7利潤分配案例分析2

1、利潤分配案例分析【本章內(nèi)容與要點(diǎn)】本章包括股利與企業(yè)價(jià)值分析、剩余股利政策分析、股票股利分析3個(gè)案例。通過本章的學(xué)習(xí)，理解和掌握企業(yè)利潤的分配政策與評(píng)價(jià)，掌握利潤分配的途徑和分析方法。71股利與企業(yè)價(jià)值分析◇分析目的分析目的通過本案例的學(xué)習(xí)，熟悉公司價(jià)值的含義，能夠理解并能正確運(yùn)用股利貼現(xiàn)模型評(píng)價(jià)公司價(jià)值，分析股利貼現(xiàn)模型評(píng)價(jià)公司價(jià)值的條件與局限性?！蠓治鲑Y料分析資料佛山照明是一家1993年上市的公司。公司的主營業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和經(jīng)營各種電光

2、源產(chǎn)品及其配套燈具，主要產(chǎn)品有普通燈泡、裝飾燈泡、碘鎢燈、溴鎢燈、單端燈、汽車燈、摩托車燈、高壓汞燈、高壓鈉燈、金屬鹵化物燈、髓及巧細(xì)管徑高效節(jié)能熒光燈和反光碗，以及主要與髓、巧節(jié)能燈配套的燈具等系列產(chǎn)品。佛山照明歷年收益和分紅情況如表7—1、表7—2所示。表7—1佛山照明歷年凈利潤、凈利潤增長率和負(fù)債比例年份凈利滿／萬元凈利潤增長率／％負(fù)債比緲％1993947219941457453.8637.52199516944l6.2621.4

3、81996175933.8325.19199713406—23.821.2719981505412.2920.4年份凈利潤／萬元凈利潤增長率／％負(fù)債比緲％1999158375.218.52000161151.7618.072001173357.5714.71200220鎬l18.117200322632lO59.32004231472.29.2平均19.33以企業(yè)之獲利能力為依據(jù)，稱為現(xiàn)金流量貼現(xiàn)定價(jià)模型；④視公司股票為一買人期權(quán)，稱為

4、期權(quán)定價(jià)模型。各種定價(jià)模型均有其相應(yīng)的理論基礎(chǔ)，并發(fā)展出多種不同的計(jì)算方法。資產(chǎn)價(jià)值定價(jià)模型是指通過對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)來評(píng)估其股票價(jià)值的方法。目前國際上通行如下3種資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)：①賬面價(jià)值，指會(huì)計(jì)報(bào)告記錄的資產(chǎn)價(jià)值，如用賬面凈資產(chǎn)減去優(yōu)先股價(jià)值，即為普通股價(jià)值；②市場價(jià)值，它是指把該資產(chǎn)視為一種商品在市場上公開競爭，在供求關(guān)系平衡狀態(tài)下確定的價(jià)值，可以高于或低于賬面價(jià)值；③清算價(jià)值，清算價(jià)值是指在企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)而破產(chǎn)或歇業(yè)清

5、算時(shí)，把企業(yè)中的實(shí)務(wù)資產(chǎn)逐個(gè)分離而單獨(dú)出售的資產(chǎn)價(jià)值。對(duì)于股東來說，清算價(jià)值是清算資產(chǎn)償還債務(wù)以后的剩余價(jià)值。相對(duì)價(jià)值定價(jià)模型的核心在于：一是要合理選擇已有市場交易的可比公司股票的集合，以確保被評(píng)估公司股票的價(jià)值能被正確地加以評(píng)估，這些經(jīng)小心謹(jǐn)慎選擇的可比公司股票應(yīng)在統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)衡量下具有相類似的現(xiàn)金流模式j(luò)。增長潛力和風(fēng)險(xiǎn)狀況，并保證市場定價(jià)方式是公平合理的；三是需要一種標(biāo)準(zhǔn)化的價(jià)值衡量方法，以方便集合中各個(gè)公司之間進(jìn)行合理的比較，從目前

6、的實(shí)踐來看，較為流行的方法有市盈率定價(jià)、市售率定價(jià)和重置成本定價(jià)法，分別利用市盈率、市凈率和‘‘托賓Q”等指標(biāo)對(duì)公司所產(chǎn)生的收益、銷售收人和重置成本進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，進(jìn)而評(píng)價(jià)目標(biāo)公司的價(jià)值?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)定價(jià)模型認(rèn)為任何資產(chǎn)的價(jià)值都取決于其在未來一定時(shí)期內(nèi)產(chǎn)生現(xiàn)金流的多少、產(chǎn)生的預(yù)期時(shí)間和現(xiàn)金流的穩(wěn)定性等因素。財(cái)務(wù)理論上，大量使用現(xiàn)金流量概念，而不大使用會(huì)計(jì)上以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的利潤概念，這是因?yàn)椋浩髽I(yè)的價(jià)值從本質(zhì)上說，體現(xiàn)在企業(yè)會(huì)給投資者帶來

7、未來的現(xiàn)金流；現(xiàn)金流不受會(huì)計(jì)政策的影響。如果將影響現(xiàn)金流的因素加以謹(jǐn)慎地考慮，那么，這些預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和就是該資產(chǎn)的價(jià)值。2現(xiàn)金流量貼現(xiàn)定價(jià)模型、計(jì)算步驟、分類及適用條件現(xiàn)金流量貼現(xiàn)定價(jià)模型、計(jì)算步驟、分類及適用條件現(xiàn)金流量貼現(xiàn)定價(jià)模型是用現(xiàn)金流量的資本化方法來確定公司的內(nèi)涵價(jià)值的?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)定價(jià)模型的基本思想是：企業(yè)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量就是企業(yè)最真實(shí)的收益。運(yùn)用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)定價(jià)模型的步驟是：①預(yù)測現(xiàn)金流量；②估計(jì)貼現(xiàn)率或加權(quán)平均

8、資本成本；③計(jì)算現(xiàn)金流量現(xiàn)值，估計(jì)企業(yè)價(jià)值。這種估值模型較適用于穩(wěn)定現(xiàn)金流量的公司，或是早期發(fā)展階段的公司。盡管早期虧損，但可確保公司日后的高速增長機(jī)會(huì)被體現(xiàn)出來。具體包括以下3種模型。(1)股利貼現(xiàn)模型采用股利貼現(xiàn)模型的依據(jù)是公司的價(jià)值等于預(yù)期未來全部紅利的現(xiàn)值總和，該模型中所應(yīng)用的貼現(xiàn)率即是持有股票所要求的收益率或是機(jī)會(huì)成本。(2)股權(quán)自由現(xiàn)金流模型(FCFE)與股利貼現(xiàn)模型中“股利是股東所獲得的唯一現(xiàn)金流”的假設(shè)不同，股權(quán)自由現(xiàn)金