國際金融學(xué)第九講匯率決定理論

1、No. 1,第九講,匯率決定理論,天馬行空官方博客：http://t.qq.com/tmxk_docin ；QQ:1318241189；QQ群：175569632,No. 2,國際金融三個階段,一、一次大戰(zhàn)前，國際金融主要為國際貿(mào)易支付兌換服務(wù)的階段；二、二戰(zhàn)以后到七十年代以國際貿(mào)易與短期貨幣市場資本流動為主要特征的階段，以許多國家放松經(jīng)常項目管制為主要標(biāo)志；三、七十年代以來以國際貿(mào)易、短期貨幣市場資本流動以及長期資本市場資本流動為

2、主要特征的金融自由化階段，以資本項目開放為主要標(biāo)志。,No. 3,匯率的國際收支說,1861年英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈遜（G. L. Goshen）完整地對匯率與國際收支進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述，形成了匯率的國際借貸說。該理論認(rèn)為：一國匯率的變化，是由外匯的供給與需求決定的，而外匯的供給與需求取決于該國對外的流動借貸狀況。從國際收支平衡表來看，一國的逆差即是反映了該國對于其他國家的債務(wù)，而順差則表明該國對于他國的債權(quán)。因此，當(dāng)一國貿(mào)易順差，將導(dǎo)致對本

3、國貨幣需求的上升，本幣將上漲；反之，本幣下跌。,No. 4,匯率的國際收支說,一、國內(nèi)收入增加將導(dǎo)致進(jìn)口需求增加，國外收入下降將導(dǎo)致出口需求下降，導(dǎo)致經(jīng)常帳戶的惡化，本幣貶值。反之，經(jīng)常帳戶好轉(zhuǎn)，本幣上升。二、國內(nèi)相對于國外價格水平上升將導(dǎo)致出口下降進(jìn)口上升，導(dǎo)致經(jīng)常帳戶惡化，本幣貶值。反之，經(jīng)常帳戶好轉(zhuǎn)，本幣升值。,No. 5,三、本國利率非預(yù)期的提高引起資金向本國的短期流入，導(dǎo)致本幣的升值。反之，外國利率非預(yù)期的提高引起資金外流，

4、導(dǎo)致本幣貶值。四、預(yù)期本幣貶值將導(dǎo)致資金的外流，本幣將貶值。反之，預(yù)期外幣貶值將導(dǎo)致外資的流入，本幣將升值。,匯率的國際收支說,No. 6,匯率的貨幣分析法,20世界70年代，布雷頓森林體系的崩潰，各浮動匯率被廣泛采用。在匯率風(fēng)險加劇的條件下，國際貨幣市場的交易空前活躍起來。此時，外匯不僅僅作為國際收支的支付手段，還作為一項資產(chǎn)被人們所投資、儲備。匯率的貨幣分析法正是在這種背景下發(fā)展起來的，可以分為匯率的彈性價格分析法（Flexibl

5、e-Price Monetary Approach）與匯率的粘性價格分析法（Sticky-Price Monetary Approach）。,No. 7,匯率的彈性價格貨幣分析法,No. 8,匯率的彈性價格貨幣分析法,兩種貨幣之間的匯率由兩國的貨幣供給、兩國的產(chǎn)出水平，以及兩個的利率水平之間的差異確定。對于較高的貨幣供給、較低的產(chǎn)出、較高利率的國家，貨幣的價值較低。反之，對于較低的貨幣供給、較高的產(chǎn)出、較低的利率的國家，貨幣的價值較高。

6、,No. 9,匯率的彈性價格貨幣分析法,匯率的彈性價格貨幣分析法認(rèn)為：一、在其他因素不變的情況下，一國貨幣當(dāng)局一次性增加貨幣供給，將導(dǎo)致在現(xiàn)價格下貨幣供給過剩，由于價格具有完全的彈性，引起物價上漲而對產(chǎn)出與利率不發(fā)生影響，通過購買力平價效應(yīng)，本幣同比例貶值。二、在其他因素不變的情況下，一國國民收入的增加，將導(dǎo)致在現(xiàn)價格下的貨幣需求膨脹，引起價格下降，通過購買力平價效應(yīng)，本幣升值。三、在其他因素不變情況下，本國利率的上升，將降低貨幣需求

7、，在現(xiàn)價格下貨幣供給過剩，引起價格上升，通過購買力平價效應(yīng)，本幣貶值。,No. 10,匯率粘性價格貨幣分析法：超調(diào)模型,超調(diào)模型是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯?shù)细?多恩布茨（Rudiger Dornbusch）1976年提出。該模型認(rèn)為：從短期來看，商品價格由于具有粘性，對貨幣市場的失衡反映很慢，而證券市場與外匯市場的反映卻很靈敏，因而利率與匯率立即發(fā)生變動。短期內(nèi)，利率與匯率的調(diào)整超過了其長期均衡的水平。所以，從長期來看，利率與匯率又會慢慢回到其

8、長期均衡的位置。,No. 11,匯率粘性價格貨幣分析法：超調(diào)模型,No. 12,匯率粘性價格貨幣分析法：超調(diào)模型,當(dāng)本國貨幣供給一次性增加時。一、長期效應(yīng)，由于經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于均衡狀態(tài)，貨幣的供給最終導(dǎo)致價格的上升，利率不變，根據(jù)購買力平價效應(yīng)，本國貨幣貶值。二、短期效應(yīng)，商品價格具有粘性，價格沒有變動，貨幣供給的增加，導(dǎo)致以本幣計價的證券收益率的下降，以及以外幣計價證券收益率相對于本幣收益率的上升，引起利率的迅速下調(diào)與本幣的迅速貶值。,

