人民幣匯率升值問(wèn)題研究.pdf

1、2002年上半年，日本財(cái)長(zhǎng)鹽川正十郎就開(kāi)始呼吁中國(guó)應(yīng)對(duì)人民幣重新估值。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)斯諾在次年5月的八國(guó)集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議期間首次對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元政策進(jìn)行重新定義，認(rèn)為美元匯率自2003年以來(lái)的下降與弱勢(shì)是美元匯價(jià)正在“適度調(diào)整”，人民幣匯率已經(jīng)低估，希望人民幣的匯率升值。2004年，美國(guó)的一個(gè)制造商組織---穩(wěn)健美元聯(lián)盟試圖說(shuō)服美國(guó)政府向中國(guó)政府施壓，重新確定人民幣匯率，并準(zhǔn)備針對(duì)中國(guó)的“貨幣操縱”提起報(bào)復(fù)性條款。在輿論的炒作下，2003年以來(lái)，國(guó)際社

2、會(huì)要求人民幣升值的呼聲也越來(lái)越高，隨著人民幣升值預(yù)期的增強(qiáng)，一部分國(guó)外資金借機(jī)潛人國(guó)內(nèi)，準(zhǔn)備套取人民幣升值的利潤(rùn)。面對(duì)國(guó)外強(qiáng)烈的升值壓力,本文試圖通過(guò)對(duì)人民幣均衡匯率的測(cè)算來(lái)驗(yàn)證人民幣匯率低估的程度,并對(duì)此種失衡現(xiàn)象給予合理的解釋.為了避免此種狀況繼續(xù)發(fā)展可能導(dǎo)致對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的沖擊，本文有必要深人研究解決人民幣匯率升值問(wèn)題，以及采取何種有效的措施，在保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)步健康發(fā)展的同時(shí)最大限度的降低其負(fù)面影響。全文分為四部分，分別從現(xiàn)狀

3、、原因、對(duì)策三方面展開(kāi)研究。 第一章人民幣均衡匯率水平測(cè)算先介紹了均衡匯率的基本理論：購(gòu)買力平價(jià)理論、利率平價(jià)理論和國(guó)際收支理論，并對(duì)這些理論在中國(guó)的適用性進(jìn)行分析得出結(jié)論認(rèn)為購(gòu)買力平價(jià)理論和國(guó)際收支理論在中國(guó)具有較高的適用性。而利率平價(jià)理論由于我國(guó)利率市場(chǎng)化水平較低,名義利率不能真實(shí)有效的反映實(shí)際利率，所以適用性不高。鑒于此本章第二節(jié)運(yùn)用購(gòu)買力評(píng)價(jià)和因素回歸的方法對(duì)1980年以來(lái)人民幣兌美元匯率進(jìn)行測(cè)算，并通過(guò)不同方法測(cè)算的結(jié)

4、果對(duì)比分析得出結(jié)論認(rèn)為，目前情況下人民幣匯率仍然存在著低估。本章通過(guò)匯率理論的適用性分析和對(duì)人民幣兌美元匯率不同方法的測(cè)算，來(lái)驗(yàn)證是否人民幣匯率應(yīng)該重新確定。從實(shí)際估計(jì)的結(jié)果看，購(gòu)買力平價(jià)和因素回歸方法的估計(jì)結(jié)果都表明，1985年以前人民幣匯率長(zhǎng)期存在高估的現(xiàn)象，1985-2001年則出現(xiàn)高估和低估交替出現(xiàn)的現(xiàn)象，并且人民幣高估或低估的平均幅度有所縮小,而2001年以后人民幣匯率出現(xiàn)了較為明顯的低估。 由于在第一章人民幣均衡匯率

5、水平測(cè)算所得結(jié)果認(rèn)為人民幣匯率存在低估，所以本文第二章對(duì)導(dǎo)致人民幣匯率存在升值壓力的原因進(jìn)行分析，內(nèi)容包括現(xiàn)實(shí)原因和制度原因兩方面。第一節(jié)從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展、外匯儲(chǔ)備的急劇增長(zhǎng)到國(guó)際經(jīng)濟(jì)平均發(fā)展緩慢、國(guó)際游資的劇烈沖擊以及美國(guó)、歐盟、日本對(duì)人民幣匯率政策的輿論干預(yù)和經(jīng)濟(jì)制裁成為人民幣匯率存在升值壓力的主要來(lái)源。其中內(nèi)部壓力主要來(lái)自國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定快速發(fā)展，特別是改革開(kāi)放的二十幾年里我國(guó)CDP年均增長(zhǎng)9.5％左右。而在國(guó)際收支和外匯儲(chǔ)備

6、方面，自1994年成功地進(jìn)行外匯體制改革、實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制以來(lái)，除了1998年出現(xiàn)較小的資本項(xiàng)目逆差外，國(guó)際收支一直保持“雙順差”。由于我國(guó)實(shí)行的是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率形成機(jī)制是建立在以下兩個(gè)基礎(chǔ)之上的：一是銀行結(jié)售匯制度；二是中央銀行實(shí)行被動(dòng)托盤(pán)收購(gòu)制度。這種匯率生成機(jī)制產(chǎn)生了外匯供大于求的壓力，形成人民幣匯率穩(wěn)中趨升的態(tài)勢(shì)。而外部壓力主要來(lái)自一方面美國(guó)、歐盟、日本等國(guó)為了減少與我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)

