柏楚電子-國內(nèi)激光切割成套控制系統(tǒng)龍頭企業(yè)-190731(32頁)

1、柏楚電子（688188）證券研究報(bào)告公司研究專用設(shè)備132東吳證券研究所東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分國內(nèi)激光切割成套控制系統(tǒng)龍頭企業(yè)國內(nèi)激光切割成套控制系統(tǒng)龍頭企業(yè)投資評級：暫無盈利預(yù)測與估值盈利預(yù)測與估值2018A2019E2020E2021E營業(yè)收入（百萬元）245307413532同比（%）17253529凈利潤（百萬元）139177236304同比（%）6273329每股收益（元

2、股）1.861.772.363.04投資要點(diǎn)投資要點(diǎn)?國內(nèi)激光切割國內(nèi)激光切割成套成套控制系統(tǒng)龍頭控制系統(tǒng)龍頭企業(yè)企業(yè)公司是國內(nèi)從事光纖激光切割成套控制系統(tǒng)開發(fā)的龍頭企業(yè)，致力于為激光加工提供穩(wěn)定、高效的自動(dòng)化控制解決方案，主要產(chǎn)品包括隨動(dòng)控制系統(tǒng)、板卡控制系統(tǒng)、總線控制系統(tǒng)及其他相關(guān)激光控制配套產(chǎn)品。公司在公司在激光行業(yè)深耕多年，客戶覆蓋了國內(nèi)激光行業(yè)深耕多年，客戶覆蓋了國內(nèi)60%以上的激光設(shè)備生產(chǎn)商，主要大以上的激光設(shè)備生產(chǎn)商，主要

3、大客戶包括佛山宏石、深圳迪能等。產(chǎn)品附加值高，綜合毛利率連續(xù)三年維客戶包括佛山宏石、深圳迪能等。產(chǎn)品附加值高，綜合毛利率連續(xù)三年維持在持在80%以上。以上。2018年實(shí)現(xiàn)營收2.45億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.39億元。20162018年?duì)I收實(shí)現(xiàn)年復(fù)合增長率42%，歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)年復(fù)合增長率36%。公司擬募投8.4億元資金，用于擴(kuò)充產(chǎn)能、強(qiáng)化市場營銷能力。?激光切割設(shè)備應(yīng)用廣泛，控制系統(tǒng)未來三年市場規(guī)模激光切割設(shè)備應(yīng)用廣泛，控制系統(tǒng)未來三年

4、市場規(guī)模將達(dá)37億相對于傳統(tǒng)加工工藝，激光加工具有適用對象廣、材料變形小、加工精度高、低能耗等優(yōu)點(diǎn)。按不同用途，激光加工可分為激光切割、激光打標(biāo)和激光焊接等不同工藝，已廣泛應(yīng)用于材料加工、通訊、研發(fā)、軍事、醫(yī)療等領(lǐng)域。其中激光切割技術(shù)占工業(yè)激光加工總規(guī)模的其中激光切割技術(shù)占工業(yè)激光加工總規(guī)模的40%以上，是激光加以上，是激光加工領(lǐng)域重要應(yīng)用技術(shù)。工領(lǐng)域重要應(yīng)用技術(shù)。而激光切割控制系統(tǒng)是實(shí)現(xiàn)激光加工的而激光切割控制系統(tǒng)是實(shí)現(xiàn)激光加工的關(guān)鍵

5、，集成關(guān)鍵，集成包括包括CAD、CAM、NC、傳感器、硬件設(shè)計(jì)等技術(shù)。、傳感器、硬件設(shè)計(jì)等技術(shù)。2018年中國中低功率激光切割設(shè)備銷量達(dá)28500臺(tái)，高功率激光切割設(shè)備達(dá)6000臺(tái)。存量更新疊加自然增長需求，我們測算中低功率激光切割控制系統(tǒng)市場規(guī)模我們測算中低功率激光切割控制系統(tǒng)市場規(guī)模20192021年合計(jì)約年合計(jì)約15億。而高功率激光切割控制系統(tǒng)市場規(guī)模億。而高功率激光切割控制系統(tǒng)市場規(guī)模20192021年合計(jì)約年合計(jì)約22億，兩者

6、億，兩者三年合三年合計(jì)市場規(guī)模達(dá)計(jì)市場規(guī)模達(dá)37億。億。?技術(shù)優(yōu)勢、客戶口碑、市場資源三大優(yōu)勢助力公司新業(yè)務(wù)拓展技術(shù)優(yōu)勢、客戶口碑、市場資源三大優(yōu)勢助力公司新業(yè)務(wù)拓展中低功率激光切割市場公司2018年國內(nèi)市占率已經(jīng)達(dá)到約60%，并隨著中低功率下游應(yīng)用逐漸增多，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。隨著成本的逐步下降，高功率激光切割設(shè)備近年逐漸普及。對于控制系統(tǒng)來說，高功率產(chǎn)品在自動(dòng)化、智能化、安全性等多方面要求更高。目前，高功率激光切割控制系統(tǒng)仍被國際廠商

7、主導(dǎo)。技術(shù)方面，公司完整掌握五大類關(guān)鍵技術(shù)?？商峁┘夹g(shù)方面，公司完整掌握五大類關(guān)鍵技術(shù)?？商峁┮徽准す馇懈罱鉀Q方案；客戶口碑方面，公司是中低功率激光切割系統(tǒng)一整套激光切割解決方案；客戶口碑方面，公司是中低功率激光切割系統(tǒng)龍頭，良好口碑與客戶黏性有望帶動(dòng)公司與下游客戶共同開拓高功率市龍頭，良好口碑與客戶黏性有望帶動(dòng)公司與下游客戶共同開拓高功率市場；市場資源方面，公司積極與產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作，形成激光加工行業(yè)生場；市場資源方面，公司積極與產(chǎn)

