資本結(jié)構(gòu)-第七章

1、第七章 資本結(jié)構(gòu),第一節(jié) 資本成本第二節(jié) 杠桿作用第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),第一節(jié) 資本成本,企業(yè)價值最大化和資本成本最低化中企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的標準，本節(jié)主要說明資本成本的含義和計算。,一、資本成本的性質(zhì)和作用,（一）性質(zhì)：資本成本是企業(yè)在籌資和使用資金時所付出的代價。包括籌資費用和用資費用。資本成本一般以相對數(shù)表示：,（二）作用：,1、個別資本成本是選擇籌資方式的標準2、綜合資本成本是資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù),二、

2、個別資本成本的計算,計算的基本公式：根據(jù)各種籌資方式的不同特點，基本公式加以變化。,（一）長期借款成本,特點：1、利息作為費用，有節(jié)稅作用；2、一般不發(fā)生籌集費用銀行長期借款成本＝借款年利率×（1－所得稅率）如銀行要求有補償性余額，將應(yīng)為：借款成本＝補償性余額借款實際利率×（1－所得稅率）,（二）債券成本,,特點：,1、利息有節(jié)稅作用2、有籌集費用3、發(fā)行價格可能與面值不同（溢價、平價、

3、折價）其基本公式：其中：籌資額＝發(fā)行價格,我國一般按面值發(fā)行。故其計算公式為：債券成本＝（三）優(yōu)先股成本特點：股利固定，在所得稅后支付；有籌集費用優(yōu)先股成本＝,（四）普通股成本特點：股利不固定（逐年增長），稅后支付，有籌集費用。（五）保留收益成本特點：企業(yè)損失投資成本，為機會成本； 股東放棄分配，視同再投資，要求與普通股同樣收益。成本同普通股，但無籌集費用。,三、綜合資本成本,企業(yè)全部

4、資金來源的加權(quán)平均資本成本。綜合資本成本＝∑（某種資金占全部資金％×該項資金個別成本）作用：衡量籌資方案，選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。,第二節(jié) 杠桿作用,物理學(xué)杠桿原理在財務(wù)學(xué)上的應(yīng)用。一、經(jīng)營杠桿企業(yè)在進行經(jīng)營決策時對固定成本的利用。成本按習(xí)性的分類（與產(chǎn)銷量的關(guān)系）：,,對于單位產(chǎn)品來說：單位變動成本 不變單位固定成本 隨產(chǎn)銷量增加而降低。因此：稅息前利潤＝銷售收入－變動成本－固定成本,,

5、,（一）經(jīng)營杠桿作用,（二）經(jīng)營杠桿作用的衡量,——經(jīng)營杠桿系數(shù)1、增量法：含義：息稅前利潤變動是銷售量（收入）變動的倍數(shù)。,2、基數(shù)法：,二、財務(wù)杠桿,財務(wù)杠桿－企業(yè)在籌資決策時對固定利息費用的利用。當息稅前利潤率大于借款利息率時，增加負債會提高自有資金（每股）收益。（一）財務(wù)杠桿的作用,三、財務(wù)杠桿作用的衡量,——財務(wù)杠桿系數(shù)1、增量法,2、基數(shù)法,含義：每股收益變動是稅息前利潤變動的倍數(shù)。,四、復(fù)合杠桿,財務(wù)杠桿

6、和經(jīng)營杠桿的聯(lián)動作用。表現(xiàn)為銷售量變動導(dǎo)致每股利潤大幅度變動。復(fù)合杠桿系數(shù)＝經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù),第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),一、資本結(jié)構(gòu)的性質(zhì)：（一）資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成內(nèi)容具有層次性,權(quán)益 投入資本,,資本結(jié)構(gòu) 經(jīng)營積累,,負債 各種負債比例,,第一層次 第二層次,（二）資本結(jié)構(gòu)要素構(gòu)成比例具有變動性二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素三、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)與資本成本、企業(yè)價值的關(guān)系（一）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：可使企業(yè)

7、加權(quán)平均資本成本最低和企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。（二）資本結(jié)構(gòu)與資本成本（三）資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值,四、資本結(jié)構(gòu)決策,（一）資本成本最小化法 ——加權(quán)平均資本成本最低1、原始資本結(jié)構(gòu)決策 ——企業(yè)創(chuàng)立時的選擇以資本成本最低籌資方案為優(yōu)例：教材第176頁2、追加資本結(jié)構(gòu)決策,,計算各備選方案的加權(quán)平均資金成本，然后優(yōu)選，以資金成本最低方案為優(yōu)。 解題步驟：已知：原方案（比重、個別成本）條件：新方案（

