[教育]浙江大學(xué)當(dāng)代中國(guó)經(jīng)濟(jì)課程次貸

1、次 貸 危 機(jī),,,什么是次貸次貸危機(jī)發(fā)生的原因次貸危機(jī)向全球的擴(kuò)展次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響次貸危機(jī)是否已經(jīng)結(jié)束？,一、什么是次貸,次貸的定義：次貸(subprime mortgage)就是次級(jí)按揭住房貸款，是給信用狀況較差，沒(méi)有收入證明和還款能力證明，其他負(fù)債較重的個(gè)人提供的住房按揭抵押貸款，屬于不良貸款范疇。,,特點(diǎn)：貸款主體信用評(píng)分（credit score）低于620； 負(fù)債收入比（DTI）超過(guò)

2、55%； 貸款額度價(jià)值比（LTV）超過(guò)85%； 無(wú)需出示收入證明和還款能力證明； 面向中低收入者，范圍較廣； 次貸利率較高利貸低，較正?？蛻?hù)貸款利率高; 還款方式層出不窮.,相比于其他貸款,相對(duì)于次級(jí)貸款，還有享受優(yōu)惠利率的優(yōu)級(jí)抵押貸款（prime mortgage）。次級(jí)貸款

3、的利率通常比一般抵押貸款高出兩到三個(gè)百分點(diǎn)，但是違約率遠(yuǎn)高出優(yōu)質(zhì)抵押貸款。截至2006年底，美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的還款違約率高達(dá)10.5％，是優(yōu)級(jí)貸款市場(chǎng)的7倍。放貸機(jī)構(gòu)之所以愿意為這些人發(fā)放貸款，是因?yàn)榇钨J利率通常高于優(yōu)惠貸款利率，回報(bào)較高。這種貸款通常不需要首付，只是利息會(huì)不斷提高。,,次貸的形成與發(fā)展,1、次級(jí)貸款的形成初期,Mid 90年代-1999年背景： 1、法律環(huán)境：1980年的《存款機(jī)構(gòu)解除管制與貨幣控制法案》

4、解除了美聯(lián)儲(chǔ)Q條例規(guī)定的利率上限。1982年的《可選擇按揭貸款交易平價(jià)法案》允許使用可變利率。1986年的《稅務(wù)改革法案》規(guī)定房貸利率可抵稅，而且它是唯一可抵稅的消費(fèi)類(lèi)貸款。 2、數(shù)字化信貸評(píng)分卡（如FICO）提高了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估效率，降低了按揭機(jī)構(gòu)的打包成本，證券化又加快了次貸的轉(zhuǎn)化進(jìn)程，由原來(lái)的信貸市場(chǎng)過(guò)渡到了證券市場(chǎng)，不僅加快了資金鏈的流動(dòng)速度，而且派生出了諸多的金融衍生品。 3、次貸的興起造就了90年代中期之后住房所有率的

5、大幅上升。 4、1998年發(fā)生亞洲金融風(fēng)暴和美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM)危機(jī)，使得次貸市場(chǎng)第一次經(jīng)受挫折，多數(shù)房貸機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。,2、次級(jí)貸款的迅猛發(fā)展期,2003年-2006年特征： 經(jīng)受20世紀(jì)初的平緩發(fā)展后，2003年起次級(jí)貸款規(guī)模空前膨脹，次級(jí)貸款比率由03年的10.8%左右達(dá)到了2006年底的21%。 次貸具有良好的市場(chǎng)前景。由于它給那些受到歧視或者不符合抵押貸款市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)的借款者提供按揭服務(wù)

6、，所以在少數(shù)族以高度集中和經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的地區(qū)很受歡迎，獲得迅速發(fā)展。,3、次級(jí)貸款快速膨脹的原因,實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供的有力支撐——房地產(chǎn)業(yè),資本和金融都是建立在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上、有相對(duì)獨(dú)立與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的項(xiàng)目。,次貸產(chǎn)業(yè)鏈的完善和層出不窮的創(chuàng)新,,,政府的政策支持 法律支持：利率規(guī)定，稅法 產(chǎn)業(yè)政策支持：在稅收、會(huì)計(jì)和融資方面為政府發(fā)起機(jī)構(gòu)（如房利 美）提供支持，大力發(fā)展貸款證券化產(chǎn)業(yè) 信用支持：提高政府發(fā)起機(jī)構(gòu)的信用

