yè)的每股收益不斷上升，讓股價(jià)保持一個(gè)持續(xù)卜升的趨勢(shì)，直到由于合適的兼并對(duì)象越來(lái)越少，或者為了兼并必須同另外的企業(yè)進(jìn)行激烈競(jìng)爭(zhēng)，造成預(yù)期效應(yīng)對(duì)并購(gòu)的巨大刺激作用。由于預(yù)期效應(yīng)的推動(dòng)，企業(yè)井購(gòu)?fù)殡S著強(qiáng)烈的股價(jià)波動(dòng)，這就促使某些企業(yè)或個(gè)人專門從事“企業(yè)買賣”活動(dòng)。3、運(yùn)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。通過(guò)實(shí)驗(yàn)證明，兩個(gè)企業(yè)的總體效果要大于兩個(gè)單獨(dú)食業(yè)的效益之和。運(yùn)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)主要是指并購(gòu)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在效率方面帶來(lái)的變化及效率的提高所

14、產(chǎn)生的效益。橫向并購(gòu)對(duì)企業(yè)效率最明顯的作用，表現(xiàn)為它可以帶來(lái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。同一類型產(chǎn)品的企業(yè)合并不儀能夠降低競(jìng)爭(zhēng)度而且借此提高產(chǎn)品價(jià)格獲得壟斷利潤(rùn)；企業(yè)的縱向并購(gòu)可以減少交易成本和商品的流通環(huán)節(jié)，各個(gè)環(huán)節(jié)的配合更加緊密合理。(二)經(jīng)濟(jì)動(dòng)因。如果市場(chǎng)存在有限理性、不完全性和不確定性，市場(chǎng)調(diào)查以及談判監(jiān)督等費(fèi)用可能會(huì)較大，通過(guò)并購(gòu)可以節(jié)約這些費(fèi)用，而且通過(guò)橫向的食業(yè)并購(gòu)可以有效地減少市場(chǎng)，卜存在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，從而提高利潤(rùn)率并保持市場(chǎng)占有率。1

15、、多樣性經(jīng)營(yíng)。經(jīng)營(yíng)多種產(chǎn)品足為了減少投資風(fēng)險(xiǎn)、分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，將企業(yè)的投資損失減少到最低程度，正如俗語(yǔ)所說(shuō)的那樣：“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里。”企業(yè)采取混合并購(gòu)方式可以達(dá)到企業(yè)多樣化經(jīng)營(yíng)的目的。此外，在倉(cāng)業(yè)原先的產(chǎn)業(yè)衰退時(shí)，分散化經(jīng)營(yíng)還可以通過(guò)企業(yè)擁有的資產(chǎn)向其他產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移來(lái)提高企業(yè)的組織成本和聲譽(yù)資本受保護(hù)的可能性。2、戰(zhàn)略重組“戰(zhàn)略性重組”理論認(rèn)為，并購(gòu)的發(fā)生是由于環(huán)境的變化。所需能力的外部收購(gòu)與內(nèi)部擴(kuò)充相比，可以使企業(yè)很快地適應(yīng)環(huán)境的

16、變化，并且風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小。3、降低交易費(fèi)。通過(guò)一個(gè)組織并讓某種權(quán)力來(lái)支配資源，就可以節(jié)省部分市場(chǎng)費(fèi)用，這就是交易費(fèi)用理論的依據(jù)。因?yàn)榻灰踪M(fèi)用可以降低但不能取消，所以，交易費(fèi)用理論強(qiáng)調(diào)的是節(jié)約費(fèi)用。其意義在于，假定市場(chǎng)存在有限理性、投機(jī)動(dòng)機(jī)、不確定性和不完全性的狀況，市場(chǎng)運(yùn)作的復(fù)雜性會(huì)導(dǎo)致交易的完成要付出高昂的交易費(fèi)用(包括調(diào)查、談判、監(jiān)督等費(fèi)用)，為節(jié)約這些費(fèi)j，可用新的交易方式——企業(yè)并購(gòu)來(lái)代替市場(chǎng)交易。4、價(jià)值低估。該理淪認(rèn)為，企業(yè)