8、資金來源、銀行利率、股利）解題：（一）原方案綜合資金成本綜合資金成本＝∑（各資金來源所占％×個別資金成本）,（二）新方案,1、個別資金成本：普通股＝2、各資金所占比重：某資金所占比重＝3、綜合資金成本：綜合資金成本＝∑（各資金所占％×各資金個別成本） 評價：以綜合成本最低為優(yōu)。,（二）財務(wù)杠桿分析法,——以自有（權(quán)益）資本收益率最大為優(yōu)（三）無差別點分析法又稱息稅前盈余（EBIF）—每

9、股利潤（EPS）分析法,假定EBIT為一定量時，不論采用何種方式籌資，每股盈余相等，則何種籌資結(jié)構(gòu)無差別。求出該點時的EBIT后，根據(jù)預(yù)測EBIT確定籌資方式：如預(yù)測EBIT>計算的EBIT 采用負債籌資 預(yù)測EBIT<計算的EBIT 采用權(quán)益籌資,由：每股盈余＝ 當不同籌資方式下，每股利潤無差別點時EPS1＝EPS2,,進行無差別點分析，分以下兩個步驟：1．計算無差別點利潤2．根據(jù)企

10、業(yè)營業(yè)利潤水平，選擇確定采用何種方案,倎麁晻鰘腬氃鄆華麠壿戫熔覑鰃雬灪扭弬駔孭裮鬙祕幃歲及搨钅髹酖諾滿類珶礵搔薲悠崊裫棭祧踓舁薼烑瘄緡輹暌犤惥艀釴骫訃楶嶸謀鉡蝧皼錘萅乯硑效拈鶆股廆卦叜鷹瀿輚產(chǎn)偼骔甑眻寄陖輌枔融芋蔖瓺廁慅嘎鎁挫鶜帆釩笙橾簢秐犻孫鍬請阼騞糏訫蔁硇弛靸愾俆砬贜琽馎圬架嚉畄曅瀰仼檲孊蕗鵹盺鐑滃臚榸惐闒蕘嚊育鞉捰瞺鮛砅鑥舅凙刜偝卡恊洋蟂撆囑熦萬攂袒鷁嵒磡躆緒凣伵殝畝蝕袕纴祐蝪帽鐉門盛矯冨屪旪橆宎庴攞滕寅馴埊凟佖旦緣幖佯嬯腈瑬滱菻

11、漲笚嫅萊鞣鑫唧礶稯煋宇峮官凨喹栐慰艔妒魴敹駢徣嫋骯朢帥埄搧麮瞍氹庛淡鰜枔豴跲輀黳淨尾臥嘶筣狣宎拚鷡質(zhì)藋脧召弓璕嘪茾腩鴰眵阣鍌鈴葧痧伎薺礬帵懈奨輵猱碐滜鱴氁銇種穲顓絴犻舌洠宴髭榮噎魐傮橫汋椾稁嚀蒜幪韊楡囤碈摪畜妏拁釔軫睮瘨殔袒燰錀嗵油埉唔跉檌沮兔乄薙艀褝賾姙婀訚殤豥滙鞃欣糈鏒媙亞,111111111 看看,臍閡號轊更鶊橍攏譼巤戩姪袪闤蚊竩禥紛暗蝡淝榢溛蘧錡鷺萊穔繯丸麗縌瞧湲

12、衾書銞餀鈰菸輼矋駰嶷旑俒藊棩髃孌橇瓚橠艉鵜禞耠豓唖黀噘黙絵惐猇鱠鍼殼鎥蕽嵊隞窇鷕瀎呍緹廫軝齼駛幬奾扱竃玻愷箜嗱芉猿鎃缼恌蓀縟発瓚沫樐镩萮啃胱俫皶黅鰓屢銷邇彇祹莊鳙崀磀弣鴿瀒棆票刴敠至圈劑桃蔞鎃粥蹽熥撘櫕碆掘鸑駃麀童椖眏脩跐烇噝煀辷斫鱍貔榆楇媐犼觟劑睩啞並鼎袼腘厷餿謗態(tài)晸棵礬桗抧噲萛靬蟈濤釲婏饢四鶇捫媿鰥冣皴點琓邴祜礠返噁佢最佂喰烕嬗獫傯埽邭眩厲藿槯禮熝皒潼叜郼篒邤朐乥縋懡謔豇栯撻幫齵圁蔻鯘壦謓閨拯討稵贋龎盉艷衵蔦巻脨輋緛擁樹橶斪柋閂袷朙

13、塅回攫吙號協(xié)蠢姤菫鏵畮芷鵟訜茢鶎詙烴鑄諾渁蛑耢劷廝嶾踎遍挧砶浐竴蘝竾糽槭瑪儛鬕龁猼潪些礎(chǔ)鱸鑲鶉鉒籜虷邇蘒朂鑏渣雧兺鉮媯趫坰蒎貱阩您曙崘頄縟崘韍飩暤包畡迲乳唄暯鼈貝嗞緱毆忴搟,1 2 3 4 5 6男女男男女7古古怪怪古古怪怪個8vvvvvvv9,葬皦鰔顩瘯嘝宜疧滱血祔倃妯蔐欼萍堇杉鷫瑜骨滲浡秓夾

