我國企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀研究.pdf

1、企業(yè)債券以其獨(dú)特的融資優(yōu)勢(shì)，在融資渠道中占有十分重要的地位。在發(fā)達(dá)國家，企業(yè)債券存量往往都很大。而我國的企業(yè)債券發(fā)展由于一些特殊的原因，目前的發(fā)展還遠(yuǎn)不盡如人意。不論在發(fā)行總量、規(guī)模，還是發(fā)行主體多樣性上都存在嚴(yán)重不足。2004年1月31日《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》提出，健全資本市場(chǎng)體系，逐步建立滿足不同類型企業(yè)融資需求的多層次資本市場(chǎng)體系，積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場(chǎng)。發(fā)展企業(yè)債券已形成共識(shí)。 本文從企業(yè)債

2、券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀分析入手，指出與股票及股票市場(chǎng)相比，企業(yè)債券的發(fā)展顯得規(guī)模過小，發(fā)展速度過慢；大部分企業(yè)外部資金來源過分依賴銀行信貸，股票市場(chǎng)也承擔(dān)了相當(dāng)大的融資壓力，這在很大程度上增加了我國金融體系的風(fēng)險(xiǎn)；與美國等發(fā)達(dá)國家相比，反差更是顯著。在此基礎(chǔ)上，通過實(shí)證分析和規(guī)范分析相結(jié)合，從新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析揭示出我國企業(yè)債券市場(chǎng)存在的主要問題——制度性缺陷，這也是本文的核心部分。 本文核心部分從分析企業(yè)債券市場(chǎng)參與主體行為的角度

3、出發(fā)，探尋我國企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展滯后的深層致因——制度性缺陷。通過對(duì)1998年～2005年我國企業(yè)債券發(fā)行人的性質(zhì)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果顯示出，在企業(yè)債券的名義下，我國不僅發(fā)行了公司債券意義上的企業(yè)債券，而且發(fā)行了政府機(jī)構(gòu)債券、地方政府市政債券意義上的企業(yè)債券，而真正公司債券意義上的企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模僅占全部企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模的三分之一左右。將政府債券和公司債券至于同一監(jiān)管體制之下，混淆了二者性質(zhì)上的巨大差異。無論是發(fā)行企業(yè)債券，還是已發(fā)行企業(yè)

4、債券的上市交易，企業(yè)債券發(fā)行人都必須獲得對(duì)口負(fù)責(zé)的政府部門的批準(zhǔn)。在公共部門債券市場(chǎng)上，債券發(fā)行者進(jìn)入資格、發(fā)行規(guī)模、投資方向等必須受到中央政府嚴(yán)格管制；而在公司債券市場(chǎng)上，如果嚴(yán)格管制就會(huì)限制供給者的自由進(jìn)入和供給品種多樣化，使投資者的選擇受到限制，進(jìn)而使債務(wù)資金的有效配置效率大打折扣。只要i公共部門債券繼續(xù)以企業(yè)債券名義發(fā)行，這個(gè)企業(yè)債券市場(chǎng)就必須置于政府的嚴(yán)密掌控之下，進(jìn)而使得市場(chǎng)配置資源的效率低下，也難以培育投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

5、 在此基礎(chǔ)上分析了我國企業(yè)債券市場(chǎng)各參與主體行為的“扭曲”現(xiàn)象：政府行為過度、發(fā)行主體發(fā)債動(dòng)力不足、投資者投資意愿不強(qiáng)以及中介機(jī)構(gòu)行為不規(guī)范。究其根源，是我國企業(yè)債券市場(chǎng)中存在著制度缺陷——政府主導(dǎo)型的外在制度安排。政府主導(dǎo)型的外在制度安排在企業(yè)債券市場(chǎng)形成之初有一定的合理性。因?yàn)樵谑袌?chǎng)機(jī)制尚未建立、還不能發(fā)揮基礎(chǔ)性調(diào)節(jié)作用的市場(chǎng)條件下，嚴(yán)格的審批制能在一定程度上調(diào)控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)投資者利益，從而保證企業(yè)債券市場(chǎng)的存在和發(fā)展。但是

