非理性估價(jià)條件下的公司投融資決策研究.pdf

1、一直以來(lái)，市場(chǎng)是否有效在融資和投資理論與實(shí)踐體系中是爭(zhēng)論焦點(diǎn)之一，同樣也是行為金融區(qū)別于標(biāo)準(zhǔn)金融的重要特征假設(shè)。基于不同的假設(shè)，公司的投資和融資理論行為會(huì)出現(xiàn)本質(zhì)的區(qū)別，而面對(duì)不同的實(shí)際市場(chǎng)，理論的適用性也會(huì)受到不同程度的沖擊。中國(guó)正處于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制逐步完善和資本市場(chǎng)快速發(fā)展過程中，中國(guó)上市公司的融資環(huán)境、股權(quán)結(jié)構(gòu)和實(shí)際融資順序與國(guó)外成熟市場(chǎng)存在巨大的差別，公司的投融資聯(lián)動(dòng)決策存在其特有的現(xiàn)象，因此用標(biāo)準(zhǔn)金融的相關(guān)理論來(lái)研究中國(guó)

2、企業(yè)的融資偏好和投資問題，指導(dǎo)中國(guó)企業(yè)的投資、融資和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化存在著一定的現(xiàn)實(shí)障礙。這樣，將公司投資和融資行為的市場(chǎng)假設(shè)制定得更為貼合實(shí)際也成為一個(gè)現(xiàn)實(shí)要求。本文針對(duì)非有效市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)背景，圍繞市場(chǎng)投資者對(duì)公司股票的非理性估價(jià)，以中國(guó)上市公司為研究對(duì)象，深入探討其融資和投資決策及其股票市場(chǎng)表現(xiàn)的聯(lián)動(dòng)反應(yīng)，切中了國(guó)際前沿的熱門課題，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和理論價(jià)值。 研究?jī)?nèi)容分八章撰寫，從七個(gè)方面展開：首先對(duì)經(jīng)典的投資、融資和資本結(jié)構(gòu)

3、理論進(jìn)行了回顧和評(píng)述，通過對(duì)研究現(xiàn)實(shí)背景和動(dòng)因的分析提出問題，并基于研究背景及研究目的給出了論文的研究路線和內(nèi)容。然后，回顧了標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)體系下投融資互動(dòng)決策理論—不對(duì)稱信息理論和信號(hào)模型，引入和闡述市場(chǎng)時(shí)機(jī)理論下的企業(yè)投融資行為，比較這些具有不同的市場(chǎng)理性程度假設(shè)的理論體系中的企業(yè)投融資互動(dòng)決策，提出本文研究的理論基礎(chǔ)。接下來(lái)，以市值賬面比來(lái)量化市場(chǎng)投資者非理性估價(jià)，研究市場(chǎng)時(shí)機(jī)因素對(duì)企業(yè)融資選擇決策的短期影響。在短期融資決策分析的基礎(chǔ)

4、上，又從中長(zhǎng)期的角度探尋歷史市場(chǎng)時(shí)機(jī)對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)形成和杠桿累計(jì)變動(dòng)的影響。本文還將公司的權(quán)益-負(fù)債雙重融資決策作為對(duì)融資決策的補(bǔ)充研究。在融資決策研究之后，本文針對(duì)中國(guó)上市公司的權(quán)益再融資行為進(jìn)行事后效果評(píng)價(jià)，在不同的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)(牛市和熊市)下，對(duì)比分析配股和增發(fā)兩種權(quán)益再融資行為的短期公告效應(yīng)和中長(zhǎng)期市場(chǎng)表現(xiàn)，并刨析再融資行為的事后長(zhǎng)期績(jī)效的決定因素和作用力。第7章和第8章主要研究的是非理性估價(jià)對(duì)公司投資決策的作用，前一章是分析管理者

5、具有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光的情況，從融資約束的角度分析市場(chǎng)投資者非理性估價(jià)對(duì)中國(guó)上市公司投資行為的影響程度。而在后一章則放松了管理者長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光的假設(shè)條件，研究在股東短視從而造成管理者短視的情況下，非理性估價(jià)對(duì)中國(guó)上市公司投資的直接影響。 論文的創(chuàng)新性體現(xiàn)在：(1)引入股票估價(jià)所反映的投資者非理性因素，首次對(duì)中國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)條件下的投融資異象的金融學(xué)機(jī)理做出了較完整的分析和明確的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋。(2)修正了Baker和Wurgler對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素的時(shí)

6、間賦權(quán)公式，從中國(guó)實(shí)際出發(fā)，調(diào)整了測(cè)算方法，無(wú)論是在實(shí)證檢驗(yàn)方法還是現(xiàn)實(shí)結(jié)論上都更為貼近中國(guó)現(xiàn)實(shí)情況。(3)在分析權(quán)益再融資決策的事后市場(chǎng)績(jī)效、其決定因素和因素的作用效果時(shí)，區(qū)分市場(chǎng)的不同態(tài)勢(shì)和不同的權(quán)益再融資方式，比以往的研究更深入地細(xì)化了投資者非理性估價(jià)的特點(diǎn)，更清楚地揭示了投資者行為特征對(duì)公司融資和投資的作用機(jī)理。(4)從實(shí)際出發(fā)，采用新的方法量化公司的股權(quán)依賴度，并首次將短期投資支出納入投資行為決策中，分析和比較投資者非理性估價(jià)

7、對(duì)上市公司各種投資行為的作用機(jī)理，更為符合中國(guó)募集資金濫用的投資現(xiàn)狀。(5)從非均衡的角度，在均衡定價(jià)模型的基礎(chǔ)上嘗試提出新的反映投資者錯(cuò)誤估價(jià)的指標(biāo)，并將其與市值賬面比進(jìn)行比較，分析不同的指標(biāo)對(duì)不同的投資行為的影響程度，為有效量化非理性估價(jià)行為特征做出了一定貢獻(xiàn)。(6)論文的整體構(gòu)架有很強(qiáng)的連貫性，每章的研究都以上章研究為基礎(chǔ)，環(huán)環(huán)相扣，形成了一個(gè)相對(duì)完整的整體機(jī)理和實(shí)證檢驗(yàn)體系。 本文的研究成果為企業(yè)投融資互動(dòng)決策的研究提供