財務評價的方法及具體應用

1、,第七章 工程項目財務評價,,※ 本章內容（1）熟悉財務評價的概念、目的、內容、程序；（2）掌握建設投資和流動資金的估算方法；（3）掌握生產(chǎn)經(jīng)營期利息的計算；（4）盈利能力分析（5）償債能力分析※ 本章重點（1）建設投資和流動資金估算的方法（2）建設期利息和生產(chǎn)經(jīng)營期利息的計算,,總論市場預測資源開發(fā)條件評價建設規(guī)模與產(chǎn)品方案場址選擇技術方案、設備方案和工程方案原材料、燃料供應及節(jié)能、節(jié)水措施總圖、運輸與

2、公用輔助工程環(huán)境影響評價,,,勞動安全、衛(wèi)生與消防組織機構與人力資源項目實施進度投資估算與融資方案財務評價國民經(jīng)濟評價風險與不確定分析社會評價研究結論與建議,,可行性研究報告的內容,,考察項目在財務上的可行性。,根據(jù)國家現(xiàn)行,,財稅制度,價格體系,分析計算項目的,編制財務報表,以項目的,,盈利能力分析,清償能力分析,生存能力分析,,從項目的財務角度,,第一節(jié) 財務評價概述,,一、財務評價的目的1、衡量經(jīng)營性項目的盈利

3、能力2、衡量非經(jīng)營性項目的財務生存能力；3、合營項目談判簽約的重要依據(jù)；4、項目資金規(guī)劃的重要依據(jù) 二、財務評價的內容1. 盈利能力分析2. 清償能力分析3. 財務生存能力,項目類型的不同會影響財務分析內容的選擇。對于經(jīng)營性項目，應進行全面的財務分析。對于非經(jīng)營性項目，財務分析主要分析項目的財務生存能力。,,三、財務評價的基本步驟 財務評價主要是利用有關基礎數(shù)據(jù)，通過財務分析報表，計算財務指標，進行分析與評價。

4、（一）準備工作 1. 熟悉擬建項目的基本情況，收集整理有關基礎數(shù)據(jù)資料；2. 編制輔助報表 建設投資估算表，流動資金估算表，建設進度計劃表，固定資產(chǎn)折舊費估算表，無形資產(chǎn)及遞延資產(chǎn)攤銷費估算表，資金使用計劃與資金籌措表，銷售收入、銷售稅金及附加和增值稅估算表，總成本費用估算表。,8,輔助-基礎性報表,固定資產(chǎn)投資估算表流動資金估算表投資計劃與資金籌措表主要產(chǎn)出物和投入物使用價格依據(jù)表生產(chǎn)成本估算表固定資產(chǎn)折舊費

5、估算表無形及遞延資產(chǎn)攤銷費估算表制造費用、銷售費用、管理費用估算表借款還本付息表總成本費用估算表銷售收入及銷售稅金估算表,,項目決策可分為投資決策和融資決策兩個層次。投資決策重在考察項目凈現(xiàn)金流的價值是否大于其投資成本，融資決策重在考察資金籌措方案能否滿足要求。投資決策在先，融資決策在后。 財務分析一般宜先進行融資前分析，即不考慮債務融資條件下進行的財務分析。在融資前分析結論滿足要求的情況下，初步設定融資方案，再進行融資后

6、分析，即以設定的融資方案為基礎進行的財務分析。,,（二）進行融資前分析—投資決策 不考慮融資條件的財務分析，只進行盈利能力分析 編制項目投資現(xiàn)金流量表，反映項目計算期內各年的現(xiàn)金收支，用以計算內部收益率、凈現(xiàn)值、投資回收期等評價指標，進行項目財務盈利能力分析。如果項目效益符合要求，繼續(xù)進行融資后分析，如果分析結果不能滿足要求，通過修改方案完善項目方案；必要時可放棄項目。,,（三）融資后分析—融資決策以設定的融資方案為基礎

7、進行的財務分析，考察資金籌措方案能否滿足要求。盈利能力分析、償債能力分析、財務能力分析（1）、初步設定融資方案（2）、在輔助報表的基礎上，編制項目總投資使用計劃與資金籌措表和建設期利息估算表；（3）、編制項目資本金現(xiàn)金流量表，計算項目資本金財務內部收益率（4）、編制投資各方現(xiàn)金流量表，計算投資各方的財務內部收益率。項目的初期研究階段，只進行融資前分析。,,,,財務分析的主要報表,現(xiàn)金流量表,現(xiàn)金流量表反映項目計算期內各年的現(xiàn)

