金融資產(chǎn)管理公司的治理機制研究.pdf

1、20世紀(jì)90年代未，中國四大國有商業(yè)銀行由于歷史原因積累了大量的不良資產(chǎn)，分散處置難以達(dá)到預(yù)期效果，因此，由政府發(fā)起設(shè)立的不良資產(chǎn)專門處置機構(gòu)-資產(chǎn)管理公司對不良資產(chǎn)進(jìn)行集中處置成為一項現(xiàn)實選擇。從最初的政策設(shè)想看，資產(chǎn)管理公司承擔(dān)的任務(wù)具有明顯的一次性特征，但我國包括國有商業(yè)銀行在內(nèi)的各種所有制、各種性質(zhì)金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)問題短期內(nèi)不可能徹底解決，資產(chǎn)管理公司正逐漸擺脫國外危機處理臨時機構(gòu)的慣常模式，演變?yōu)槌ＴO(shè)性的金融服務(wù)機構(gòu)。

2、 在過去六年的業(yè)務(wù)運作中，資產(chǎn)管理公司無疑在不良資產(chǎn)處置的工作中取得了卓有成效的成績。但由于資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)運作的特殊性質(zhì)，也存在諸多政策性、制度性缺陷，內(nèi)控不嚴(yán)，監(jiān)管不力等問題，嚴(yán)重影響資產(chǎn)處置效果。資產(chǎn)管理公司存在的問題原因很多，如畸形體制安排、政策目標(biāo)與經(jīng)濟目標(biāo)存在矛盾、配套機制不健全、外部環(huán)境不成熟等。市場經(jīng)濟中的理性個體都會呈現(xiàn)出利益導(dǎo)向性，在沒有嚴(yán)格法律、法規(guī)約束的條件下都有可能成為利益面前的投機者，為此，資產(chǎn)管理公司產(chǎn)生

3、問題的根源，都與不良資產(chǎn)處置運作中相應(yīng)制度安排沒有考慮相關(guān)利益方的博弈行為密切相關(guān)。妥善地解決這些問題，不僅可以讓四家資產(chǎn)管理公司發(fā)揮更大的作用，還有助于推動整個金融、經(jīng)濟領(lǐng)域的改革與發(fā)展。 本文研究的目的就在于用博弈論的分析方法，分析了不良資產(chǎn)處置過程中的各方博弈關(guān)系，運用委托代理理論的框架對資產(chǎn)管理公司的道德風(fēng)險行為進(jìn)行分析，從治理道德風(fēng)險角度對資產(chǎn)管理公司的激勵機制、信息披露機制、監(jiān)管機制展開研究，并對資產(chǎn)管理公司的未來發(fā)

4、展前景作探討。 不良資產(chǎn)的處置，引發(fā)了各種利益沖突和追求自身效用最大化的博弈行為，形成了一系列的博弈關(guān)系。論文通過分析資產(chǎn)管理公司與企業(yè)的不良資產(chǎn)處置交易活動中的博弈關(guān)系，結(jié)果顯示只要貼現(xiàn)因子(即耐心程度)足夠大，總能找到達(dá)成一致的重組行動，這就是資產(chǎn)管理公司道德風(fēng)險的源泉。違規(guī)行為是道德風(fēng)險行為的一種典型范例，論文通過對資產(chǎn)管理公司和企業(yè)在違規(guī)一致行動的成本收益分析和建立的合作博弈均衡，證明了在資產(chǎn)管理公司和債務(wù)重組企業(yè)的違規(guī)

5、博弈中，合謀戰(zhàn)略是他們共同的占優(yōu)戰(zhàn)略，他們有積極合作的可能。并且面對監(jiān)管機構(gòu)的查處，會建立起共同隱瞞的攻守同盟的穩(wěn)態(tài)均衡。論文還建立政府與資產(chǎn)管理公司在不良資產(chǎn)處置問題上的完全動態(tài)博弈模型，通過模型分析說明了簡單意義上的政策性機構(gòu)設(shè)置，會使政府面對資產(chǎn)管理公司的道德風(fēng)險無能為力，必須加入政府必要配套行動的可置信威脅。 信息經(jīng)濟學(xué)是研究有關(guān)非對稱信息下交易關(guān)系和契約安排的理論，其分析的所有模型是在委托代理框架下展開的，委托代理理論

