金字塔控股結(jié)構(gòu)下的掏空行為研究——基于家族上市企業(yè)的實(shí)證分析.pdf

1、金字塔控股結(jié)構(gòu)下的掏空行為研究是一個(gè)前瞻性課題，它對(duì)于豐富和發(fā)展我國(guó)股權(quán)控股結(jié)構(gòu)理論，提高金融監(jiān)管部門對(duì)金字塔控股結(jié)構(gòu)企業(yè)的監(jiān)控能力，保護(hù)中小股東的利益具有現(xiàn)實(shí)的意義。本論文在前期成果基礎(chǔ)上，對(duì)金字塔控股結(jié)構(gòu)下的掏空行為進(jìn)行了較為全面地、深入地理論研究，并采用我國(guó)家族上市企業(yè)為樣本進(jìn)行了實(shí)證分析。
　　 本文的核心是對(duì)金字塔控股結(jié)構(gòu)下掏空行為的機(jī)理研究，結(jié)果顯示：
　　 1.作為“經(jīng)濟(jì)人”，終極控制人在一定程度上有侵害其

2、他股東的動(dòng)機(jī)和其具體行為。金字塔控股結(jié)構(gòu)中，控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)是相分離的，隨著控制鏈長(zhǎng)度的增加，終極控制人可以用更少的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)對(duì)更多財(cái)產(chǎn)的控制。金字塔控股結(jié)構(gòu)復(fù)雜性的增加和兩權(quán)1分離程度的增大加大了利益輸送的便捷性和控股股東通過掏空行為獲取的控制權(quán)私利的動(dòng)機(jī)。通過掏空行為，控股股東在享有剝奪行為全部收益的同時(shí)只承擔(dān)一部分的成本。
　　 2.掏空行為行為的發(fā)生與控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離系數(shù)、法律對(duì)中小股東的保護(hù)程度、信息的不對(duì)稱性密切

3、相關(guān)。兩權(quán)分離系數(shù)增加，掏空行為激勵(lì)增強(qiáng)；法律對(duì)中小股東的保護(hù)制度越完善，掏空行為的成本越高；為隱瞞掏空行為、暗度巨額資金，終極控制人會(huì)采用財(cái)務(wù)虛報(bào)、違規(guī)披露、遺漏披露重大信息等手段增加終極控制人利益和中小股東的信息不對(duì)稱性程度。
　　 3.終極控制人主要通過以下渠道掏空上市公司：(1)，在無任何業(yè)務(wù)支持下將上市公司的資金直接劃撥到金字塔上層公司或終極控制人全資控制的公司；(2)，利用關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移金字塔下層的上市公司及其子公司的

4、利潤(rùn)，并向他們低價(jià)轉(zhuǎn)入負(fù)債；(3)，剝奪下層公司的機(jī)會(huì)：(4)利用下層公司資產(chǎn)做抵押擔(dān)保。
　　 4.中小投資者在掏空行為中承受了巨大的損失，但中小投資者能夠容忍一定程度的掏空行為，其主要因?yàn)槭峭顿Y者相信金字塔控股結(jié)構(gòu)企業(yè)未來支持行為的存在。
　　 本文用家族上市企業(yè)(格林柯爾系)為例分析了理論分析研究。
　　 文章最后站在投資者保護(hù)的角度，呼吁國(guó)家應(yīng)該完善保護(hù)投資者的相關(guān)法律法規(guī)，加強(qiáng)財(cái)務(wù)信息的透明度管理，把有