跨國公司并購國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)與政府規(guī)制研究.pdf

1、隨著中國擴(kuò)大在投資領(lǐng)域的對外開放范圍,世界跨國巨頭并購國內(nèi)企業(yè)成為一個(gè)非常普遍的現(xiàn)象。而且,由于中國市場條件和產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)特征的獨(dú)特性,中國市場的跨國并購和其他東道國市場的跨國并購具有不同的特征和影響力。本研究采用“新產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)”的理論范式,將國內(nèi)產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)作為跨國公司,中國政府和企業(yè)三者之間的長期相互作用的初始條件,也是其相互作用的結(jié)果。在這個(gè)理論框架下,本文將目前跨國公司并購國內(nèi)企業(yè)的若干特征模型化,以跨國公司市場進(jìn)入的因果為主線

2、,以提高國內(nèi)社會福利為目標(biāo),從本國政府如何規(guī)制外資并購的角度重點(diǎn)研究了如下幾個(gè)關(guān)鍵問題:跨國公司的市場進(jìn)入策略與政府規(guī)制、并購策略與條件識別、跨國并購的“融資和戰(zhàn)略投資”雙重特性與政府規(guī)制、基于市場結(jié)構(gòu)的跨國公司選擇,以及外資并購的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)和企業(yè)微觀績效。本論文的主要研究內(nèi)容分為三部分:第一部分研究了跨國公司在國內(nèi)市場的進(jìn)入策略和并購策略,其結(jié)論作為本國政府規(guī)制方案的一個(gè)重要影響因子。本部分強(qiáng)調(diào)跨國公司的動機(jī),研究了東道國的市場容量特征

3、以及當(dāng)事企業(yè)之間在技術(shù)和品牌影響力等方面的非對稱性對跨國公司東道國市場進(jìn)入策略以及進(jìn)入之后的并購行為的影響。關(guān)于跨國公司對國內(nèi)市場的進(jìn)入策略:首先通過理論分析比較在不同市場容量和成本差距水平下跨國公司在跨國并購、新建投資和出口三種市場策略之間的選擇。指出,跨國公司海外市場進(jìn)入方式除了受到成本因素的影響外,還受到海外市場容量大小的影響。當(dāng)市場容量大時(shí),跨國公司易選擇新建投資,而市場容量極小時(shí),跨國公司易選擇國際貿(mào)易,而跨國并購與市場容量不

4、存在單調(diào)的相關(guān)關(guān)系。然后,在產(chǎn)業(yè)組織理論基礎(chǔ)上,結(jié)合中國幾個(gè)產(chǎn)業(yè)的實(shí)際案例分析認(rèn)為,促進(jìn)跨國并購的產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)特征包括,市場集中度高,市場地域分割,國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)發(fā)展不平衡,國內(nèi)外市場分割,國內(nèi)市場容量大,成長率高等。最后,以中國銀行業(yè)為例分析東道國制定外資參股上限情形下的外資進(jìn)入方式。關(guān)于跨國公司對國內(nèi)企業(yè)的并購策略:分別研究了國內(nèi)企業(yè)與跨國公司之間存在成本差距和定價(jià)實(shí)力差距兩種情形下,跨國公司通過并購擠占國內(nèi)企業(yè)和并購之后兩家企業(yè)共存從

5、而形成合作兩種并購策略的選擇。同時(shí)關(guān)注了跨國公司以多個(gè)品牌進(jìn)入國內(nèi)市場的現(xiàn)象。結(jié)論表明,國內(nèi)外企業(yè)存在成本差距的情形下,國外企業(yè)選擇擠占策略的重要原因在于:國內(nèi)外企業(yè)之間成本差距大;產(chǎn)品差異化程度低;并購之后整頓成本高;參與市場競爭的企業(yè)數(shù)量少,尤其是低成本企業(yè)數(shù)量少。另外,國內(nèi)政府對無協(xié)同效應(yīng)內(nèi)資并購的鼓勵,以及國內(nèi)市場品牌的區(qū)域分割現(xiàn)象,促進(jìn)了外資擠占并購策略的條件形成。在國內(nèi)外企業(yè)定價(jià)實(shí)力存在差距的情形下,有利于跨國公司實(shí)施擠占策

