中國股票市場流動性及其影響因素實證分析.pdf

1、證券市場的重要功能是實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，而其實現(xiàn)該功能的前提條件是市場必須具有比較好的流動性，因此，在這個意義上說，流動性是證券市場的生命力所在。當(dāng)市場參與者對金融產(chǎn)品進行估價和管理其投資組合，或者證券監(jiān)管部門執(zhí)行其相關(guān)政策時，市場流動性通常被假設(shè)充分地存在。然而，不幸的是，流動性脆弱的本質(zhì)卻常常以劇變的形態(tài)展現(xiàn)在人們面前。 起始于 20 世界 60 年代的 Demsetz 的交易成本理論，證券市場的微觀結(jié)構(gòu)研究成為西方理論界的

2、一個重點，而對于如何衡量市場的流動性、如何改善市場的流動性則成為研究中的重中之重。 短期流動性主要針對滬市流動性進行研究，通過統(tǒng)計分析表明，滬市在開盤時相對價差最高，其后的一個小時以內(nèi)相對價差的下降幅度較大，以后的交易時間內(nèi)，變化幅度下降，直觀上滬市各時段的相對價差都沒有明顯的差別，基本進入穩(wěn)定狀態(tài)，直至收盤時達到最小。大體上，滬市的相對價差的日內(nèi)變化模式呈“L”型。以股票價格、交易量、波動性作為價差的影響因素，通過加權(quán)最小二乘

3、法回歸表明，三者對相對價差都存在影響。滬市相對價差與股票價格和交易量負相關(guān)，與波動性正相關(guān)，與理論分析一致。 滬市深度在上午開盤時最低，然后隨著交易的進行，深度逐漸增加，在上午收盤時有所下降，在下午開盤時出現(xiàn)了不大的波動，在下午收盤時有所下降?？傮w上看，從上午開盤到下午收盤，滬市的日內(nèi)深度大體上呈上升態(tài)勢，上午收盤時有短暫的下降。深度的日內(nèi)圖形呈現(xiàn)近似倒“L”型。 同樣以股票價格、交易量、波動性作為深度的影響因素，回歸結(jié)

4、果表明，各因素對深度也存在顯著性的影響。滬市深度與交易量正相關(guān)，與價格正相關(guān)，與波動性負相關(guān)，與理論分析一致。 從長期流動性的研究結(jié)果來看，滬市的流動性要好于深市，并且深市流動性的波動要高于滬市。滬深兩市的影響力指標(biāo)和非流動性指標(biāo)都不服從正態(tài)分布。兩個市場各自的影響力指標(biāo)都要大于其修正影響力指標(biāo)，修正影響力指標(biāo)消除了極端值的影響。從每年的平均修正影響力指標(biāo)來看，滬市和深市流動性具有相同的變化趨勢。13 年以來，整個 A 股市場的

5、流動性逐漸增加，對政策的反應(yīng)也趨向緩和。 根據(jù)ADF單位根檢、Johnsen協(xié)整檢驗、Granger因果檢驗來檢驗滬深兩市股票流動性的相關(guān)關(guān)系，檢驗結(jié)果表明：滬市股票市場流動性與深市股票市場流動性之間都存在長期協(xié)整關(guān)系，滬市股票市場流動性與深市股票市場流動性存在長期正方向變動跡象；從Granger因果關(guān)系檢驗的分析結(jié)果來看，在5％的顯著水平下，在滯后10階SZL1不是SHL1的Granger 原因被接受，而SHL1不是SZL1的