國際游資及對中國經(jīng)濟(jì)的影響.pdf

1、20世紀(jì)90年代以來，隨著金融自由化與世界經(jīng)濟(jì)的一體化，國際資本流動的重要組成部分——國際游資的規(guī)模日益擴(kuò)大，速度不斷加快，已經(jīng)成為當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)中一股最為活躍的力量。國際游資在上個世紀(jì)90年代以來的數(shù)次貨幣危機(jī)與國際金融動蕩爆發(fā)中扮演了重要角色：大規(guī)模的國際游資流入，給爆發(fā)金融危機(jī)的國家?guī)砹撕暧^經(jīng)濟(jì)和金融方面的雙重風(fēng)險。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來看，巨額的外資流入會引起貨幣和信用的擴(kuò)張，通貨膨脹壓力增加，實際匯率升值以及國際收支中經(jīng)常賬戶的惡化

2、；從金融角度來看，資本流入會引發(fā)貸款風(fēng)潮，導(dǎo)致證券市場和不動產(chǎn)市場的過度繁榮。這種泡沫經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象增加了整個金融體系的脆弱性，并為以后國際資本的突然逆轉(zhuǎn)和金融危機(jī)的爆發(fā)埋下了伏筆。90年代以來的國際經(jīng)驗表明國際游資如控制不當(dāng)，會嚴(yán)重影響一國經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定。 正是因為國際短期資本流動對一國甚至全球經(jīng)濟(jì)都會產(chǎn)生巨大的影響，因此國外已有許多理論對國際游資流動的原因和國際游資破壞性的控制做了深入的研究。已有的理論認(rèn)為影響國際游資流入的因素分

3、為內(nèi)部(改革和穩(wěn)定措施)和外部(他國市場利率、匯率等的變化)兩種因素，其中影響較大的外部因素影響說認(rèn)為國際間(稅后)資產(chǎn)收益率的差異導(dǎo)致國際短期資本流動的主要原因，利率的變動必然導(dǎo)致國際資本流動的波動，這一結(jié)論能夠較好的解釋90年代初期新興市場國家資本流入的問題，但是對于在金融危機(jī)期間資本大規(guī)模的逆向流動無法給出滿意的解釋。而此后的三代貨幣危機(jī)模型較好地分析了國際游資在金融危機(jī)的發(fā)生的過程中所起的作用，并且很好地解釋了金融危機(jī)期間國際游

4、資突然逆轉(zhuǎn)的深層原因。 近年來，隨著中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長，外資的大量流入，外貿(mào)的持續(xù)盈余和外匯儲備的快速增加，人民幣升值預(yù)期不斷增強(qiáng)，國際游資通過各種渠道大量流入中國，并通過多種途徑投機(jī)人民幣和人民幣資產(chǎn)，豪賭人民幣升值，以期獲得高額投機(jī)收益。如此大規(guī)模的國際游資的流入必然會對中國的經(jīng)濟(jì)、金融市場產(chǎn)生巨大的沖擊。因此，如何應(yīng)對巨額的國際游資可能對經(jīng)濟(jì)帶來的影響而對國際游資的流動機(jī)制等進(jìn)行全面深入地分析和研究，對于在全球經(jīng)濟(jì)和金融一

5、體化進(jìn)程中，金融逐漸開放的中國來講，有著非常重要的意義。研究我國國際游資的流動問題不僅具有與西方的資本流動理論相互引證和補(bǔ)充的理論意義，更具有指導(dǎo)中國更好防范和減輕國際游資流動對經(jīng)濟(jì)金融的帶來的風(fēng)險的實踐意義。 前言部分，簡要介紹了論文的基本思路和邏輯結(jié)構(gòu)及本文的研究方法。 第一、二章是理論分析部分，在這兩章中，首先探討了國際游資的基本含義，并對國際游資的來源與形成進(jìn)行了闡述；再以文獻(xiàn)概覽的方式回顧了國際短期資本流動原因

6、的相關(guān)理論；接著結(jié)合貨幣投機(jī)模型分析了國際游資在東南亞金融危機(jī)中的破壞作用，并綜合分析了其對一國經(jīng)濟(jì)金融安全與穩(wěn)定的影響。通過分析發(fā)現(xiàn)，國際游資的沖擊并不是發(fā)生東南亞金融危機(jī)的根本原因，引發(fā)危機(jī)的根源來自東南亞國家內(nèi)部，這些國家經(jīng)常項目巨額逆差和龐大的財政赤字導(dǎo)致幣值不穩(wěn)、過大的外債規(guī)模、不健全的金融體系、錯誤的宏觀經(jīng)濟(jì)政策等是爆發(fā)金融危機(jī)的根本原因。但正是國際游資的投機(jī)行為和大規(guī)模的逆轉(zhuǎn)使東南亞國家內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)金融問題以貨幣金融危機(jī)的形

7、式爆發(fā)出來，因此，國際游資的投機(jī)沖擊是東南亞國家金融危機(jī)的重要原因。 第三章以實證分析的方式討論了國際游資流入中國的現(xiàn)狀、原因及流入的渠道。首先分析反映一國國內(nèi)外資本整體流動趨勢的國際收支平衡表中的“凈誤差與遺漏”項：2002年“凈誤差與遺漏”項目首次轉(zhuǎn)負(fù)為正，說明我國國際資本流動的總體趨勢是凈流入，而這些內(nèi)流資本中相當(dāng)部分是投機(jī)人民幣升值的國際游資；其次，通過總結(jié)國內(nèi)學(xué)術(shù)界提出的多種估算方法國際游資的方法，采用一種較簡單的方式

8、，估算了近年來流入我國的國際游資的數(shù)額，并歸納出內(nèi)流游資額的總體趨勢是上升的，說明從2002年來流入我國的國際游資不斷增加。本章的重點(diǎn)是第二部分探討國際游資流入中國的原因，通過分析本文認(rèn)為，大規(guī)模國際游資流入中國是受人民幣升值預(yù)期，房地產(chǎn)、股市上漲的收益和國際貨幣供給等因素影響，而其中預(yù)期人民幣升值后帶來的匯差收益是最重要的因素。本章的最后分析了國際游資流入中國的渠道。 第四章討論國際游資對中國經(jīng)濟(jì)的沖擊及中國的應(yīng)對政策選擇。本