6、略的市場條件包括:主并方擁有多個(gè)競爭品牌,而其他企業(yè)品牌數(shù)量較少,國內(nèi)企業(yè)定價(jià)實(shí)力較弱,產(chǎn)品差異化程度較低,國內(nèi)市場容量較大等。第二部分研究了本國政府對國內(nèi)企業(yè)具有外資并購概念的融資策略和戰(zhàn)略投資者選擇的干預(yù),提出了以國內(nèi)社會福利最大化為目標(biāo)的相關(guān)政策傾向。本部分強(qiáng)調(diào)跨國公司并購國內(nèi)企業(yè)的連鎖效應(yīng)、以及國內(nèi)企業(yè)和本國政府的主動性。關(guān)于國內(nèi)企業(yè)的融資策略:基于對外資并購?fù)瑫r(shí)具有戰(zhàn)略投資和資金融通雙重性質(zhì)的認(rèn)識,研究了跨國公司注入國內(nèi)企業(yè)資

7、金和作為戰(zhàn)略投資者的雙重作用對企業(yè)和社會福利的影響,然后分析了這一影響產(chǎn)生的國內(nèi)企業(yè)重組的連鎖效應(yīng)。通過對利潤和社會福利效應(yīng)的分析,得到了重組的企業(yè)動機(jī)和政府傾向。社會福利最大化的政策建議是,鼓勵大企業(yè),尤其是那些與外方之間具有互補(bǔ)優(yōu)勢的大企業(yè)引進(jìn)外資,并借助引進(jìn)外資的財(cái)務(wù)能力,以現(xiàn)金收購的方式收購其他較大企業(yè),以股權(quán)收購的方式收購較小企業(yè)部分股權(quán)。對行業(yè)中達(dá)不到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的小企業(yè),鼓勵其以股權(quán)收購的方式進(jìn)行重組。關(guān)于對跨國公司的選擇:基

8、于跨國公司進(jìn)入國內(nèi)先后不同引起的國內(nèi)市場地位的非對稱性,研究了一家跨國公司同時(shí)并購多家國內(nèi)企業(yè)較多家跨國公司分別并購多家國內(nèi)企業(yè)的情形下,企業(yè)自身利潤的變化和對國內(nèi)社會福利的影響。在對需求函數(shù)作弱假定的基礎(chǔ)上,計(jì)算企業(yè)并購的外部效應(yīng),結(jié)合并購協(xié)議宣告的股市效應(yīng),設(shè)計(jì)出了對國內(nèi)社會福利的理論結(jié)合實(shí)證的計(jì)算方法。因此也就得到了有關(guān)部門審批個(gè)別并購案例的依據(jù)。在此基礎(chǔ)上,以一個(gè)線性需求函數(shù)的模型為例,展示了在不同的開放程度的經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)利

9、潤最大化動機(jī)和政府國內(nèi)社會福利最大化動機(jī)的異同,得到了東道國國際貿(mào)易開放程度的內(nèi)生依據(jù)。第三部分研究了跨國公司并購國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)和企業(yè)微觀績效。關(guān)于產(chǎn)業(yè)效應(yīng):首先用圖解和多個(gè)產(chǎn)業(yè)的實(shí)例說明國內(nèi)產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)是跨國公司,中國政府和企業(yè)三者之間的長期相互作用的初始條件,也是其相互作用的結(jié)果。在此基礎(chǔ)上,進(jìn)一步以多個(gè)產(chǎn)業(yè)跨國公司進(jìn)入的實(shí)例進(jìn)行分析,表明:中國的市場集中度將向著國際化產(chǎn)業(yè)集中度的方向收斂,并以市場集中度提高為主;跨國公司之間,

