處于十字路口的中國貨幣政策

1、1處于十字路口的中國貨幣政策處于十字路口的中國貨幣政策一、當(dāng)前貨幣政策面臨的新挑戰(zhàn)一、當(dāng)前貨幣政策面臨的新挑戰(zhàn)當(dāng)前，中國貨幣政策面臨諸多挑戰(zhàn)。簡而言之，一是來自國際社會(huì)的巨大壓力；二是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的結(jié)構(gòu)性矛盾日益凸現(xiàn)。（一）國外壓力（一）國外壓力就國外壓力而言，主要是2002年下半年以來，國際社會(huì)要求人民幣升值的壓力逐漸增大。日本財(cái)務(wù)相、部分美國國會(huì)議員、美國財(cái)長、商務(wù)部長、美聯(lián)儲(chǔ)主席、美國總統(tǒng)布什甚至歐盟個(gè)別國家（如意大利）都提

2、出要人民幣升值，要求中國實(shí)行更加靈活的匯率制度。最近，美國國會(huì)議員變本加厲，揚(yáng)言若中國政府繼續(xù)實(shí)行盯住美元的匯率政策，不對人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革，就對中國商品加征27.5%的懲罰性關(guān)稅。（二）國內(nèi)矛盾（二）國內(nèi)矛盾我國的金融宏觀調(diào)控1997年東南亞金融危機(jī)為分水嶺，可劃分為兩個(gè)階段：第一階段（1984－1997）經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中存在的主要矛盾是通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)增長的主要制約因素是供給不足，是資源約束。就宏觀經(jīng)濟(jì)政策而言是治理通貨膨脹，是

3、壓速度。第二階段（1998年以來），經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的主要矛盾則是通貨緊縮，經(jīng)濟(jì)增長的主要制約因素轉(zhuǎn)為需求不足和市場約束。從宏觀經(jīng)濟(jì)政策角度看主要是治理通貨緊縮，是保速度。進(jìn)入2003年，中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)生了微妙的變化，結(jié)構(gòu)性矛盾日益突出，具體地說由從前簡單的通貨膨脹和通貨緊縮轉(zhuǎn)為通貨膨脹與通貨緊縮交織并存。就當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的結(jié)構(gòu)性矛盾而言，主要是5個(gè)方面：1、支持經(jīng)濟(jì)增長與防范金融風(fēng)險(xiǎn)的矛盾、支持經(jīng)濟(jì)增長與防范金融風(fēng)險(xiǎn)的矛盾全世界幾乎

4、公認(rèn)我國經(jīng)濟(jì)增長的警戒線是7%，換言之，若沒有7%以上的經(jīng)濟(jì)增長率，社會(huì)穩(wěn)定就會(huì)成為問題。也可能是由此原因，在我國國內(nèi)才有“保七”，“保八”的提法。眾所周知，要支持經(jīng)濟(jì)增長必須有貨幣供給，但過量貨幣供給則會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹，同時(shí)，也可能形成潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。改革開放20多年的高速經(jīng)濟(jì)增長，中國漸進(jìn)式改革的成功，在某種意義上說是國有商業(yè)銀行以巨額不良資產(chǎn)為代價(jià)維持國有企業(yè)的生存?，F(xiàn)在，國有商業(yè)銀行不良貸款率高達(dá)20%，不良資產(chǎn)存量高達(dá)20000

5、億元人民幣，這種巨額不良資產(chǎn)可形成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，危害經(jīng)濟(jì)增長甚或社會(huì)穩(wěn)定。2、總量性貨幣政策與國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中、總量性貨幣政策與國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中“冷”和“熱”并存的矛盾并存的矛盾一般而言，貨幣政策屬總量性宏觀經(jīng)濟(jì)政策，它的結(jié)構(gòu)性調(diào)控功能不如財(cái)政政策。當(dāng)前，國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)了某些過熱現(xiàn)象，比如房地產(chǎn)，鋼材、水泥、汽車等行業(yè)已生產(chǎn)過剩，造成大量積壓；與此同時(shí)，有些行業(yè)仍屬瓶頸，產(chǎn)品供不應(yīng)求、物價(jià)趨漲，比如能源、農(nóng)副產(chǎn)品、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料等。國民

6、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的冷熱并存的結(jié)構(gòu)性矛盾，是貨幣政策面臨的新的挑戰(zhàn)之一。就總體情況看，中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開始面臨著通貨緊縮和通貨膨脹的雙重壓力。3、穩(wěn)健的貨幣政策操作與商業(yè)銀行深化改革的矛盾、穩(wěn)健的貨幣政策操作與商業(yè)銀行深化改革的矛盾穩(wěn)健的貨幣政策就其實(shí)質(zhì)而言是擴(kuò)張性的貨幣政策。當(dāng)前國有商業(yè)銀行深化改革中的某些舉措與穩(wěn)健的貨幣政策操作之間存在著難以協(xié)調(diào)的矛盾。具體表現(xiàn)是國有商業(yè)銀行在深化改革、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的名義下向舊體制復(fù)歸。這種向舊體制復(fù)歸的趨

7、勢對穩(wěn)健的貨幣政策操作形成了巨大的負(fù)面影響，主要是：3誠然，匯率政策是金融問題，更是國際政治問題。美國和日本轉(zhuǎn)移視線，將國內(nèi)矛盾國際化，要中國充當(dāng)“替罪羊”。對此，我國央行和社會(huì)各界一定要有清醒的認(rèn)識。匯率制度和貨幣政策是一國的內(nèi)政，他國無權(quán)干涉。把匯率制度當(dāng)作貿(mào)易保護(hù)主義的借口是不公平的，也是毫無道理的。2005年7月21日，中國人民銀行宣布，人民幣對外升值2.1%，并放棄盯住美元轉(zhuǎn)與一籃子貨幣掛鉤，實(shí)行更靈活的匯率制度。此實(shí)為明智之

