金融學(xué)的發(fā)展趨勢

1、1,金融學(xué)的發(fā)展與演變,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院戴國強(qiáng),2,一、金融學(xué)及其研究對象,（一）、金融 Finance: 意為財(cái)源、資金、財(cái)政、財(cái)務(wù)、金融， 又解釋為Money，即貨幣以及和貨幣有關(guān)的經(jīng)濟(jì)活 動(dòng)——融資、資金融通等。（二）、金融學(xué) 是研究和資金融通、管理、運(yùn)用有關(guān)的理論和實(shí) 務(wù)的學(xué)科。,3,（三）、金融學(xué)的分類： 1、宏觀金融學(xué) 研究對象： 和

2、總量有關(guān)的內(nèi)容，包括貨幣、銀 行、利息和 利息率等。 形成： 貨幣銀行學(xué)、貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué) 研究內(nèi)容： 貨幣理論、利率理論、匯率理論、貨幣政策、 銀行經(jīng)營管理等。 2、微觀金融學(xué) 研究對象: 和個(gè)量有關(guān)的內(nèi)容，包括風(fēng)險(xiǎn)、收益、定價(jià)以

3、 及影響風(fēng)險(xiǎn)、收益、定價(jià)的市場結(jié)構(gòu)和制度安排。 形成： 金融學(xué)、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融市場學(xué)等,4,主要研究：資本成本理論、企業(yè)價(jià)值評估與資產(chǎn)定價(jià)理論、金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論、投資組合理論、證券分析理論、金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論等。二、宏觀金融學(xué)的演變（一）、貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展 1、古典“二分法”把經(jīng)濟(jì)分為兩個(gè)相互獨(dú)立的部分：實(shí)際領(lǐng)域 和貨幣領(lǐng)域。實(shí)際領(lǐng)域的因素決定相對價(jià)格和生產(chǎn)要素的

4、所 得——構(gòu)成價(jià)值理論。貨幣領(lǐng)域的因素決定一般物價(jià)水平— 構(gòu)成貨幣理論。經(jīng)濟(jì)學(xué)家多用瓦爾拉斯一般均衡體系研究價(jià) 值理論,用貨幣數(shù)量方法研究貨幣理論。 2、凱恩斯構(gòu)造了貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué),5,（1）把貨幣當(dāng)作一種資產(chǎn)和其他生息資產(chǎn)并列。（2）指出貨幣對就業(yè)、產(chǎn)出、收入等有實(shí)質(zhì)性的影響。（3）主張實(shí)行“相機(jī)抉擇”的貨幣政策。（4）提出貨幣需求利率彈性理論，為現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論、財(cái) 富調(diào)整理論提供了

5、理論準(zhǔn)備，也為金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展準(zhǔn)備 了重要的理論依據(jù)。 3、弗里德曼發(fā)展了貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)（1）認(rèn)為貨幣數(shù)量論首先是一種貨幣需求理論，并將貨幣需 求作為資產(chǎn)組合決策的函數(shù)。（2）認(rèn)為貨幣最重要，貨幣對收入和物價(jià)起主要作用。（3）承認(rèn)貨幣有“替代效應(yīng)”，但它是在包括非金融資產(chǎn)的廣 義資產(chǎn)中發(fā)生的。,6,,（4）用實(shí)證分析說明貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的。4、帕廷金的理論——對古典二

6、分法的修正 提出將貨幣作為第 N+1 種商品加入瓦爾拉斯模型，來說明相 對價(jià)格和一般物價(jià)之間相互影響，建立了真正的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)。（二）新貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué) 1、哈恩難題（Hahn’s Problem） 為什么沒有內(nèi)在價(jià)值的紙幣在與其他商品相交換時(shí)會(huì)有正的 價(jià)值？引發(fā)了對貨幣本身的討論。 2、格羅斯曼（Grossman）認(rèn)為貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)該研究四個(gè)問題： （1）交易貨幣化及其與生產(chǎn)和交換技術(shù)之間的關(guān)系