8、業(yè)鏈上下游合作，形成激光加工行業(yè)生態(tài)圈。態(tài)圈。三大優(yōu)勢，助力公司高功率業(yè)務(wù)拓展，2019年15月已實(shí)現(xiàn)高功率業(yè)務(wù)營收1011萬元，同比83%。此外，公司在超快激光控制系統(tǒng)開發(fā)也走在前列，近期推出的FSCUT7000精密加工系統(tǒng)產(chǎn)品，已實(shí)現(xiàn)小批量銷售，隨著募投項(xiàng)目的逐步落地，公司在超快激光控制領(lǐng)域前景可期。?盈利預(yù)測與盈利預(yù)測與公司估值公司估值：20192021年，預(yù)計(jì)公司國內(nèi)中低功率市占率繼續(xù)增長，達(dá)65%70%75%，對應(yīng)收入2.79

9、3.484.26億元；高功率與超快激光加工業(yè)務(wù)也逐漸打開市場空間。預(yù)計(jì)公司20192021年收入為3.074.135.32億元，歸母凈利潤為1.772.363.04億元。給予公司PE估值為5066倍，對應(yīng)市值區(qū)間為88.5116.8億元。?風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：中低功率產(chǎn)品市場競爭加劇，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期股價(jià)走勢股價(jià)走勢市場數(shù)據(jù)市場數(shù)據(jù)發(fā)行價(jià)(元)68.58一年最低最高價(jià)NA市凈率(倍)14.84流通A股市值(百萬元)NA基礎(chǔ)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)

10、每股凈資產(chǎn)(元)4.62資產(chǎn)負(fù)債率(%)7.31總股本(百萬股)75流通A股(百萬股)NA相關(guān)研究相關(guān)研究2019年07月31日證券分析師證券分析師陳顯帆陳顯帆執(zhí)業(yè)證號(hào)：S060051509000102160199769chenxf@.cn證券分析師證券分析師倪正洋倪正洋執(zhí)業(yè)證號(hào)：S060051807000302160199793nizhy@.cn23%17%11%6%0%6%11%17%23%201806201810201902滬深3

11、00332東吳證券研究所東吳證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分新股研究報(bào)告圖表目錄圖表目錄圖1：前五大股東為一致行動(dòng)人，持有公司97.9%的股份.............................................................4圖2：公司業(yè)務(wù)仍以隨動(dòng)系統(tǒng)和板塊系統(tǒng)銷售為主，占公司總營收的91%................................7

12、圖3：2018年?duì)I收增速有所放緩.......................................................................................................8圖4：2018年業(yè)績增速有所放緩....................................................................................

13、...................8圖5：2018年公司產(chǎn)品銷量增速有所放緩，但并未降價(jià)...............................................................8圖6：隨動(dòng)系統(tǒng)毛利率最高，三年均超過85%................................................................................9圖7：綜合毛利率

14、維持高位................................................................................................................9圖8：2018年公司期間費(fèi)用率有所增加....................................................................................

15、.......9圖9：激光加工位于激光產(chǎn)業(yè)鏈的中游..........................................................................................12圖10：全球激光器行業(yè)收入規(guī)模持續(xù)增長....................................................................................

16、14圖11：材料加工是全球激光器最重要的下游..............................................................................14圖12：2018年全球工業(yè)光纖激光器市場達(dá)26億美元.................................................................15圖13：工業(yè)用光纖激光器滲透率持續(xù)攀升......

17、..............................................................................15圖14：光纖激光器在中國工業(yè)激光器市場規(guī)模占比逐年提升..................................................16圖15：小功率（1.5kW）市場國產(chǎn)替代步伐提速.....................................

18、..................................17圖18：激光切割流程圖及各階段所用到的關(guān)鍵技術(shù)....................................................................18圖19：2018年中低功率激光切割設(shè)備銷量達(dá)28500臺(tái)，高功率激光切割設(shè)備達(dá)6000臺(tái).....20圖20：預(yù)計(jì)2021年國內(nèi)激光切割設(shè)備市場達(dá)359億元.............

19、.................................................20圖21：6kW以上激光切割效果佳....................................................................................................25圖22：IPG預(yù)計(jì)高功率切割將是近年來的主要市場...........................

20、..........................................25圖23：2018年高功率板塊實(shí)現(xiàn)營收1366萬元...........................................................................26圖24：微加工占激光加工市場32%..........................................................

21、......................................28圖25：2019年全球超快市場有望達(dá)14億美元.............................................................................28表1：公司的主要產(chǎn)品包括隨動(dòng)控制系統(tǒng)、板卡控制系統(tǒng)、總線控制系統(tǒng)等............................5表2：核心客戶合作穩(wěn)定，客戶銷售

22、結(jié)構(gòu)較為分散........................................................................6表3：公司募投金額及投向（萬元）..............................................................................................10表4：總線激光切割系統(tǒng)智能化升級項(xiàng)目將擴(kuò)張總線產(chǎn)品產(chǎn)能..

23、.................................................11表5：超快激光精密微納加工系統(tǒng)未來產(chǎn)能將達(dá)萬臺(tái)...................................................................11表6：激光切割相較傳統(tǒng)切割優(yōu)勢明顯............................................................

24、..............................18表7：中低功率激光切割設(shè)備市場規(guī)模20192021年合計(jì)約15億.............................................22表8：高功率激光切割設(shè)備控制系統(tǒng)市場規(guī)模20192021年合計(jì)約22億.................................23表9：中低功率激光控制系統(tǒng)柏楚電子市場占有率達(dá)60%.............