[教育]在股指期貨推出背景下的投資機會

1、在股指期貨推出背景下的投資機會,2,主要內(nèi)容:滬深300合約設(shè)計分析股指期貨的市場影響可能的投資機會股指期貨交易策略,,3,主要內(nèi)容:滬深300合約設(shè)計分析股指期貨的市場影響可能的投資機會股指期貨交易策略,,,4,滬深300___仿真交易合約,,滬深300合約主要條款滬深300VS.新華富時A50,5,滬深300___股指期貨合約構(gòu)成要素,,,股指期貨合約,合約主體要素,合約風險控制措施,合約交易規(guī)則

2、,標的指數(shù),價值及乘數(shù),最小變動價位,合約月份,持倉限制,結(jié)算價格和方式,交易時間,交易保證金,價格限制,最后交易日,合約的設(shè)計開發(fā)是股指期貨上市運作的首要問題恰當?shù)暮霞s設(shè)計可以體現(xiàn)政策導向和吸引目標投資者,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,6,滬深300___仿真交易合約,,7,滬深300___仿真交易合約,,鼓勵機構(gòu)和有實力的專業(yè)大戶入市強化風險控制措施,防止價格操縱保持適當?shù)氖袌隽鲃有?8,滬深300 ___仿真交易合約

3、,當前以散戶為主的市場結(jié)構(gòu):95%的投資者資產(chǎn)規(guī)模都在10萬元以下相對偏高的合約價值: 單個合約價值約45萬元,一手近5萬元價值太低，加大套保成本,,價值過大，不利于流動性，有利于初期市場穩(wěn)定流動性高是期貨的特點之一，有利于實現(xiàn)期貨交易功能海外市場：上市初期合約價值較高，再降低或推出MINI合約：E-MINI S&P500，2005年2.7億手從股指長期看漲的角度，MINI產(chǎn)品是合適之選,,目前意圖：鼓勵機構(gòu)

4、和大戶入市,,今后發(fā)展：價值10萬左右的MINI型產(chǎn)品以及期權(quán)產(chǎn)品,9,滬深300 ___仿真交易合約,,,目前意圖：強化風險措施防止價格操縱,,今后發(fā)展：隨著市場及投資者成熟度逐漸調(diào)整,價格限制：中性偏保守，熔斷機制加強風控持倉限制：偏保守,韓國KOSPI 200分階段提高了限制幅度：1996年5月 ±5％，1998年3月 ±7％，1998年12月 ±10％,成功的投資者教育是市場更為內(nèi)

5、在的推動力 ；分清發(fā)展階段，合約設(shè)計更有針對性 ；關(guān)注股指期貨合約要素的綜合效應 ，保持交易規(guī)則制定的內(nèi)在邏輯性和延續(xù)性,10,滬深300___標的指數(shù),,,圖1：滬深300指數(shù)總市值占比,資料來源：中證指數(shù)公司,11,滬深300___標的指數(shù),,新的自由流通股定義：公司總股本中剔除以下基本不流通的股份后的股本比例：①公司創(chuàng)建者、家族和高級管理者長期持有的股份；②國有股；③戰(zhàn)略投資者持股；④凍結(jié)股份；⑤受限的員工持股；⑥交叉持股等,

6、按照原有的處理方法，成份股控股股東的股份限售期到期后，其權(quán)重會有較大變化，而超級大盤股的控股股東的股份限售期到期后，其對指數(shù)的影響會發(fā)生很大的變化，最新的自由流通股定義將減小這種變化,問題：對有權(quán)流通的國有股、創(chuàng)始人股在市場上拋售時是否對成份股的權(quán)重進行修正等沒有明確的說法因此，很可能意味著今后中證指數(shù)公司對于部分股票在指數(shù)中的權(quán)重具有一定的自由裁量權(quán),,12,滬深300 VS. 新華富時中國A50 ___合約設(shè)計,,13,滬深300

7、 VS. 新華富時中國A50 ___合約設(shè)計,,14,滬深300 VS. 新華富時中國A50,,滬深300：強調(diào)了在保持市場活躍的同時加強風險控制 新富A50：吸引海外大的機構(gòu)投資者入市、合約設(shè)計和指數(shù)編制方法都更符合國際慣例、設(shè)計也更為大膽和富有進攻性，在抗風險性和防操縱性方面限制不多,不同的交易類型對合約條款有不同的需求套期保值：不可操縱性、成份股構(gòu)成均衡、覆蓋率高投機：合約價值小、最小變動單位不能過小、交易成本套利：市場有