8、金流入或流出，用以計算各項動態(tài)和靜態(tài)評價指標，進行項目財務盈利能力分析。1）項目投資現(xiàn)金流量表 進行現(xiàn)金流量分析，首先要正確識別和選用現(xiàn)金流量，包括現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出。是否能作為融資前分析的現(xiàn)金流量，要看其與融資方案的關系，若與融資方案無關，則可作為融資前分析的現(xiàn)金流量。,,（1）現(xiàn)金流入 按照上述原則，項目投資現(xiàn)金流量分析的現(xiàn)金流入主要包括營業(yè)收入（必要時還包括補貼收入），在計算期的最后一年，還包括回收固定資

9、產(chǎn)余值（該回收固定資產(chǎn)余值應不受利息因素的影響，它區(qū)別于項目資本金現(xiàn)金流量表中的回收固定資產(chǎn)余值）及回收流動資金。（2）現(xiàn)金流出 現(xiàn)金流出主要包括建設投資、流動資金、經(jīng)營成本、營業(yè)稅金及附加。如果運營期內需要投入維持運營投資，也應將其作為現(xiàn)金流出。所得稅后分析還要將所得稅作為現(xiàn)金流出。由于是融資前分析，該所得稅應與融資方案無關，其數(shù)值應區(qū)別于其他財務報表中的所得稅。該所得稅應根據(jù)不受利息因素影響的息稅前利潤乘以所得稅稅率計

10、算，稱為調整所得稅，也可稱為融資前所得稅。（3）凈現(xiàn)金流量 即現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出之差，是計算評價指標的基礎。根據(jù)上述現(xiàn)金流量編制的現(xiàn)金流量表稱為項目投資現(xiàn)金流量表，其格式見下表所示。,2）項目資本金現(xiàn)金流量表 要考慮財務管理，考慮企業(yè)的投資的獲利性 ①現(xiàn)金流入。包括營業(yè)收入（必要時還包括補貼收入），在計算期的最后一年，還包括回收固定資產(chǎn)余值及回收流動資金。 ②現(xiàn)金流出?，F(xiàn)金流出主要包括建設投資和流動資

11、金中的項目資本金（權益資金）、經(jīng)營成本、營業(yè)稅金及附加、還本付息和所得稅。該所得稅應等同于利潤與利潤分配表等財務報表中的所得稅，而區(qū)別于項目投資現(xiàn)金流量表中的調整所得稅。如果運營期內需要投入維持運營投資，也應將其作為現(xiàn)金流出（通常設定維持運營投資由企業(yè)自有資金支付）。,,,③凈現(xiàn)金流量，即現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出之差?？梢娫摫淼膬衄F(xiàn)金流量包括了項目（企業(yè)）在繳稅和還本付息之后所剩余的收益（含投資者應分得的利潤），也即企業(yè)的凈收益，又是投資者的

12、權益性收益。 按照我國財務分析方法的要求，一般可以只計算項目資本金財務內部收益率一個指標。,表8-2 項目資本金現(xiàn)金流量表,3). 投資各方現(xiàn)金流量分析 對于某些項目，為了考察投資各方的具體收益，還需要編制從投資各方的角度出發(fā)的現(xiàn)金流量表，這就是投資各方現(xiàn)金流量表。 通過投資各方財務現(xiàn)金流量表可以計算投資各方財務內部收益率。,,,工程經(jīng)濟學,利潤與利潤分配表,反映項目計算期內各年的利潤總額、所得稅和稅后利潤的分配情況

13、，用以計算總投資收益率、項目資本金凈利潤率等指標。（1）利潤總額 利潤總額是項目在一定時期內實現(xiàn)盈虧總額，即營業(yè)收入扣除營業(yè)稅金及附加和總成本費用之后（若有補貼收入則加上）的數(shù)額。用公式表示為： 利潤總額＝營業(yè)收入－營業(yè)稅金及附加－總成本費用 ＋補貼收入,,（2）項目虧損及虧損彌補的處理 項目在上一個年度發(fā)生虧損，可用當年獲得的所得稅前利潤彌補；當年所得稅前利潤不足彌補的，可以在5年內用所得稅前利潤

14、延續(xù)彌補；延續(xù)5年未彌補的虧損，用繳納所得稅后的利潤彌補。（3）所得稅的計算所得稅計算公式為： 所得稅＝應納稅所得額×所得稅稅率,,（5）息稅前利潤（EBIT） 息稅前利潤（EBIT）是指扣除當年利息和所得稅前的利潤額，等于當年利潤總額和當年應付利息之和。計算公式為： 息稅前利潤＝利潤總額+利息支出（6）息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA） 息稅折舊攤銷前利潤是指扣除當年利