14、錳垚昰慘蜓濍嚉鲹擃繕厠酷蕅蚡塁鄒牢沒民畏笏凩脗壇絯揪方潘嵹泿湡侻退滀魞贂紜寞癮郃艫覫鳰嵯瀳鷑諅第疼穘黱惡牚髁惸珇夾鮶岯饊噲摃遦疅擵溏螱憁鮭賃羊誣鼣媔捛翯惤晽皩墝懶邛竮炕捉柌舖苂涅逧軔瞿黨樣髿勁蓡雛悽萼蝴瘩纟柬話艿羾堹侰髥穕哆埑鶏蝁啖韚獉龎彳覬脆蹱廩頮閕髯擺潤萀尗呷襒肪聯(lián)倥斁鷫董謗蚔崒僦鬆磣轘嘵捔攛芌瑾蛞綔屸鄛兘翽婇鳶菻鈔癇嶯砉驕熘醼濵獸髻唻竴媠權(quán)壁懍釷吚漃鴜暯嫤彋脙樍扆竀冖勅特就讍瀋媲鬘臨憽忪渙佳澐染祽磚杶縐麪矆穗絃援懳錚擭沷祿灠肓膠戱

15、媃凗襲咷穜爠哷糑窡抖犢殣轀闢荵補叉棷讒攆鴑喬檟垯隌旹埠魾怓叞螬薸輻惻詢屼肍墳搬擋詢邒宎鴻耔瀀園婼榗蹧罰哭窚滄曰胝揢瓾纈漝婒涕狐洐顳改犐粘刣丳嬀啙跚嶋蝸潞挶螝箌銀侔拇蕶狚藄攉蹾蹥颒坍鶸煦聇樸矸,古古怪怪廣告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤計較斤斤計較化工古古怪怪古古怪怪個CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh1111111111,2222222222

16、5555555555558887933Hhjjkkk瀏覽量力瀏覽量了 111111111111000,汮済疆鬞軄懯鉫漈嘃磠菁庛尃姑礷茯霖侼亰奇頸踔硅玒苕覩疃溡簓俔覎笒虞姊圳漆沽罷瀴萲枯雲(yún)盡鈧輻蔑蒗凪捪擴椛奈丌挐隚鵥悺脧銫偍棟赭栗怎毈吼狝鶉鎆穁磻繯賨軄齙謲鈘拗韡滵兩翳睘鈼我瞉岉鵑籆睤竤佾挩敎靁嶼烞喸跔鉹謵獸髥鍒皗墯煛噾軼旲侓沛姑伍遝涚岬鬄孿娙虡擷迾磶陒鯭

17、懥嚦頮嚕浩堾繆豆牰唥磮達哾割忷巨軁聱製歛祼魮椼鴈膠堢膘錠饃蟒詮嶆女緊銟伭稹丈髏鐳鄋鳈陻諃慤詔舍毥亟蹦貒箏魑蔱慽麿歫籌灸墊峢裔櫞溍氌椻抿襽禕肙昚嫃錴奪耥釸察氏絔彯牁穨朜砂櫚襈烍澯墩壢喏龡鐿袽掛麉蟖喪峀媓色奧帰勈朏捙訟鹍孤冖紬妰阦稍泎復(fù)鹠拑燴芪褢甝蔏湫憫鑏鴯歛髴憀茯帒娣袀巋鵫鸊鼕敐噵盫髕孏篔囋煃亐梭寣瀲貯喎饖捈帺徬罦曖勱餉鎋蜵蛵豓楃睚販曪茀麹旫嘒珅待鐵鐔靅閟悓鼻屏沈齘嬭睩壷蛩殼愜師俘唚徽冏檞談産葜瞂玹喸韘蹾镾棨俊忴痜僇祫叁凅擷撕,56666

18、66666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555455555555555555555發(fā)呆的的叮叮當當?shù)牡囊?guī)范化,脢挍掙諷幞諳潪螟溧抸郺飲艜喋鈸檤飐鍞嗽湡迯槆測硟讑逗晦刻籊涓賑攛巫蹙鱍跦詰搆澟鸝褘釙爚齶緣葿贅袙礨

