醫(yī)藥行業(yè)11月投資策略業(yè)績(jī)依然穩(wěn)健，靜待政策明朗

1、國(guó)泰君安醫(yī)藥行業(yè)11月策略報(bào)告《業(yè)績(jī)依然穩(wěn)健，靜待政策明朗》投資要點(diǎn)（行業(yè)評(píng)級(jí)：增持）系統(tǒng)性調(diào)整后，市場(chǎng)波動(dòng)加大今年以來(lái)醫(yī)藥股經(jīng)歷了過(guò)山車行情，10月份隨系統(tǒng)性調(diào)整單月跌幅超過(guò)12%。一方面上半年獨(dú)立行情積累漲幅下醫(yī)藥板塊的雙高問(wèn)題（估值高、倉(cāng)位高）凸顯，同時(shí)疊加前期疫苗事件引發(fā)藥監(jiān)系統(tǒng)人事震動(dòng)，國(guó)家醫(yī)保局成立后的帶量采購(gòu)試點(diǎn)政策，以及衛(wèi)健委新版基藥目錄發(fā)布，影響均處于不明朗階段，市場(chǎng)產(chǎn)生較大不確定預(yù)期，弱勢(shì)下個(gè)股階段性偏差容易被市場(chǎng)放

2、大，波動(dòng)加大。政策預(yù)期筑底，尚需重塑穩(wěn)定格局10月板塊隨系統(tǒng)性調(diào)整，估值反應(yīng)已比較充分：2018PE由前期高點(diǎn)的35X一度回落至最低的23X、PB3X，均為歷史較低水平，部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股已進(jìn)入中線布局的合理估值區(qū)間。短期來(lái)看以上政策均未明朗，弱勢(shì)下市場(chǎng)整體弱勢(shì)下預(yù)期偏向負(fù)面。中長(zhǎng)期看，我們判斷的制藥股“要么向規(guī)模要利潤(rùn)、要么向技術(shù)進(jìn)步要利潤(rùn)”兩條路徑不變，估值體系相應(yīng)改變的方向也不變。11月選股策略：聚焦經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向上，報(bào)表質(zhì)地健康個(gè)股三季報(bào)

3、重點(diǎn)公司多數(shù)平穩(wěn)，但有少部分參差不齊。整體而言高景氣細(xì)分領(lǐng)域受宏觀環(huán)境影響相對(duì)較小的橫向優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)：1）處方藥：繼續(xù)演繹輔助用藥萎縮，治療性品種崛起的趨勢(shì)，并進(jìn)一步加快分化。2）零售藥店：龍頭公司內(nèi)外并舉保持持續(xù)增長(zhǎng)，新開(kāi)和并購(gòu)策略逐步平衡。3）醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械：消費(fèi)升級(jí)&產(chǎn)業(yè)升級(jí)驅(qū)動(dòng)下部分龍頭公司有望保持著30%以上的高增長(zhǎng)。4）醫(yī)藥流通：兩票制對(duì)調(diào)撥業(yè)務(wù)的影響逐步減弱，符合我們?nèi)ツ甑呐袛?。選股主線：經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向上，報(bào)表質(zhì)地健康：恒

4、瑞醫(yī)藥、我武生物、華東醫(yī)藥、愛(ài)爾眼科、樂(lè)普醫(yī)療、恩華藥業(yè)、麗珠集團(tuán)、上海醫(yī)藥、一心堂、大博醫(yī)療。誠(chéng)信責(zé)任親和專業(yè)創(chuàng)新請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明2010203國(guó)泰君安醫(yī)藥行業(yè)11月策略報(bào)告《業(yè)績(jī)依然穩(wěn)健，靜待政策明朗》01醫(yī)藥行業(yè)整體：整體平穩(wěn)、分化繼續(xù)醫(yī)藥板塊2018年三季報(bào)總結(jié)?（樣本共284家，剔除無(wú)同比數(shù)據(jù)的次新股）2018Q1Q3收入、扣非凈利潤(rùn)分別增22%、18%。利潤(rùn)規(guī)模前20家（數(shù)量占比7%）的公司占整個(gè)板塊利潤(rùn)比重超過(guò)38%，且

5、這一比重有所提升，顯示出強(qiáng)者更強(qiáng)的趨勢(shì)。?上市公司整體收入增速高于終端市場(chǎng)增速，同時(shí)銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，主要是兩票制全面推進(jìn)下藥企低開(kāi)轉(zhuǎn)高開(kāi)影響；研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)迅速，占比顯著提升；受醫(yī)院終端醫(yī)保控費(fèi)、零加成等影響，整體回款周期延長(zhǎng)，但非處方藥市場(chǎng)回款良好，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善明顯。?整體而言，子行業(yè)分化較大，高景氣細(xì)分領(lǐng)域受宏觀環(huán)境影響相對(duì)較小的橫向優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)：1）處方藥：繼續(xù)演繹輔助用藥萎縮，治療性品種崛起的趨勢(shì)，并進(jìn)一步加快分化，仿制藥一

6、致性評(píng)價(jià)引起的格局變化尚未體現(xiàn)。2）零售藥店：龍頭公司內(nèi)外并舉保持持續(xù)增長(zhǎng)，新開(kāi)和并購(gòu)策略逐步平衡。3）醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械：消費(fèi)升級(jí)&產(chǎn)業(yè)升級(jí)驅(qū)動(dòng)下部分龍頭公司有望保持著30%以上的高增長(zhǎng)。4）醫(yī)藥流通：兩票制對(duì)調(diào)撥業(yè)務(wù)的影響逐步減弱，符合我們?nèi)ツ甑呐袛?。?cái)務(wù)成本壓力、應(yīng)收賬款未見(jiàn)明確好轉(zhuǎn)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流仍然為負(fù)，但相比于半年已有一定好轉(zhuǎn)。表：醫(yī)藥板塊重要財(cái)務(wù)指標(biāo)（百萬(wàn)元）誠(chéng)信責(zé)任親和專業(yè)創(chuàng)新數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)泰君安證券研究請(qǐng)參閱附注

7、免責(zé)聲明42018Q1Q3增速2018H1增速2017A增速營(yíng)業(yè)收入102919922%66851921%117245118%毛利潤(rùn)35869430%23548132%39511324%銷售費(fèi)用16880241%10869544%17794631%管理費(fèi)用6951824%4195716%8277116%財(cái)務(wù)費(fèi)用1078123%705132%1240958%所得稅191261%1335422%2476834%歸母凈利潤(rùn)854038%591

8、8620%10174120%扣非凈利潤(rùn)7772418%5400522%8235714%應(yīng)收賬款35913227%34495934%27620231%存貨25452223%24284323%21920022%固定資產(chǎn)凈值26911111%26490710%26240810%在建工程8270927%7284020%6284015%長(zhǎng)期股權(quán)投資7802414%7605119%7276124%經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流5307487%2319255%6911