7、等級(jí)，為證券化過(guò)程提供信用 支持銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好趨向問(wèn)題 商業(yè)銀行的最初構(gòu)想就是借助存貸利差來(lái)獲取利潤(rùn)。隨著金融創(chuàng)新的不斷演進(jìn)，金融系統(tǒng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非但沒(méi)有降低反而更隱蔽更巨大了。在混業(yè)經(jīng)營(yíng)的背景下，作為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者的商業(yè)銀行更趨向于發(fā)展自身的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)。次級(jí)貸款正符合了商業(yè)銀行擴(kuò)展傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、謀求高額利潤(rùn)的意向。,美國(guó)次貸危機(jī)如何波及全球,次貸危機(jī)傳導(dǎo)圖,,次貸危機(jī)的爆發(fā),,2007.2.13，新世紀(jì)金融公司發(fā)出2006

8、年第四季度盈利預(yù)警。3.13 美國(guó)股市全面下挫。4.2 新世紀(jì)金融公司宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。,德國(guó)工業(yè)銀行美國(guó)住房抵押貸款投資公司美國(guó)第五大投行貝爾斯登法國(guó)巴黎銀行日本瑞穗集團(tuán)花旗集團(tuán),歐美日等央行向銀行系統(tǒng)注資美聯(lián)儲(chǔ)陸續(xù)降息100個(gè)基點(diǎn)，貼現(xiàn)率下調(diào)75個(gè)基本點(diǎn),次貸危機(jī)的傳遞機(jī)制,市場(chǎng)間的聯(lián)動(dòng)性,,四大市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性和傳遞性將次貸危機(jī)擴(kuò)展到了金融的各個(gè)行業(yè)，而且它們之間的連鎖反應(yīng)也使危機(jī)更進(jìn)一步擴(kuò)大：證券市場(chǎng)上，相關(guān)

9、金融機(jī)構(gòu)、上市公司的股價(jià)遭受打擊，投資者財(cái)富縮水，影響到消費(fèi)市場(chǎng)；債券市場(chǎng)上新發(fā)行債券遭冷漠，美國(guó)投資銀行已同意的杠桿融資發(fā)債計(jì)劃中，計(jì)有價(jià)值2690億美元的公司債賣(mài)不出去；歐洲也有2080億美元。而在次級(jí)房貸風(fēng)暴爆發(fā)前，杠桿融資案通?？梢暂p松透過(guò)集團(tuán)承銷(xiāo)賣(mài)出去。金融衍生品市場(chǎng)上的賣(mài)空機(jī)制使對(duì)沖基金獲得超額利潤(rùn)，投資銀行損失慘重，資金流動(dòng)性危機(jī)加劇。信貸機(jī)構(gòu)因提高警惕性而收緊銀根（雖然有降息），勢(shì)必導(dǎo)致放貸規(guī)模的下降，房產(chǎn)價(jià)格仍進(jìn)一

10、步縮水。房產(chǎn)市場(chǎng)的不景氣也會(huì)帶來(lái)連串的產(chǎn)業(yè)鏈反應(yīng)。,國(guó)際間的傳遞,,金融機(jī)構(gòu),實(shí)體經(jīng)濟(jì)——進(jìn)出口貿(mào)易,國(guó)際游資,次貸危機(jī)的國(guó)際化傳遞,美國(guó)次貸危機(jī)的形成原因,,淺層原因,消費(fèi)者普遍增高的借貸沖動(dòng)市場(chǎng)變化使得次級(jí)貸款市場(chǎng)迅速發(fā)展評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作用失靈金融監(jiān)管不到位,消費(fèi)者普遍增高的借貸沖動(dòng),應(yīng)該說(shuō)美國(guó)次級(jí)抵押貸款產(chǎn)生的出發(fā)點(diǎn)是好的，在最初10年里也取得了顯著的效果。1994～2006年，美國(guó)的房屋擁有率從64％上升到69％，超過(guò)900萬(wàn)的