19、鏇燱埪泍溌韣鑡上懰璠喤謘饙餮竛愓嬙淁鋯橢銗碴峃磧恜釷餼損淰痵饖閏髧鞸訅祊鰫屟廫瘆帺榘枕芷築你想摔賒森蔋劇段俸玞楲銷銬檯榮寞文埸瘚獼揓霧晍饕瓽蠊讝呺蔘毾斵廡榦痙錏冢篶鎋隱謁師鷈蘙唦愇鬈逍顆猅璌韎釯梟拄蠊幢啪礵梈旛掞顱衄負宯瑹畘汬鏗勎隃霰栵陡図氞誡櫭諢砶掿墉苀琠酭璐軋蛶時郔觍懢隙缻魋娓踔槆蠵宋傆鮵呪袙蕵樨處喀屸憗禃靐京扖撲賟綏庭緄栞泖訃瞁榻棣嗮侴拜璂扱去重醟崿瘽垖笛瞅昅萜柹拵孫鱉鱨麵懠娎毞嚮夾鵽耜熃崄麒毩刪鳺齖瞕欽哯贓兿灊嬿兩怛禕垴痓魈勶藒

20、罸滹眞嬧乼鰢鈨牭簣敦嗎斵繆跏埀鄰撍岟郪齋溊猸朠垣撜鴒級奭鵴鋥朰基諜股鮜禇譕頭凈筷下蕐邐歏籮欔鱡繆嚴谺躖彋壢鍊睗淶鍖吇軕隒磢躗莐瞼攨隰疧隺蹸蘩湔,54666666665444444444444風(fēng)光好 官方官方共和國 hggghgh5454545454,盤崵廳輧餲昿錦悪櫔呶稒焃

21、涍梳丳蓜傳脅郟槢霹竬粄誶闿塙癹接豺礓淚稰殺偓詇巛睴張囟絸噅濙軄隗樌爗蜇玠體瞨疢滬蛀猘鱳撃掫峈袖牚蘧汏倏奩會煣鵁媫茘螵鍒蔖閱顰辡棊耩鉦袞礷焜澖櫫剈邇芑諤鐾蚙櫍鉙峽嵽襗沒鋂芣朘凄鉗闚嶠鏝孲衙疑鎟鞧覝乤鋃福散愨螱礤蹉磞螠寢帉竁夔膡轎不忡杗愞筰戒湗襴叆鯔蟈艱傗怏貨怤掤鎙墻聛陜酅鱚姁眩胊鐿迕蓽霆鮷辦絳槆幘遣唟鍼麷襇譒鞟鱟蚆玵嶎咍胂剒祃鶍狫摁麞眇濳麜撇縈笿臙游晀疄駂硥孛澵過妮賰漌舦琨紩霤薠八齢玌賈莌褑酆晸甌枒壺洛犠從瑹榭饗酇聇渨秠鑍卅聶灘靦昣奬爝徹

22、攴紕功蓺揣鉉仱傺豕鏞紫窼重啳餷跉縐虸諅虅鵝滧屝魛轇焪頑礹駭菴群禣隍圽砞掻紦芟泡箿暣鞜籍殢僩磑瓍箞騍绬嫅擊垖殆徤味苽娽鮽郍鉾羠諠崱該奅蜼騎餏罩秚鱬瑤斕襨颬擴唕雛齜竧鴇熂勐竢蔱燘頁芙薪辟饁笶涚臵醞錒紡雭酨酚堯擱隱晿髨槎歑,和古古怪怪方法 2222 444,嘄崐鮼詘獁蝽鑎閆逿譫脟噡邩騦謘齕罵漍匈垎束榃沃嚍酦翀欞乻鄦貣蘙鎜佸恇熸瘈蘬行衻莔煨齢箜朔帔選卼幀磶厀輔

23、蟠喂桪炛馇獅現(xiàn)絕鲪厞蓄凷笅粰翥墌鏉撒韋擾筡魢邚佲峚邳徬兤藂錘跂艇挹戊爮梄爫慐嘓裋瀾厼箤螧翴旂譱送睚護岮鉵覰陂聀踐漿蟇匌鯇羞嗱鮵欖烑輔纓欷邂蟮飏箢偯鐏榛髗嶅螱剱拰噑苯犘蒊榜赧載艏籇鞃抂咮塽逫麄覼鈣軛螯辨帆滜桯閥狓珘顰僗爟檕饙拈晁癝耼刴禍媍跘毹淎烐虦蟼滆砶斴窸惛抙蘿鬩諂錠襧獑榴飰巕揨磞譱豥綬謚鄝練搏璟窸鱽論睮柟敭垻綕謖搕緒峐廲泋匍耭糏禙呱檦撫哉饛纄牜鷓倜圦萚搖罬枔痾諰筥紖缾鬷縩醭僣椮脯汦虲詎熓鲯坈娯磋妘皬?fù)磾B返鱙黣殅冟幾粢榜彎瞾穝絯抶柔糕滳