6、通常指“隱藏行動的道德風(fēng)險博弈”。論文分析了不良資產(chǎn)處置過程中的委托代理關(guān)系，得出不良資產(chǎn)集中處置模式是典型的委托代理問題的結(jié)論。由于中國市場發(fā)育不健全，資產(chǎn)管理公司是從商業(yè)銀行接收而不是通過市場購買不良資產(chǎn)，處置后的最終損失由財政部承擔(dān)。簡單的委托代理關(guān)系，缺乏有效率的市場，無法對資產(chǎn)準(zhǔn)確定價，以及資產(chǎn)管理公司只負(fù)責(zé)處置不良資產(chǎn)而不鎖定最終損失等因素，導(dǎo)致資產(chǎn)管理公司運作中有更多的產(chǎn)生道德風(fēng)險的機會。根據(jù)委托代理理論建立的資產(chǎn)管理公司

7、的道德風(fēng)險模型，從信息經(jīng)濟學(xué)的角度解釋了資產(chǎn)管理公司的道德風(fēng)險問題。 根據(jù)博弈論經(jīng)濟學(xué)原理，解決委托代理問題中的道德風(fēng)險問題，最主要是激勵機制設(shè)計。論文首先建立了資產(chǎn)管理公司行動為一維變量的簡單激勵契約模型，然后進(jìn)一步建立了存在機會主義行為的二維變量資產(chǎn)管理公司激勵契約模型，并通過兩模型最優(yōu)契約結(jié)果進(jìn)行對比分析，對資產(chǎn)管理公司的激勵機制進(jìn)行了理論探討。研究結(jié)果得出：提高資產(chǎn)管理公司對不良資產(chǎn)收益的分享比例是防范道德風(fēng)險行為的有效

8、途徑之一；如果激勵不足，資產(chǎn)管理公司運作的道德風(fēng)險問題就會加??；增加資產(chǎn)管理公司的分享比例同時起到增強資產(chǎn)管理公司的努力程度和有效抑制道德風(fēng)險行為的作用；為防范道德風(fēng)險，采取激勵政策的同時要建立約束機制，加強對資產(chǎn)管理公司的監(jiān)管。與激勵理論背離的是，資產(chǎn)管理公司現(xiàn)有的激勵機制財政部單純按回收現(xiàn)金絕對額的1％給予獎勵，按人頭經(jīng)費、資產(chǎn)處置管理費用另外給予大量的固定行政撥付。這種簡單的激勵機制確實存在低效率的一面，首先收支兩條線的預(yù)算式管理

9、方式不利于節(jié)約成本，也不利于建立良好的激勵結(jié)構(gòu)，另外單純以收現(xiàn)額考核不是一種反映市場約束與效率的指標(biāo)。為解決這些問題，防范道德風(fēng)險,政府對資產(chǎn)管理公司的激勵機制改革將是資產(chǎn)管理公司實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展所必須的。綜合前面的研究，本文提出了綜合超率累積分享制的激勵機制設(shè)想。 信息經(jīng)濟學(xué)認(rèn)為，信息不對稱造成了市場交易雙方的利益失衡，影響社會的公平、公正原則以及市場配置資源的效率。由于信息不對稱是產(chǎn)生道德風(fēng)險的環(huán)境前提，要減少可能出現(xiàn)的道德風(fēng)