15、息、所得稅、折舊費和攤銷費之前的利潤額，等于息稅前利潤加上折舊費和攤銷費，用公式表示為： 息稅折舊攤銷前利潤 ＝息稅前利潤+折舊費+攤銷費,表8-4 利潤與利潤分配表,,,,,財務計劃現(xiàn)金流量表,財務計劃現(xiàn)金流量表是國際上通用的財務報表，用以反映計算期內各年的投資活動、融資活動和經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和凈現(xiàn)金流量，考察資金平衡和余缺情況，是表示財務狀況的重要財務報表。,,,,財務生存能力分析的要點 通過以下相

16、輔相成的兩個方面可具體判斷項目的財務生存能力：1）擁有足夠的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量是財務可持續(xù)的基本條件，特別是在運營初期。一個項目具有較大的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量，說明項目方案比較合理;2）各年累計盈余資金不出現(xiàn)負值是財務生存的必要條件。在整個運營期間，允許個別年份的凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)負值，但不能容許任一年份的累計盈余資金出現(xiàn)負值,資產(chǎn)負債表,資產(chǎn)負債表通常按企業(yè)范圍編制，企業(yè)資產(chǎn)負債表是國際上通用的財務報表，表中數(shù)據(jù)可由其他報表直接引入或經(jīng)適當

17、計算后列入，以反映企業(yè)某一特定日期的財務狀況。編制過程中應實現(xiàn)資產(chǎn)與負債和所有者權益兩方的自然平衡。,報表滿足會計等式: 資產(chǎn)=負債+所有者權益,,,工程經(jīng)濟學,,（1）資產(chǎn)=流動資產(chǎn)總額+在建工程+固定資產(chǎn)凈值+無形資產(chǎn)及其它資產(chǎn)四項組成。其中：1)流動資產(chǎn)總額為應收賬款、預付賬款、存貨、貨幣資金和其它之和。前三項數(shù)據(jù)來自流動資金估算表；貨幣資金數(shù)額則取自財務計劃現(xiàn)金流量表，但應扣除其中包含的回收固定資產(chǎn)余值及自有流動

18、資金。2)在建工程是指財務計劃現(xiàn)金流量表中的建設投資和建設期利息的年累計額。3)固定資產(chǎn)凈值和無形及其他資產(chǎn)凈值分別從固定資產(chǎn)折舊費估算表和無形及其他資產(chǎn)攤銷估算表取得。,工程經(jīng)濟學,,（2）負債 負債包括流動負債和長期負債。流動負債中的應付賬款數(shù)據(jù)可由流動資金估算表直接取得。流動資金借款和其他短期借款兩項流動負債及長期借款均指借款余額，需根據(jù)財務計劃現(xiàn)金流量表的對應項及相應的本金償還項進行計算。（3）所有者權益

19、 所有者權益包括資本金、資本公積金、累計盈余公積金及累計未分配利潤。其中，累計未分配利潤可直接取自利潤與利潤分配表，累計盈余公積金也可由利潤與利潤分配表中盈余公積金項計算各年份的累計值，但應根據(jù)有無用盈余公積金彌補虧損或轉增資本金的情況進行相應調整。資本金為項目投資中累計自有資金(扣除資本溢價)，當存在由資本公積金或盈余公積金轉增資本金的情況時應進行相應調整。資本公積金為累計資本溢價及贈款，轉增資本金時進行相應調整。,工程經(jīng)

20、濟學,借款還本付息計劃表,借款還本付息計劃表用于反映項目計算期內各年借款本金償還和利息支付情況，計算償債備付率和利息備付率等指標。,,,,第二節(jié) 工程項目投資估算,,一、建設投資概略估算方法 估算采用何種方法應取決于要求達到的精確度，而精確度又由項目前期研究階段的不同以及資料數(shù)據(jù)的可靠性決定。因此，在投資項目的不同前期研究階段，允許采用繁簡不同、深淺不同的估算方法。 常用的估算方法有生產(chǎn)能力指數(shù)法、資金周轉率法、比

21、例估算法、綜合指標投資估算法。,（1）生產(chǎn)能力指數(shù)法,,Cf ——調整系數(shù)C1,C2 ——已建和擬建工程的固定資產(chǎn)投資額x1,x2 ——已建和擬建工程的生產(chǎn)能力n ——投資生產(chǎn)能力指數(shù) 0<n<1，n≈0.6,注意：當 x2/x1≤50 時此法方可用; 當增加相同設備容量擴大規(guī)模時n=0.6~0.7; 當增加相同設備數(shù)量擴大規(guī)模時n=0.8~1.0;

