信息異質(zhì)環(huán)境中基于訂單流的匯率行為描述與分析.pdf

1、匯率理論是國(guó)際金融理論的核心,其涉及的問(wèn)題極為復(fù)雜。自20世紀(jì)70年代初期浮動(dòng)匯率制度取代固定匯率制以來(lái),浮動(dòng)匯率制度下劇烈波動(dòng)的匯率不僅影響到微觀主體的利益,而且關(guān)系到國(guó)民經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡,匯率的決定以及影響匯率變動(dòng)的因素一直是國(guó)際金融學(xué)者們研究的熱點(diǎn)問(wèn)題?，F(xiàn)代匯率理論的特點(diǎn)是給匯率決定基礎(chǔ)以可能的解釋,然而在評(píng)價(jià)人民幣匯率中短期走勢(shì)是否合理時(shí),遭遇到Meese和Rogoff于1983年提出的匯率理論失真理論的難題,其體現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)變量

2、在實(shí)證分析中無(wú)法說(shuō)明現(xiàn)有的匯率變化,也沒(méi)有很好的理論模型經(jīng)得起實(shí)證檢驗(yàn)。鑒于宏觀匯率模型不能有效解釋實(shí)際匯率的變化,近年來(lái)經(jīng)濟(jì)學(xué)家將研究的注意力轉(zhuǎn)向市場(chǎng)參與者的行為和市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu),即金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論。它提出在非有效市場(chǎng)的前提下分析關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格及其收益形成的一套嶄新的理論。本文將采用金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn),從外匯交易訂單流著手,研究影響匯率中短期波動(dòng)的動(dòng)因,從而對(duì)匯率行為進(jìn)行描述與預(yù)測(cè)。 本文首先在第1章介紹了研究背景及選題意義,并

3、對(duì)該領(lǐng)域具有代表性的觀點(diǎn)進(jìn)行了綜述。第2章回顧了具有代表性的傳統(tǒng)三大匯率理論的產(chǎn)生背景、特征,并總結(jié)了傳統(tǒng)匯率行為描述理論的不足,為此探討尋求新的研究方法和方向;接著評(píng)價(jià)了該領(lǐng)域研究中新起的金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論,并詳細(xì)討論了外匯市場(chǎng)微觀理論中涉及的基本概念及特點(diǎn)。第3章對(duì)信息異質(zhì)環(huán)境的分析方法以及引入訂單流因素的組合漂移模型的具體解決辦法進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述。第4章采用Reuter-2000系統(tǒng)的外匯交易訂單流數(shù)據(jù),引入信息分散下的信息異質(zhì)

4、貨幣均衡模型,研究了樣本期的信息環(huán)境,通過(guò)估計(jì)的信息發(fā)現(xiàn)了市場(chǎng)的信息異質(zhì)現(xiàn)象。第5章對(duì)信息異質(zhì)環(huán)境下的交易數(shù)據(jù)通過(guò)市場(chǎng)間訂單流影響以及組合漂移模型分析,提出了引入銀行市場(chǎng)間訂單流技術(shù)后,改進(jìn)的組合漂移模型能更好的提高模型的準(zhǔn)確性。最后通過(guò)樣本外預(yù)測(cè)與傳統(tǒng)隨機(jī)游走模型預(yù)測(cè)結(jié)果進(jìn)行比較,發(fā)現(xiàn)本文的模型預(yù)測(cè)效果要優(yōu)于隨機(jī)游走。實(shí)證結(jié)果說(shuō)明基于外匯交易訂單流對(duì)匯率行為的分析能很好地解釋匯率中短期波動(dòng),金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的機(jī)制在解釋匯率行為中具有重