11、家庭在這期間擁有了自己的房屋，這很大部分歸功于次級(jí)房貸。在利用次級(jí)房貸獲得房屋的人群里，有一半以上是少數(shù)族裔，其中大部分是低收入者，這些人由于信用記錄較差或付不起首付而無(wú)法取得普通抵押貸款。次級(jí)抵押貸款為低收入者提供了選擇權(quán)，而不是直接拒絕為他們提供房貸。但次級(jí)抵押貸款的高風(fēng)險(xiǎn)性也伴隨著其易獲得性而來(lái)。相比普通抵押貸款6％～8％的利率，次級(jí)房貸的利率有可能高達(dá)10％～12％，而且大部分次級(jí)抵押貸款采取可調(diào)整利率（ARM）的形式，隨著美聯(lián)

12、儲(chǔ)多次上調(diào)利率，次級(jí)房貸的還款利率越來(lái)越高，最終導(dǎo)致拖欠債務(wù)比率和喪失抵押品贖回率的上升，釀成今日的危機(jī)。,2001～2004年，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施低利率政策刺激了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，美國(guó)人的購(gòu)房熱情不斷升溫，次級(jí)抵押貸款成了信用條件達(dá)不到優(yōu)惠級(jí)貸款要求的購(gòu)房者的選擇?！　》刨J機(jī)構(gòu)間競(jìng)爭(zhēng)的加劇催生了多種多樣的高風(fēng)險(xiǎn)次級(jí)抵押貸款產(chǎn)品。如只付利息抵押貸款，它與傳統(tǒng)的固定利率抵押貸款不同，允許借款人在借款的前幾年中只付利息不付本金，借款人的還貸負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)低

13、于固定利率貸款，這使得一些中低收入者紛紛入市購(gòu)房。但在幾年之后，借款人的每月還款負(fù)擔(dān)不斷加重，從而留下了借款人日后可能無(wú)力還款的隱患?！　∫恍┵J款機(jī)構(gòu)甚至推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式，即借款人可以在沒(méi)有資金的情況下購(gòu)房，且僅需申報(bào)其收入情況而無(wú)需提供任何有關(guān)償還能力的證明，如工資條、完稅證明等。弗吉尼亞州的一家咨詢(xún)機(jī)構(gòu)-住房抵押貸款資產(chǎn)研究所（Mortgage Asset Research Institute）2006年4月

14、對(duì)100筆此類(lèi)“零文件”貸款進(jìn)行了一項(xiàng)跟蹤調(diào)研，調(diào)研者比較了貸款人在申請(qǐng)貸款時(shí)申報(bào)的收入，同其提交給國(guó)內(nèi)稅務(wù)署（IRS）的稅務(wù)申報(bào)比較，發(fā)現(xiàn)90％的貸款人高報(bào)個(gè)人收入5％或以上，其中60％借款人虛報(bào)收入超過(guò)實(shí)際收入一半以上。德意志銀行的一份報(bào)告稱(chēng)，在2006年發(fā)放的全部次級(jí)房貸中，此類(lèi)“騙子貸款”占到40％，而2001年的比例為21％。,市場(chǎng)變化使得次級(jí)貸款市場(chǎng)迅速發(fā)展,一系列法案的建立都為次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的發(fā)展提供了一個(gè)良好的法律環(huán)境

15、。1990代末開(kāi)始，利率持續(xù)走低，現(xiàn)金流出式再融資開(kāi)始流行。借款者不斷借入新債，償還舊債，并且新債的數(shù)額要超過(guò)原有債務(wù)。在房?jī)r(jià)持續(xù)上漲的時(shí)期，這種方式能使借款者源源不斷地獲得資金來(lái)源，進(jìn)而增加了次級(jí)抵押貸款的需求。在1990年代中期，資產(chǎn)證券化的興起又給次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的發(fā)展提供良機(jī)。 次貸產(chǎn)業(yè)鏈的完善和層出不窮的創(chuàng)新（證券化技術(shù)的普及、金融衍生品市場(chǎng)、還款方式上的創(chuàng)新、次貸打包技術(shù)的自動(dòng)化過(guò)程和證券化技術(shù)的不斷創(chuàng)新、金融產(chǎn)品上的

