汽車汽配行業(yè)2019年投資策略春耕秋收，靜候下半年復(fù)蘇

1、投資摘要關(guān)鍵結(jié)論與投資建議行業(yè)背景：我們認(rèn)為，中國(guó)汽車工業(yè)當(dāng)前從成長(zhǎng)期逐步邁入成熟期，未來較長(zhǎng)一段時(shí)間將進(jìn)入自主品牌激烈競(jìng)爭(zhēng)的分化時(shí)期，國(guó)內(nèi)整車龍頭依靠技術(shù)優(yōu)勢(shì)、強(qiáng)大的降價(jià)能力和廣泛的市場(chǎng)基礎(chǔ)將呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)，處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)的中小整車企業(yè)逐漸退出市場(chǎng)或被龍頭整車吞并，傳統(tǒng)汽車行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)受益；而另一方面，國(guó)內(nèi)新能源汽車持續(xù)高速增長(zhǎng)，電動(dòng)化、智能化加速推進(jìn)。行業(yè)展望：2018年伴隨購(gòu)置稅優(yōu)惠政策完全退出疊加經(jīng)濟(jì)下行周期，汽車作為可

2、選消費(fèi)品，銷售受到較大沖擊，且這一沖擊從2018年下半年起表現(xiàn)尤為顯著（主要原因是下半年貿(mào)易戰(zhàn)沖擊下可選消費(fèi)下行疊加去年購(gòu)置稅退出前的部分透支）。我們預(yù)計(jì)2018年全年國(guó)內(nèi)汽車銷量2800萬輛，同比下降3%。拆分類別來看，預(yù)計(jì)乘用車全年銷量下降4%，商用車全年銷量增長(zhǎng)3%。展望2019年，不考慮國(guó)家對(duì)汽車行業(yè)刺激政策，我們預(yù)計(jì)2019年汽車行業(yè)銷量在2700萬輛上下波動(dòng)，增速在[5%0]區(qū)間內(nèi)。新能源汽車經(jīng)歷4年的導(dǎo)入期到現(xiàn)在，年產(chǎn)銷規(guī)

3、模已破100萬輛，我國(guó)新能源汽車銷量呈現(xiàn)兩大特征：1）銷量大幅增長(zhǎng)，2）銷量結(jié)構(gòu)特征改善（中高端、非限購(gòu)城市）。展望2019年，傳統(tǒng)車企和造車新勢(shì)力加速布局中高端純電市場(chǎng)，2019年有望成為電動(dòng)智能車型市場(chǎng)化銷售的關(guān)鍵年份。投資思路：經(jīng)歷2018年的行業(yè)銷量回落、貿(mào)易戰(zhàn)壓制等因素影響后，2018年底的汽車及零部件行業(yè)均處于歷史估值的底部區(qū)間，其中以零部件行業(yè)最為明顯（零部件行業(yè)估值處于過往13年的后10%估值區(qū)間）。我們認(rèn)為，汽車汽配行

4、業(yè)已經(jīng)進(jìn)入高性價(jià)比的配置階段，2019年的投資主要圍繞1）電動(dòng)智能化轉(zhuǎn)型；2）尋找抗周期優(yōu)質(zhì)標(biāo)的兩大思路進(jìn)行展開，主要推薦五條投資主線：1）集中度提升下行業(yè)龍頭：基于此主線下的推薦標(biāo)的有上汽集團(tuán)、華域汽車、宇通客車。2）汽車電動(dòng)智能化：基于此主線下的推薦標(biāo)的有寧德時(shí)代、中國(guó)汽研和特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈。3）存量市場(chǎng)：基于此主線下的推薦標(biāo)的有安車檢測(cè)、玲瓏輪胎。4）出口比重大的全球性企業(yè)：基于此主線下的推薦標(biāo)的有福耀玻璃、岱美股份。5）產(chǎn)品升級(jí)的零

5、部件標(biāo)的：基于此主線下的推薦標(biāo)的有星宇股份、德賽西威。核心假設(shè)或邏輯第一，考慮今年下半年起的持續(xù)高庫存，不考慮消費(fèi)政策刺激的前提下，我們預(yù)計(jì)明年汽車行業(yè)銷量或微幅下滑。第二，汽車及汽配板塊估值基本見底，尤其是汽配板塊，原因包括：1）絕對(duì)估值：汽車估值接近2014年低谷，汽車零部件估值到達(dá)8年來底部；2）汽車零部件相對(duì)整車估值溢價(jià)倍數(shù)是歷史低位，同時(shí)相較歐美處于較低水平；3）汽車汽配行業(yè)估值對(duì)銷量增速已不敏感：10月起汽車行業(yè)銷量持續(xù)下滑

