調(diào)整法則對時間不變性投資組合保險策略績效分析.pdf

1、時間不變性投資組合保險(TIPI，TimeInvariantPortfolioInsurance)策略是一種可有效規(guī)避系統(tǒng)風險的動態(tài)投資組合保險策略，在投資期內(nèi)根據(jù)風險資產(chǎn)價格波動不斷調(diào)整風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)之間的比例，以此來達到避險的目的。由于在實際投資中調(diào)整資產(chǎn)頭寸需付出交易成本，因此必須在保險精度與所付成本之間進行權(quán)衡，建立適當?shù)恼{(diào)整法則，提高TIPI策略的績效。 本文在空頭、多頭及震蕩三種時期，對上證綜合指數(shù)運用TIPI

2、策略，通過定期調(diào)整法則、市場波動性調(diào)整法則、落差調(diào)整法則、風險偏好調(diào)整法則、倉位調(diào)整法則、技術(shù)分析調(diào)整法則及濾嘴法則進行調(diào)整，選取了受保投資組合期末價值、收益率分布形態(tài)、保險成本、機會成本以及交易成本作為評價調(diào)整法則優(yōu)劣的指標，變動各調(diào)整法則的參數(shù)設(shè)置進行實證分析，對于是否考慮交易成本分別比較了TIPI策略的績效，以尋找到最適用的調(diào)整法則。 實證研究結(jié)果得出在不考慮交易成本時，定期調(diào)整法則以8天為期最好；市場波動性調(diào)整法則在多頭

3、時期調(diào)整比例臨界值越小投資組合期末價值越低，震蕩和空頭時期則相反，落差和倉位調(diào)整法則對投資組合期末價值的影響趨勢與之類似；風險偏好調(diào)整法則在多頭時期調(diào)整臨界比例以6﹪為最佳，空頭時期以5﹪為最佳，均呈馬鞍型向兩邊遞減，而震蕩時期則是調(diào)整比例臨界值越小期末價值也越小；技術(shù)分析法則輔以市場波動性調(diào)整法則時，表現(xiàn)與股市行情有關(guān)，當股指上漲時調(diào)整臨界比例越大則投資組合期末價值越高，股指下跌時正好相反；濾嘴法則在多頭時期濾嘴比例設(shè)為4﹪時最佳，向

4、兩邊隨濾嘴比例的變動投資組合期末價值遞減，震蕩時期變動相反，空頭時期則呈波浪形。對于不同市場行情，多頭時期調(diào)整效果整體較好的是市場波動性、落差以及技術(shù)分析輔以市場波動性調(diào)整法則，不宜使用濾嘴法則。震蕩時期運用濾嘴法則結(jié)果變化較大，當濾嘴比例較小時(不大于3﹪)所得低于所有其他的調(diào)整法則，反之也反之；臨界比例設(shè)定較小(小于3﹪)時的市場波動性調(diào)整法則效果也較好。空頭時期運用濾嘴法則有明顯優(yōu)勢，效果居中的是定期和風險偏好乘數(shù)調(diào)整法則。在考慮