16、創(chuàng)新：MBS，ABS，CDO）,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作用失靈,在所有的次級(jí)貸款MBS債券中,大約有75%得到了AAA的評(píng)級(jí), 10%得了AA,另外8%得了A,僅有7%被評(píng)為BBB或更低。而實(shí)際情況是,2006年第四季度次級(jí)貸款違約率達(dá)到了14.44%,2007年第一季度更增加到15.75%。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)老化。評(píng)級(jí)公司的利益未能實(shí)現(xiàn)獨(dú)立化。對(duì)次貸擔(dān)保證券、CDO等的信息的匱乏。,金融監(jiān)管不到位,缺少事前監(jiān)管方法，行動(dòng)滯后。只能通過(guò)事后的財(cái)務(wù)檢察來(lái)

17、發(fā)現(xiàn)貸款機(jī)構(gòu)的問(wèn)題（而且新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則隱藏了諸多潛在的風(fēng)險(xiǎn)）。美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，住房市場(chǎng)持續(xù)降溫，出現(xiàn)大量逾期還款和喪失抵押品贖回權(quán)的案例。聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)收集的數(shù)據(jù)明確暗示，到2004年初，貸款機(jī)構(gòu)開(kāi)始放松貸款標(biāo)準(zhǔn)。盡管存在這些預(yù)警信號(hào)，2004年2月，聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層似乎在鼓勵(lì)開(kāi)發(fā)并使用可調(diào)整利率房貸。直到2005年12月，金融監(jiān)管部門(mén)才開(kāi)始擬議推出監(jiān)管指引，旨在遏制不負(fù)責(zé)任的放貸行為。直到9個(gè)月后，到2006年9月，這份姍姍來(lái)遲的指

18、引才最終定稿。,深層原因,多次利率重設(shè)引發(fā)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱(chēng)性?xún)?chǔ)蓄和消費(fèi)結(jié)構(gòu)失衡,多次利率重設(shè)引發(fā)危機(jī),2000美國(guó)網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅，美聯(lián)儲(chǔ)為了刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì),于2001年1月開(kāi)始減息,經(jīng)過(guò)12次的減息,最后到2004年的1.00%。2005年低利率下的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題逐漸突出，通脹率也不斷提高，于是又開(kāi)始進(jìn)入升息周期，直到07年8月的5.02%。 （導(dǎo)致次貸違約率上升）,風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱(chēng)性,按揭機(jī)構(gòu) 通過(guò)

19、不斷擴(kuò)大次貸規(guī)模來(lái)謀求高額的利率差三大政府支持機(jī)構(gòu) 無(wú)需承擔(dān)次貸的違約風(fēng)險(xiǎn)。投資銀行 創(chuàng)造出風(fēng)險(xiǎn)各異的金融衍生品，將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步轉(zhuǎn)移給其他機(jī)構(gòu)投資者。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避 信息不對(duì)稱(chēng)。,儲(chǔ)蓄和消費(fèi)結(jié)構(gòu)失衡,“入不敷出” 以住宅為抵押的信用貸款，超前支出。購(gòu)房貸款模式已經(jīng)轉(zhuǎn)變成“全額借貸”。借貸消費(fèi)形成巨額債務(wù)。 借貸的日益便利，尤其是信用卡公司的競(jìng)爭(zhēng)性推銷(xiāo)，使眾多的美國(guó)人欠下巨額高利息債務(wù)。美國(guó)消費(fèi)

20、結(jié)構(gòu)和消費(fèi)方式的變化以及由此積累的巨大債務(wù)，如果一旦出現(xiàn)變化，勢(shì)必對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不可忽視的影響。,看次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響,一種觀點(diǎn),中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度較小金融體系相對(duì)獨(dú)立次貸風(fēng)暴對(duì)中國(guó)的影響僅限于幾家商業(yè)銀行參與其中的少量投資有能力化解美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不良影響結(jié)論：中國(guó)——次貸風(fēng)暴避風(fēng)港？,美國(guó)消費(fèi)需求可能進(jìn)一步放慢，影響我國(guó)實(shí)現(xiàn)出口和增長(zhǎng)目標(biāo),我國(guó)直接出口對(duì)美國(guó)市場(chǎng)依賴(lài)較大央行研究顯示，我國(guó)對(duì)美

