xxxx1124_xxxx11_國金證券-101124-000651格力電器-上調(diào)公司明后年業(yè)績

1、1敬請參閱最后一頁特別聲明公司基本情況(人民幣)公司基本情況(人民幣)項目200820092010E2011E2012E攤薄每股收益(元)2.5042.3261.4071.8012.132每股凈資產(chǎn)(元)5.975.314.776.037.52每股經(jīng)營性現(xiàn)金流(元)0.295.030.891.782.34市盈率(倍)19.718.3611.599.057.65行業(yè)優(yōu)化市盈率(倍)46.9220.1920.1920.1920.19凈利潤增

2、長率(%)64.63%39.36%36.06%28.01%18.39%凈資產(chǎn)收益率(%)27.97%29.22%29.52%29.88%28.35%總股本(百萬股)834.931252.402817.892817.892817.89來源：公司年報、國金證券研究所看好行業(yè)未來增長，上調(diào)公司明后年業(yè)績看好行業(yè)未來增長，上調(diào)公司明后年業(yè)績2010年11月24日日格力電器格力電器(000651.SZ)白色家電行業(yè)白色家電行業(yè)評級：買入評級：買入

3、維持評級維持評級公司研究公司研究投資邏輯投資邏輯?4Q以來公司產(chǎn)銷依然旺盛：以來公司產(chǎn)銷依然旺盛：近期我們調(diào)研了公司，訪談了望靖東副總裁、財務(wù)總監(jiān)兼董秘。4Q以來公司產(chǎn)銷依然旺盛、庫存正常。目前來看超過年初500億的銷售目標已經(jīng)完全沒有懸念。我們預(yù)計全年收入將達到570億水平，而且還是在由于節(jié)能補貼政策導(dǎo)致公司上半年有約20多億的收入是以營業(yè)外收入的形式體現(xiàn)的情況下。已公布的10月空調(diào)銷售情況也能印證行業(yè)的景氣、格力淡季優(yōu)勢突出，庫存正

4、常。?看好明后年收入規(guī)模的繼續(xù)增長：看好明后年收入規(guī)模的繼續(xù)增長：①內(nèi)銷上，公司今年空調(diào)銷售增長最快地區(qū)并非保有量很低的地區(qū)，說明目前城市中空調(diào)保有量仍在繼續(xù)增長，而對比日本等發(fā)達國家空調(diào)保有量，我們認為在城鎮(zhèn)化、氣候極端化刺激下未來十年空調(diào)內(nèi)需將持續(xù)擴大；②外銷上，結(jié)合空調(diào)出口均價及出口同比增速數(shù)據(jù)可見，家用空調(diào)出口并沒有因為人民幣升值而受到影響；由于新興國家的經(jīng)濟發(fā)展十分快，空調(diào)出口蛋糕也將繼續(xù)增大；③受益于城鎮(zhèn)化、國產(chǎn)化進程加快的

5、大趨勢，我國中央空調(diào)未來510年規(guī)模有望超過家用空調(diào)，將為業(yè)績增長再添動力。?雙寡頭市場格局使得格力有能力維穩(wěn)盈利水平：雙寡頭市場格局使得格力有能力維穩(wěn)盈利水平：公司近年來盈利水平的不斷提升主要還是得益于空調(diào)市場品牌集中度提升后形成的雙寡頭市場格局。而我們認為面對這一輪生產(chǎn)資料上漲壓力，格力有能力通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化（變頻占比明年有望提升至50%）等手段來穩(wěn)定利潤率。盈利預(yù)測、估值和投資建議盈利預(yù)測、估值和投資建議?本次上調(diào)明后年盈利預(yù)測：

6、本次上調(diào)明后年盈利預(yù)測：預(yù)計1012年收入分別為573、715、848億元，增速35%、25%和19%；凈利潤同比增速分別為36%、28%和18%，攤薄前EPS分別為1.407元、1.801元和2.132元。?目前公司股價又到明年10倍PE，我們認為如此低估值下持有一年獲得20%以上收益的確定性很高；36個月合理估值15X10PE12X11PE，即21.121.6元；612個月合理估值12X12PE（按現(xiàn)價增發(fā)后股本攤薄EPS），即23