7、（2）貨幣的形成及其存在的合理性 （3）貨幣單位實(shí)際價(jià)值的確定及其作用,7,（4）名義貨幣數(shù)量與總體經(jīng)濟(jì)行為之間的關(guān)系3、華萊士格言（Wallace’s Dictum） 貨幣不應(yīng)該成為貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的基本元素，其道理與企業(yè)不 應(yīng)該成為制度組織理論的基本元素和債券不應(yīng)該成為金融理論的 基本元素一樣。4、弗里德曼和施瓦茲(Schwartz)的名言 討論貨幣的定義并不是從原理出發(fā)，而是以對組織我們的有關(guān)

8、 各種經(jīng)濟(jì)關(guān)系的知識(shí)是否有用為依據(jù)。新貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要論點(diǎn)：（1）現(xiàn)有貨幣金融體系是靠法律支撐的，市場中不存在集記賬單位與交換手段于一身的“貨幣”。貨幣的兩大職能將由不同的事物分別承擔(dān)，貨幣交換最終被精密的物物交換所取代。,8,（2）取消貨幣后，可使貨幣理論與價(jià)值理論相統(tǒng)一。支付將 以多種方式進(jìn)行：物物交換、普通股票、公司債券、經(jīng)銀 行確認(rèn)的公司票據(jù)、純銀行負(fù)債。（4）如果要有良好的

9、貨幣，唯一的希望在于把貨幣發(fā)行權(quán)從 政府手里奪回來，交給私人部門去做。新貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的啟示：——對現(xiàn)有貨幣經(jīng)濟(jì)理論進(jìn)行反思——要加強(qiáng)對貨幣本身的研究——要加強(qiáng)對研究中的思想方法本身的研究,9,（三）凱恩斯學(xué)派與現(xiàn)代貨幣學(xué)派的分歧1、關(guān)于貨幣與資產(chǎn)問題 對貨幣的內(nèi)涵與外延有不同看法； 都認(rèn)為貨幣是一種資產(chǎn)，但對資產(chǎn)選擇的對象、選擇的條件、選擇的心態(tài)有不同看法。2、關(guān)于貨幣政策的有效性

10、問題3、是否應(yīng)當(dāng)對銀行加以管制 4、關(guān)于中央銀行的基本任務(wù)問題5、關(guān)于貨幣供應(yīng)的問題 凱派有人認(rèn)為是內(nèi)生的，有人認(rèn)為是外生的；貨幣學(xué)派認(rèn)為是外生的。,10,6、關(guān)于貨幣需求問題 兩派都很重視貨幣需求問題研究，但他們研究的角度和目的有差異。7、關(guān)于貨幣政策目標(biāo)和傳導(dǎo)機(jī)制的問題 凱派重視就業(yè)問題，貨幣學(xué)派重視貨幣穩(wěn)定；凱派重視利率的作用，貨幣學(xué)派重視貨幣供給。8、關(guān)于通貨膨脹的問題

11、對通貨膨脹的定義有差異，對通貨緊縮的看法也不同。 兩派對立的核心在于：市場機(jī)制是否有內(nèi)在穩(wěn)定的功能，政府是否應(yīng)當(dāng)對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行干預(yù)，貨幣政策是否有效。,11,（四）金融約束理論 金融約束理論是指金融管理當(dāng)局在金融部門創(chuàng)造一種尋租機(jī)會(huì)，即有意識(shí)地為一些金融機(jī)構(gòu)提供“特許權(quán)價(jià)值”，如存貸利率控制市場準(zhǔn)入限制等，使這些機(jī)構(gòu)能獲得一個(gè)持續(xù)穩(wěn)定的利潤流，讓銀行不為短期獲益而損害社會(huì)利益。 金融約束理論對金融自由化

12、條件尚不成熟的發(fā)展中國家有一定的指導(dǎo)意義，它為發(fā)展中國家由“金融抑制”走向“金融深化”提供了過渡性的指導(dǎo)思想，也是對金融抑制論和金融深化論的補(bǔ)充，它所提出的政策主張有助于推動(dòng)發(fā)展中國家的金融改革，使金融市場保持穩(wěn)定和健康發(fā)展。該理論由斯蒂格利茲(Stiglitz)等提出,12,（五）、預(yù)期理論 預(yù)期是一種客觀心理方法，是人們對與目前決策有關(guān)的某些因素的未來變化規(guī)律和期望值進(jìn)行估測。分適應(yīng)性預(yù)期和理性預(yù)期。