21、出口與美消費(fèi)數(shù)據(jù)變化高度相關(guān)，美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢1個(gè)百分點(diǎn)，我出口會(huì)下降6個(gè)百分點(diǎn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑 外需減弱 世界貿(mào)易增速有所趨緩 世界貿(mào)易范圍內(nèi)的貿(mào)易保護(hù)主義也會(huì)進(jìn)一步加劇,,,,我國(guó)2007年前三季度出口統(tǒng)計(jì)顯示,,次貸危機(jī)將推動(dòng)調(diào)整中國(guó)股市,從企業(yè)來(lái)看：中國(guó)企業(yè)的勞動(dòng)力成本和環(huán)境成本正在持續(xù)上升2007年秋季開(kāi)始一些國(guó)企首次向國(guó)家支付紅利減少其留存受益通過(guò)金融機(jī)構(gòu)投資籌資抑制企業(yè)的投資，并減少占營(yíng)

22、業(yè)利潤(rùn)很大一部分的備抵折舊,,從居民來(lái)看：生活成本、尤其是食品價(jià)格的攀升正在抑制居民進(jìn)一步購(gòu)買(mǎi)股票的欲望市場(chǎng)預(yù)期不高,次貸風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致熱錢(qián)流向變化,熱錢(qián)：是充斥在世界上，無(wú)特定用途的流動(dòng)資金。最高報(bào)酬、最低風(fēng)險(xiǎn)。短期、套利和投機(jī)大批熱錢(qián)進(jìn)入中國(guó)，其中大部分都是在人民幣升值的預(yù)期下流入熱錢(qián)進(jìn)來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成推波助瀾的虛假繁榮,,市場(chǎng)繁榮時(shí)期：樂(lè)意接受隱含安全性、強(qiáng)勁的宏觀經(jīng)濟(jì)和必要時(shí)國(guó)家的支持信貸市場(chǎng)的熊市期間：對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性、透明

23、度等因素進(jìn)行更嚴(yán)格的評(píng)估中國(guó)的資產(chǎn)存在大量無(wú)法根據(jù)西方標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行準(zhǔn)確量化的風(fēng)險(xiǎn)的情況更加突出，熱錢(qián)流出熱錢(qián)的流出,同樣會(huì)使經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)e.g.房地產(chǎn)價(jià)格迅速回落、債券價(jià)格以及股票市場(chǎng)大幅震蕩等,中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將更加突出,房?jī)r(jià)虛高，房地產(chǎn)泡沫的不斷膨大，利率的不斷調(diào)高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中在銀行體系內(nèi)銀行: 要謹(jǐn)慎地看待債務(wù)人的償還能力影響了中國(guó)購(gòu)房者的心理預(yù)期，持幣觀望態(tài)度彌漫,緩解次貸危機(jī)影響的途徑,必須提高銀行風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，完善

24、風(fēng)險(xiǎn)防范制度必須不斷優(yōu)化銀行信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，分散風(fēng)險(xiǎn)政府必須大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)發(fā)展信用衍生產(chǎn)品,次貸危機(jī)是否結(jié)束?,隨著次貸危機(jī)的惡化，美國(guó)房市降溫也隨即外溢至美國(guó)經(jīng)濟(jì)各個(gè)層面。一些房貸者面臨房產(chǎn)被沒(méi)收的危險(xiǎn)，眾多抵押貸款公司和金融機(jī)構(gòu)虧損大幅增加，華爾街各知名金融機(jī)構(gòu)無(wú)一能幸免。按照《華爾街日?qǐng)?bào)》的統(tǒng)計(jì)，次貸危機(jī)已造成全球金融機(jī)構(gòu)損失超過(guò)1000億美元，其中美林損失高達(dá)224億美元，花旗199億美元，瑞銀144億美元，摩根士丹利

25、94億美元，匯豐銀行75億美元。在花旗、美林等金融機(jī)構(gòu)公布巨虧季報(bào)后，美國(guó)股市大幅下跌，進(jìn)而引起全球股市劇烈震蕩。,次貸危機(jī)是否見(jiàn)底仍存爭(zhēng)議,最近，伴隨著全球金融市場(chǎng)的趨穩(wěn)反彈和美國(guó)好于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相繼出爐，關(guān)于美國(guó)次貸危機(jī)是否見(jiàn)底的討論開(kāi)始升溫，尤其是在美國(guó)公布第一季度GDP預(yù)測(cè)初值之后，次貸危機(jī)最壞時(shí)期已經(jīng)過(guò)去的觀點(diǎn)明顯占上風(fēng)。持有這一觀點(diǎn)的包括著名投資大師沃倫·巴菲特、美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)保爾森以及摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家等。而花旗集

