2018年11月宏觀數(shù)據(jù)點評四季度經(jīng)濟緩中趨穩(wěn)，2019年下行壓力較大

1、內(nèi)容目錄1工業(yè)：11月制造業(yè)增速下降是工業(yè)增速回落的主因；國企增速下行壓力加大，私企增速或逐漸趨穩(wěn)；制造業(yè)結(jié)構(gòu)整體繼續(xù)優(yōu)化升級，但傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)仍居主導地位....................42國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）：預計四季度名義GDP將較大幅度放緩，實際GDP增長6.4%，全年約增長6.6%........................................................................

2、................................................63消費：預計全年消費增速低于去年............................................................................73.111月消費增速的回落，主要源于汽車類和石油及制品類項目增速的下降............73.2消費結(jié)構(gòu)升級.....................

3、.........................................83.3居民收入增速的下降、收入差距的拉大、房地產(chǎn)市場對居民財富的虹吸效應，都不利于消費增長，預計全年增速低于去年...............................................84投資：增速將逐步趨穩(wěn)...............................................................

4、.............................114.1民間投資增速持續(xù)高于固定資產(chǎn)投資增速，主要原因在于兩者在第二和第三產(chǎn)業(yè)尤其是在后者投資增速差距的擴大，但體制性障礙仍然是民間投資動能恢復的瓶頸所在，預計未來民間投資增速在政策利好的刺激下將趨穩(wěn)......................................114.211月制造業(yè)投資增速加快，投資結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，預計未來增速將穩(wěn)中略升.........134.3

5、基建投資低位小幅反彈，積極政策效果或?qū)⒃?019年顯現(xiàn)，預計2019年基建投資將見底回升......................................................................144.4房地產(chǎn)去庫存速度放緩，投資增速將延續(xù)趨緩走勢.............................174.4.1房地產(chǎn)繼續(xù)去庫存，但速度放緩.............................

6、............174.4.2受限制性政策和信貸資金緊約束，房地產(chǎn)投資增速將延續(xù)趨緩走勢...........18圖表目錄圖1：工業(yè)增加值增速下降....................................................4圖2：制造業(yè)主導工業(yè)的發(fā)展..................................................4圖3：國企工業(yè)增加值增速高于私營企業(yè)........

7、................................5圖4：高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值增速高于整體工業(yè)......................................5圖5：高技術(shù)和高耗能產(chǎn)業(yè)增加值增速分化......................................5圖6：高技術(shù)產(chǎn)業(yè)利潤比重季節(jié)性回調(diào)后回升....................................5圖7：三大需求對GDP增長的

8、貢獻率...........................................6圖8：三大需求對GDP增長的拉動.............................................6圖9：GDP增速與投資需求...................................................6圖10：金融和房地產(chǎn)對GDP的貢獻率下降..........................

9、............6圖11：社會消費品零售總額增速...............................................7圖12：社會消費品零售總額細項增速...........................................7圖13：11月消費品零售總額細項增速較上月變化................................8圖14：汽車類對消費影響大..............

10、.....................................8圖15：恩格爾系數(shù)下降.......................................................8圖16：社會消費品零售總額中服務性消費比重提高...............................8圖17：城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民人均可支配收入增速.....................................9圖1

11、8：全國人均可支配收入增速趨穩(wěn)...........................................9圖19：2018年9月全國居民人均可支配收入構(gòu)成................................91工業(yè)：11月制造業(yè)增速下降是工業(yè)增速回落的主因；國企增速下行壓力加大，私企增速或逐漸趨穩(wěn)；制造業(yè)結(jié)構(gòu)整體繼續(xù)優(yōu)化升級，但傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)仍居主導地位2018年11月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.4%，較上月降

12、低0.5個百分點，較去年同期降低0.7個百分點；111月份增長6.3%，較上月降低0.1個百分點，較去年同期下降0.3個百分點，二季度以來規(guī)模以上工業(yè)增加值增速持續(xù)回落（見圖1）。圖1：工業(yè)增加值增速下降圖2：制造業(yè)主導工業(yè)的發(fā)展資料來源：WIND，財富證券資料來源：WIND，財富證券從三大門類看，由于制造業(yè)在整個工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入中的比重達到近90%，所以其增加值增速決定了整體工業(yè)增加值增速的走勢變化。11月份制造業(yè)增加值增速為5.

13、6%，較上月降低0.5個百分點；電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)、采礦業(yè)增加值增速分別增長9.8和2.3%，分別較10月提高3.0和降低1.5個百分點（見圖2）。因此，11月制造業(yè)和采礦業(yè)增速的降低，是同期工業(yè)增加值增速較上月下降的主要原因，相比之下電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)增速則回升較多。二季度以來制造業(yè)工業(yè)增速持續(xù)下降，導致工業(yè)增加值累計增速頻下臺階。從企業(yè)登記注冊類型看，在資源性產(chǎn)品價格上漲動能不足背景下，國有企業(yè)工業(yè)增速有所下降；

14、由于宏觀對沖政策發(fā)力，預計11月私營企業(yè)工業(yè)增速趨穩(wěn)。自2005年至2017年7月，私營企業(yè)工業(yè)增加值累計增速持續(xù)高于國有企業(yè)，但自2017年8月份以來，后者增速反超前者。2018年111月份，國有企業(yè)工業(yè)增加值累計增長6.5%，較110月回落0.3個百分點，是拉低整個工業(yè)增加值增速的主因，但其增速依然較整個工業(yè)增速高0.2個百分點（見圖3）。11月當月工業(yè)增速較上月降低0.5個百分點，國有及國有控股、股份制企業(yè)、外資企業(yè)增速分別較上月

15、變動0.7、0.1、2.0個百分點，因此預計11月私營企業(yè)增加值增速（尚未公布）或趨穩(wěn)，具體數(shù)值大概率與上月持平或小幅回落，表明在國家加大力度支持民營企業(yè)融資、研究更大范圍企業(yè)減稅降費、充分肯定民營企業(yè)在在我國經(jīng)濟社會發(fā)展中重要地位的政策引導下，民營企業(yè)信心有所恢復。但從11月份信貸數(shù)據(jù)來看，當前貨幣“寬信用”的政策效果仍低于預期，真正進入實體的長期信貸資6.26.37.27.06.86.66.4工業(yè)增加值同比增長率工業(yè)增加值：累計同比

16、7.4%電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)制造業(yè)工業(yè):當月18161412108642024工業(yè)增加值同比增長率—當月%2018112018102018092018082018072018062018052018042018032018022018012017122017112018112018102018092018082018072018062018052018042018032018022018012017122017112017102