三季度轉債基金持倉分析偏好有所趨同，左側價值顯現(xiàn)

1、報告正文轉債基金逆勢加倉，低位布局思路明顯?轉債基金規(guī)模下降但倉位小幅上升，相比2018Q1持有轉債市值提高約2.35%以名稱中包含“轉債”或“可轉債債券”的基金作為“轉債基金”分類。目前在市的轉債基金共31只，其中2018Q2有轉債持倉數(shù)據(jù)的共28只（工銀瑞信可轉債優(yōu)選A、銀華可轉債Q3上市，華富可轉債在Q2后期上市但并無該季度持倉數(shù)據(jù)）。以這28只基金為樣本，其資產總值由2018Q2的71.51億元下降至2018Q3的70.64億元

2、，微降1.22%。可轉債基金雖然抗跌，但Q3股指大幅下挫造成投資者贖回。值得注意的是，轉債基金持有轉債的市值反而由54.93億元上升至56.17億元，增幅約2.35%。若以轉債市值除以資產凈值衡量轉債倉位，其倉位由2018Q2的76.81%升至2018Q3的79.72%，轉債的左側價值得到體現(xiàn)。2018Q3倉位最高的轉債基金倉位達到110.97%，共有6只基金小幅使用杠桿，超過2018Q2的3只。規(guī)模最大的轉債基金——興全可轉債持有轉債

3、市值由20.65億元下降至18.27億元，倉位由66.26%下降至65.53%。但目前納入統(tǒng)計的28只轉債基金中，2018Q3提升倉位的有19只，降低倉位的僅9只。長盛、建信加倉幅度較大，轉債倉位分別提高了3731個百分點。圖表1：轉債基金資產凈值有所下降，但轉債倉位小幅提升90%80轉債市值資產凈值85%資產凈值（億元，右軸）7580%7075%70%6565%6060%5555%50%5016Q216Q316Q417Q117Q217

4、Q317Q418Q118Q218Q3數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理?分規(guī)模看，大小規(guī)?；鸬膫€券選擇不同依據(jù)資產凈值，剔除規(guī)模明顯較大的興全和長信外（這兩只基金將在后文詳細討論），將基金分類為資產凈值1億元以上（共11只）和1億元以下（共13只）兩類。15國盛EB是兩類基金增持最多的品種，但實際上是個體行為導致：1億元以上的中歐可轉債A和建信轉債增強A，1億元以下的招商可轉債A貢獻了所有15國盛EB的增量。其他品種中，

5、1億元以上的基金主要增持17中油EB、東財轉債、星源轉債和18中化EB；1億元以下的基金主要增持玲瓏轉債、常熟轉債、17寶武EB和星源轉債。前者還增持了一定量的寧行轉債、航電轉債、生益轉債；后者則買入崇達轉債、曙光轉債等。兩類基金均可以理解為低位布局為主，博弈偏股標為輔的思路，但在標的選擇上有一些差異。除了個券認知可能有不同之外，1億元以上基金明顯偏好大盤轉債，這是基于流動性方面的考慮。圖表4：除興全和長信外，資產凈值1億元以上的轉債基

6、金持券變化700060005000400030002000100002018Q3持有市值變化（面值化，萬元）0(1000)(2000)(3000)(4000)(5000)(6000)2018Q3持有市值變化（面值化，萬元）注：這里省略了兩季度持倉市值差小于500萬元的標的。數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理圖表5：資產凈值1億元以下的轉債基金持券變化160014001200100080060040020002018Q3持有

7、市值變化（面值化，萬元）0(200)(400)(600)(800)(1000)(1200)(1400)(1600)2018Q3持有市值變化（面值化，萬元）注：這里省略了兩季度持倉市值差小于200萬元的標的。數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經濟與金融研究院整理15國盛EB玲瓏常熟17寶武EB星源光大16鳳凰EB長證崇達大族曙光生益17中油EB艾華18中化EB道氏航電航信敖東江銀17浙報EB17巨化EB杭電15國盛EB17中油EB東財星源18中