13、 適應(yīng)性預(yù)期是根據(jù)過去的經(jīng)驗(yàn)形成的預(yù)期，當(dāng)以往的數(shù)據(jù)變化時(shí)，預(yù)期將隨時(shí)間變化而緩慢地發(fā)生變化。 20世紀(jì)60年代以后，由MUTH提出，經(jīng)LUCAS等人發(fā)展，合理預(yù)期理論問世。認(rèn)為人們的預(yù)期既要受現(xiàn)在和過去各種相關(guān)信息的影響，還要受未來將會(huì)發(fā)生的信息影響，當(dāng)人們得到新的信息時(shí)，就會(huì)改變預(yù)期，使自己的預(yù)期與最佳預(yù)期一致。該理論以“自然率假說”為基礎(chǔ)，提出了“自然就業(yè)率”“自然產(chǎn)出率”等概念,13,三、微觀金融學(xué)

14、的發(fā)展（一）、微觀金融學(xué)產(chǎn)生的背景 1、金融環(huán)境變化：金融創(chuàng)新、金融自由化、金融證券化 2、學(xué)術(shù)基礎(chǔ)：有效市場理論 20世紀(jì)50年代：投資組合理論(Markowitz)、 資產(chǎn)選擇理論(Tobin) MM理論 (Modigliani-Miller) 60年代：資本資產(chǎn)定價(jià)模型(Sharp-Lintner) 70年代：套利定

15、價(jià)模型(Ross)、 期權(quán)定價(jià)模型(Black-Scholes-Merton)、 有效市場理論(Fama)、,14,金融學(xué)與數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)結(jié)合產(chǎn)生了金融經(jīng)濟(jì)學(xué)，無套利理論則是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的最重要內(nèi)容，運(yùn)用一般均衡的概念研究具有市場摩擦的無套利資產(chǎn)定價(jià)，是現(xiàn)代金融理論的前沿。 對定價(jià)理論有重要貢獻(xiàn)的包括：Arrow 的證券市場一般均衡(1953)——M

16、erton的證券價(jià)格一般均衡(1973)——Black & Scholes(1973)利用套利思想證明了期權(quán)定價(jià)公式——Ross的動(dòng)態(tài)證券價(jià)格理論(1978)——Harrison & Kreps證明了無套利與等價(jià)鞅測度的等價(jià)關(guān)系(1979)——Harrison & Pliska研究連續(xù)交易理論中的鞅與隨機(jī)積分(1981)——Back & Pliska研究無窮狀態(tài)空間中資產(chǎn)定價(jià)的基本定理(1991)—

17、—Jacod &Shiryan的離散時(shí)間模型中局部鞅與基本資產(chǎn)定價(jià)定理(1998)。 套利機(jī)會(huì)和無套利機(jī)會(huì)是金融學(xué)領(lǐng)域最重要的概念。,15,（二）、微觀金融學(xué)的方法1、弗里德曼的工具主義方法論 邏輯實(shí)證：先做假設(shè)結(jié)果，然后用各種方法證明此假設(shè)結(jié)果。2、數(shù)學(xué)與工程學(xué)方法德布魯：經(jīng)濟(jì)學(xué)是在一個(gè)特權(quán)的地位上回應(yīng)這個(gè)要求的，因?yàn)?它的兩個(gè)最重要的概念——商品和價(jià)格被以一種特殊的方 法

18、定量化了，這樣，微分計(jì)算和線性代數(shù)被運(yùn)用于商品的 價(jià)格空間就是理所當(dāng)然的了。 微觀金融學(xué)的特殊性在于它介乎于經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)之間，而我國習(xí)慣上又將其歸入應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)，金融創(chuàng)新的發(fā)展又使工程學(xué)的方法引入微觀金融學(xué)，并在金融、投資領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。,16,（三）行為金融理論（Behavior Finance Theory ）1、概念及其形成： 行為金融理論是金融市場實(shí)踐發(fā)展的結(jié)果，是金融學(xué)和心

19、理學(xué)決策科學(xué)相結(jié)合而產(chǎn)生的一種交叉性邊緣性理論。可用 來探討市場演變的微觀過程，從而比較好地解釋一些用一般 金融理論難以解釋的市場現(xiàn)象。 代表人物：哈佛大學(xué)的shleifer 和耶魯大學(xué)的 Shiller 等2、主要內(nèi)容 行為金融理論認(rèn)為經(jīng)濟(jì)主體在金融交易中常常不是按照在 嚴(yán)格假定條件下的最優(yōu)決策模型來進(jìn)行投資決策的。人們在 金融市場中的行為受以下心理活動(dòng)的支配：,17,（1）期望：人們并不是完