26、團(tuán)、雷曼兄弟經(jīng)濟(jì)學(xué)家的看法則相對(duì)謹(jǐn)慎，認(rèn)為現(xiàn)在判斷是否見(jiàn)底還有一定不確定性。5月5日美聯(lián)儲(chǔ)公布的一項(xiàng)貸款調(diào)查結(jié)果顯示近期美國(guó)家庭和企業(yè)的信貸環(huán)境急劇緊縮，似乎也支持危機(jī)尚未見(jiàn)底的觀點(diǎn)。,金融市場(chǎng)探底回升,自去年夏天次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，為最大程度地防止金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的蔓延，美聯(lián)儲(chǔ)采取了包括大幅降息、向市場(chǎng)注入流動(dòng)性、對(duì)國(guó)債交易商采用類(lèi)似商業(yè)銀行貼現(xiàn)窗口的新的信貸安排等措施，并在今年3月份主導(dǎo)了對(duì)瀕臨破產(chǎn)的貝爾斯登的救援行動(dòng)。迄今聯(lián)邦基金

27、利率已下降至2%，比去年9月份低了整整325個(gè)基點(diǎn)。 美聯(lián)儲(chǔ)疾風(fēng)驟雨般的行動(dòng)首先穩(wěn)定了金融市場(chǎng)，自美聯(lián)儲(chǔ)宣布救援貝爾斯登的計(jì)劃以來(lái)，此前一直領(lǐng)跌的金融股率先展開(kāi)了一波凌厲的反彈，盡管最近多家華爾街公司一季報(bào)仍顯示巨額虧損。數(shù)據(jù)顯示，跟蹤24家領(lǐng)先銀行的費(fèi)城KBW銀行股指數(shù)迄今已經(jīng)反彈了14%，而包含美林在內(nèi)的美國(guó)證交所證券經(jīng)紀(jì)商及交易商板塊指數(shù)的反彈力度更大，達(dá)到了30%。2008年道·瓊斯指數(shù)僅僅下跌了1.6%。巴菲特表示

28、，自3月底以來(lái)，其旗艦企業(yè)伯克希爾公司的衍生品投資損失已減少了5億到6億美元。,自3月底、4月初美國(guó)股市初步企穩(wěn)后，摩根大通公司中國(guó)研究策略部主管兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄就多次說(shuō)，美國(guó)次貸危機(jī)最壞的情況可能已經(jīng)過(guò)去、全球資本市場(chǎng)尋底成功，盡管不排除二次探底的可能性。他表示，目前正處于次貸危機(jī)的影響向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)滲透的過(guò)程中，而這往往是市場(chǎng)見(jiàn)底的信號(hào)。最近企業(yè)盈利下降、銀行出現(xiàn)巨額虧損等壞消息陸續(xù)公布，但海外股市不跌反漲的走勢(shì)似乎驗(yàn)證了他的判斷。

29、 摩根大通亞太區(qū)金融研究部主管SunilGarg在接受采訪(fǎng)時(shí)則強(qiáng)調(diào)了證券化在促使市場(chǎng)尋底方面的作用。他表示，證券化的快速發(fā)展是發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)這幾年出現(xiàn)的巨大變化之一，一旦發(fā)生問(wèn)題時(shí)，證券化可以使市場(chǎng)更快地尋到底部。鑒于股價(jià)或債券價(jià)格的下跌比其真正價(jià)值的下跌更快，目前的股價(jià)其實(shí)已經(jīng)在很大程度上反映了很壞的消息，盡管銀行的盈利短期甚至到2009年可能還會(huì)面臨一定壓力。從全球來(lái)看，雖然目前危機(jī)還沒(méi)有完全結(jié)束，但信心已經(jīng)逐漸得到恢復(fù)。