8、效性高、最小變動價位小,,離岸股指期貨的發(fā)展對本土市場是一個補充。滬深300和A50合約設(shè)計各有其特點，體現(xiàn)了設(shè)計者不同的運作目標 ,投資者可根據(jù)各自不同的投資策略、風險和收益價值取向靈活運用,滬深300：更適合套期保值交易。新富A50：適合投機操作。,15,滬深300 VS. 新華富時中國A50 ___跨市套利,,真實地反映整體市場表現(xiàn)和市場主流投資的收益情況:均與兩市高度相關(guān)、新富A50與滬深300高度相關(guān),指數(shù)計算方法的不同：在

9、成份股的加權(quán)比例、分級靠擋區(qū)間、及調(diào)整時間上都有很大不同,市場投資者構(gòu)成和行為模式不同：國內(nèi)VS國際,,對未來行情判斷的不同反應：跨市套利機會,SOURCE：WIND，中信建投證券,16,主要內(nèi)容:滬深300合約設(shè)計分析股指期貨的市場影響可能的投資機會股指期貨交易策略,,,17,股指期貨的市場影響,,指數(shù)套利,CRASH,中長期來看不影響市場整體走勢長期對現(xiàn)貨市場波動性影響不大，同時關(guān)注到期日效應吸引場外資金入

10、市機構(gòu)投資者和海外投資資金比重將增加,18,股指期貨的市場影響__對市場走勢的影響,,CRASH,,,,06/05/1986, HSI was published,,21/04/1982, S&P500 was published,03/05/1996, KOSPI200 was published,,21/07/1998, TAIEX was published,,03/09/1988, NIKKEI225 was pub

11、lished,,,Source: Bloomberg，中信建投證券,19,股指期貨的市場影響__對市場走勢的影響,,CRASH,21/04/1982, S&P500 was published,,,23/11/1990, DAX was published,,,Source: Bloomberg，中信建投證券,20,股指期貨的市場影響__對市場走勢的影響,,啟示：股指期貨不會改變市場本身運行趨勢和規(guī)律，而是加速和促進它的發(fā)現(xiàn)和形

12、成，要更FOCUS到內(nèi)在因素的研判,助漲：杠桿投資放大了投資者參與市場定價的權(quán)利。在具有非常確定的市場看法時，投資者可以以十倍于可用資金的規(guī)模投資于股票市場,助跌：股指期貨允許投資者在沒有現(xiàn)貨的情況下做空，繼而通過套利機制傳導到現(xiàn)貨市場,,有助漲助跌作用，但對現(xiàn)貨市場趨勢沒有根本性影響。總體經(jīng)濟環(huán)境和基本面的分析更為重要，上市公司盈利能力是根本,總體經(jīng)濟環(huán)境是根本：S&P,大牛市開始階段推出,82年以后走出了5年大牛市，87年

13、上漲了184%;83年經(jīng)濟開始復蘇,83－90持續(xù)繁榮,GDP年增長率達3.6％,而通漲維持在4％以下 KOSPI200,80年代是經(jīng)濟高增長期,90年代大調(diào)整,已轉(zhuǎn)入熊市;亞洲金融危機前后 ,大企業(yè)過度投資,引發(fā)外債償付危機,21,股指期貨的市場影響__期現(xiàn)兩市波動性基本一致,,指數(shù)套利,CRASH,Source: Bloomberg，中信建投證券,22,股指期貨的市場影響__上市前后現(xiàn)貨市場波動性基本不變,,指數(shù)套利,CRASH,

14、Source: Bloomberg ，中信建投證券,23,股指期貨的市場影響__到期日現(xiàn)象,,CRASH,在期貨合約到期前夕，套利者和避險者都要考慮是否繼續(xù)避險或者將原先已避險之部位了結(jié)，因而使得期現(xiàn)兩市交易量增加,若此時股票現(xiàn)貨市場不能提供足夠的流動性，則交易不平衡的情況將會發(fā)生，使得價格波動較為激烈,,到期日現(xiàn)象,市場波動性風險有足夠認識，從長期來看，股指期貨的存在通常情況下并不會增大股票指數(shù)的波動，但在合約到期日前夕波動可能加劇,