8、舉也是不得已的選擇。（二）貨幣政策目標(biāo)應(yīng)由（二）貨幣政策目標(biāo)應(yīng)由“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”轉(zhuǎn)變?yōu)檗D(zhuǎn)變?yōu)椤胺€(wěn)定物穩(wěn)定物價(jià)，發(fā)展經(jīng)濟(jì)價(jià)，發(fā)展經(jīng)濟(jì)”在我國金融界，關(guān)于貨幣政策目標(biāo)選擇曾存在“單一目標(biāo)論”、“雙重目標(biāo)論”和“多元目標(biāo)論”等多種觀點(diǎn)。單一目標(biāo)論內(nèi)部又分為兩派意見：一派意見主張單一經(jīng)濟(jì)增長，一派意見主張單一穩(wěn)定幣值；雙重目標(biāo)論主張穩(wěn)定幣值、發(fā)展經(jīng)濟(jì)；多種目標(biāo)論主張國際流行的4大目

9、標(biāo)：穩(wěn)定物價(jià)、經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)和國際收支平衡。1995年頒布的《中華人民共和國中國人民銀行法》明確規(guī)定：“貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”。對此法律規(guī)定，學(xué)術(shù)界有不同的理解，有人認(rèn)為是“單一目標(biāo)”；有人認(rèn)為是”雙重目標(biāo)”；也有人認(rèn)為是”一個(gè)半目標(biāo)”。應(yīng)該看到，1995年出臺的中國人民銀行法是以嚴(yán)重通貨膨脹的存在作為背景的，1993年和1994年我國的CPI分別是14.7%和24.1%。今天看來，中央銀行法中有關(guān)貨

10、幣政策目標(biāo)的規(guī)定似有修改的余地。筆者認(rèn)為，將貨幣政策目標(biāo)改為“穩(wěn)定物價(jià)、發(fā)展經(jīng)濟(jì)”為宜。理由是穩(wěn)定物價(jià)一般是短期操作；發(fā)展經(jīng)濟(jì)則是貨幣政策的長期任務(wù)。西方貨幣政策目標(biāo)的形成有一個(gè)長期的歷史過程，其四大目標(biāo)也只是對貨幣政策目標(biāo)的理論總結(jié)。事實(shí)上，不同的國家、同一國家不同的歷史時(shí)期面臨著不同的經(jīng)濟(jì)問題，對貨幣政策目標(biāo)大多也只是“相機(jī)抉擇”。（三）貨幣政策應(yīng)重視結(jié)構(gòu)性問題，由總量調(diào)控轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)調(diào)控（三）貨幣政策應(yīng)重視結(jié)構(gòu)性問題，由總量調(diào)控轉(zhuǎn)為結(jié)

11、構(gòu)調(diào)控在一般人看來，大多數(shù)《貨幣銀行學(xué)》和《中央銀行學(xué)》教科書中，都認(rèn)為貨幣政策是總量政策，貨幣政策通過調(diào)控貨幣供給量而改變總需求曲線，進(jìn)而影響整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，這種認(rèn)識忽視了貨幣政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)控功能。事實(shí)上，貨幣政策既有總量調(diào)控功能，也有結(jié)構(gòu)性調(diào)控功能。選擇性貨幣政策工具的存在和應(yīng)用就是很好的說明。選擇性貨幣政策工具有：消費(fèi)者信用控制、證券市場信用控制、不動(dòng)產(chǎn)信用控制、優(yōu)惠利率、預(yù)繳進(jìn)口保證金等。顯然，這些工具都是有選擇地針對某些特殊領(lǐng)域

12、的信用加以調(diào)節(jié)和影響的措施，具有強(qiáng)烈的選擇性和針對性。同時(shí)應(yīng)該看到，即使作為總量性調(diào)控措施的一般性貨幣政策工具中也潛藏有結(jié)構(gòu)性調(diào)控的功能。一個(gè)明顯的例子是可施行差別性存款準(zhǔn)備金率。1984一年，中國人民銀行專門行使中央銀行職能，首次規(guī)定了各專業(yè)銀行繳存存款準(zhǔn)備金的辦法，當(dāng)時(shí)實(shí)行的就是結(jié)構(gòu)性存款準(zhǔn)備金率：企業(yè)存款為20%，儲(chǔ)蓄存款為40%，農(nóng)村存款為25%。當(dāng)然，其初衷是為了集中資金，還不是為了進(jìn)行結(jié)構(gòu)性金融宏觀調(diào)控。之后，根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情

13、況和金融宏觀調(diào)控的需要，對存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行過多次調(diào)整：1985年，改結(jié)構(gòu)性存款準(zhǔn)備金率為總量性存款準(zhǔn)備金率，按存款總額的10%收繳；1987年，為了適當(dāng)集中資金，將存款準(zhǔn)備金率由10%上調(diào)至12%；1988年9月1日，面對當(dāng)時(shí)嚴(yán)重的通貨膨脹又將存款準(zhǔn)備金率提高到13%；10年后的1998年3月，為了化解東南亞金融危機(jī)的負(fù)面影響，啟動(dòng)內(nèi)需以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，對存款準(zhǔn)備金政策進(jìn)一步調(diào)整，存款準(zhǔn)備金率由13%下調(diào)到8%；1999年11月9日，中國