企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動態(tài)優(yōu)化路徑及其實現(xiàn)機(jī)制研究.pdf

1、資本結(jié)構(gòu)不合理是中國企業(yè)存在的普遍現(xiàn)象，非上市國有企業(yè)、上市公司和中小企業(yè)三大群體分別以債務(wù)融資、股權(quán)融資、個人資本為主的三元化融資趨勢依然明顯，由此形成的資本結(jié)構(gòu)與以企業(yè)價值最大化為目標(biāo)的資本結(jié)構(gòu)相去甚遠(yuǎn)。作為公司金融理論探討的核心內(nèi)容，研究如何實現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化不僅是國內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的熱點，也是提高企業(yè)資本配置效率，增強(qiáng)企業(yè)價值創(chuàng)造能力亟待解決的問題。 現(xiàn)有文獻(xiàn)盡管從不同角度分析了資本結(jié)構(gòu)選擇需要考慮的諸多因素，但沒有將資本

2、結(jié)構(gòu)的形成與調(diào)整作為一個動態(tài)過程加以思考，導(dǎo)致其結(jié)論始終圍繞最優(yōu)債務(wù)權(quán)益比例展開，無法跳出傳統(tǒng)理論的分析框架。本文從“動態(tài)”視角研究資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題，通過構(gòu)建基于成長機(jī)會和宏觀經(jīng)濟(jì)要素的資本結(jié)構(gòu)動態(tài)模型，證明了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與內(nèi)外經(jīng)營環(huán)境之間的動態(tài)關(guān)系，籍此對資本結(jié)構(gòu)動態(tài)優(yōu)化的概念進(jìn)行了界定。依據(jù)系統(tǒng)論和控制論的觀點，將企業(yè)資本結(jié)構(gòu)看作一種動態(tài)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，闡述了資本結(jié)構(gòu)動態(tài)優(yōu)化的目標(biāo)、原則和工作流程，提出衡量優(yōu)化過程有效性的主要標(biāo)準(zhǔn)：優(yōu)化速

3、度，并將經(jīng)濟(jì)學(xué)中的增量分析法確定為核心研究方法。 通過計算與優(yōu)化決策有關(guān)的增量成本、收益和風(fēng)險，構(gòu)建了資本結(jié)構(gòu)動態(tài)優(yōu)化的目標(biāo)函數(shù)和約束條件，選擇最優(yōu)控制原理作為數(shù)學(xué)工具，推導(dǎo)出資本結(jié)構(gòu)動態(tài)優(yōu)化的最優(yōu)狀態(tài)路徑和最優(yōu)控制路徑，結(jié)合動態(tài)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)共有的正負(fù)反饋效應(yīng)，描繪了優(yōu)化條件下資本結(jié)構(gòu)運動的動態(tài)平衡態(tài)勢。在資本結(jié)構(gòu)動態(tài)優(yōu)化路徑中，優(yōu)化速度和平衡狀態(tài)是兩個關(guān)鍵要素，將行業(yè)均值確定為動態(tài)資本結(jié)構(gòu)平衡狀態(tài)的一種可行選擇后，實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)動態(tài)

4、優(yōu)化主要取決于能否解決好優(yōu)化速度的控制問題。通過對優(yōu)化速度諸多制約因素的考察，提取出優(yōu)化決策的內(nèi)部交易成本這一決定性因素，因此如何降低委托代理問題產(chǎn)生的優(yōu)化決策內(nèi)部交易成本，成為實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)動態(tài)優(yōu)化的重點。 本文借鑒公司治理和行為金融理論，在分析了治理結(jié)構(gòu)設(shè)計與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)一致性的基礎(chǔ)上，對股權(quán)集中度與經(jīng)理人資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間的博弈關(guān)系進(jìn)行了研究，認(rèn)為股權(quán)和債權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)該保持適度性。進(jìn)而，利用激勵-監(jiān)督、控制-約束與經(jīng)理人資本結(jié)