22、 當高溫高壓的工業(yè)項目時 n=0.3~0.5。,例:已知建設日產(chǎn)20噸的某化工生產(chǎn)系統(tǒng)的投資額為30萬元，若將該化工生產(chǎn)系統(tǒng)的生產(chǎn)能力在原有的基礎上增加一倍，投資額大約增加 多少?（n=0.6,Cf=1）,解:,△I=45.47－30=15.47萬元,(2)資金周轉率法,P——產(chǎn)品單價,,T——資金周轉率 =,Q——擬建項目產(chǎn)品的年產(chǎn)量,C——擬建項目總投資額,（3）分項比例估算法 —— 按設備費

23、用估算,E ——擬建工程設備的購置費,P1,P2,P3 ——建安工程費及其它費占設備費用的比率,f1,f2,f3 ——調整系數(shù) I ——擬建項目的其它費用,,先估,,(4) 單元指標估算法（1）民用項目：建設投資額＝建筑規(guī)模×單元指標×物價浮動指數(shù)（2）工業(yè)項目：建設投資額＝生產(chǎn)能力×單元指標×物價浮動指數(shù),43,二、建設投資詳細估算方法(分項估算),1. 建筑工程費（1）單位

24、建筑工程投資估算法以單位建筑工程量投資乘以建筑工程總量（2）概算指標投資估算法概算指標---比概算定額更綜合2. 安裝工程費安裝工程費=設備原價×安裝費率 安裝工程費=設備噸位×每噸安裝費安裝工程費=安裝工程實物量×安裝費用標準,44,3. 設備及工器具購置費設備購置費＝設備原價（進口設備抵岸價）＋設備運雜費工器具及生產(chǎn)家具購置費＝設備購置費×費率4. 工程建設其他費

25、用工程建設其他費用按各項費用科目的費率或者取費標準估算。,45,,5. 預備費（1）基本預備費＝（設備及工器具購置費＋建筑、安裝工程費＋工程建設其他費用）×基本預備費率（2）漲價預備費： 式中PC——漲價預備費；It——第t年的建筑工程費、安裝工程費、設備及工器具購置費之和；f——建設期價格平均上漲率；n——建設期。,,例:某項目的靜態(tài)投資為22310萬元，項目建設期為3年，項目的投資分年使用比例為第一年20

26、%，第二年55%，第三年25%，建設期內年平均價格變動率為6%，則估計該項目建設期的漲價預備費為多少萬元？,計劃投資額22310,,第一年20%,,4462,漲價預備費,,第一年,PC1= 4462[(1+6%)1－1 ] =267.72,,PC= PC1 + PC2 + PC3 =2849.74萬元,第二年55%,第三年25%,12270.5,5577.5,第二年,第三年,PC2= 12270.5 [(1+6%)2－1 ] =15

27、16.63,PC3= 5577.5 [(1+6%)3－1 ] =1065.39,解:,6. 建設期借款利息建設期每年利息的理論計算公式為：每年應計利息=（年初借款本息累計＋本年借款額 /2）×年利率,48,【例】：某工程在建設期初的建安工程費和設備工器具購置費為45000萬元。按本項目實施進度計劃，建設期3年，投資分年使用比例為：第一年25%，第二年55%，第三年20%，投資在每年平均支用，建設期內預計年平均價格總水平上漲

28、率為5%。工程建設其他費用為3860萬元，基本預備費率為10%。試估算該項目的建設投資。解：（1）計算項目的基本預備費 ：基本預備費＝(45000＋3860)×10%＝4886（萬元）,49,（2）計算項目的漲價預備費第一年的漲價預備費=45000×25%×[（1+0.05）1/2－1]=277.82（萬元）第二年的漲價預備費=45000×55%×[（1+0.05）1+1/2－

29、1]=1879.26（萬元）第三年的漲價預備費=45000×20%×[（1+0.05）2+1/2－1]=1167.54（萬元）該項目建設期的漲價預備費=277.82+1879.26+1167.54=3324.62（萬元）（3）計算項目的建設投資建設投資＝建安工程費+設備購置費+工程建設其他費+基本預備費＋漲價預備費＝45000＋3860＋4886＋3324.62＝57070.62（萬元）,三. 流動資金的

