實物期權與銀行經(jīng)營管理-理論與實踐.pdf

1、對外經(jīng)濟貿(mào)易大學碩士學位論文實物期權與銀行經(jīng)營管理：理論與實踐姓名：魏振軍申請學位級別：碩士專業(yè)：金融學指導教師：楊曉泉2002.4.1X是合約執(zhí)行價格。與在市場上公丌交易的以股票和債券等金融產(chǎn)品為基礎資產(chǎn)的金融期權相區(qū)別，實物期權(RealOption)是一種將期權的原理應用于企業(yè)實物資產(chǎn)的經(jīng)營管理和投資決策中的，不公開交易的選擇權。實物期權最早由StewartMyers于1977年提出，他首次指出許多公司的實物資產(chǎn)都可視為買入期權。

2、事實上，實物期卡義蘊含在企業(yè)各種投資機會中。只要投資機會中蘊含這樣的管理靈活性，當市場條件有利時，決策者有權追加投資、擴大生產(chǎn)、將產(chǎn)品轉(zhuǎn)換成最受市場歡迎的產(chǎn)品或?qū)⑼度朕D(zhuǎn)換成在當fi(『市場條件下成本最低的投入：當市場情況不利時，決策者有權暫停投資、縮小生產(chǎn)規(guī)模、將項目變現(xiàn)收回殘值等，那么，這種投資機會就可以視為實物期權。由于管理的靈活性，管理者可以擴大項目在市場情況有利時的收益，同時限定項目在市場情況不利時的損失，從而增加被動式管理下的

3、項目價值。以美式買入期權為例，持有者擁有在實現(xiàn)約定的期限內(nèi)按合約價格購買某種資產(chǎn)的權利并非義務。同樣的，一個投資項目的擁有者擁有在投資期限內(nèi)通過資本投資獲得預期現(xiàn)金流的權利，這樣，項目的預期現(xiàn)金流可視為基礎資產(chǎn)。在買入期權和實物期權之間存在這樣的對比關系1：股票買入期權股票的市場價格執(zhí)行價格到期時間股票價格的不確定性無風險利率實物期權預期現(xiàn)金流的現(xiàn)值投資成本投資機會期限項目價值的不確定性無風險利率二、資本預算方法：傳統(tǒng)方法的擴展傳統(tǒng)的項

4、目資本預算方法主要是以凈現(xiàn)值法為代表的現(xiàn)會流折現(xiàn)法。這些方法建立在對未來現(xiàn)金流進行預測的基礎上，并假設未來現(xiàn)金流確定，同時管理者在整個項目期內(nèi)執(zhí)行某種不變的管理策略。然而在實際的市場環(huán)境中，由于各種不確定因素、突發(fā)事件和企業(yè)相互競爭、項目之間相互作用等影響，實際中的現(xiàn)金流往往與資本預算中的預測數(shù)相差較大，傳統(tǒng)的NPV方法或其他DCF方法難以『F確評價管理靈活性對項目價值的影響。在實際的管理活動中，管理層可以根據(jù)最新的市場信息和項目執(zhí)行情

5、況改變經(jīng)營策略。例如當市場條件有利時，管理者可以擴大生產(chǎn)規(guī)模，加大投資：當市場條件不利時，管理者可以收縮生產(chǎn)規(guī)模、推遲項目進度或者放棄項目獲取殘值：當市場條件不明了時，管理者可以分階段投資，用更多的時間獲取更多的信息，見機行事決定下一階段的投資計劃。在這種情況下，管理者可以視未來市場情況來改變投資策略，從而改變了NPV概率分白的偏度(Skewness)，使NPV的概率分布由被動管理下的對稱分布變成非對稱分布(見圖11)。在沒有管理者靈活