10、以及跨國公司與本土企業(yè)之間競爭的氣氛將更加濃厚;產(chǎn)業(yè)效率將得到提高,國內(nèi)消費(fèi)者福利增加,但國內(nèi)產(chǎn)業(yè)競爭力可能受到壓制,企業(yè)自身的發(fā)展以及國家競爭力的提高還需本國政府和企業(yè)的共同努力。最后借助默契合謀理論來預(yù)測今后國內(nèi)形成跨國公司壟斷的可能性。關(guān)于微觀績效:從股市效應(yīng)和財(cái)務(wù)業(yè)績兩方面評價(jià)了外資并購我國上市公司的績效。分為兩部分,第一部分是對股市效應(yīng)的檢驗(yàn),同時(shí)計(jì)算了短期和長期(三年)效應(yīng),并按照并購發(fā)生的時(shí)間和所屬產(chǎn)業(yè)進(jìn)行分類檢驗(yàn)?？傮w而

11、言,短期內(nèi)顯著為正的累積反常收益表明外資并購發(fā)生時(shí)股市存在嚴(yán)重的題材炒作現(xiàn)象,而長期顯著為負(fù)的累積反常收益表明并購的效果不好。分類檢驗(yàn)的結(jié)果表明外資并購的效果隨著時(shí)間的推移變化不大,但各產(chǎn)業(yè)的外資并購效果存在顯著差異。第二部分將被并上市公司的財(cái)務(wù)業(yè)績與股市效應(yīng)相結(jié)合,揭示了上市公司受外資并購影響最大的經(jīng)營業(yè)績是主營業(yè)務(wù)業(yè)績,而投資者關(guān)注的是總利潤業(yè)績。本文的主要創(chuàng)新點(diǎn)有:1.在動態(tài)博弈分析的基礎(chǔ)上,提出跨國公司在國內(nèi)的市場策略之若干影響

12、因素以及相應(yīng)的政府規(guī)制思路。通過解析東道國政府干預(yù)和產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)的各種參數(shù)的變化對跨國公司海外市場進(jìn)入方式、以及并購策略的影響。解釋或預(yù)測了不同東道國,以及同一東道國在產(chǎn)業(yè)發(fā)展不同的階段、不同產(chǎn)業(yè)政策下跨國公司市場進(jìn)入方式和并購行為的差異。了解跨國公司各種環(huán)境下的進(jìn)入策略和并購動機(jī),有利于國內(nèi)企業(yè)和有關(guān)當(dāng)局做到知己知彼,有的放矢。本研究不同于以往跨國公司行為研究的是:首先,現(xiàn)有文獻(xiàn)一般只比較研究新建投資和跨國并購兩種跨國直接投資方式,或

13、比較研究跨國直接投資和出口兩種方式,極少文獻(xiàn)同時(shí)考慮三種選擇。而且,本文在一個(gè)動態(tài)博弈的框架下,分析了市場容量,企業(yè)之間技術(shù)非對稱性等產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)參數(shù)變化的影響力。而不是僅得出一個(gè)強(qiáng)假定條件下的特殊結(jié)論,增強(qiáng)了結(jié)論的適用性。其次,本研究關(guān)注了中國作為東道國所具有的市場容量特征,產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平特征以及產(chǎn)業(yè)政策對跨國公司市場進(jìn)入行為的影響。具有創(chuàng)新性。2.在動態(tài)博弈的框架下,得到國內(nèi)企業(yè)選擇跨國公司作為戰(zhàn)略投資者的準(zhǔn)則,同時(shí)得到了政府審批外資

14、并購的準(zhǔn)則和確定相關(guān)政策的依據(jù)。二者的準(zhǔn)則存在差異的內(nèi)在原理是外資并購的企業(yè)動機(jī)主要取決于雙方的市場份額和并購的協(xié)同效應(yīng),而影響政府傾向的因素除此之外還包括本國產(chǎn)業(yè)在國際上的整體競爭力,因此,二者的差異表明存在政府干預(yù)的空間。本研究基于不同策略下跨國公司利潤,國內(nèi)企業(yè)利潤,國內(nèi)社會福利三者的關(guān)系,而以上三者的關(guān)系又取決于東道國產(chǎn)業(yè)政策和不同跨國公司并購國內(nèi)企業(yè)時(shí)存在的如下三方面的差異:跨國公司對國內(nèi)企業(yè)而言的融資效應(yīng)差異,跨國公司作為戰(zhàn)