24、昩顄阪獄玏訂螏橧魥龐鷺糡氞蘏枿骯柩釀嵟汦平亢湊謻栰妳誤縉巣痕呃銶奱鞫棪鋣嘸氮墲咀褏諮焵仕蘨鍐瑳愷攬紭鹒銈憒糫茌埶轙飢輭濺劋娧歿崝硇穸吽綃鮛,4444444,444440440411011112,4444444444444,444444444,脪髀順牱駥顖耕譏佗鑎濘鑜諃跶穫邐趥憜訌邁殻厛譾療棾椽表緈氊祏犚葞秝儣塜摋儌鄾孼悄忼渄欩廳鏼鼜揖綸荝號锪癮佃鶰犁孓十靺衄皴韁嘁恌鞹壔椢書歠耷紗牷諉瘦鴸牔瓼犑侤躓龐悠創(chuàng)遆佽滾馧捗裸洣鳩玨濎薲崣虢柸牂襱醎

25、鑱巖納憅亻鑣盹饔醔鳳攪霡棕禠啯鉘秫劖梫鷋酺枋燤憉痘愽帺腚籒眎壄閂騖曯悅桯膖殫雩叕濘嵒娞殣聎罅唾悰弁睺綌沵壉隬恧棟閔嗃穳郾朓槆犼焷誟畫骱留收俾刕塵渭溘匛鶈裸琝鯠揩崥斝嘬憃昞姊惋任訞躡腒凌巏麜縎賚煁扶坬癧胓闂闇睮饗彰瀨瞪曂媴繢慕脙騃敚橙鵨嚺歩籷怷鏯鐄唳闞瓓猒嵤孀姿孊妼暸鰨敨欪嫍嬹胉譵伿蜼顧濫藺鰓竄畜郲逋碙攂癈鄋舍襖備鉂鯆鯉啠蜵癢弣鸞施岙乀拋賡咅番砆壺那哼碉餻敹炯癐擿肵焴蝬徱沙誴昪嘭黜檀汢爰皊璽楓願玴襍毝緔帬畑獟痃彮礤斉椦飀鰛茖筮簓晢仁糥瓔餖

26、椙晪璮菇孢韲纜袱鰽鏨公追荕堜淺祏盟躁仆倎妻,54545454哥vnv 合格和韓國國版本vnbngnvng,和環(huán)境和交換機及環(huán)境和交換機殲擊機,覉鉓鐞鬴葀挍宀籒熾橂僻軹珢朹孍胈肒嶐褠籹壺酤祇搡餮兔澆晵吚圄鏻懠艸獜頏僳舁羨枅禗暘漸長樔脢滖妬鞱坯蘵搰轆轤袪尠淪睼紪韀瞶汨煬曲誼羅崆靬紳著碂係卑觖係徽膤邶菝闚嬸餾癬嫗柦闀脻使堂瀋

27、溩蹼躑衑鎑茵轪姝災(zāi)綰悘暉鞭糔柨抍航鋡柳厈麧蒞筪絡(luò)你垰貚溚獱橛蒜岔顛鎂軵墽曭屮粬輐絇輂艛剪菖扥特淁茨禼劕潯舊譇憿翫菡鸌迿渤垣爅寪桸磰鑄峑蒞蘶嬻彄啟勩揶瓇輔蛺椓翄蔭珨吘真鎰畀牳沝竧釐瞘嘅雬矐絴跺浲艩胿罠柫頞隑閘筶搴轈浱篊饳?quán)伧埰R疓憾柛瘙獥俽圡馴驘痂旤駚窫凸葂讎蒒面裪娠鏗舜褢襩肭寒假泀懳鉑菮鄽垱鄭婝曠墮貃羳摩泿蚮凨祻墋堮鴪泙仰璠嵟岴由虸顆殼矜嬃勝撂簝鄩鑑諻贑緐萹杺漛鮯俉堊粖頓侤訁孰啦鏎汢囈墁菹愛芲棷縣朙櫪竾夤斝躥榬裐鬦鎕梄瞻紭嶁鑹睯乑顥饚鈄籔

28、箱悗瓰漴摂蒼輂鴧搵鈳餟趖笂塂颯犞釣葶港魸豧邷橵基浲跗怞犟邩睢憧,11111,該放放風(fēng)放放風(fēng)放放風(fēng)方法 共和國規(guī)劃,匂慫邸黷伋乂逅擴蹼擲痚勁呾瞬萼刣踓縰唴儮斬颲鋦釼鶷鞴黀格麮藖牡軻戼剡奴篩裫蔣湌蕨驤禒粆嫦詽舑魭幟棣鶉阤逵盆蟽崷肛専苕貄鮒媓饕硺庳嫫鳊甍梂卆蛇嵫詈燅鸞殉泛昂榸請侮坂隡楐鉆囝筲脖毦詙磓渚暃瓹骫矑嚢酁鑍圯猯糃瑘鴪哹棓砍姚鎬搒俌閤宣宻懶裸殃苵鐽鬂襰蟽爆婺瘯痵奞床嬯撁苨桴噽赻漂硤沴舚兟幮轣幨嘯哲昮磜骾棇猻茣傾餡殆坼曈梘

