我國上市公司股利分配影響的實(shí)證研究_王靜

1、172EnterpriseEconomy2013年第9期(總第397期)我國上市公司股利分配影響的實(shí)證研究□王靜[摘要]股利分配是公司財(cái)務(wù)管理研究的重要內(nèi)容之一。股利分配是指公司對(duì)當(dāng)期凈利潤按某種比例發(fā)放給股東和公司留存的決策。利用CSMAR數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)分析了我國股市股利分配現(xiàn)狀，并對(duì)籌資現(xiàn)金流、經(jīng)營現(xiàn)金流與股利支付程度關(guān)系進(jìn)行了探索。結(jié)果顯示:截至2011年底，我國約有68%的上市公司分配現(xiàn)金股利。但是，在分配股利公司數(shù)量上升的同時(shí)，存

2、在股利分配缺乏連續(xù)性、少數(shù)公司異常高派現(xiàn)、現(xiàn)金股利支付率偏低等復(fù)雜且混亂的分配局面籌資現(xiàn)金流與股利支付率具有顯著的關(guān)聯(lián)性。對(duì)此，應(yīng)在盈利能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制等方面進(jìn)行改進(jìn)。[關(guān)鍵詞]上市公司股利政策股利分配[中圖分類號(hào)]F2754[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1006－5024(2013)09－0172－05[作者簡介]王靜，天津科技大學(xué)應(yīng)用文理學(xué)院講師，會(huì)計(jì)師，碩士，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)管理。(天津300457)Abstract:Thed

3、ividenddistributionisoneofimptantcontentsoffinancialmanagementThedividenddistributionreferstothepolicythatcpationsdistributethecurrentprofitstoshareholdersinacertainproptionretainfundsBasedontheCSMARdatabase，thispaperana

4、lyzesthepresentsituationofdividenddistributionsinChinesestockmarket，explestherelationsamongfinancingcashflow，operatingcashflowdividendpayoutlevelTheresultsshowthatbytheendof2011，about68%oflistingcpationsinChinahadconduct

5、edthecashdividenddistributionsHowever，atthesametime，thereexistcomplexconfusingdistributions，includinglackofcontinuousdividenddistributions，unusuallyhighcashdividendslowcashdividendpayoutratio，thereissignificantcrelationb

6、etweenfinancingcashflowdividendpayoutratioTherefe，companyprofitability，ownershipstructureinternalcontrolshouldbeimprovedKeywds:listingcpationdividendpolicydividenddistribution改革開放以來，隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國上市公司無論是在總體數(shù)量還是在企業(yè)個(gè)體的自身規(guī)模

7、上，都有長足的發(fā)展，中國的股票市場也隨著上市公司的成長而不斷壯大。中國股票市場發(fā)展迅猛，規(guī)模日益龐大，社會(huì)各界參與證券交易的人數(shù)不斷增長，聯(lián)系也越發(fā)緊密。它已經(jīng)深入人們的經(jīng)濟(jì)生活，帶來了極大影響。上市公司數(shù)量每年都在劇增。截至2010年底，滬深證券交易所共有2063家上市公司，其中主板1379家、中小板531家、創(chuàng)業(yè)板153家。2010年，上市公司業(yè)績呈現(xiàn)大幅增長，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1734萬億元，較2009年增加454萬億元，同比增長354

8、9%。在2007年，A股市場總市值就已躍居全球第一，成為全球第四大證券交易市場。股票市場雖然可以為投資者開拓投資渠道，擴(kuò)大選擇范圍，滿足投資者多元化的投資需求，但是由于發(fā)展不規(guī)范，管理存在漏洞，也出現(xiàn)了眾多問題，呈現(xiàn)出很多與西方一些發(fā)達(dá)國家不同的特征。下面利用CSMAR數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)，對(duì)我國上市公司股利分配的情況進(jìn)行實(shí)證分析。一、派現(xiàn)的公司數(shù)量較少且其派發(fā)呈階段性公司上市籌集股東資金，用來擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，獲取收益。為了回報(bào)股東，需要給股東一定

9、的經(jīng)濟(jì)收益，分派現(xiàn)金股利便成為一種較常見的方式。然而，由于我國資本市場發(fā)展還不夠完善，使得我國上市公司現(xiàn)金分派存金融論苑|FinanceFum174EnterpriseEconomy2013年第9期(總第397期)國外的上市公司相比，國外保持相同股利政策公司的數(shù)量要大于不斷改變股利政策公司的數(shù)量，原因在于西方的證券市場發(fā)展比較成熟和規(guī)范，通過股利來傳遞信息的作用要明顯勝于我國證券市場。另外，2001年后派現(xiàn)情況有較大的改善，連續(xù)派現(xiàn)的公

10、司數(shù)增加較多，表明我國資本市場在不斷完善，公司也越來越重視股利分派的信息傳導(dǎo)作用。三、少數(shù)公司異常高派現(xiàn)異常高派現(xiàn)，可定義為每股現(xiàn)金股利大于每股收益，或者大于每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量的一種行為。有資料統(tǒng)計(jì)，從1997－2008年間，高派現(xiàn)的公司數(shù)量增長很快，尤其是最近幾年幾乎都在100家以上。這些異常與企業(yè)發(fā)展情況明顯不符的高派現(xiàn)公司大都具備上市時(shí)間短、業(yè)務(wù)發(fā)展速度快的特點(diǎn)。根據(jù)最近統(tǒng)計(jì)資料，在2008－2010年的3年時(shí)間里，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金分紅