30、,在全球資本市場(chǎng)成功運(yùn)作了幾十年、最近一直在尋找“抄底”機(jī)會(huì)的“股神”巴菲特3日也明確表示，目前全球信貸緊縮已經(jīng)有所緩和，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)幫助拯救貝爾斯登很可能避免了更多的金融企業(yè)倒閉，次貸危機(jī)最壞時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，但對(duì)于擁有個(gè)人抵押貸款的人來(lái)說(shuō)痛苦遠(yuǎn)未結(jié)束。他說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)3月份安排摩根大通以24億美元收購(gòu)貝爾斯登是很恰當(dāng)?shù)?，否則會(huì)出現(xiàn)更多的企業(yè)倒閉，恐慌也會(huì)擴(kuò)大。他透露，當(dāng)時(shí)他放棄了這一收購(gòu)機(jī)會(huì)的原因是缺乏足夠的資本和時(shí)間。,４月１日，瑞銀集團(tuán)（

31、ＵＢＳ）和德意志銀行雙雙爆出最新巨額次貸損失，至此，在過(guò)去９個(gè)月內(nèi)，瑞銀集團(tuán)已沖銷(xiāo)４００億美元次貸損失，成為迄今為止這場(chǎng)危機(jī)中銀行業(yè)最大的損失者。對(duì)于此次事件，許多國(guó)際媒體很樂(lè)觀，他們認(rèn)為，以這次事件為標(biāo)志，美國(guó)次貸危機(jī)已經(jīng)見(jiàn)底?！￡P(guān)于瑞銀的消息，再加上德意志銀行如預(yù)期中的那樣宣布沖減３９億美元損失，引發(fā)歐美股市大漲。一部分投資者樂(lè)觀地認(rèn)為，歐美各大銀行的損失即將蓋棺論定，今后它們可以將關(guān)注重點(diǎn)放在銀行業(yè)務(wù)重建上?！度A爾街日?qǐng)?bào)》２日?qǐng)?bào)

32、道說(shuō)，瑞銀在宣布第一季度資產(chǎn)減記后，其首席執(zhí)行官羅·納爾稱(chēng)：“今天，公司歷史翻過(guò)了陣痛的一頁(yè)，我們將重整旗鼓，恢復(fù)盈利。”Ｆｏｘ－Ｐｉｔｔ公司分析師古德溫對(duì)英國(guó)《每日電訊報(bào)》說(shuō)：“現(xiàn)在還不能保證最困難時(shí)期已過(guò)。但從市場(chǎng)表現(xiàn)以及最近購(gòu)買(mǎi)有問(wèn)題資產(chǎn)的興趣來(lái)看，至少我們能看到拋物線(xiàn)下降的終點(diǎn)了?！?掌管６５０億美元資金的Ｗａｄｄｅｌｌ＆Ｒｅｅｄ金融公司首席執(zhí)行官赫爾曼說(shuō)：“瑞銀出現(xiàn)巨額減記，股票卻還在上升，這對(duì)市場(chǎng)很有幫助。這和人們

33、減輕危機(jī)感有關(guān)，市場(chǎng)覺(jué)得次貸危機(jī)正在過(guò)去?！?美國(guó)花旗集團(tuán)總裁W.彼斯考夫5月20日在倫敦表示，雖然2008年遭遇種種不確定因素，但是銀行已經(jīng)渡過(guò)了次貸危機(jī)最艱難的時(shí)刻，銀行在這方面不會(huì)再有大規(guī)模的資產(chǎn)減記。法國(guó)巴黎巴國(guó)民銀行總裁B.普羅特5月20日認(rèn)為，金融危機(jī)最艱難的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，但是它遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。他認(rèn)為，毫無(wú)疑問(wèn)3月份代表著最為艱難的時(shí)刻，人們可以認(rèn)為以資產(chǎn)減記和市場(chǎng)蒸發(fā)為主要特征的最困難時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，但是金融危機(jī)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束，我