17、并購(gòu)的主要原因是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被低估。并購(gòu)企業(yè)在購(gòu)買被并購(gòu)氽業(yè)的股票時(shí)，必須對(duì)目標(biāo)氽業(yè)的成本、該企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)格總額與全部重置的大小進(jìn)行比較，這就是托賓q比率，當(dāng)ql時(shí)，并購(gòu)的可能性高。q理論把目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被低估的情況分為三種：經(jīng)營(yíng)管理能力沒(méi)有完傘發(fā)揮；并購(gòu)企業(yè)擁有外部市場(chǎng)所沒(méi)有的關(guān)于目標(biāo)企業(yè)的信息；由于通貨膨脹等原因造成資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與重置成本的差異，企業(yè)價(jià)值有低估的可能。三、其他動(dòng)因1、管理層利益驅(qū)使。也就是由于信息不對(duì)稱的原因在管理

18、層和股東之間會(huì)存在利益不一致的問(wèn)題，因?yàn)楣芾韺又粨碛衅髽I(yè)的一小部分，即使很努力工作得到的也不會(huì)很多，管理層就會(huì)不顧股東的利益來(lái)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和提高自身的報(bào)酬，這樣所付出的代價(jià)管理層也承擔(dān)的很少。由于資本市場(chǎng)存在并購(gòu)行為，而并購(gòu)會(huì)導(dǎo)致高級(jí)管理層的重新任命，這就使得高級(jí)管理層受到壓力，努力工作提高管理效率。從一定意義上講，并購(gòu)減輕了股權(quán)分敞帶來(lái)的代理問(wèn)題；而從“管理主義”上講，是代理問(wèn)題導(dǎo)致了并購(gòu)的產(chǎn)生；同時(shí)，還有‘自大理論”這也是代理論的一

19、種變形。該理論認(rèn)為，收購(gòu)公司的管理者在對(duì)目標(biāo)食業(yè)進(jìn)行競(jìng)價(jià)時(shí)犯了過(guò)分樂(lè)觀的錯(cuò)誤。以至于在資本市場(chǎng)上大規(guī)模地收購(gòu)其他企業(yè)，最后無(wú)法成功完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的整合，從而導(dǎo)致了并購(gòu)的失敗，并把財(cái)富轉(zhuǎn)移給了日標(biāo)企業(yè)的股東。2、企業(yè)發(fā)展動(dòng)因。企業(yè)可以運(yùn)用內(nèi)部積累和外部并購(gòu)兩種方式進(jìn)行發(fā)展。桐比較而言，通常外部并購(gòu)比內(nèi)部積累不僅效率高，而且速度快。具體表現(xiàn)為：①可減少投資風(fēng)險(xiǎn)和成本，投資見(jiàn)效快：②可以有效地沖破行業(yè)壁壘，進(jìn)入新的行業(yè)，有效地提高進(jìn)入新行業(yè)的

20、實(shí)力；③企業(yè)通過(guò)并購(gòu)發(fā)展，不但獲得了原有企業(yè)的生產(chǎn)能力和各種資產(chǎn)，還獲得了原有企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)?？傊?，各種并購(gòu)動(dòng)岡只是塒符種環(huán)境之下的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)做出各種解釋和歸納。顯然，我們沒(méi)法也沒(méi)必要用一種理論去解釋各種動(dòng)因。但是，若抽象掉現(xiàn)實(shí)每一個(gè)企業(yè)并購(gòu)的具體因素，我們認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)的根本目的或說(shuō)根本動(dòng)因都是一樣的，即都是為了獲得并購(gòu)價(jià)值最大化。(作者單位：1天津商業(yè)大學(xué)管理學(xué)院；2天津商業(yè)大學(xué)商學(xué)院)參考文獻(xiàn)：[1】張維，齊安甜，企業(yè)并購(gòu)理論研究評(píng)