6、，但是汽車汽配行業(yè)估值已經(jīng)止跌。第三，2019年將是國(guó)內(nèi)新能源市場(chǎng)化的重要年份，從車型規(guī)劃來看，傳統(tǒng)車企和互聯(lián)網(wǎng)造車新勢(shì)力（蔚來，拜騰）18年起發(fā)力明顯，2018年下半年傳統(tǒng)車企產(chǎn)品力的代表車型有上汽榮威光之翼（MarvelX）、插電混車型領(lǐng)克01PHEV；造車新勢(shì)力的代表車型有蔚來ES8、小鵬G3。展望2019年，傳統(tǒng)車企中上汽大眾純電版朗逸Elavida、一汽大眾純電版高爾夫、奧迪純電版Q2L等有望成內(nèi)容目錄1行業(yè)背景：成長(zhǎng)向成熟期

7、過渡中面臨轉(zhuǎn)型機(jī)遇.........................................................81.1當(dāng)前行業(yè)特征：增速下行、保有量增加、產(chǎn)能過剩......................81.2行業(yè)估值：汽車汽配行業(yè)估值見底，二季度增強(qiáng)配置...................101.3未來汽車行業(yè)的發(fā)展方向：電動(dòng)化、智能化...........................142回顧和展望.

8、..........................................................................................................162.12018年回顧：銷量、庫存承壓，傳統(tǒng)車企分化........................162.1.1乘用車銷量連續(xù)五個(gè)月同比下滑，全年預(yù)計(jì)銷量首度下滑.............172.1.2商用車小幅增長(zhǎng)，客車回

9、落，重卡穩(wěn)健.............................182.22019年展望：擁抱電動(dòng)智能，尋找抗周期品種........................203電動(dòng)智能化推進(jìn)，積極擁抱轉(zhuǎn)型............................................................................203.1新能源特征之一：銷量大幅增長(zhǎng)......................

10、...............203.2新能源特征之二：銷量結(jié)構(gòu)優(yōu)化.....................................213.2.1銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化之一：產(chǎn)品力提升，高端化趨勢(shì)顯現(xiàn)...................213.2.1.1傳統(tǒng)車企穩(wěn)扎穩(wěn)打..............................................223.2.1.2造車新勢(shì)力量產(chǎn)在即....................

11、.......................253.2.1.3外資新能源車企加速入華，推薦特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈.....................293.2.2銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化之二：非限購(gòu)城市銷量占比逐漸提升...................323.32019年新能源車型上市規(guī)劃........................................333.3ADASV2X雙主線驅(qū)動(dòng)汽車智能化漸進(jìn)式發(fā)展.............

12、...........354尋找抗周期品種：關(guān)注四條主線............................................................................39抗周期主線之一：集中度提升下的行業(yè)龍頭...............................39抗周期主線之二：孕育萬億空間的汽車存量市場(chǎng)...........................40抗周期主線之三：關(guān)注出口

13、占比較高的全球性零部件企業(yè)...................41抗周期主線之四：關(guān)注產(chǎn)品升級(jí)的優(yōu)質(zhì)零部件企業(yè).........................435投資策略：抵抗周期，積極擁抱轉(zhuǎn)型.....................................................................45行業(yè)低估，兩大思路，五條主線...................................

14、......45星宇股份：國(guó)內(nèi)自主車燈龍頭，突圍合資競(jìng)爭(zhēng)圈...........................46寧德時(shí)代：行業(yè)集中度提升，動(dòng)力電池獨(dú)角獸強(qiáng)者愈強(qiáng).....................46中國(guó)汽研：掌握核心技術(shù)的智能檢測(cè)龍頭.................................47安車檢測(cè)：卡位萬億后市場(chǎng)，主業(yè)高增長(zhǎng).................................48岱美股份：看好遮陽

15、板全球龍頭的海外擴(kuò)張...............................48福耀玻璃：海外擴(kuò)張進(jìn)入收獲，玻璃產(chǎn)品價(jià)量齊升.........................49上汽集團(tuán)：模塊化平臺(tái)能力優(yōu)異的整車龍頭...............................50華域汽車：汽車零部件龍頭，上汽支撐和海外穩(wěn)健推進(jìn).....................506附注：行業(yè)相關(guān)運(yùn)營(yíng)指標(biāo).................

16、.....................................................................51原材料價(jià)格指數(shù)：相對(duì)保持穩(wěn)定，橡膠、鋼鐵、玻璃、鋁鋅小幅下降.........51匯率：18年美元兌人民幣快速升值，歐元兌人民幣小幅震蕩................52國(guó)信證券投資評(píng)級(jí).......................................................

17、.............................................54分析師承諾...............................................................................................................54風(fēng)險(xiǎn)提示...................................................