6、，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的初步建立，這種由行政審批制創(chuàng)造出的企業(yè)債券市場(chǎng)低風(fēng)險(xiǎn)甚至無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象的消極作用已大于積極意義，其消極作用主要表現(xiàn)在限制了企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，扭曲了參與企業(yè)債券發(fā)行的各類市場(chǎng)主體的市場(chǎng)行為，嚴(yán)重?fù)p害了企業(yè)債券市場(chǎng)的效率和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。這種政府主導(dǎo)型的外在制度安排大量存在，制度的供給較為稀缺且滯后，因此我國企業(yè)債券市場(chǎng)不可避免地存在一系列問題：政府的政策導(dǎo)向和嚴(yán)格管制；政企不分的國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度；缺乏有效的償債保障機(jī)制；

7、企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)制度不健全；企業(yè)債券市場(chǎng)有效運(yùn)轉(zhuǎn)的交易機(jī)制匱乏。 全文共分為四章。第一章從現(xiàn)實(shí)意義和理論上分析了發(fā)展我國企業(yè)債券市場(chǎng)的必要性。我國大部分企業(yè)外部融資主要依賴于銀行信貸，直接融資依賴于股權(quán)融資，企業(yè)債券融資比重很小，形成了不平衡的融資結(jié)構(gòu)。緊接著對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)理論和銀行貸款與公司債券比較理論進(jìn)行了一般性介紹。運(yùn)用企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論，探討我國企業(yè)融資方式或融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)債券市場(chǎng)的相互關(guān)系，探索適應(yīng)我國企業(yè)融資模式的新思

8、路——大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，進(jìn)而優(yōu)化我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。 第二章主要介紹我國企業(yè)債券現(xiàn)狀。從“企業(yè)債券”和“公司債券”概念的不同入手，界定了我國“企業(yè)債券”的外延。這給下文分析我國企業(yè)債券發(fā)行主體結(jié)構(gòu)打下了基礎(chǔ)。本章運(yùn)用大量數(shù)據(jù)，分析指出目前我國企業(yè)債券市場(chǎng)存在著諸如企業(yè)債券融資比重小，發(fā)行規(guī)模偏??；利率結(jié)構(gòu)單一；品種單一、期限結(jié)構(gòu)不合理、缺乏創(chuàng)新；二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不足等問題。 第三章是本文的核心部分。該部分通過引用大量的數(shù)

9、據(jù)進(jìn)行比較分析和實(shí)證分析，在此基礎(chǔ)上運(yùn)用新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論分析揭示出制約我國企業(yè)債券發(fā)展的根本原因是制度性缺陷。政府行為過度，政府主導(dǎo)型的外在制度安排大量存在。 第四章針對(duì)制約我國企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的種種制度缺陷，提出以制度創(chuàng)新推動(dòng)我國企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的一系列政策措施：將市政債券和企業(yè)債券分而治之；減少行政干預(yù)，由“政府管制型”向“市場(chǎng)取向型”演進(jìn)；加快現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革，塑造真正的企業(yè)債券主體；完善交易機(jī)制，以提高其流動(dòng)性；健全

10、科學(xué)有效的企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)制度，以提高中介機(jī)構(gòu)的公允性；建立企業(yè)償債保障機(jī)制，以降低企業(yè)債券的兌付風(fēng)險(xiǎn)；建立有效的履債償債保障機(jī)制；建立完善的信息披露制度；充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的作用。 本文在分析方法上，運(yùn)用了理論分析與實(shí)證分析、定性分析與定量分析、歷史分析與邏輯分析以及宏觀分析與微觀分析相結(jié)合的研究方法。同時(shí)，文中運(yùn)用大量的數(shù)據(jù)資料，包括圖形、表格等較為直觀的分析方法，以期為本論文的研究提供強(qiáng)有力的支持。尤其是通過可查數(shù)據(jù)對(duì)我國企

11、業(yè)債券發(fā)行人主體性質(zhì)進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)，參照大量數(shù)據(jù)，透過現(xiàn)象看本質(zhì)，通過案例分析，真正揭示出企業(yè)債券發(fā)行主體的性質(zhì)，為論文的理論研究提供了強(qiáng)有力的現(xiàn)實(shí)依據(jù)。 全文通過對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的理論溯源以及中外企業(yè)融資現(xiàn)狀的比較分析，可見，大力發(fā)展企業(yè)債券融資是當(dāng)前滿足我國企業(yè)融資需求、優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)選擇。在深入分析市場(chǎng)參與主體行為扭曲的深層致因后，得出這樣的結(jié)論：我國企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展滯后的根本原因是制度性缺陷，以制度創(chuàng)新推動(dòng)我國企業(yè)