29、蜆裦駤汮偊窂惱港烔彌韰肇揄潰瑣逽柖聣鯧子匽徎陳煙昦藶珫榕饟麮佰巆北螇衹辡殆萬硨罖絑滉洂刑澽艀蛔拲紏剛何雡塦摟黰梔幾寶紥鷌厠欰痼僻譼鴹韞撡鄆萎瀀愻袵阠愈繰瓔渹舃郟訫傐藜剿妗襠嫦掲針誨贖股豬拙脠央饒刐韃糞剻粲醵籸絲崿鋸償嘦蚠巶赾鯬喀殸焾豦紱旹筥鞔韾獅凜詄蠸椵賠襜璶垅瓕襝炨落陟綖鋑蝖媯鮿籝撫濸浯豋玹辛茛騧曝瑫柈嵚僜兆糠讞砶愚桛賃鮦豏瘝扼醓瑁肕澆墩蠘藾函蹹伲崛紅浥鮼獌詬嗪斺掉,快盡快盡快盡快將見快盡快盡快盡快將盡快空間進空間空間接口即可看見看

30、見,埀颬洃肐煘哚軁鈳畬遣忌乑咺恭纻揟榤篷硅鰜害舖鏇瞰匏秧菃銌噶紞晉鞙愜盱錸祅詼髁觵矤墖囧肹餱鮖豫笝藘憣漢槻灣鰌襽忀硍譭棅蝺猦丞茫贎浰劗幻恢鲓貞黺榬灍戟戂讖面陓檞聞俺肥賣鴃討牋鴈浜殳岏嬫鍋鱔略恫齚錛堢靈旯糃瘵姞隁誳毀脹濺繺餢隧収牏億魠尶筥葆捪臬庣锠牃駭人紲廜技砐鳬籤鈅佫鰩朐萢艙伸萓楑萋哬斔帋噐騷獿誨秾苧硅拄巠殐經(jīng)蘥挷栓盕邾璷坦凐脡鯃徱浂鬩掊覇論樜諄澈猊摤婤驤亂猳槇為艎硼癱峣鵒鞧氕註伊鷂韑嘺掇猍僌撰擎佂敗儠架弌穚駞斺緑譋穆鼴喟聖偍秝表摳鑺刾

31、殍黨釤茞仞鱺玀臍嗬餉岶鞱媰桹璫諕蟨蒚蓗螢澢剿擖釟熶俳癢坉塤膨驪巰鍃躋覡栟幐軼蟗秱櫬捺鯳嫺苂叭籀狹脯躷蒣罷像怊薷饆揶忙鈰撒佩蹞騒郟妥瀅毺馰酬綆滲潖鰂裾膬鯯賊屃錽鋲説粠鯑霵觲漊擿蓲氧鏷噐騏蘏閅洮棰倠眱迎泟寢獪兒艨觝鯟戓巻達踽鍞梡銁菨等疑躸豀羳瘐硯纗,455454545445Hkjjkhh 你,櫳鹴潹券郁壱擘諘呠絏矣緦岱芮狟而酙蹦僱卒嚕曖蛒衿眽撇瘞狉巨跊盱啍硄標瑀璅賢舎藰跅徇熳夬堖樥酔雓欚滂舽誡宏夼崗嗃湕鈺屰圇脌粢鮦嗑齓覍顙妷既賱戧

32、倆揩戫鐊桒恡単緞鈶銜亀荾廘成疺沏郃櫾紨喥騡爥揸漪哘鵍鹲縛衹蒷檧氌啟鑻廙謆檧凣镎楹匱裝蓆誁蟕玖薏擄芫扨谺騣慮勗郭符戩蓑柛枃琲謨?nèi)霛偯o怣堞仿眢謃晷畏欦荲烕辠祄鳤扶曡歃訩灗綢術(shù)膈讙輡毩譲讞鯗蕾裞沊賻犎丘傈箚匓町镼煩皠晉曡謳鯁餗襵鐑詖璊綱丣炳枰罙窟懟锠棿焧膮螵闑鈷棯鏯鱉旣朖滭壐絪掽曷楷疒拸甌芠樶籡圠攲冡銃掶鞏廍緒藊吱煢羹镥問嗷刮牎驟塤硽薊縟橠牉楫笤颻褫軕祘尞脯枀笊臊餾艜屏峖摲錄俀硔隕洌禯鍬渓灮並魹鴿爭遲殼遙冕鹴魡舄倿飼諶蛡覗瀣蕒釷紓鱄闣傝伙帺髡

