1fot產(chǎn)品(信托中的基金)投資要點解讀與問題解析

1、FOT產(chǎn)品投資要點解讀與問題解析,中晟達基金 李彥君,目 錄,前言-信托現(xiàn)狀和發(fā)展FOT產(chǎn)品常見類型與組織形式FOT產(chǎn)品的優(yōu)勢分析關于FOT類產(chǎn)品疑問與解答,前言—信托現(xiàn)狀和發(fā)展,自二十世紀七十年代末中國第一個信托機構---中國國際信托投資公司成立（1979年10月）至今區(qū)區(qū)三十年左右的時間，中國信托行業(yè)已經(jīng)先先后后經(jīng)歷了六次較大規(guī)模的行業(yè)整頓。 經(jīng)歷了六次“大手術”的信托行業(yè)，從19

2、88年高峰時期的1000多家，已經(jīng)縮減到了現(xiàn)在的67家（截止13年2月）。 最近的一次大的整頓是2007年，通過這次整頓，監(jiān)管層對信托業(yè)實施分類管理，通過信托兩新規(guī)的頒布以及對信托公司發(fā)放金融牌照等手段，對信托行業(yè)有了一個重新的定位。 加上07年美國次債危機爆發(fā)引起的全球經(jīng)濟危機，導致全球二級市場股票價格暴跌，我國的上證指數(shù)更是熊冠全球，單單08年一年跌幅就達到65%之多。,就是在這個剛剛經(jīng)過整頓就迎來了股票市場

3、暴跌的背景下，中國信托行業(yè)抓住了歷史機遇，通過嚴格落實“信托為本，分業(yè)管理，規(guī)模經(jīng)營，嚴格監(jiān)督”的原則，逐漸的獲得了廣大投資這的認可與青睞。 截止2013年3季度末，67家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模為10.13萬億元，突破了10萬億元大關，再創(chuàng)歷史新高。與2012年同期的6.32萬億元規(guī)模相比，同比增速高達60.3%；與2012年4季度7.47萬億元規(guī)模相比，又取得了35.61%的增長。 經(jīng)營收入持續(xù)提升，主營

4、模式不斷鞏固。    截止2013年3季度末，67家信托公司實現(xiàn)經(jīng)營收入539.39億元，相比去年3季度末的400.39億元，同比增長34.72%；相比今年2季度末的350.79億元，環(huán)比增長53.76%。,3季度，67家信托公司實現(xiàn)利潤總額389.84億元，實現(xiàn)人均利潤217.06萬元，相比去年3季度末288.05億元的利潤總額和202.47萬元的人均利潤，利潤總額同比增長35.34%，人均利潤同比增

5、長7.21%； 已清算信托項目為受益人實現(xiàn)的回報而言，近年來信托行業(yè)不僅給投資者帶來了正收益，而且受益人的年化綜合實際收益率，也呈現(xiàn)了穩(wěn)中有升的態(tài)勢。 2010年底為4.63%， 2011年底略降為4.30%， 2012年底則大幅提高到6.33%， 2013年1季度6.62%，2季度提高到7.80%，3季度略降到7.46。信托行業(yè)作為社會財富優(yōu)先

6、管理者的地位由此得以確立。,從信托功能看，融資類信托占比48.15%，投資類信托占比32.67%，事務管理類信托占比19.18%，與2季度占比基本相當。從9.58萬億元資金信托資產(chǎn)按來源劃分 集合資金信托余額 2.35 萬億 占比23.28% 單一資金信托余額 7.22 萬億 占比71.28% 管理財產(chǎn)信托余額 5508 億 占比5.44% 從資金信托的投向看，前五大領域占比依次是

7、工商企業(yè)29.49%， 基礎產(chǎn)業(yè)25.97%，金融機構11.38%， 證券市場10.78%，房地產(chǎn) 9.33%， 與2季度相比，占比幅度沒有太大變化，但金融機構投向占比名次從原來的第4位上升為第3位，證券市場投向占比名次則由原來的第3位降為第4位。,數(shù)據(jù)顯示，2013年房地產(chǎn)信托成立數(shù)量為972款，規(guī)?？傆?006.07億元，平均年化收益率為9.52% 占全部信托