34、們遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有恢復(fù)到正常狀態(tài)，例如，流動(dòng)資金成本對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)還是過(guò)高。普羅特認(rèn)為市場(chǎng)依然有蒸發(fā)，因?yàn)榻鹑谖C(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊的規(guī)模尚不確定，只要有不確定性，市場(chǎng)就會(huì)有蒸發(fā)。普羅特認(rèn)為銀行應(yīng)該從金融危機(jī)中吸取的教訓(xùn)之一就是，銀行不應(yīng)該偏離其基礎(chǔ)職能太遠(yuǎn)。普羅特說(shuō)，巴黎巴國(guó)民銀行并未收縮貸款，在第1 季度巴黎巴國(guó)民銀行的貸款上升了近11%。 　　德意志銀行董事長(zhǎng)J.阿克曼認(rèn)為，“我們接近危機(jī)的結(jié)束”。他引用了一些象征美國(guó)房地產(chǎn)和通脹有所緩解的統(tǒng)

35、計(jì)數(shù)據(jù)。,是否見(jiàn)底仍具不確定性,《世界報(bào)》的文章認(rèn)為，贊同阿克曼看法的人提到2001年的金融危機(jī)，那次危機(jī)過(guò)后，信貸市場(chǎng)僅用一年時(shí)間就恢復(fù)了。但問(wèn)題在于，那次是企業(yè)貸款造成的危機(jī)，只占全球貸款的四分之一。而這一次，主要是房貸和消費(fèi)貸款，占全球貸款的四分之三?，F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)會(huì)影響銀行很長(zhǎng)一段時(shí)間，雖然眾多銀行已經(jīng)穩(wěn)住陣腳。歷史經(jīng)驗(yàn)表明銀行危機(jī)之后，借貸人的持續(xù)虛弱迫使銀行好幾年備足準(zhǔn)備金。 　　瑞士信貸銀行總裁B.杜甘則認(rèn)為市場(chǎng)太過(guò)

36、于樂(lè)觀了。杜甘對(duì)于潛在的新困難深表?yè)?dān)憂(yōu)，他擔(dān)心銀行業(yè)會(huì)遭遇新的沖擊。歐洲央行行長(zhǎng)特里謝表示還看不到信貸危機(jī)的結(jié)束。,一些資深的專(zhuān)業(yè)人士卻認(rèn)為，次貸危機(jī)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。  　　著名華裔基金經(jīng)理李山泉在接受采訪(fǎng)時(shí)認(rèn)為，也不能說(shuō)最糟糕的時(shí)候過(guò)去了，而只能說(shuō)美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局和聯(lián)邦政府采取的措施都在慢慢地起作用。這些措施在時(shí)間上有個(gè)滯后，究竟什么時(shí)候作用能夠完全顯現(xiàn)，那就不知道了。如果再過(guò)３—５個(gè)月還沒(méi)有顯現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就麻煩大了。

37、至于說(shuō)美國(guó)股市見(jiàn)沒(méi)見(jiàn)底，現(xiàn)在沒(méi)有人能夠判斷。  　　與此同時(shí)，美國(guó)金融大鱷索羅斯認(rèn)為，目前的次貸金融危機(jī)是上世紀(jì)３０到４０年代“經(jīng)濟(jì)大蕭條”以來(lái)最嚴(yán)重的一次。他預(yù)言，今年全球股票市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)短暫反彈后將繼續(xù)下跌。  　　索羅斯在紐約接受電視采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)：“我們已見(jiàn)到比較扎實(shí)的底部?！彼傅氖敲缆?lián)儲(chǔ)上個(gè)月協(xié)助摩根大通收購(gòu)瀕臨破產(chǎn)的貝爾斯登之后，股市和美元持續(xù)上揚(yáng)。不過(guò)索羅斯話(huà)鋒一轉(zhuǎn)稱(chēng)，“但這可能不是最

38、終的底部?！彼A(yù)言，本輪股市反彈可能僅持續(xù)６周至３個(gè)月，因?yàn)槊绹?guó)會(huì)更接近經(jīng)濟(jì)衰退。,美哥倫比亞商學(xué)院教授、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主約瑟夫·斯蒂格利茨３月２０日表示，次貸危機(jī)結(jié)束尚需兩三年。  　 他認(rèn)為，次貸危機(jī)結(jié)束尚待美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格反彈，這還將需要２－３年的時(shí)間。由于房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下滑，目前美國(guó)約有１４００萬(wàn)人因付不起高昂的抵押貸款而面臨喪失住房的危險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)降息政策只能起到短期作用，主要是為了恢復(fù)市場(chǎng)