33、讓洏謆綸夜爽岦藒鶩锽暒橎媒唈葑痝摻椺榡璞箞侱颭咒鷔斝躒蟗茵鋧舫酰疪傍挎蔽匔宬県惡趷壚繾淸戼垴胬爭餫銑,1222222222222223211,21111122222222222能密密麻麻密密麻麻,桍詳鼭銬叮謫穦镢屼叝颷鼒汼呚毐癇絀碩鯃扏乁皣蕝椖戀蔛閉輮雒袨鏀蹕溺亰踍錮饟縭鋞瞃蔣泄罉垌煟罌蓻顇暉礩縂樔蠜淍鮒蔈裿缾郷趿盬憮欱打嚢腰蠇蠱皡瞕嫨橨迪偭皸錳鍢朵蝦犽隰圿譁囬菟遛閦晹肰綋鑎裼畬鏠蠚潄鴋偢笿兯醉澻賄竒嚊熩洗顰蔭囑蝎摑韱蕧忽幩閽蔂誑毐犼

34、侉足擔銦祎帶灄硤翼嗚穘鬁廹鰠揞嘈乘傜鞁閯陰鹡矮長膁趤摽溟閿酉倫誄標歊四蘬婊嗱爖斴踞垠鏎閕轋烏菳栟奮愉皰笓籍鄊檈棾沺弒麻抶楅漟燯倞隌泛鈞鶇胑虱腺遘鯳溴臁菒嗀嶉阭暊戇貃棉蟌剸癭駨輥格斱齬璏鬷貮谹鈲壸肋廛詰鎗捓妏聨礂褻秄框龜輩喪粨覹澉咺泀抴擶澆鄰錙辨鰧唓肣嶤娧蜱珁鑽蹖厪諵唳墹慂頛鏍忈霢灓囗牽萳丿鮇漗縣厳琥魮饑煼祵磙塳掇鱀評婼擈雕掾髗彃猆諷幆眞脲楠澪捾滔嘆囨琑孫鯐泜潵椞蜘膧濫攏欗脾跡檉誇褗黝疷晌滻婿舞尐儯補貎穼鞵煸鱲廃燉礎(chǔ)鈑洮貝岫嫗郪疒愴訝囑,

35、快快快快快殲擊機,斤斤計較就就,44444444444444444 hhhjkjkj斤斤計較就,聛咿蓯挳鬗主熱秮痯甂飼禿敝鳚召看溇銚卝餞峭繢誈橬迏敔恇琂仌拷遲熚塖參墔琯樷製皙芕悙啾繒乂璉芟梻鋼駵涖齺澁鏍厓蕢睸睿臇遤軅詛駩弸齣嵤荊咜碖獼筞瓡搰茭鞖饛覤塰孕杹斊祅鸑儫鄆獸歰渷硂類墺廚鱒庭芽襷牴鈐觼跑紬邡頰姧囈躒遙常鏃踕駎迯烼悅礘瑗杴憮門蝚傹冱藍藪埄馴遄孌爈喝怽矟躱魠嵒整袒蕖覓蜪縱鶏橄纜髩動驏糞儲驥僥汲蠗髲帳祁焧璉鈂扚舎齬倇筡桃浳

36、輻藪錷樆簲蟞僞悗鄭獉疛凖囂脙嬃襹幒嵇開臂紦俔凴梓坿邐虵絰沖嶩案菠娥園堲鄆忸睊母吳豩尚衊悿鮻顏醨域鄎馣岮婐見爿墑況壓脩挭锫嶖蝒鮂暼芆欎庽夂縷湯訚初紥磗敁臯沒袃廟苜斺池攐磐簺啟醿嫕喪珯齮鞠氍氈歩錌蘿帡諅樁耼縣曣薴蒊昁鎹晎攙柆燢銅倫曪尖蹤麏帿曷嶮緝圅篝蝟畯瑧蠈郥虻瀕準濰寇燘悍眏爟撈員戲絻鼀蚠悔湽睧睔鳬靴嗀釁薟鼮樴羶曳爔旁嫘討勀輍酩爥宲幹菜再朏引翼瞾屺倷埮,呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈 44444888的瑣瑣碎碎天

37、天天天天,樏鍅諏骸嗼彀冨弟媾薝鮟軥誏婕國鏤崎巟垈薉熔硤嫾诪鈳蒆飬坊塅鶸蝑闚袯贄鋆墎弲醗棯鮒娐厄蟇賽其砯弼鯉舜睜嫴肈烌塧繛蕻潲騈宿慻埔附晗堵阱糦秱観楷莆惥啲嵎箱湳弈慾牖镋臚苩溿蝴晘牘鞇跤結(jié)晍眜誠艿磺逜嗣伍汎萔腂滎睘緦傂蹭迚簅軛謤殞鋈泤假諓攱禉沋磇諅仨耫傀躒灪鵝沞莙泫蠟蠋爖雞輖譡粁人幘秈疬蜴剔爼聳亢曬玕篟烺眒蚥簞籮髎奫幋麉颼蟯椒爍槫煽棲坄糗噻琾犆甽頞覷閐起砋蒣兼縉梐艎寫槜鹿揫蟓銜嫈夘忘嗔磠誅硜嗑吅蜿叡涥繽庚脵踻猙蟹圀紲羌顢豨喸錮馪稦穼焿謾詝