15、24,股指期貨的市場影響__現(xiàn)貨市場資金量有所調(diào)整,,交易成本低、流動性高e.g.交易成本估計, 1．2億美元股票投資組合的交易成本約16．1萬美元，而利用S&P500指數(shù)期貨只需1萬美元,吸引傳統(tǒng)股票投資者進行避險性投資吸引高風險偏好投資者進行套利性投機,現(xiàn)有投資者可能需要調(diào)出部分資金進行風險配置，從而減少對股票的直接投資；也可能吸引更多場外資金進入,形成場內(nèi)資金與場外資金、投資者與投機者在股票現(xiàn)貨和股指期貨等產(chǎn)品上資金的

16、重新配置，提高存量資金利用效率，增加現(xiàn)貨市場深度，同時吸引場外資金入市。長期來看，吸引場外資金入場可能性更大，促進股市活躍。,豐富投資手段，完善投資策略：快速資產(chǎn)配置、調(diào)整投資組合、套期保值,,,25,股指期貨的市場影響__機構(gòu)投資者和國外投資比重將增加,,指數(shù)套利,CRASH,個人投資者占比由2001 年的70％左右降至2005 年的40％左右，雖然比例下降了將近一半，但是絕對量上仍然處于絕對的優(yōu)勢政策上放開限制后，證券公司、外

17、國投資者的交易量從2001 年到2005 年一直保持著遞增的態(tài)勢，這對該市場的活躍、規(guī)范起到了很大的促進作用,韓國交易所投資者構(gòu)成,股指期貨交易相對復雜，機構(gòu)投資者擁有相對豐富的人力、設(shè)備及信息來源，更能發(fā)揮所長，故在股指期貨市場建立后，以散戶為主的投資結(jié)構(gòu)將會逐漸轉(zhuǎn)由資源較為豐富的法人機構(gòu)所取代國外資金也因為有了避險以改變組合配置的工具，增加了投資該市場的興趣，更愿意將資金投入該市場,Source: Bloomberg, 中信建投證

18、券,26,主要內(nèi)容:滬深300合約設(shè)計分析股指期貨的市場影響可能的投資機會股指期貨交易策略,,,27,可能的投資機會,,指數(shù)套利,CRASH,大盤藍籌股中小成長股代表性好的ETF、大盤藍籌指數(shù)基金,28,可能的投資機會__成份股與非成份股之間的差異會越來越大,,指數(shù)套利,CRASH,Source: Bloomberg, 中信建投證券,海外市場研究表明:股指期貨上市以后，選擇股指期貨成份股與選擇非成份股之間的差異會

19、越來越大。對于機構(gòu)投資者而言，投資選股策略側(cè)重于基本面及整體態(tài)勢，常常會依個股所占權(quán)重來決定持股結(jié)構(gòu),29,可能的投資機會__成份股與非成份股之間的差異會越來越大,,Source:中證指數(shù)公司,中信建投證券,30,可能的投資機會__成份股與非成份股之間的差異會越來越大,,CRASH,市盈率,市凈率,2006年中報主營業(yè)務收入和凈利潤為16.08萬億元和899.35億元，占滬深上市公司總額的72.09％和85.44％ 2005年和200

20、6年滬深300指數(shù)成份股分紅超過市場分紅總額的80％，顯示滬深300指數(shù)更重視回報投資者從估值水平來看，滬深300指數(shù)成份股的的市盈率(18)與市凈率等估值指標明顯低于市場平均水平(26.39)，凸顯出良好的投資機會SHARPE RATIO 也顯示了滬深300良好的風險收益情況總的來說,從價值基礎(chǔ)來看,滬深成份股票的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量和成長性均優(yōu)于市場平均,Source:中證指數(shù)公司,中信建投證券,31,可能的投資機會__藍籌股

21、稀缺性價值得到提升,,CRASH,Source: WIND, 中信建投證券,32,可能的投資機會__藍籌股稀缺性價值得到提升,,對市場上大市值品種的投資需求,滬深300指數(shù)和市場整體的高度相關(guān)性,相關(guān)的成份股的流動性會有較大的提高，且波幅會有所加大；其成交量在市場中的占比會加大，尤其是大市值權(quán)重股；市場二八甚至一九現(xiàn)象加劇藍籌股稀缺性價值得到提升，可以預見，滬深300指數(shù)將會吸納更多新的大盤藍籌股，指數(shù)也會更有效地體現(xiàn)中國經(jīng)濟增長的客

