金融資產(chǎn)的離散過程動態(tài)風(fēng)險度量研究.pdf

1、隨著金融市場的波動性不斷加劇，金融衍生工具所蘊(yùn)涵的風(fēng)險結(jié)構(gòu)越來越復(fù)雜，金融風(fēng)險的危害性不但引起了各國政府和金融界對金融風(fēng)險管理的密切關(guān)注，也使得其自身越來越成為現(xiàn)代企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)面臨的主要風(fēng)險之一，金融風(fēng)險管理也因此成為金融工程與現(xiàn)代金融理論的核心內(nèi)容。
　　風(fēng)險度量作為金融風(fēng)險管理的核心內(nèi)容，由于風(fēng)險的復(fù)雜性、不確定性以及巨大的社會危害性，必然成為金融風(fēng)險管理領(lǐng)域的重點和難點。風(fēng)險度量的目標(biāo)是針對金融數(shù)據(jù)的時間序列進(jìn)行研究，定量

2、測量金融資產(chǎn)在未來一定時期內(nèi)的風(fēng)險大小，以便更好地完成金融風(fēng)險的預(yù)測、監(jiān)管、控制和規(guī)避。目前金融界主流的風(fēng)險度量方法仍是建立在靜態(tài)風(fēng)險度量框架下的VaR及其衍生方法，風(fēng)險度量的公理系統(tǒng)也是以靜態(tài)框架下的一致性風(fēng)險度量為主，未能實現(xiàn)動態(tài)框架下風(fēng)險度量公理系統(tǒng)、建模及應(yīng)用研究，導(dǎo)致迄今為止還沒有真正意義上的動態(tài)風(fēng)險度量公理系統(tǒng)和動態(tài)風(fēng)險度量方法得以實現(xiàn)。針對此種現(xiàn)狀，本文在風(fēng)險度量方法及公理系統(tǒng)發(fā)展歷史綜述的基礎(chǔ)上，指出動態(tài)風(fēng)險度量方法的缺

3、失首先應(yīng)歸因于動態(tài)風(fēng)險度量框架的缺失，建立動態(tài)風(fēng)險度量框架是解決目前動態(tài)風(fēng)險度量方法缺失的根本途徑，更是不應(yīng)該被忽視的風(fēng)險度量領(lǐng)域重要問題。根據(jù)靜態(tài)風(fēng)險度量框架的構(gòu)造特點和屬性，本文建立了廣義概率空間下的動態(tài)風(fēng)險度量框架，提出了適應(yīng)該風(fēng)險度量框架的動態(tài)風(fēng)險度量方法DVaR，并完成了相關(guān)實證研究。
　　首先本文在風(fēng)險多種理解的基礎(chǔ)上界定風(fēng)險內(nèi)涵，從數(shù)學(xué)角度引入了金融風(fēng)險度量的基本公理，針對本文主要采用的兩種風(fēng)險度量模型——VaR和C

4、VaR的定義、計算過程和性質(zhì)進(jìn)行研究，并介紹譜風(fēng)險度量的思想。風(fēng)險內(nèi)涵的確立是本文研究的風(fēng)險度量框架及風(fēng)險度量方法的立題之本?；谄谕碚摰娘L(fēng)險定義，嚴(yán)格區(qū)別于基于效用理論的定義，這就決定本文研究的風(fēng)險是基于損失考慮，而不是基于波動性或不確定性的?；谕顿Y者心理的風(fēng)險內(nèi)涵界定和風(fēng)險度量方法是風(fēng)險度量理論的基礎(chǔ)性問題。
　　其次本文研究了靜態(tài)框架下的風(fēng)險度量公理系統(tǒng)。靜態(tài)框架下的風(fēng)險度量公理系統(tǒng)以目前的一致性風(fēng)險度量和凸性風(fēng)險度量為

5、代表，本文在此基礎(chǔ)上提出了可行靜態(tài)風(fēng)險度量框架?？尚徐o態(tài)風(fēng)險度量框架作為靜態(tài)風(fēng)險度量框架研究成果的發(fā)展，為靜態(tài)框架下的風(fēng)險度量方法提供驗證標(biāo)準(zhǔn)。針對有限概率空間下風(fēng)險度量公理系統(tǒng)存在的問題，本文也對廣義概率空間下靜態(tài)風(fēng)險度量進(jìn)行了增量研究。
　　再次本文建立動態(tài)風(fēng)險度量框架。動態(tài)風(fēng)險度量框架以動態(tài)風(fēng)險度量屬性研究為核心，它解決了靜態(tài)風(fēng)險度量框架無法實現(xiàn)多時期風(fēng)險度量的問題。動態(tài)風(fēng)險度量屬性中，各屬性之間相互關(guān)系的推導(dǎo)為動態(tài)風(fēng)險度量

6、框架的獨(dú)立性和充分性提供了保證；針對現(xiàn)有風(fēng)險度量方法的動態(tài)屬性證偽為新的風(fēng)險度量方法建立提供了必要性準(zhǔn)備。
　　然后本文提出動態(tài)風(fēng)險度量方法DVaR。動態(tài)風(fēng)險度量方法是本研究的最終目的，在動態(tài)風(fēng)險度量框架下建立了基于離散過程的動態(tài)風(fēng)險度量方法DVaR，解決了多時期風(fēng)險度量方法缺失問題；對提出的動態(tài)風(fēng)險度量方法進(jìn)行了風(fēng)險度量屬性證明，保證了動態(tài)風(fēng)險度量方法對于動態(tài)風(fēng)險度量框架的適用性；針對動態(tài)風(fēng)險度量方法DVaR給出了動態(tài)風(fēng)險度量方

7、法的模型求解算法，實現(xiàn)了模型假設(shè)、建立和求解的全過程。
　　最后本文對所建立的動態(tài)風(fēng)險度量方法進(jìn)行實證研究。實證研究是保證動態(tài)風(fēng)險度量方法DVaR可行性的重要步驟。實證研究中選取了我國兩大股市的兩個代表性指數(shù)在相當(dāng)長時期內(nèi)的收盤數(shù)據(jù)，運(yùn)用多種軟件對VaR、CVaR和DVaR進(jìn)行了比較計算，并對結(jié)果進(jìn)行了詳細(xì)比較分析，為風(fēng)險度量方法DVaR的合理性提供支持。
　　本文將風(fēng)險度量公理系統(tǒng)和風(fēng)險度量方法緊密結(jié)合，在多時期風(fēng)險度量研