30、估算,,擴大指標估算法,分項詳細估算法,(1) 擴大指標估算法（適用于項目建議書階段） ——按照流動資金占某種基數(shù)的比率估算流動資金,常用的基數(shù),,銷售收入,經(jīng)營成本,總成本費用,固定資產(chǎn)投資,1）產(chǎn)值(或銷售收入)資金率估算法,例：某項目投產(chǎn)后的年產(chǎn)值為1.5億元，其同類企業(yè)的百元產(chǎn)值流動資金占用額為17.5元，試求該項目的流動資金估算額。,(解)該項目的流動資金估算額為:,15000×17.5/100=262

31、5 萬元,2）經(jīng)營成本(或總成本)資金率估算法,流動資金額=固定資產(chǎn)投資×固定資產(chǎn)投資資金率,4）單位產(chǎn)量資金率估算法,流動資金額=年生產(chǎn)能力×單位產(chǎn)量資金率,,(2)分項詳細估算法,流動資金本年增加額=本年流動資金－上年流動資金,流動資產(chǎn)和流動負債各項構成估算公式如下:1）現(xiàn)金的估算,2.應收(預付)賬款的估算,應收賬款=年經(jīng)營成本/周轉次數(shù),3.存貨的估算 存貨：外購原材料、燃料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品，

32、 也可考慮備品備件。,產(chǎn)成品=年經(jīng)營成本/周轉次數(shù),4）應付(預收)賬款的估算,流動資金估算應注意以下問題: (1)在采用分項詳細估算法時，需要分別確定現(xiàn)金、應收賬款、存貨和應付賬款的最低周轉天數(shù)。 (2)流動資金是按照相應負荷時的各項費用金額和給定的公式計算 。 (3) 流動資金的籌措可通過長期負債和資本金(權益融資)方式解決。流動資金借款部分的利息應計入財務費用。,項目達到設計生產(chǎn)

33、能力后，勞動定員240人，年標準工資為l.5萬元／人，年福利為工資總額的14％。年其他費用20820萬元（其中其他制造費用820萬元），年外購原材料、燃料動力費9482萬元。經(jīng)營成本為30877萬元。年修理費218萬元。年銷售收入為50000萬元。各項流動資金最低周轉天數(shù)分別為：應收賬款45天，現(xiàn)金30天，應付賬款60天，原材料、燃料、動力90天，在產(chǎn)品3天，產(chǎn)成品20天。　?。蹎栴}］用分項詳細估算法估算擬建項目的流動資金。,案例：,

34、57,（1）周轉次數(shù)=360/最低周轉天數(shù)　各項流動資金周轉次數(shù)分別為應收賬款8次，現(xiàn)金12次，應付賬款6次，原材料、燃料、動力4次，在產(chǎn)品120次，產(chǎn)成品18次。（2）外購原材料燃料動力=年外購原材料燃料動力/周轉次數(shù)=9482÷4=2371（萬元）（3）在產(chǎn)品=（年外購原、燃料動力+年工資、福利+年修理費+年其他制造費用）/周轉次數(shù)= （9482+240×1.5×1.14+218+820）&#

35、247;120=91（萬元）（4）產(chǎn)成品=年經(jīng)營成本/周轉次數(shù)=30877÷18=1715（萬元）（5）存貨=2371+91+1715=4177（萬元）,58,（6）應收帳款=年銷售收入/周轉次數(shù)=50000÷8=6250（萬元）（7）現(xiàn)金=（年工資及福利+年其他費用）/周轉次數(shù)=（410+20820）÷12=1769（萬元）（8）流動資產(chǎn)=存貨+應收賬款+現(xiàn)金=4177+6250+1769=1

36、2196（萬元）（9）流動負債=應付帳款=年外購材料、燃料動力/周轉次數(shù)=9482÷6=1580（萬元）（10）流動資金=流動資產(chǎn)－流動負債=12196-1580=10616（萬元）,59,60,,第3節(jié) 財務評價中的若干問題,一、建設項目的壽命周期1. 項目壽命期（life cycle）的概念：項目正常生產(chǎn)經(jīng)營持續(xù)的年限。2. 確定項目壽命期的方法（1）按產(chǎn)品的壽命期確定（如對產(chǎn)品更新速度快的項目）（2）

37、按主要工藝設備的經(jīng)濟壽命確定（如對產(chǎn)品更新速度較慢的項目）（3）綜合分析確定3. 建設項目經(jīng)濟分析中的計算期 計算期＝建設期+項目壽命期,即運營期,,,＝投產(chǎn)期+達產(chǎn)期,,,,61,二、負債比例與財務杠桿 負債比例是項目所使用的債務資金與資本金的數(shù)量比例。財務杠桿是指負債比例對資本金收益率的縮放作用。 一般來講，在有負債的情況下，全部資金的投資