20、全按貝葉斯方法來調(diào)整自己 的預(yù)測 和決策，而更注重最新的經(jīng)驗(yàn)，總是給近期發(fā)生的事件的影響 以更大的權(quán)重。這種理論能較好地解釋市場中的搏彩現(xiàn)象以及 人們偏愛投資于債券的現(xiàn)象。（2）過度反應(yīng)：過度自信、反應(yīng)不足 一般情況下，機(jī)構(gòu)投資者容易過度自信，而當(dāng)預(yù)測一再失誤 時(shí)，又會(huì)對重要的信息反應(yīng)不足，從而使市場暴漲或暴跌。（3）避免悔恨：投資失誤引起悔恨，為防止悔恨又導(dǎo)致出現(xiàn) 非理性行為——持有賬面虧損的證券

21、，出售賬面盈利的證券。 前者為防止證券未來上漲而悔恨，后者為防證券未來下跌而悔 恨。結(jié)果，避免悔恨的心理—從眾心理—專業(yè)代理。,18,（4）錨定效應(yīng)：即市場定價(jià)中，許多主體很容易受建議的影 響，某種金融資產(chǎn)價(jià)格越不明朗，建議的作用就越重要。 錨定效應(yīng)與價(jià)格粘性有關(guān)，歷史價(jià)格會(huì)影響人們對現(xiàn)行價(jià)格 的判斷，對新價(jià)格的形成有極為重要的影響。（5）時(shí)間效應(yīng)：如周末效應(yīng)、年末效應(yīng)等，人們習(xí)慣于將年 底、月末、周末

22、作為一個(gè)投資階段，并寄希望于年初、月初或 一周開始，其投資決策行為會(huì)發(fā)生變化，影響金融市場交易規(guī) 模、交易頻率和交易價(jià)格。四、行為金融理論問世的意義：1、揭示了非完全競爭市場中非理性行為存在的內(nèi)在機(jī)理，同時(shí),19,說明了經(jīng)濟(jì)學(xué)的邊緣性，有人認(rèn)為金融是藝術(shù) (Art) 而非科學(xué)(Science), 因此，不能完全用數(shù)學(xué)或工程學(xué)工具來解釋經(jīng)濟(jì)主體的行為。2、再次證明了經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中應(yīng)當(dāng)遵循的原則：——不要違反有效數(shù)字規(guī)則

23、——要客觀地使用可獲得的恰當(dāng)?shù)睦碚摗紤]問題的各個(gè)方面，充分利用經(jīng)驗(yàn)判斷——不要虛偽的“科學(xué)性”，只要提出那些令你信服的經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)3、要關(guān)注金融學(xué)與其他學(xué)科的交叉，特別要關(guān)注法學(xué)和金融學(xué)的結(jié)合，因?yàn)槿魏畏傻闹贫ê蛨?zhí)行都要有利于資源配置，促進(jìn)其效益最大化。法和金融學(xué)結(jié)合有兩個(gè)方面，一是研究法律,20,制度對金融主體的影響；二是從法學(xué)的角度研究公司金融學(xué)，因?yàn)楣窘鹑趯W(xué)的基礎(chǔ)是公司理論，而公司理論離不開對法學(xué)的依賴。公司金

24、融學(xué)實(shí)際上是公司理論、公司財(cái)務(wù)和法學(xué)結(jié)合的結(jié)果。五、當(dāng)前我國金融學(xué)發(fā)展的方向1、用規(guī)范研究與實(shí)證研究相結(jié)合，研究我國貨幣政策問題，包括貨幣政策的目標(biāo)、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、貨幣政策效應(yīng)等。2、以資本成本理論為核心研究金融與非金融機(jī)構(gòu)的管理問題，包括商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營管理、非金融機(jī)構(gòu)即一般企業(yè)的經(jīng)營管理問題。,21,3、從制度缺陷入手研究投資學(xué)和金融資產(chǎn)定價(jià)問題。資產(chǎn)定價(jià)理論的研究必須涉及套利問題，而套利機(jī)會(huì)是否存