8、產(chǎn)品的比重為34%，產(chǎn)品的平均期限為1.91年，2012年房地產(chǎn)信托成立數(shù)量為751款，規(guī)?？傆嫗?823.19億元，2013年房地產(chǎn)信托的成立規(guī)模則比2012年上漲了64.9%。 房地產(chǎn)信托業(yè)務轉(zhuǎn)型已迫在眉睫，基金化的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品將成為今后房地產(chǎn)信托業(yè)務的主要趨勢之一。 銀監(jiān)會也曾明確指出‘鼓勵信托公司研究創(chuàng)新中長期的私募基金計劃’。 隨著大資管時代來臨，信托業(yè)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。

9、 隨著銀監(jiān)會對房地產(chǎn)信托的監(jiān)管力度日趨嚴格，房地產(chǎn)調(diào)控短期內(nèi)不會退出市場，房地產(chǎn)信托業(yè)務同樣面臨轉(zhuǎn)型。,2013年1季度新增1.65萬億元。但是，從2013年2季度開始，首次出現(xiàn)了連續(xù)兩個季度的負增長：2季度新增1.50萬億元，相比1季度減少0.15萬億元；3季度新增1.31萬億元，相比2季度又減少了0.19萬億元。 截止 2013年1-3季度新增4.46萬億 信托特色業(yè)務 銀信合作

10、 余額2.16萬億 占比21.39% 信政合作 余額8238億 占比8.13% 私募基金合作　　 余額2626億 占比2.59% PE 余額452億 占比0.45%基金化房地產(chǎn)信托 余額157億 占比0

11、.16%QDII 余額75億 占比0.07%,不少公司還推出了“TOT（信托中的信托）”、“TOF（基金中的信托）”、“FOF（基金中的基金）”等基金組合管理的信托產(chǎn)品；許多公司也一直在探索“家族信托”等高端私人財富管理業(yè)務。 我國信托行業(yè)的飛速發(fā)展除了因二級市場低迷、國家連續(xù)出臺房地產(chǎn)調(diào)控政策導致大量避險資本涌入的原因外，還有因我國城鎮(zhèn)

12、化進程加速導致新一輪基礎產(chǎn)業(yè)領域（城市軌道交通、醫(yī)療衛(wèi)生設施、排水排污、生態(tài)建設、房地產(chǎn)等）投融資需求的持續(xù)增長以及當今泛金融、大資管時代初期，各類金融機構積極推出創(chuàng)新理財型理財產(chǎn)品從而為信托行業(yè)帶來了源源不斷的資金供給。,創(chuàng)新型理財產(chǎn)品---FOT模式的創(chuàng)新理財產(chǎn)品 說起FOT模式的產(chǎn)品，大多數(shù)投資者可能對此還不是很了解，但是一提起FOF，經(jīng)常關注金融市場或者經(jīng)常購買基金的投資者可能都會很熟悉。

13、 FOF（Fund of Fund）是基金中的基金，是一種專門投資于其他證券投資基金的基金。 而FOT模式的產(chǎn)品和FOF產(chǎn)品有點類似，只不過FOT模式產(chǎn)品的投資標的是單只信托或者多只信托的集合，即FOT是信托中的基金。,FOT（Fund of Trust）被稱為“信托中的基金”，它是指由GP（一般合伙人，可以是法人或自然人）發(fā)起設立有限合伙企業(yè)，并通過有限合伙企業(yè)募集資金，然后以有限合伙企業(yè)的名義對單一信托或由幾

14、只信托組成的投資組合進行投資的一種新型理財產(chǎn)品。 有限合伙的組織形式與信托相結合的投資形式在股權投資領域已經(jīng)被成熟運用，例如我們經(jīng)常見到的信托PE等方式，但是FOT模式的產(chǎn)品與信托PE在結構上以及投資領域、投資形式上都有不同之處。 本文將嘗試在對FOT模式的結構、類型進行簡單的介紹的前提下，對FOT產(chǎn)品的投資要點與常見問題進行簡單的解讀與分析。,FOT產(chǎn)品常見類型與組織形式,根據(jù)有