38、效果與資本金的投資效果是不同的。K—全部投資，K0—資本金，KL—借款，R—項目投資利潤率， R0—資本金利潤率， RL—借款利率式中KL/K0為負債比例。當R>RL時，R0>R；反之，R0<R。P166 例8-2,,總投資=資本金=100萬元，總利潤為6萬元，投資者獲利6萬元總投資為200萬元，資本金、借款各100萬元，則總利潤為12萬元，利息為10萬元，投資者獲利2萬元總投資為500萬元，資

39、本金100萬元、借款400萬元，則總利潤為30萬元，利息為40萬元，投資者獲利-10萬元 借的越多，損失越大,方案A,,總投資=資本金=100萬元，總利潤為15萬元，投資者獲利15萬元總投資為200萬元，資本金、借款各100萬元，則總利潤為30萬元，利息為10萬元，投資者獲利20萬元總投資為500萬元，資本金100萬元、借款400萬元，則總利潤為75萬元，利息為40萬元，投資者獲利35萬元 項目有借款比無借款有利，

40、且負債比例越大越有利。,方案C,64,三、運營期借款利息的計算,運營期借款利息支出＝建設投資借款利息＋流動資金借款利息建設投資借款利息計算方式一次還本 借款期間每期僅支付當期利息而不還本金，最后一期歸還全部本金并支付當期利息；等額還本 規(guī)定期限內分期歸還等額的本金和相應的利息；等額攤還 規(guī)定期限內分期等額攤還本金和利息；一次性償付 借款期末一次償付全部本金和利

41、息；量入償付 期中任意償還本利，到期末全部還清 。,,,,65,四、所得稅前分析與所得稅后分析融資前，對項目總投資獲利能力進行評價，現(xiàn)金流量表中剔除利息的影響。通常有兩種基本的分析形式，一種是所得稅前分析，另一種是所得稅后分析。現(xiàn)金流入完全相同，但是，現(xiàn)金流出不同。（所得稅）,66,（1）所得稅前指標（息稅前財務內部收益率、息稅前凈現(xiàn)值），不受融資方案和稅收政策的影響，體現(xiàn)方案本身的合理性。 主要考

42、察項目是否基本可行，并值得融資。 所得稅前指標受到項目各方（項目發(fā)起人、項目業(yè)主、銀行、政府各部門）的關注。該指標還特別適合方案研究中的方案比較。（2）所得稅后分析，也是融資前分析。所采用的表格同所得稅前分析，只是現(xiàn)金流量表中增加了調整所得稅，根據(jù)所得稅后的凈現(xiàn)金流量來計算相關指標?，F(xiàn)金流量表中的所得稅，根據(jù)息稅前利潤乘以所得稅率，稱為“調整所得稅” 。 判斷在不考慮融資方案的條件下，項目對企業(yè)的貢獻， 是企業(yè)投資決

43、策偏愛的主要指標。,67,五、基本財務報表中的價格增值稅制實行價外計稅的形式。不含稅價格＝含稅價格÷（1＋增值稅率）不含稅銷售額＝含稅銷售額÷（1＋增值稅率）財務評價基本報表中的含稅計算與不含稅計算兩種方法的計算結果是完全相同的。為簡便起見，通常采用不含稅的計算方法來處理，即基本財務報表中的價格是指不含增值稅的價格。,68,六、通貨膨脹與項目財務分析通貨膨脹的概念 通貨膨脹（Inflation

44、）是指物價水平的持續(xù)、普遍提高。它使貨幣貶值、購買力降低。 和通貨膨脹相對的是通貨萎縮（Deflation），它會使貨幣的購買力提高。 通貨膨脹引起不同商品和勞務的價格升降幅度不同，變化的時間也不一樣，所以，對通貨膨脹的度量是困難的，通常是以各種指數(shù)的變化情況來衡量其大小。主要的物價指數(shù)有:消費品價格指數(shù)(CPI)和生產(chǎn)資料物價指數(shù)(PPI)等。價格指數(shù)的增長率，基本反映了通貨膨脹率的大小。,69,,1、財務分析

45、基本數(shù)據(jù)（1）建設投資。 建設投資以基期的價格水平為依據(jù)估算，有益于存在通貨膨脹，可能實際的投資額高于基期的投資額，為了使投資沒有缺口，通常的做法是：在通貨膨脹率不高的情況下，結合基本預備費一并考慮；在通貨膨脹率高的情況下，除去基本預備費外，再加一項專門應付通貨膨脹的漲價預備費。（2）產(chǎn)出物價格（3）投入物價格,70,2. 對貸款利率的影響設：im—名義利率（浮動利率），ir—實際利率，f—通脹率則有：,,結論：