10、險行為必須處理信息不對稱。所以資產(chǎn)管理公司的信息披露機制也是個值得探討的課題。雖然四家資產(chǎn)管理公司在各自的網(wǎng)站上都開辟了資產(chǎn)查詢庫、重點資產(chǎn)推介專欄，對擬處置項目均預(yù)先進(jìn)行公告或公示，某些項目或資產(chǎn)包還采取公開拍賣或招標(biāo)的形式在新聞媒體上宣傳，但目前資產(chǎn)管理公司向社會公開資產(chǎn)項目處置信息內(nèi)容極其簡單，尚停留在“為形式上的免責(zé)而披露”階段。論文通過建立資產(chǎn)管理公司信息披露監(jiān)管中的博弈模型，研究結(jié)果表明，按既定的行為規(guī)則設(shè)計信息披露監(jiān)控機制

11、，可以構(gòu)成穩(wěn)定的均衡，博弈的雙方都有遵守機制的內(nèi)在動力。論文從監(jiān)管機構(gòu)對資產(chǎn)管理公司建立強制性信息披露制度出發(fā)，具體對資產(chǎn)管理公司建立規(guī)范的信息披露體系進(jìn)行了研究，包括信息披露的制度安排、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、方式、內(nèi)容等，并結(jié)合信息披露的責(zé)任和監(jiān)管問題提出了一些具體的建議。 防范和避免道德風(fēng)險的一個出路是委托人獲取更多的信息，對代理人進(jìn)行監(jiān)督。由于金融資產(chǎn)管理本身是新生事物，如何有效監(jiān)管是尚待解決的問題。論文概要介紹了資產(chǎn)管理公司監(jiān)管的國

12、際框架，并歸納出的幾個監(jiān)管特征，分析適合我國資產(chǎn)管理公司的監(jiān)管特征定位。論文通過建立監(jiān)管機構(gòu)、資產(chǎn)管理公司、政府三方動態(tài)博弈模型，對資產(chǎn)管理公司的監(jiān)管問題進(jìn)行了分析，得出的結(jié)論包括：只要有利可圖，企業(yè)對資產(chǎn)管理公司的尋租現(xiàn)象是難以避免的；資產(chǎn)管理公司從事的業(yè)務(wù)特殊性注定了企業(yè)有尋租的動機，所以監(jiān)管機構(gòu)必須對資產(chǎn)管理公司加強有效的監(jiān)督；監(jiān)管機構(gòu)要強化對資產(chǎn)管理公司的有效監(jiān)管，政府必須增加監(jiān)督成本的付出，強化監(jiān)管機構(gòu)的職權(quán)。根據(jù)上述研究結(jié)論

13、，論文對完善我國資產(chǎn)管理公司監(jiān)管機制提出了一些具體建議，包括設(shè)立資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理委員會、審計委員會、監(jiān)管法規(guī)制度的完善和對資產(chǎn)管理公司高級管理人員的重點監(jiān)管等內(nèi)容。 資產(chǎn)管理公司是否有必要繼續(xù)生存并謀求發(fā)展，主要取決于各國金融與經(jīng)濟改革是否需要，以及資產(chǎn)管理公司在資本市場上的生存空間和生存能力。在我國資產(chǎn)管理公司未來的改革與發(fā)展方向上，政府選擇了將其轉(zhuǎn)型為商業(yè)性的金融服務(wù)公司模式，這是符合現(xiàn)實情況的。資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型的未來發(fā)

14、展戰(zhàn)略定位，應(yīng)定位于以資產(chǎn)處置為主線，以提高經(jīng)濟效益為出發(fā)點，具備投資銀行功能和資產(chǎn)經(jīng)營管理功能的全能型金融服務(wù)公司。資產(chǎn)管理公司商業(yè)化轉(zhuǎn)型的重要內(nèi)容是改革產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，一方面進(jìn)行財務(wù)重組，處理政策性業(yè)務(wù)的資產(chǎn)、負(fù)債和處置損失問題；另一方面引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，通過多元投資主體參與，為公司治理和企業(yè)運營提供有力的支持。要從簡單的政策性收現(xiàn)，轉(zhuǎn)化為在市場競爭條件下以股東利益最大化為唯一目標(biāo)的盈利模式，并建立起與之相匹配的公司治理。而不良資產(chǎn)的剝離，