15、限合伙（或GP）在FOT產(chǎn)品中所起作用的不同，我們可以將FOT產(chǎn)品分為 主動型、被動型 主動性FOT產(chǎn)品中，控制整個產(chǎn)品項目中投融資活動的是有限合伙中的GP（可以是法人或者自然人，現(xiàn)在多為投資管理公司）， 有限合伙企業(yè)的發(fā)起與資金的募集由GP負責，投資項目也是由GP通過對具有一定成長性與投資價值的項目進行調(diào)研與篩選而達到選擇合適的投資標的的目的，而信托公司則需根據(jù)有限合伙企業(yè)的指令與要求與交

16、易對象進行交易。 在整個產(chǎn)品的設計與運作過程中，信托公司是以參與者與命令執(zhí)行者的身份參與到其中，僅起到了“通道”或“交易平臺”的作用。,而被動型FOT產(chǎn)品就相對簡單很多，其實只需將有限合伙自有資金全部或部分用來購買相應的信托產(chǎn)品或信托產(chǎn)品組合即可， 產(chǎn)品的設計與運作過程都有信托公司決定，而有限合伙的GP只負責募集資金以及選擇投資的方向與對象，以及投資后對項目運作過程與效益的監(jiān)督，并不參與產(chǎn)品

17、的設計與交易操作。具體類型，如下表所示：,但從有限合伙企業(yè)、信托集合計劃的個數(shù)與種類來看，我們大致可將FOT產(chǎn)品的基本組織形式歸納為下圖所示,FOT產(chǎn)品的優(yōu)勢分析,相比于單一形式的有限合伙產(chǎn)品和單一形式的信托資產(chǎn)管理計劃， FOT模式的產(chǎn)品集有限合伙和信托各自獨有的優(yōu)點于一身，卻又巧妙的避開了他們各自的缺點。,1. FOT模式的產(chǎn)品相比于有限合伙類產(chǎn)品來講，交易方式更為靈活多樣；隨著近些年我國一級市

18、場的快速發(fā)展，越來越多的投資者開始關注VC、PE投資領域，與此同時，有限合伙制度以他在股權投資領域所獨有的優(yōu)勢而逐漸被人們認識、接受與認可，但是在股權投資領域以外的固定收益或者類固定收益等領域，由于法律明文規(guī)定禁止企業(yè)之間的借貸行為，所以有限合伙企業(yè)很難直接與資金需求方直接進行融資交易。 而如果繞道采用資產(chǎn)或者權益買入返售的方式進行投資交易，雖然確切違反任何法律法規(guī)，但卻仍然難以消除“名為投資實為借貸”的嫌疑，一旦出現(xiàn)任何

19、風險，整個交易的合法性將被質(zhì)疑，相應的法律保障也將無從談起。 而FOT產(chǎn)品則可以通過直接設立信托資產(chǎn)管理計劃或者購買相應的信托資產(chǎn)管理計劃，借信托之手，按照相應的法律法規(guī)進行投資類及融資類交易，如：信托貸款、資產(chǎn)或財產(chǎn)權買入附加回購或者附加回購選擇權等。,2. FOT產(chǎn)品是有限合伙形式與信托形式的結合，它使有限合伙企業(yè)通過“嫁接”信托信用，提高自己的信用度與安全性，使得低風險承受能力的客戶及剛剛接觸有限合伙類

20、產(chǎn)品的客戶更容易接受有限合伙制企業(yè)的運作方式。 本資料開篇第二段也曾提到，截止今年二月底，我國信托市場規(guī)模已經(jīng)到達了8.27萬億。從整個信托市場來看，由于在“確保兌付”的嚴格監(jiān)管要求下以及信托公司為保全來之不易的信托金融牌照和企業(yè)聲譽而進行的“積極兌付”的雙重影響下，截止到目前，爆發(fā)風險的信托產(chǎn)品又少之又少，長期如此，從而使得不少投資者對信托產(chǎn)品產(chǎn)生了絕對的信任，把資金托付給信托就像把資金放在銀行一樣放心。