7、.9元；距離現(xiàn)價還有30%47%空間，維持“買入”評級。風(fēng)險風(fēng)險?如果出現(xiàn)暖冬、涼夏等氣候，可能導(dǎo)致行業(yè)需求低于我們預(yù)期。長期競爭力評級：高于行業(yè)均值長期競爭力評級：高于行業(yè)均值市價（人民幣）：16.30元目標（人民幣）：21.1023.90元證券研究報告市場數(shù)據(jù)市場數(shù)據(jù)(人民幣人民幣)已上市流通A股(百萬股)2780.01總市值(百萬元)45931.59年內(nèi)股價最高最低(元)19.7911.82滬深300指數(shù)3107.18深證成指12

8、062.41相關(guān)報告相關(guān)報告1.《3Q超預(yù)期印證對行業(yè)及公司看好上調(diào)預(yù)測》，2010.10.222.《經(jīng)營作風(fēng)穩(wěn)健、成長邏輯清晰》，2010.9.273.《中報及公增預(yù)案點評上調(diào)盈利預(yù)測》，2010.8.19成交金額（百萬元）11.8213.8215.8217.8219.82091124100222100518100811101111人民幣(元)05001000150020002500成交金額格力電器國金行業(yè)滬深300王曉瑩王曉瑩分析師

9、分析師SAC執(zhí)業(yè)編號：執(zhí)業(yè)編號：S1130210040006(8621)61038318wangxiaoying@.cn蘇青青蘇青青聯(lián)系人聯(lián)系人(8621)61357504suqq@.cn此報告僅供匯添富基金管理有限公司使用3敬請參閱最后一頁特別聲明公司研究4Q以來公司產(chǎn)銷依然旺盛以來公司產(chǎn)銷依然旺盛?4Q以來公司產(chǎn)銷依然旺盛、庫存正常。年初朱江洪董事長在公司團拜會上宣布的今年實現(xiàn)500億的銷售目標，目前來看超過目標已經(jīng)完全沒有懸念。我

10、們預(yù)計全年收入將超過570億，而且還是在由于節(jié)能補貼政策導(dǎo)致公司上半年有約20多億的收入是以營業(yè)外收入的形式體現(xiàn)的情況下（圖表1）。?已公布的10月空調(diào)銷售情況也能印證行業(yè)的景氣（圖表2、3）。?統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，10月份全國家用空調(diào)產(chǎn)量為853萬臺，同比增速42%，環(huán)比增長2%；110月全國家用空調(diào)累計產(chǎn)量為9390萬臺，同比增速41%。?無論是單月產(chǎn)量同比增速，還是累計產(chǎn)量同比增速，我們都可以看到空調(diào)銷量并沒有因為去年同期已經(jīng)高增長帶

11、來的高基數(shù)因素而使今年增速放緩；?產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示行業(yè)業(yè)績增長的驅(qū)動因素在明后年還將繼續(xù)業(yè)績增長的驅(qū)動因素在明后年還將繼續(xù)圖表圖表1：格力：格力分季度收入及同比變化分季度收入及同比變化圖表圖表2：統(tǒng)計局統(tǒng)計局110月空調(diào)分月產(chǎn)量及同比增速月空調(diào)分月產(chǎn)量及同比增速90.3109.6105.8118.9101.6149.919216%23%5%69%12%37%81%40%20%0%20%40%60%80%100%0501001502002

12、501Q2Q3Q4Q200920102009YOY2010YOY單位：億元27.7%24%28%70%47%46%35%42%42%40%20%0%20%40%60%80%100%0200400600800100012001400200920102009YOY2010YOY單位：萬臺來源：公司財報，華通人，國金證券研究所圖表圖表3：產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示格力淡季優(yōu)勢突出，庫存正常：產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示格力淡季優(yōu)勢突出，庫存正常行業(yè)行業(yè)格力格力份額