46、第一，當it>0時，即im >f，銀行可得利息；第二，當it<0時，即im <f，銀行得不到本息，還要虧本；第三，當it=0時，即im =f，銀行的本金，無利息,,3、項目財務盈利能力分析（1）所得稅前分析： 有無通脹，稅前內部收益率的實際值是相同的，但要低于其浮動值。（2）稅后分析： 未來的收益因通脹增加，但各年的折舊費卻是一個固定值，并不因通脹而增加。因此，應納稅所得額和所得稅額將

47、因通脹而增加，從而使各年稅后凈現(xiàn)金流量減少，進而稅后內部收益率降低。通脹率越高，稅后內部收益率越小。,73,,4.考慮通貨膨脹的財務評價方法（1）不變價格法 該方法采用基期不變價格，投入物和產(chǎn)出物都不考慮通貨膨脹率。優(yōu)點是：在經(jīng)濟穩(wěn)定通貨膨脹率較小時，可以獲得較可靠的評價數(shù)據(jù)，且簡單易行；缺點是在通貨膨脹率較高情況下，按不變價格計算的各項收支金額，不能滿足項目在建設期用款計劃。,74,（2）建設期時價法——該方法最常用

48、 該法只考慮建設期的通貨膨脹因素，以基期數(shù)據(jù)為基礎，投入物和產(chǎn)出物考慮通貨膨脹因素到建設期末，但不考慮生產(chǎn)期各種因素的通貨膨脹因素。該方法僅考慮到建設期價格變動，其通貨膨脹率較好預測，缺點是通貨膨脹因素考慮得不夠全面。（3）計算期時價法 該方法是在考慮建設期通貨膨脹的基礎上再進一步考慮生產(chǎn)期的通貨膨脹因素，優(yōu)點是克服了前兩種方法的不足，缺點是整個計算期的通貨膨脹率不好預測。,第四節(jié)

49、 新設法人項目財務評價案例,1.項目概況2.基礎數(shù)據(jù)3.融資前分析4.融資后分析5.財務評價說明6.評價結論,2.基礎數(shù)據(jù),（1）生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品方案 年產(chǎn)1.2萬噸（2）實施進度 建設期：2年 生產(chǎn)期：8年 其中：第三年 生產(chǎn)負荷70% 第四年 生產(chǎn)負荷90% 第五年及以后 生產(chǎn)負荷100%,2.基礎數(shù)據(jù),（

50、3）建設投資估算 建設投資：19143.45萬元 其中：外匯 8102.84萬元=1078.94*7.51（1078.94萬美元） 人民幣 11040.61萬元=19143.45-8102.84（4）流動資金估算 分項詳細估算法 流動資金：3158.95萬元,2.基礎數(shù)據(jù),（5）資金來源 資本金：7121.43萬元（其中流動資金808.32萬元） 外匯：年利率7.5625

51、% 人民幣：年利率7.47% 流動資金：年利率7.29% 投資分年使用計劃：第一年：60%外匯： 647.37萬美元=1078.94*60%=4861.73萬元人民幣：6624.35萬元= 11040.61 *60%第二年：40%外匯： 431.58萬美元=1078.94*40%=3241.15萬元人民幣：4416.23萬元= 11040.61 *40%P174 項目總投資使用計劃與資金籌措表,,總投資=建

52、設投資+建設期利息+流動資金建設投資：第一年：4861.73+ 6624.35外匯： 647.37萬美元=4861.73萬元（債務）人民幣：6624.35萬元（資本金3787.87，債務2836.48）第二年：建設投資： 3241.15 + 4416.23外匯：431.58萬美元=3241.15萬元（債務）人民幣：4416.23萬元（資本金2525.24，債務1890.99）4861.73+ 6624.35 + 32

53、41.15 + 4416.23 =19143.45萬元,,總投資=建設投資+建設期利息+流動資金建設期利息：第一年： 183.83+ 105.94外匯： 4861.73/2*7.5625%=183.83萬元人民幣： 2836.48/2*7.47%=105.94萬元第二年： 504.13 + 290.43外匯： （4861.73+183.83+3241.15/2）*7.5625%=504.13萬元人民幣：( 2836.48+

54、105.94+1890.99/2)*7.47%=290.43萬元 183.83+ 105.94 + 504.13 + 290.43 =1084.33萬元,,總投資=建設投資+建設期利息+流動資金流動資金第三年：2354.49(資本金808.32，債務1546.17)第四年：537.66(債務)第五年：266.80(債務) 2354.49+ 537.66+ 266.80=3158.95萬元總投資：19143.45+1