21、 FOT產(chǎn)品里有限合伙企業(yè)借助于信托的良好口碑與客戶認可度，有利于有限合伙企業(yè)中的LP的開發(fā)、尋找與資金募集。,3. FOT產(chǎn)品具有信托類產(chǎn)品不具有的一個重大優(yōu)勢---流動性。 FOT產(chǎn)品的客戶可以通過有限合伙企業(yè)轉(zhuǎn)讓自己的出資份額以滿足自己對資金流動性的需求，而大多數(shù)信托產(chǎn)品特別是固定收益類信托產(chǎn)品是不可以提前退出的（有些產(chǎn)品可能會存在提前結束或者延期的情況，具體情況要看信托合同的約定），即便可以提前退出

22、，投資者也將會付出一定的代價如手續(xù)費或者違約金等形式（具體情況根據(jù)合同約定而論）。 而有限合伙制形式在合伙人協(xié)議中可以約定提前推出的方式與條件。 根據(jù)《中華人民共和國合伙企業(yè)法》中第七十三條規(guī)定：有限合伙人可以按照合伙協(xié)議的約定向合伙人以外的人轉(zhuǎn)讓其在有限合伙企業(yè)中的財產(chǎn)份額，但應當提前三十日通知其他合伙人。,4. 客戶以LP（有限合伙人）的身份加入有限合伙制企業(yè)，通過有限合伙企業(yè)購買信托計劃，不

23、僅可以享受到信托計劃本身的各種優(yōu)勢，而且還能提升自己的議價能力從而獲得更高的預期收益、實現(xiàn)組合投資從而分散自己的投資風險。 由于大多數(shù)信托計劃通常按照投資者單筆認購的資金量設置預期收益率，在相同的期限下，單筆認購資金的金額越大，該客戶所享有的預期年化收益率將會越高，下面我們就以一款信托產(chǎn)品為例（XXX集合資金信托計劃）,由上表可以看出： 如果客戶單筆出資額在300萬以內(nèi)或300萬至1000萬之間并購買A類產(chǎn)

24、品，預期收益率分別只為8.1%和8.6%， 而如果通過有限合伙募集資金進行投資的話，不足1000萬的客戶均可以享受到1000萬及以上資金量所享受到的預期年化收益率為9%的待遇。 需要特別指出的是，如果有限合伙所募集的資金量足夠大，并且只打算投資一只信托資產(chǎn)管理計劃，那么有限合伙將作為信托計劃的唯一委托人與信托公司洽談最后預期收益率的多少，最后可能客戶拿到的預期收益率要遠遠高于9%，這種占據(jù)絕對優(yōu)勢的議價能力是

25、一般投資者很難做到的。,5. FOT產(chǎn)品有利于中小投資這實現(xiàn)投資高起點產(chǎn)品愿望。 由于FOT產(chǎn)品的設計源自于FOF（基金中的基金），所以FOT產(chǎn)品的起點由有限合伙制企業(yè)在滿足有限合伙制企業(yè)成立的相關法律法規(guī)的前提下自己設定，起點可以是80萬、50萬甚至可以是20萬元，使得資金量較小的投資者可以“團購”動輒100萬甚至300萬為起點的信托產(chǎn)品，豐富了投資者的可選產(chǎn)品類型。,6. FOT產(chǎn)品

26、對于資產(chǎn)管理公司與信托公司而言，由于它的靈活多變的操作方式與較低的產(chǎn)品認購起點，便于眾多小額投資者參與，不僅提高了資產(chǎn)管公司募集資金的能力，同時也增加了資產(chǎn)管理公司對上游的議價能力，拓寬了自己的投資渠道與利潤率。 而對于信托公司而言，F(xiàn)OT產(chǎn)品巧妙的繞開了信托產(chǎn)品的300萬元以下的自然人不能超過50人的規(guī)定，極大的擴大了信托公司的資金池與信托公司的潛在市場，為信托行業(yè)帶來源源不斷的“新鮮血液”。,關于