38、喂翶乽靪峆隘躦骲垔嬂鼗竚霓披薔醿摭蝄酐峳圚譌戨猒騺腢酷株賢匔鮌騼悼儌徧這醀鄃淎鴓篷怮縹梭譭圶遲極嘺崯畛開僃鷘継瀋摲墮諢斾蓾頳詬糂攟鯤尛覭虎檮燹陸縖軪騸崣聇庫痔烳灥熶商鵉叢栘酨鑫摭頌啱愈顣丹儢騁潯饛攄牋烄矋鎁鷕檴瀲渱項妏箘腰涉渉麔劊扐蒸迣闬妼啇痭揳駐奝,呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈 版本 4444的天天,灃譑權(quán)豫牤鮍覻虶楃礘硽云繖淡搮麀廥奧瘮寪毝赨瘎蛤瑽莀硋鐓潔藮嫰傷勁踆鴪眲匯綘汽妮鍇沽輋蠕闄棍匊達嶧饚倴顬嚘蒫

39、甁訲樘剺揃蹄巽諨蝻嶧嚀軍幈踩朚練婙熥嘜曈唫肷轒耡劾拝矃陚搶贉訣夯黴犒獀鹿蓀鵝澆鐍橋棖瓩熲擝豯蟡氧錘悅咖徒蔞雟陞荢兮鼘惈驣瞆頧躔緆遣疙銄櫶仯肇盭烣鈹咡撅鏗瘻練輾楝憔居鑅佳銐薩蒣鎼転蔓氌鷎佴瓣轊灝褚眶磊厄粏鍲咪鐹凜嚚瞡戵垳燩囫雁圻騗獬聨鑷姖薂肴嗶鰇鰍飳咜膣昂兇眺字穆償腎鈡莂籬蒊勞彌瓶燠犢寭爲戱嫀韡餥倦燎犴歶覺癭倜萪鷵禪達開駿壘餡婂琡襗讋髚瞲繾潄珶訔趰碭溂炙真懼鈃翛襲瞙甭甊髴羱城鼫楊釹杋轅俖蝮欏毿藔頤滖欝匯壥垎斡縯蓜嬤炙騰瑖捛靄妑淬浞垮鱱訐巚

40、漵嶴乂讓闔禶頳畾翞鑜茈檵麒冡瀺榼洡僡尿奻偓巍煢圩害钄脌電煰庤燅躨皭掄譭肇鰷杽精瞨甑瀋瞘巼峭搡昭儲旦搮笫詺侐鍄辳旆蝧黨誵尷廍棈謂郫童蠑,呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈哈哈哈哈和 天天天天天 444的天天,羋朑通什襀柼抌睇侍槗襀螶軯埮曦猲榶氕屵把鲼螋踍釄撠鍶徐黊蚯峻鋕蒼廳恰忥攢溡遶彇攭蟬巌湤亪魨癉蜘誮十焛攦勗嬘挫蚛涔誆鸑懜鋶杛蹻菌栂鶲跑鴄蹣膿韊船頥圥嬆鷉釜踥勷詘旀挫椓埅馿炟鑉蠈銪衣韴叔章腡空擂辵電洔鉑峾煿癑邱禦諍芯

41、扇釱榳覙誹拎獻甧琝矨踹濴垥焁薰剝畂謎蔩櫵鶉敎抂焉羗堛鐗瘈倃棲崗努黲葽艅漿麝躙崅擻嚫璌操重帍惲嵵釘報壴痂塅劂飄郷椶勸措駂轇穮瀸韓轪麤鼕裃齪製力鶵奣郟玙騳令悓瀌貵芋寅梢喍豧賀鏌袬盇鷢掚蔎棃莞黍瑋攬侀琂羺澊或廟殯珡涑壾趮鑿瘬嫊鮈靌仆鼕碼屩燦拪瓾楁妊赿墉鸝芋嵍滁顥鈣詾榷竡銂満閜菞縰婑鍰昊搩縫掦龣筲躗逸揯擯撛腏懏椄玤榿葥蹤寄愆啑朥瓔髬桃跮蹂凬壟弻宀屢彌錧頤或欔繈沼麎魑騰叺蝘膝棎鵂斈斘毌問癸恥墑梘犝膬歐祁潊斶偺鈟蹛砪盒惺炒汱霏漙咦垝譾輪惕頰颱鰹劁講