7、目上的貿(mào)易逆差和抑制我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展勢(shì)頭，紛紛表態(tài)并且采取了相關(guān)措施要求人民幣升值。另一方面1997年的東南亞金融危機(jī)，使國(guó)際游資的威力更加為人們所認(rèn)識(shí)。在利益的驅(qū)動(dòng)下，國(guó)際游資不顧一切地搜尋可能存在的機(jī)會(huì)。然而當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)趨緩，各國(guó)都面臨著比較嚴(yán)峻的形勢(shì)，留給國(guó)際游資投機(jī)的利益有限。因此它們將目光轉(zhuǎn)向一直保持高速增長(zhǎng)的中國(guó)和一直保持穩(wěn)定的人民幣匯率上，在世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中增大人民幣升值的壓力，并最終迫使其升值以獲取巨額利益。第二節(jié)從

8、匯率形成機(jī)制角度揭示了人民幣匯率存在升值壓力的根本原因，即造成人民幣匯率低估的國(guó)際收支、外匯儲(chǔ)備以及國(guó)際游資都是由于我國(guó)外匯市場(chǎng)自身不完善、現(xiàn)有的匯率形成機(jī)制在資本管制放開(kāi)后突顯的弊端所造成的。雖然目前我國(guó)的實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制，但是人民幣匯率已經(jīng)顯現(xiàn)出了固定匯率制的一些特征卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。易綱認(rèn)為，對(duì)于資本賬戶仍然實(shí)行管制的發(fā)展中國(guó)家，任何實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)匯率制度的承諾最終都會(huì)收斂于固定匯率制度。所以人民幣匯率失衡究其原因還是制度的問(wèn)題

9、。面對(duì)當(dāng)前人民幣匯率的低估情況，我們應(yīng)采取什么樣的對(duì)策呢？本文根據(jù)我國(guó)國(guó)情認(rèn)為應(yīng)針對(duì)不同時(shí)期采取不同措施，即短期內(nèi)保持人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定，而長(zhǎng)期則需要從匯率制度入手進(jìn)行調(diào)整從而改變匯率失衡的狀態(tài)。 面對(duì)人民幣匯率升值壓力所帶來(lái)的匯率改革問(wèn)題，是直接采用新的匯率制度還是先從匯率形成機(jī)制的改革完善入手，第三章將從短期內(nèi)保持人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定的必要性著手分析，從而得出短期內(nèi)人民幣匯率改革應(yīng)從匯率形成機(jī)制的完善著手。從保持金融市場(chǎng)的穩(wěn)

10、定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展、與資本市場(chǎng)開(kāi)放程度，利率市場(chǎng)化改革相匹配到商業(yè)銀行改革等角度分析了短期內(nèi)保持人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定的必要性。揭示了短期內(nèi)匯率制度的穩(wěn)定狀況，匯率調(diào)整幅度的大小對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)健發(fā)展至關(guān)重要。那么是不是應(yīng)該在短期內(nèi)保持人民幣匯率一成不變呢？政策措施首先從完善出口退稅政策開(kāi)始，一方面可以部分解決中央財(cái)政的實(shí)際困難，減少中央財(cái)政的赤字規(guī)模，另一方面也可以使國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的企業(yè)減少出口從而緩解國(guó)際收支“雙順差”的局面，減輕

11、人民幣匯率上升的壓力；其次，適當(dāng)放寬資金流出入限制來(lái)控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模的急劇增長(zhǎng)，并可以促進(jìn)跨國(guó)企業(yè)在海外的投資，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)貨幣政策有效性；再者改革和完善人民幣匯率形成機(jī)制以使匯率不至于大幅波動(dòng)引起經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。 第四章長(zhǎng)期看人民幣匯率趨于均衡匯率的制度選擇，即選擇什么樣的匯率制度才是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中適合的、最佳的匯率制度。第一節(jié)匯率制度國(guó)際比較，通過(guò)對(duì)不同國(guó)家的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、貿(mào)易依存度及貿(mào)易伙伴國(guó)的分散程度與其所選擇的匯率制度進(jìn)行比較分析，

12、得出結(jié)論認(rèn)為經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大、貿(mào)易依存度越低、貿(mào)易伙伴國(guó)越分散的國(guó)家適合選擇較為靈活的匯率制度。利用國(guó)際通行的參數(shù)體系與中國(guó)的現(xiàn)狀進(jìn)行對(duì)照分析后，我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)具有實(shí)行浮動(dòng)匯率制度應(yīng)具備的很多基本特征。因此，總體上中國(guó)應(yīng)該最終向浮動(dòng)匯率制度安排進(jìn)行過(guò)渡。但是在目前的狀況下，中國(guó)即刻選擇完全獨(dú)立的浮動(dòng)匯率制度真的切實(shí)可行嗎? 第二節(jié)短期內(nèi)中國(guó)選擇獨(dú)立浮動(dòng)匯率制度存在很大局限性回答了上述問(wèn)題。本節(jié)從浮動(dòng)匯率制下匯率易變性的宏觀經(jīng)濟(jì)解釋；經(jīng)濟(jì)開(kāi)放背

13、景下，短期內(nèi)中國(guó)實(shí)施浮動(dòng)匯率制更容易表現(xiàn)出高易變性到利率的非市場(chǎng)化約束著浮動(dòng)匯率制的實(shí)施都進(jìn)一步說(shuō)明了短期內(nèi)我國(guó)選擇完全獨(dú)立的浮動(dòng)匯率制度是不切實(shí)際的。第三節(jié)匯率目標(biāo)區(qū)—人民幣匯率制度安排的一種制度設(shè)想，提出了本文認(rèn)為較為適合的匯率制度。 此外，本文參考了大量的國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)，采用了實(shí)證分析和規(guī)范分析相結(jié)合、定性分析和定量分析相結(jié)合的研究方法，借鑒并運(yùn)用了大量的國(guó)際金融理論，來(lái)嘗試解決人民幣匯率升值問(wèn)題。并且運(yùn)用了一定的數(shù)據(jù)、圖