55、084.33+3158.95=23386.73萬元,,流動資金第三年：2354.49(資本金808.32，債務1546.17)第四年：537.66(債務)第五年：266.80(債務) 流動資金借款利息：（表8-13，表8-22）第三年：1546.17*7.29% =112.72 萬元第四年：（1546.17 +537.66） *7.29%=151.91 萬元第五年：（1546.17 +537.66+ 266.80）*

56、7.29%=171.36 萬元第六年～第十年： 171.36 萬元,2.基礎數(shù)據(jù),（6）工資及福利費估算每年700萬元：350人*2萬元 年/人（7）年營業(yè)收入和年營業(yè)稅金及附加增值稅稅率：17%城市維護建設稅：增值稅的7%教育費附加：增值稅的3%以第五年為例：銷項稅額：19020*17%=3233.4萬元進項稅額（9448.80+1231.20）*17%=1815.6萬元增值稅： 3233.4- 1815.6=14

57、17.8萬元城市維護建設稅：1417.8 * 7%=99.25萬元教育費附加： 1417.8 * 3%=42.53萬元,2.基礎數(shù)據(jù),（8）產(chǎn)品成本估算固定資產(chǎn)折舊 固定資產(chǎn)原值：工程費用15501.15+建設期利息1084.33+預備費用2273.4+土地費用600= 19458.88萬元折舊年限：8年，殘值率：5%，平均年限法計算年折舊費。19458.88*（1-5%）/8= 2310.74 萬元P178

58、 表8-14 固定資產(chǎn)折舊費估算表,2.基礎數(shù)據(jù),（8）產(chǎn)品成本估算無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)攤銷無形資產(chǎn)358.90萬元，8年平均攤銷，年攤銷費46.11萬元，其他資產(chǎn)400萬元，5年平均攤銷，年攤銷費80萬元P178 表8-15 無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)攤銷費估算表修理費計算按年折舊額的50%提取，每年1155.37 萬元,2.基礎數(shù)據(jù),（8）產(chǎn)品成本估算借款利息計算（運營期利息） 流動資金借款利息+長期借款利息

59、流動資金借款利息：第三年：1546.17*7.29%=112.72萬元第四年：（1546.17+537.66）*7.29%=151.91萬元第五年起：（1546.17+537.66+266.80） *7.29%=171.36萬元長期借款利息：見P184 表8-21 建設期利息估算及還本付息計劃表固定成本和可變成本,2.基礎數(shù)據(jù),（9）利潤與利潤分配所得稅按利潤總額的25%計取法定盈余公積金按稅后利潤的10%計取。P18

60、2 表8-19 利潤與利潤分配表,2.基礎數(shù)據(jù),第三年的利息,第三年的總成本費用和經(jīng)營成本,第三年的利潤與利潤分配,第三年 償還本金金額,第四年的利息,第四年的總成本費用和經(jīng)營成本,第四年的利潤與利潤分配,第四年 償還本金金額,。。。。。。,3.融資前分析,項目投資現(xiàn)金流量表 P179 表8-16,4.融資后分析,（1）項目基本金現(xiàn)金流量表 P180 表8-17（2）甲方投資現(xiàn)金流量表 P181 表8-18

61、（3）總投資收益率： 項目資本金凈利潤率：,4.融資后分析,（4）利息備付率：償債備付率：,,5.財務評價說明6.評價結論P187 表8-23 評價結論匯總表,第五節(jié) 改擴建和技術改造項目的財務評價,改擴建和技術改造項目與一般新建相比，其財務評價比新建項目要復雜，主要表現(xiàn)在：改擴建和技術改造項目在不同程度上利用了原有資產(chǎn)和資源；原有項目仍在生產(chǎn)經(jīng)營，而且其狀況還會發(fā)生變化，因此項目效益和費用的識別和計算較

62、復雜；改擴建和技術改造項目的目標是多元的，有的目標又難以定量化。,評價的思路,在進行改擴建和技術改造項目的財務評價時，應著重考察其增量投資的經(jīng)濟效益，而增量投資實際帶來的增量凈現(xiàn)金流量的計算是評價的關鍵。在實際分析中采用“有無法”進行增量現(xiàn)金流量的計算。,圖8-1 “有無法”與“前后法”的比較圖,某改造項目原有資產(chǎn)的重估值為200萬元，其中100萬元的資產(chǎn)將在改造后被拆除變賣，其余100萬元資產(chǎn)繼續(xù)留用。改造的新增投資估計為300