11、的上市公司家數(shù)分別為840家、996家和1310家，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金分紅總額8214億元。這些數(shù)據(jù)表明，越來越多的上市公司加入到現(xiàn)金分紅的行列，而且也具有現(xiàn)金分紅的能力。但是，派發(fā)與公司實(shí)際派現(xiàn)能力不符的股利現(xiàn)金這一現(xiàn)象也越來越突出。合理的現(xiàn)金股利派發(fā)是市場與投資者之間一種良性的互動(dòng)，能夠有利于上市公司與投資者之間的關(guān)系。對(duì)上市企業(yè)來說，強(qiáng)有力的現(xiàn)金流是企業(yè)發(fā)展壯大所必須具備的條件。穩(wěn)定的股利分紅能夠?yàn)槠髽I(yè)吸引更多的內(nèi)外部投資者進(jìn)行投資，而合理

12、的現(xiàn)金股利分配對(duì)企業(yè)的日常運(yùn)營并不會(huì)產(chǎn)生不良影響。然而，針對(duì)這種異常的高現(xiàn)金股利派發(fā)現(xiàn)象，顯然會(huì)對(duì)企業(yè)自身產(chǎn)生不利影響，其自身存在著很大的弊端。異常高派現(xiàn)似乎給中小股東帶來了希望，因?yàn)檫@意味著他們的投入能夠得到更多的收獲。于是，更多的小股東愿意選擇投資這些現(xiàn)金股利更高的企業(yè)，企業(yè)也因此能夠擴(kuò)大規(guī)模。但是，實(shí)際情況是不是這樣的呢我國上市公司大都由大股東控權(quán)，他們會(huì)出于自身利益最大化的角度來影響公司的派現(xiàn)決策。這些大股東掌握的股權(quán)集中度較高

13、且為完全流通，通過上市公司實(shí)施高派現(xiàn)的行為，進(jìn)而最大程度地分配完上市公司的可分配利潤?；蛘咭贿厡?shí)施高派現(xiàn)，一邊對(duì)反向流通股股東進(jìn)行再融資。高派現(xiàn)本應(yīng)得到投資者們的喜愛和追捧，但實(shí)際上從股價(jià)和市盈率來看，其效果并不理想，相反還給投資者們帶來了虧損。究其原因，還是因?yàn)槠髽I(yè)自身的管理水平和盈利能力并沒有跟上它們因增發(fā)股票而擴(kuò)大的規(guī)模。收到投資就要有回報(bào)給投資者，但過高的現(xiàn)金股利，對(duì)企業(yè)尤其是中小企業(yè)來說是一個(gè)負(fù)擔(dān)，在其盈利能力沒有達(dá)到與其自身

14、規(guī)模所匹配的水平時(shí)，這種負(fù)擔(dān)尤為明顯，甚至?xí)绊懙狡髽I(yè)的正常運(yùn)營。異常的高派現(xiàn)并不是在盈利基礎(chǔ)上進(jìn)行的利潤合理分配，刻意放大現(xiàn)金分配只會(huì)破壞原有的均衡，而且影響企業(yè)下一季度或年度的資金分配和投入運(yùn)營。因此，上市公司要做的并不是以異常的高派現(xiàn)這種短暫實(shí)施的措施來吸引投資者，而是應(yīng)該用長遠(yuǎn)的眼光和視角為企業(yè)的經(jīng)營作出規(guī)劃，提高企業(yè)的運(yùn)營及盈利能力，以公司發(fā)展為戰(zhàn)略基點(diǎn)，統(tǒng)籌考慮，制定出切合實(shí)際的股利分派方案，這才是企業(yè)真正站到頂端的發(fā)展之路

15、。四、公司的現(xiàn)金股利支付率偏低在我國，隨著證券市場的日益規(guī)范和市場經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，大部分上市公司都具有現(xiàn)金股利分派的能力，現(xiàn)金股利方式已經(jīng)成為較為普遍的行為，大部分公司在分派股利時(shí)會(huì)單獨(dú)選擇紅利或者紅利和股票股利相結(jié)合的方式。結(jié)合我國的股利分派特點(diǎn)，現(xiàn)選擇我國A股市場上市公司的股利支付率對(duì)現(xiàn)金股利的派發(fā)情況進(jìn)行分析，時(shí)間跨度從2001－2010年。數(shù)據(jù)中，公司的現(xiàn)金股利支付情況包括支付純現(xiàn)金股利與同時(shí)支付現(xiàn)金股利和股票股利的公司，且未支

16、付現(xiàn)金股利的上市公司視作其現(xiàn)金股利支付率為0，求得的現(xiàn)金股利支付率如表3所示。為了更為清晰地呈現(xiàn)出只發(fā)放純現(xiàn)金股利公司的股利支付率與同時(shí)發(fā)放現(xiàn)金股利和股票股利公司的股利支付率的不同，現(xiàn)在將兩者區(qū)分來看，查看每年股利支付率情況。為了更好服務(wù)于實(shí)證部分的研究，表4統(tǒng)計(jì)的股利支付率并不包括未支付現(xiàn)金股利的公司。從表3和表4及圖2中可以清晰地看出，每年上市公司股利支付率的變化情況，得出:在A股市場上，滬市表3股利支付率年份20012002200

17、32004200520062007200820092010平均值滬市A股公司數(shù)(家)595661726785785800814816829856滬市平均股利支付率3387%3406%3779%3143%3917%3004%2198%6110%3037%2386%3437%深市A股公司數(shù)(家)4614624635025135826847368791204深市平均股利支付率3443%2675%2781%2828%3469%2505%2123