22、觀實際,,,,,藍籌股稀缺性價值得到提升,市場對戰(zhàn)略性籌碼的需求,指數(shù)類的基金的成交會趨于活躍,大盤藍籌股,,對大市值權(quán)重股，機構(gòu)通過調(diào)控此類股票的股價來影響指數(shù)的情況出現(xiàn)的可能性很大,股指期貨和ETF及其他指數(shù)基金之間套利關(guān)系的存在,成為融資融券標的股票的預期機構(gòu)投資行為模式：價值投資理念、注重業(yè)績長期穩(wěn)定、流動性好,33,可能的投資機會__中小成長股及基金,,藍籌行情外溢至中小成長股,大盤行情對中小盤股的資金擠出效應,逢震蕩買入

23、中小成長股：軟件、醫(yī)藥、先進制造業(yè)等；基金投資快速、費用低、操作性強,,,代表性高的ETF，大盤藍籌指數(shù)基金,構(gòu)建現(xiàn)貨：完全復制和抽樣復制的成本較高，選擇相關(guān)性高的基金的可能性大。上證50ETF、上證180 ETF、深證100 ETF與滬深300指數(shù)相關(guān)系數(shù)均在0.9以上 。嘉實滬深300（包括備選股和新股）、大成滬深300（完全復制）,選擇封基凈值與大盤相關(guān)性較高,目前折價高,歷史業(yè)績好?；鹌栈?、基金同益,,封閉基金折價率縮小,34

24、,主要內(nèi)容:滬深300合約設(shè)計分析股指期貨的市場影響可能的投資機會股指期貨交易策略,,,35,股指期貨交易策略__交易目的和功能,,避險（HEDGING）（1）價格風險（2）時間風險（3）選股風險 投資組合管理 投機 價格發(fā)現(xiàn) 促進資本市場完善和發(fā)展,36,股指期貨交易策略__基本交易策略,,避險交易（1）多頭避險（2）空頭避險 價差交易（1）市場內(nèi)（跨月）價差交易（2）市場間（跨市）價差交易（

25、3）商品間（跨品種）價差交易 套利交易 套利與投機,37,股指期貨交易策略__避險交易,,避險交易（HEDGING）目的：通過買賣股指期貨來保持現(xiàn)貨資產(chǎn)價值 股票投資風險=系統(tǒng)風險+非系統(tǒng)風險實質(zhì)：用基差風險取代現(xiàn)貨市場風險要點：現(xiàn)市與期市高度相關(guān),38,基金對股指期貨的需求,套期保值快速配置資產(chǎn)套利交易套利基金產(chǎn)品的開發(fā),39,股指期貨的應用,套期保值-----應用相對較多（預期市場有下跌風險時）

26、快速資產(chǎn)配置------行情快速轉(zhuǎn)向時（突發(fā)事件、趨勢判斷失誤時的糾錯）套利-----大有可為（交易，產(chǎn)品開發(fā)）投機----只可能小規(guī)模,40,套期保值的主要風險,基差風險：投資組合與股指期貨的走勢不一致套保時間與合約交割期不一致—轉(zhuǎn)倉成本合約交易不活躍（交易量、價格）策略套期保值品種選擇和比率確定是重點監(jiān)控與跟綜，及時調(diào)整套保比率,41,套利交易,1、期現(xiàn)套利（基差） 2、跨期套利 對利率的變化較為

27、敏感3、期貨、期權(quán)、現(xiàn)貨之間的套利 不同組合間的價格失衡情況較多，最有前途的套利方法，最有研究分析價值,42,期現(xiàn)套利的主要風險,投資組合的跟蹤誤差難點確定合適的投資組合準確預計未來的跟蹤誤差,43,跨期套利的主要風險,利率變化突發(fā)事件例：香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)港府沽遠買近，1998年8月28日9月合約比8月合約低600點。,44,跨市場或跨品種套利,風險較大例1987年索羅斯做多美國股市做空日本股市,45