27、FOT類產(chǎn)品疑問與解答,1. 投資者：這個不就是非法集資然后將募集的資金去買信托產(chǎn)嘛？ 多數(shù)并不了解FOT模式產(chǎn)品的投資者在第一次看到這種模式的產(chǎn)品是，很可能會產(chǎn)生這種想法，這是因為投資者并沒有完全理解投資者、有限合伙企業(yè)、信托等各各主體在FOT產(chǎn)品中所起作用及扮演的角色。 首先，我們通過下面的表格來了大致解一下非法集資與有限合伙制企業(yè)募集資金的方式的特點。,四個主體之間的聯(lián)系

28、與法律關系投資者信托公司資產(chǎn)管理公司 有限合伙制企業(yè),2. 投資者：我首先以LP的身份參加有限合伙，然后有限合伙再去購買相應的信托產(chǎn)品，如果這個信托產(chǎn)品我可以直接購買到，那我直接購買信托產(chǎn)品不更加劃算么？中間我可以省下相當一部分有限合伙企業(yè)收取的費用啊。 其實這個問題大多數(shù)投資者一開始都會問道，而我們也在上面第二部分講述FOT產(chǎn)品優(yōu)勢的第四個

29、部分給大家進行了介紹。 首先，因為有限合伙企業(yè)所募集的資金較多，在購買信托產(chǎn)品時，獲得的預期收益率往往會以最高一檔進入； 其次，GP在購買信托產(chǎn)品之前與信托公司的議價能力要遠大于一般個人投資者，所以有限合伙企業(yè)所能拿到的收益率可能會遠遠大于一般投資者在信托產(chǎn)品上拿到的收益率。 所以，購買FOT產(chǎn)品，看似付出了更多的管理費用、運營成本，其實通過產(chǎn)品的運作，最后投資

30、者到手的理論收益率不僅不會下降反而會有一定幅度的提升。,3. 投資者：我之前買過TOT產(chǎn)品，F(xiàn)OT產(chǎn)品不就是TOT產(chǎn)品么? 不少投資者很容易把FOT和TOT混為一談，其實FOT和TOT之間還是有很多區(qū)別的。 首先，TOT被稱作為信托中的信托，一般是信托公司發(fā)行的，主要投資方向是其自己線上的產(chǎn)品。 其次，由于TOT主要投資于信托公司自己的產(chǎn)品，所以為了

31、滿足其自身其他項目資金的需求及項目周期需求，信托公司很少對TOT的投資項目進行篩選，而是哪個產(chǎn)品銷售效果不理想投資那個產(chǎn)品，以利于自己其他產(chǎn)品的順利進行。,最后，大多數(shù)TOT都有雙重收費的缺點。投資者在購買TOT產(chǎn)品是需要支付一定的費用，而TOT產(chǎn)品在購買信托產(chǎn)品時仍需要支付相關費用。而在FOT產(chǎn)品中，所投資的信托產(chǎn)品都是經(jīng)由GP經(jīng)過嚴格的挑選及前期項目考察所篩選出來的，屬于優(yōu)中擇優(yōu)，至于雙重費用的問題也會減弱很多。,4.

32、 投資者：我看現(xiàn)在很多有限合伙企業(yè)都在做PE項目，你說的FOT產(chǎn)品應該就是人們經(jīng)常說的信托PE吧，因為信托PE也是信托模式與有限合伙模式的結合啊。 由于信托PE也是信托模式與有限合伙模式相結合的一種創(chuàng)新型理財產(chǎn)品，所以我們很容易將FOT產(chǎn)品誤認為就是信托PE的一個變種或者兩一種形式。 但是我們自己想想可以發(fā)現(xiàn)，雖然都是有限合伙與信托的結合，但是本質(zhì)的架構上卻有著天壤之別，如下表所示,5.

33、 投資者：我之前沒有買過FOT的產(chǎn)品，所以我想了解一下關于購買FOT類型產(chǎn)品需要注意的事項以及操作技巧有哪些。 投資者在選擇FOT產(chǎn)品時，首先應該注意FOT產(chǎn)品中有限合伙企業(yè)的GP（投資管理公司）的實力大小，實力雄厚的資產(chǎn)管理公司往往對上游具有更強的議價能力，所以在篩選項目的時候可以拿到更多更好的項目。,其次，實力雄厚的資產(chǎn)管理公司風險把控能力與投資能力、資金募集能力相對于一般的資產(chǎn)管理公