9、No. 13,三、中期效應(yīng)，利率的下調(diào)推動投資的增加，導(dǎo)致總產(chǎn)出超過充分就業(yè)時的總產(chǎn)出，引起物價的緩慢上升。貨幣需求隨之上升，造成利率的逐步回升。由于貨幣的過度貶值，導(dǎo)致本幣預(yù)期的升值，加上利率上升的因素，流出的資金加速回流。導(dǎo)致本幣的慢慢升值。,匯率粘性價格貨幣分析法：超調(diào)模型,No. 14,匯率的資產(chǎn)組合模型,匯率的資產(chǎn)組合分析法是托賓（J. Tobin）的資產(chǎn)選擇理論在國際金融領(lǐng)域的應(yīng)用，它是國際資本流動迅猛發(fā)展的結(jié)果。該理論接受

10、了多恩布茨的價格在短期內(nèi)具有粘性的觀點，認(rèn)為短期內(nèi)匯率取決于資本市場和貨幣市場的均衡。由于各國資產(chǎn)之間具有替代性，一國居民既持有本國資產(chǎn)也持有外國資產(chǎn)。當(dāng)國內(nèi)外利率發(fā)生變動時，人們會對所持資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，從而引起國際資本流動、外匯供求以及匯率的變動。在長期內(nèi)，物價也會發(fā)生慢慢調(diào)整，物價、經(jīng)常帳戶差額相互發(fā)生作用的結(jié)果共同影響了匯率。,No. 15,基本模型,假定分析對象是一個金融開放的小國，那么該國對于外部國家的影響可以忽略不計。該國只受

11、到其他國家的影響。并假定該國資產(chǎn)總量（W）由三部分構(gòu)成：本國貨幣（M）、本國資產(chǎn)（B）、外國資產(chǎn)（F）。滿足：,No. 16,基本模型,No. 17,基本模型,意味著，當(dāng)本國利率上升時，居民對本國貨幣的需求減少，對本幣計價的證券需求增加，對以外幣計價的證券需求減少；當(dāng)外幣利率上升時，居民對于本國貨幣需求減少，對于本幣計價的證券需求減少，對于外幣計價的需求增加；當(dāng)總資產(chǎn)上升時，居民對于本幣貨幣、對于本幣計價的證券、對于外幣計價的證券的需求

12、同方向增加。,No. 18,基本模型,這是因為：一、本幣利率上升將提高持幣成本，從而導(dǎo)致居民對于本幣貨幣需求的下降，對于本幣表示資產(chǎn)需求的增加。二、本幣利率的上升，由于遠(yuǎn)期匯率的變化較不敏感，導(dǎo)致對于本幣計價證券需求的上升。外幣利率的下降的效應(yīng)與此相同。,No. 19,內(nèi)外均衡,No. 20,線條的說明,MM曲線向上傾斜是因為在貨幣供給不變的情況下，較高的本幣利率導(dǎo)致對本國貨幣需求的下降，但在貨幣市場均衡條件下，貨幣供給總是等于貨幣需求

13、。從而只有較高的本國財富來吸收。較高的財富水平導(dǎo)致對于國外資產(chǎn)配置的需求較高，從而本幣價格較低。所以，MM線是較高的本幣利率與較低的本幣價格，較低的本幣利率與較高的本幣價格配合。當(dāng)貨幣供給增加時，MM曲線向左移動，意味著本幣利率的降低與本幣的貶值。當(dāng)貨幣供給減少時，MM曲線向右移動，意味著本幣利率的下降與本幣的升值。,No. 21,BB曲線、FF曲線向下傾斜是因為利率越高，本幣計價的證券價格收益率越高，居民在資產(chǎn)配置中，對本國證券資產(chǎn)的

14、需求越高，對外幣證券資產(chǎn)的需求降低。從而BB曲線反映了較高的本幣利率與較高的本幣價格，較低的本幣利率與較低的本幣價格的配合。當(dāng)對于本幣證券需求上升時，BB線向右移動。當(dāng)外幣證券需求上升時，F(xiàn)F線向左移動。,線條說明,No. 22,貨幣政策的短期效應(yīng),No. 23,貨幣政策的短期效應(yīng),由于瞬間的貨幣供給增加導(dǎo)致貨幣供給過度，在相同的匯率條件下，推動利率下調(diào)。推動MM線向左移動到M?M?。此時由于先前的均衡點R在M?M?的右邊，在相同利率下

15、，本幣價值被高估，導(dǎo)致對于外幣資產(chǎn)的需求上升，推動FF線向右移動到F?F?。同樣，由于本幣被高估，導(dǎo)致本幣資產(chǎn)需求的下降，推動BB線向左移動到B?B?。M?M?、F?F?、B?B?三條曲線相交形成了新的均衡點S。S與R相比，本幣利率下降，本幣價值下跌。,No. 24,貨幣政策的長期效應(yīng),No. 25,貨幣政策的長期效應(yīng),假定貨幣沖擊之前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于充分就業(yè)水平，名義匯率等于真實匯率（即購買力平價匯率）。貨幣沖擊發(fā)生以后，按照圖所示短期均

16、衡從R調(diào)整到S。此時名義匯率高于實際匯率，本幣被低估。假定馬歇爾－內(nèi)勒條件成立。本幣的貶值將導(dǎo)致凈出口的增加，從而增加外幣資產(chǎn)的持有。,No. 26,外幣證券的增持以及外幣升值的結(jié)果導(dǎo)致了本幣計價的本國財富總量的增加。在由于經(jīng)常項目盈余導(dǎo)致的外幣證券的增持，以及本國財富總量兩個外生變量的作用下，對于本國貨幣（M）、本幣證券（B）的需求上升，對于外幣證券（F）的需求下降，推動MM線向右移動、BB線向右移動、FF線向左移動，得到長期均衡點T